“湯臣倍健發(fā)業(yè)績，總是提心吊膽，不是驚喜就是驚嚇”，有投資者如是吐槽。10月8日晚，這家300億市值的保健品龍頭又發(fā)三季報(bào)業(yè)績預(yù)告了，這次又是一次小小的驚嚇。? ? ? ? ?

前三季看，公司凈利潤預(yù)計(jì)錄得18.49億至19.79億元，同比增長24.77%至33.55%，看似不錯(cuò)。但三季度單季看，其盈利僅有3.04億到4.34億元，同比預(yù)計(jì)罕見下滑0%到30%。10月9日市場用腳投票，湯臣倍健股價(jià)一度放量跌近4%，創(chuàng)出年內(nèi)新低，今年以來湯臣倍健跌幅則已近20%。

在今年4月發(fā)布的2022年報(bào)中，公司董事長梁允超就發(fā)了一份洋洋灑灑的致股東信，表示看好膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)開啟新周期，隨后的一季報(bào)也大超預(yù)期。但彼時(shí)中國基金報(bào)就報(bào)道，一季度通常是公司業(yè)績的高點(diǎn)，全年業(yè)績能否保持高增仍需觀察，而營銷費(fèi)用和費(fèi)用率畸高的情況能否緩解至關(guān)重要。

湯臣倍健宣傳“打造極致的科學(xué)營養(yǎng)產(chǎn)品力”，但2022年公司研發(fā)費(fèi)用僅有1.59億元，僅占營業(yè)收入的約2%，而銷售費(fèi)用卻高達(dá)31.7億元，占比超營業(yè)收入的40%，營銷驅(qū)動(dòng)業(yè)績特征明顯。

三季度單季預(yù)計(jì)負(fù)增長

根據(jù)湯臣倍健此次前三季度業(yè)績預(yù)告，其預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利18.49億元-19.79億元，比上年同期增長24.77%至33.55%；預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為盈利17.39億至18.79億元，比上年同期增長23.01%至32.92%。

乍看上去，公司前三季實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的兩位數(shù)增長。但單三季度來看，實(shí)際上明顯不盡如人意。

第三季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為3.04億至4.34億元，比上年同期變動(dòng)-30%至0%。而扣非凈利潤的增幅則在-17.29%至23.41%之間，正負(fù)增長的概率基本相當(dāng)。? ? ?? ? ? ? ?

而此前的一季度公司凈利潤增速是55%，二季度是34%，對比之下三季度業(yè)績失速不可謂不大。

湯臣倍健解釋稱，受益于國民健康意識提升帶來的多個(gè)品類產(chǎn)品市場需求增長，公司前三季度境內(nèi)境外收入均實(shí)現(xiàn)較快增長。其中，第三季度由于品牌建設(shè)投入增加及非經(jīng)常性損益影響，預(yù)計(jì)單季度業(yè)績較上年同期有所下降。

三季度品牌投入建設(shè)增加了多少呢？公司沒有展開分析。

而公司非經(jīng)常性損益實(shí)際上對凈利潤是正面影響，2022年公司前三季度非經(jīng)常性損益金額為6824.17萬元，預(yù)計(jì)2023年前三季度非經(jīng)常性損益金額為1億至1.1億元區(qū)間，主要為報(bào)告期內(nèi)公司收到的政府補(bǔ)助、投資收益等。

股價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新低

不出意外，10月9日開盤湯臣倍健股價(jià)又撐不住了，早盤湯臣倍健平開后就一路放量下殺，幾無抵抗，早盤跌幅就超3.5%。午后其跌幅進(jìn)一步逼近4%，尾盤略微收窄，最終跌3.16%收在18.39元，成交量是前一日的3倍以上。

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此次大跌后，湯臣倍健股價(jià)又創(chuàng)了年內(nèi)新低，今年以來跌幅已經(jīng)達(dá)到19%。

