作者：娜娜邱

來源：IPO參考（ID：IPOCIA）

近日，“東軟系”旗下的東軟熙康更新了招股書，要第四次沖擊港股IPO。這不禁讓人想起上市路同樣坎坷的東軟醫(yī)療。以CT起家的東軟醫(yī)療，是業(yè)內(nèi)“一哥”，更是中國CT國產(chǎn)化的“頭號(hào)功臣”。但是東軟醫(yī)療曾經(jīng)四次沖刺IPO未果，而2011年剛成立的“小弟”聯(lián)影醫(yī)療卻勢(shì)頭強(qiáng)勁，于2022年8月捷足先登，在創(chuàng)業(yè)板上市。

那么，東軟醫(yī)療這塊1998年就已經(jīng)種下的“老姜”，還辣嗎？

難產(chǎn)的IPO

東軟醫(yī)療是帶著光環(huán)存在于這個(gè)市場(chǎng)的。

東軟醫(yī)療成立于1998年，原是東軟集團(tuán)旗下的子公司，于2015年從東軟集團(tuán)剝離，成為獨(dú)立品牌。東軟醫(yī)療是中國醫(yī)學(xué)影像解決方案及服務(wù)的提供商。成立以來，東軟醫(yī)療不斷改寫中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備發(fā)展史，中國第一臺(tái)CT、第一臺(tái)超導(dǎo)磁共振、第一臺(tái)DR等里程碑式創(chuàng)新成果，都在東軟醫(yī)療誕生。

東軟醫(yī)療最早的輝煌出現(xiàn)在1994年。當(dāng)時(shí)東軟醫(yī)療研發(fā)了第一臺(tái)國產(chǎn)CT的原型機(jī)，并在1997年正式通過國家藥監(jiān)局的上市審批。這一突破性成果，讓東軟醫(yī)療一時(shí)占盡了風(fēng)頭。因?yàn)樵诖酥?，我國的醫(yī)院只能依靠進(jìn)口來滿足診療需求。然而，這些進(jìn)口設(shè)備每臺(tái)超過60萬美元的售價(jià)，再加上維修難題，成為國內(nèi)醫(yī)院的兩大痛點(diǎn)。上個(gè)世紀(jì)90年代，我國還曾經(jīng)一度引入二手機(jī)來降低成本。

盡管東軟集團(tuán)早些時(shí)候以軟件服務(wù)聞名于市場(chǎng)，但是業(yè)界都非常羨慕其醫(yī)療業(yè)務(wù)的盈利能力。近年來，東軟醫(yī)療又相繼推出中國首臺(tái)256層80mm覆蓋寬體能譜CT、中國首臺(tái)512層全景多模態(tài)CT、無軌懸吊雙中心七軸DSA以及1.5T超導(dǎo)磁共振等新品，引領(lǐng)國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備不斷邁向卓越與高端。

東軟醫(yī)療從東軟集團(tuán)獨(dú)立拆分出來后就不斷沖刺上市，目前已經(jīng)4次遞交招股書：2020年6月，東軟醫(yī)療曾在科創(chuàng)板遞交招股書，但2020年11月失敗；2021年5月，東軟醫(yī)療首次在港交所遞交招股書，6個(gè)月后招股書未通過；2021年12月31日，東軟醫(yī)療二次遞表港交所，6個(gè)月后再次失效;?2022年9月1日，東軟醫(yī)療第三次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，至今沒有更多的進(jìn)展信息。

東軟醫(yī)療此前積極上市，恐怕是東軟集團(tuán)打造的“打造上市公司集群，以此為基礎(chǔ)運(yùn)用好資本市場(chǎng)，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展的新生態(tài)”戰(zhàn)略所需。正是在此背景下，當(dāng)前東軟醫(yī)療和正四次沖擊IPO的東軟熙康被分拆獨(dú)立發(fā)展，兩者的上市路都走得相當(dāng)艱難。

與此形成鮮明對(duì)比的是，聯(lián)影科技卻捷足先登，于2022年8月22日成功敲鐘上市，并在IPO首日盤中股價(jià)大漲超過70%，收盤漲幅近65%，市值接近1500億元。

奮起直追的小弟們

東軟醫(yī)療一路走來，都位居行業(yè)前列，但龐大的市場(chǎng)也不斷有新晉玩家加入。聯(lián)影醫(yī)療是其中的佼佼者。CT是東軟醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療競(jìng)爭的主戰(zhàn)場(chǎng)，兩者的CT業(yè)務(wù)收入都接近主營業(yè)務(wù)收入的一半。

根據(jù)年報(bào)，2022年聯(lián)影醫(yī)療的CT業(yè)務(wù)收入為37.72億元,占其總收入的41.80%;東軟醫(yī)療的CT業(yè)務(wù)收入在其總收入中占比約為50%，并逐年提升,截至2022年6月30日占比為55.9%。此外還有奮起直追的萬東、安科和明峰等。

CT是東軟醫(yī)療在行業(yè)布局的起點(diǎn),也是其積淀最深、實(shí)力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)線。2008-2019年，東軟醫(yī)療先后開發(fā)了國內(nèi)首臺(tái)16層、64層、128層及256層CT掃描儀。

