01

第一層。

從字面去理解。

“據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的披露，蘇寧控股集團(tuán)股東張近東、張康陽及南京潤賢企業(yè)管理中心（有限合伙）已將公司全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶（中國）軟件有限公司?！?/p>

夭壽啦，張近東把蘇寧抵押給阿里啦。

02

第二層。

不要慌。

蘇寧控股、蘇寧易購、蘇寧集團(tuán)、蘇寧電器這都不是一回事。

投資者需要關(guān)注的，是上市公司“蘇寧易購”。上面說的，是蘇寧控股。

蘇寧易購成立于1996年，全稱蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司，2004年在深交所中小板上市。

這個公司先后用過N版名字，分別是：蘇寧電器、G蘇寧、蘇寧電器、蘇寧云商，現(xiàn)在叫蘇寧易購。

11月13日，蘇寧易購最新的三季財報顯示，其最大的四個股東依次為：張近東（20.96%），蘇寧電器（19.99%），淘寶中國（19.99%），蘇寧控股3.98%。

注意了，這又出來個新的蘇寧電器。

蘇寧電器沒有上市，但蘇寧易購、蘇寧置業(yè)都并表在這家公司下面。

那咱們根據(jù)按體量來捋，那就是：

蘇寧電器——爺爺，蘇寧易購（上市公司）——爸爸，蘇寧控股——孫子。

現(xiàn)在的情況是，蘇寧控股這孫子的全部股權(quán)，抵押給淘寶中國了。

前面說了，蘇寧控股持股上市公司才3.98%，別說是抵押，就算是賣，那賣完了，上市公司蘇寧易購的前三大股東情況也是：淘寶中國（23.97%）、張近東（20.96%）、蘇寧電器（19.99%）。

距離舉家賣產(chǎn)，還遠(yuǎn)得很呢。

當(dāng)然了，蘇寧控股除了占蘇寧易購這3.98%，還有別的買賣。

官網(wǎng)介紹是零售、地產(chǎn)、金融這三大塊，對應(yīng)下來，其實(shí)也就是蘇寧易購、蘇寧置業(yè)、蘇寧金融。

那出質(zhì)方則是蘇寧控股的全體股東：張近東、張康陽、南京潤賢企業(yè)管理中心，分別持有蘇寧控股集團(tuán)51%、39%、10%的股份。

畫個圖來看，就這么點(diǎn)事兒。

03

第三層。

看上去，事兒是不大。

但你有沒有聽說？

（悄聲）

前幾天就有這么一個八卦，說蘇寧啊，在好幾家銀行的貸款都違約啦！

好幾家銀行都接到通知了，直接飛去北京，討論開會怎么分這個鍋。

為什么要悄悄說呢。

因?yàn)槿颂K寧公關(guān)團(tuán)隊(duì)在第一時間就出來作反應(yīng)了，馬上聲明這些傳聞都不屬實(shí)，并且光速報案。

因此這個瓜我就不展開說了。

但表現(xiàn)在資本市場上，那就是蘇寧的債券立馬跌了2%以上。

要知道這都是機(jī)構(gòu)投資者玩的地方，2%已經(jīng)屬于很大的一個跌幅了。

事實(shí)上，關(guān)于蘇寧是不是資金周轉(zhuǎn)出了問題的傳聞，一直斷斷續(xù)續(xù)在有。

新聞能捂到這會兒才爆也算是運(yùn)作有方了。

早在11月份違約大潮那陣，蘇寧的債券就遭到了機(jī)構(gòu)投資者的拋售。

為了安撫人心，11月開始，蘇寧還自掏腰包回購了一些債券。

先是11月中旬回購了10億元，前兩天9號又補(bǔ)了20億。

看上去是誠意滿滿，其實(shí)也沒多大意思。

肩負(fù)著蘇寧系上市公司之外主要融資渠道的蘇寧電器是負(fù)債大戶，我們先來看它。

12月17日，也就是6天之后，蘇寧電器集團(tuán)2015年發(fā)行的15蘇寧01就到期了，債務(wù)是100億。

近三年，蘇寧電器的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.38%、69.81%、73.76%，一直在上升。

據(jù)蘇寧電器2020年公司債券半年度報告披露：

2020年6月末，蘇寧電器總負(fù)債約3002.89億元，其中流動負(fù)債為2291.09億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債約為609億元。