從今年走勢來看，湯臣倍健的股價(jià)表現(xiàn)對業(yè)績的敏感性極高，超預(yù)期和低于預(yù)期的財(cái)報(bào)頻繁引致股價(jià)暴漲暴跌。

首先是在3月18日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.86億元，同比下降20.99%。公司同時(shí)給出每10股派現(xiàn)1.8元的分紅方案，比此前兩年方案分紅額大降75%。經(jīng)過一個(gè)周末的發(fā)酵，3月20日開盤，公司股價(jià)暴跌9.37%，成交量放大近三倍。

之后來到4月3日，公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績預(yù)告，凈利潤預(yù)計(jì)錄得8.95億-10.28億元，同比增長35%-55%；扣非凈利潤則落在8.55億-9.98億元，較去年同期增長25%-47%。預(yù)告一出，不少股民大呼超預(yù)期。次日，公司股價(jià)開盤就大幅跳空高開10%，至收盤漲幅也超過7%。

到4月26日晚，公司發(fā)布了一季度最終業(yè)績，同比增長55.27%，超出55%的預(yù)告增速上限；扣非凈利潤錄得9.95億元，同增46.06%，同樣壓著預(yù)告增速上限。次日，湯臣倍健又迎來暴漲，開盤高開約6%，收盤更漲超10%。

而到7月3日晚，公司發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，2023年上半年凈利潤同比增長30%-50%，扣非后凈利潤同比增長18.55%-39.09%，乍一看業(yè)績算得上靚麗，不過考慮一季度高增情況，意味著二季度單季公司扣非凈利增速落在-29.64%至27.06%，中位數(shù)是負(fù)增長1.32%，明顯低于預(yù)期。

7月4日，湯臣倍健開盤股價(jià)就跳水，收盤放量閃崩跌超12%。8月7日公司發(fā)布正式半年報(bào)后也再一次大跌。

到此次的三季報(bào)業(yè)績預(yù)告低于預(yù)期，同樣的故事又再一次上演。

全年能否實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長？

此次三季度湯臣倍健預(yù)計(jì)業(yè)績可能負(fù)增長，實(shí)際上也并非完全無跡可尋。

在公司一季度業(yè)績大超預(yù)期之時(shí)，中國基金報(bào)就曾報(bào)道，一季度不必然代表全年，從公司過往財(cái)報(bào)來看，一季度通常是銷售旺季，也往往是公司業(yè)績高點(diǎn)，后續(xù)三個(gè)季度能否保持高增還有待觀察。（詳見：董事長剛放狠話！350億龍頭業(yè)績就大反轉(zhuǎn)）? ?

實(shí)際上，湯臣倍健給自己定的2023年?duì)I收目標(biāo)也只是“較上年同期保持雙位數(shù)增長”，也就是說只要增速在10%以上，都算達(dá)到目標(biāo)。而公司并未對凈利潤增長設(shè)定目標(biāo)。在不少券商研報(bào)看來，公司較高的銷售費(fèi)用率能否緩解將是影響凈利潤的重要因素。

2022年公司營業(yè)收入78億元，銷售費(fèi)用達(dá)到31.7億元，研發(fā)費(fèi)用則僅有1.59億元。也就是說，公司每賣100元產(chǎn)品，40元是銷售費(fèi)用，而研發(fā)費(fèi)用只有2元，這與公司“以極致的科學(xué)精神，深入營養(yǎng)健康的科學(xué)研究，打造極致的科學(xué)營養(yǎng)產(chǎn)品力”的形象顯然極不相符。2023年中報(bào)來看，公司的銷售費(fèi)用率有所下降，但仍達(dá)約33%。

除了銷售費(fèi)用率的控制，膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑產(chǎn)品眾多，涉及原輔料更多，產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全也是一大風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。公司在財(cái)報(bào)中亦提及，“如公司在產(chǎn)品原料采購、生產(chǎn)與銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)質(zhì)量管理問題，或因其他原因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量問題，將影響公司的信譽(yù)和產(chǎn)品銷售”。

轉(zhuǎn)載自中國基金報(bào)

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