而手里的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有247.96億元。

另一邊，蘇寧易購也不是省油的燈。

根據(jù)財新12月10日的報道，目前蘇寧易購債券金額總計124億元，其中一年內(nèi)到期的債券有5支，總規(guī)模為65.26億元。

財報則顯示，蘇寧易購的負(fù)債總額高達(dá)1361.40億元，蘇寧易購流動資產(chǎn)為1072億元，其中貨幣資金308.4億元。

同樣也是賣身都夠嗆。

盡管蘇寧易購并表在蘇寧電器，不可重復(fù)疊加計算，但整體情況確實(shí)難談樂觀。

04

第四層。

你只看到蘇寧欠的多，我卻看到蘇寧掙得還少。

最近7年，蘇寧易購累計稅前利潤總額356.6億元，但說句難聽的，其中一大半都是賣股票得來的，算下來投資總收益在513.9億元。

換言之，七年來蘇寧易購一分錢沒賺到，還倒賠進(jìn)157.3億。

財報顯示，自2014年以來，蘇寧的扣除非經(jīng)常性損益之后的利潤一直為負(fù)，而這一趨勢在短期內(nèi)很難有好轉(zhuǎn)的可能。

那錢呢？

買球隊(duì)、搞電競是一方面，另一邊在其主業(yè)范疇下，買商超、開線下實(shí)體小店、鋪設(shè)供應(yīng)鏈渠道等，更是燒錢。

根據(jù)蘇寧易購2019年中報數(shù)據(jù)，蘇寧小店在上半年的虧損為22.13億元。去年6月底，蘇寧小店數(shù)量增至5410家。

為了發(fā)展蘇寧小店，蘇寧易購花錢如流水。蘇寧小店總裁鮑俊偉在2018年接受采訪時透露，一家小店投入成本在100萬左右。

而其結(jié)果，網(wǎng)友談到：“同樣的一瓶飲料，比隔壁門店貴0.5元，你說誰去？”

零售向來是一件摳細(xì)節(jié)的事。

然而，蘇寧小店在推廣期間過于追求速度，選址大多都是倉促間完成的，并不太好。

盡管如此，蘇寧當(dāng)年的年報利潤也高達(dá)110.16億元之多。

為什么這么神奇呢？

蘇寧說：“我賣我自己”。

虧損的摘出去，財報自然就好看了。

在此之前，PPTV也搞過類似的操作，燒了11.9億元后，賣給了蘇寧文化。

也是老財技大師了。

05

第五層。

蘇寧是老前輩了。

一同創(chuàng)業(yè)的，除了華為，剩下的同輩，要么倒了，要么進(jìn)去了。

得以數(shù)次穿越周期的公司，沒有一家不是偉大的。

2013年，在傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)陣腳大亂之際，張近東數(shù)次公開呼吁廣大零售人堅(jiān)守陣地，持之以恒地擴(kuò)張其實(shí)體布局。

橫槊立馬，巋然不動，盡顯英雄本色。

終究是等來了線上流量紅利見頂，線下價值重新被重視的新零售時期。

除了自身的優(yōu)異和主要競爭對手（國美）的失誤之外，蘇寧得以穿過周期的另外一個重要原因則是其身處的賽道本身。

近二十年來，大潤發(fā)、家樂福等傳統(tǒng)大型商超，均已在線上零售的沖擊下?lián)u搖欲墜，不得不賣身求安。

而蘇寧卻活了下來。其中重要的一個原因就是其品類優(yōu)勢。

扎根于大型家電的蘇寧，靠著大型家電的特殊性，抗住了線上零售的沖擊。

一則，消費(fèi)者在大額消費(fèi)時，往往會更傾向于傳統(tǒng)的線下交易。

同時由于退換貨的不便，消費(fèi)者更傾向于在線下充分體驗(yàn)相關(guān)產(chǎn)品后，再下單；

二則，大型家電在物流、安裝、售后等方面都有著不同于其他商品的特殊性，專精于此的蘇寧，早早搭建了其行業(yè)壁壘。

盡管如此，隨著京東的崛起，蘇寧面臨的壓力則一天比一天大。

在2015年，阿里憑著一手戰(zhàn)略合作，用蘇寧拖住了京東的戰(zhàn)略擴(kuò)張，最終成功把京東鎖在了3C領(lǐng)域。

同時也給了蘇寧寶貴的戰(zhàn)略成長期。

然而，在前兩年加杠桿的周期中，蘇寧卻貿(mào)然采用了高杠桿+簡單粗暴的并購擴(kuò)張，試圖一口吃個胖子。

蘇寧小店越干越賠。

球隊(duì)、電競，PPTV，盈利遙遙無期，且和主業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同能力，模糊不清。

要知道，供應(yīng)鏈?zhǔn)且粋€細(xì)致活兒。

對蘇寧來說，如何把“交易成本”干下去，才是其從過去到將來的核心競爭力所在。

如今，在阿里、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的逼迫下，供應(yīng)鏈已經(jīng)變成了從生產(chǎn)端到消費(fèi)終端的全鏈路優(yōu)化。

產(chǎn)地要整合，物流要進(jìn)化，倉儲布局要計算，金融要配套。此外，大數(shù)據(jù)服務(wù)的技術(shù)中臺，將重新把供應(yīng)鏈洗刷一遍。

細(xì)節(jié)精進(jìn)一步，交易成本就可以精進(jìn)一毫，技術(shù)升級一份，交易成本就會再降低一厘。

一毫一離間，配合著巨額的交易量，不是你死，就是我亡。

在被蘇寧收購之前，家樂福中國擁有完善的供應(yīng)鏈及倉儲能力，擁有6個大型配送中心，覆蓋全國51個城市，對鮮食、便利商品和常保商品的倉儲運(yùn)輸管理有豐富經(jīng)驗(yàn)。

但如果沒有我上述所說的，全鏈路進(jìn)化能力。那么你這就不是鎧甲，而是肥肉。

通過高杠桿、高財技，蘇寧把一塊又一塊的肥肉吃到了肚子里，但究竟能不能將這些肥肉轉(zhuǎn)化為真正的戰(zhàn)斗能量，蘇寧依然暫時還沒向我們展現(xiàn)出相應(yīng)的實(shí)力。

時間，是的。

大家都需要時間。

可債券，已經(jīng)第一個等不了了。