中研產(chǎn)業(yè)研究院《2023-2028年中國CT機(jī)行業(yè)供需分析及發(fā)展前景研究報(bào)告》顯示，CT機(jī)市場(chǎng)廠商正隨著中國制造業(yè)能力提升而逐步崛起，產(chǎn)品性能和國際龍頭公司的差距在快速縮小，國產(chǎn)醫(yī)療器械崛起成必然。在國家鼓勵(lì)國產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口替代的大背景下，中國有望迎來國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備繁榮的新階段，國產(chǎn)龍頭企業(yè)將享有行業(yè)高速增長以及進(jìn)口替代的雙重紅利。

號(hào)稱“CT一哥”的東軟醫(yī)療有望從國產(chǎn)化替代中獲取較大的市場(chǎng)空間。從當(dāng)前的市場(chǎng)份額來看，東軟醫(yī)療在國產(chǎn)化替代市場(chǎng)并不占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

醫(yī)招采平臺(tái)根據(jù)2022年CT公開招標(biāo)采購數(shù)據(jù)整理的資料顯示，2022年聯(lián)影醫(yī)療市場(chǎng)份額位居第一，占比為26.82%；接下來依次是GE醫(yī)療占21.55%、西門子占17.11%、東軟醫(yī)療占13.41%、飛利浦占10.76%、安科占2.25%、明峰占1.82%、賽諾威盛占1.16%、萬東占1.09%、康達(dá)占1.02%。

從盈利能力來看，影聯(lián)醫(yī)療優(yōu)勢(shì)也比較明顯。數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年6月30日，東軟醫(yī)療CT掃描儀的毛利率分別為39.2%、39.6%、36.2%及39.9%。2019-2021年，聯(lián)影醫(yī)療的CT掃描儀業(yè)務(wù)的毛利率分別為46.54%、51%及49.56%。從數(shù)據(jù)來看，聯(lián)影醫(yī)療的毛利率明顯高過東軟醫(yī)療。

高端突破是關(guān)鍵

與聯(lián)影醫(yī)療更加務(wù)實(shí)地布局中低端市場(chǎng)，快速讓自己賺得盆滿缽滿不同的是，更加理想化的東軟醫(yī)療近幾年一直期待在高端市場(chǎng)形成突破，并將技術(shù)先進(jìn)作為其形成差異化競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的抓手。

從當(dāng)前的產(chǎn)品布局上，東軟醫(yī)療“技術(shù)先進(jìn)”戰(zhàn)略已經(jīng)初見成效。作為 “CT一哥”，東軟醫(yī)療的CT業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)主要在于向著幾乎被GPS壟斷的高端市場(chǎng)不斷突圍與邁進(jìn)的勇氣、決心和實(shí)力。

在高端CT領(lǐng)域，轉(zhuǎn)速是一項(xiàng)硬核指標(biāo)，越高轉(zhuǎn)速往往意味著更高精度的成像能力。但當(dāng)轉(zhuǎn)速快到一定程度后,每提高0.01秒都是一次物理極限的挑戰(zhàn)。這也是CT機(jī)通過十幾年從轉(zhuǎn)速0.3秒量級(jí)進(jìn)化到0.25秒的量級(jí)后一直沒有快速迭代的原因。

高端的256層或以上的CT掃描儀，被東軟醫(yī)療視為重點(diǎn)。值得一提的是，256層或以上CT能夠極大改善成像質(zhì)量并縮短掃描時(shí)間，具有科研和臨床雙重價(jià)值，可以滿足現(xiàn)在和未來一段時(shí)間大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)升級(jí)換代需求。

根據(jù)東軟醫(yī)療披露的信息，2021年按收入及銷量計(jì)，東軟醫(yī)療在中國銷售256層或以上CT掃描儀的制造商中位列第一。近日，東軟醫(yī)療推出了NeuViz Glory+耀世系列CT，并稱是當(dāng)前全球最快螺旋CT：機(jī)體旋轉(zhuǎn)一周，耗時(shí)僅需0.235s。該產(chǎn)品作為東軟醫(yī)療深入高端CT布局的最新產(chǎn)品,搭載創(chuàng)新的NeuAI平臺(tái)，在人工智能智慧連接上也上了新臺(tái)階，實(shí)現(xiàn)了從患者擺位、掃描、重建到診斷全流程智能工作流，大大提升了成像質(zhì)量和掃描效率。

東軟醫(yī)療對(duì)其另一個(gè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)DSA(數(shù)字減影血管造影)也是采用高舉高打的戰(zhàn)略。東軟集團(tuán)董事長劉積仁博士曾提出：“東軟醫(yī)療要做國產(chǎn)DSA的技術(shù)天花板，產(chǎn)品質(zhì)量和可靠性一定要高，口碑一定要硬，要與國際一流水平同場(chǎng)競(jìng)技。”東軟醫(yī)療自2019年發(fā)布中國首款無軌懸吊雙中心七軸血管機(jī)以來，形成了漢武系列懸吊式血管機(jī)、漢·光武系列落地式血管機(jī)等相關(guān)的系列產(chǎn)品。截至2022年12月，東軟醫(yī)療DSA已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全球200余臺(tái)訂單，并呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。由此，東軟醫(yī)療成為高端DSA國產(chǎn)化名副其實(shí)的“破局者”。

DSA也是東軟醫(yī)療與聯(lián)影醫(yī)療區(qū)別化的市場(chǎng)領(lǐng)域。相比之下，聯(lián)影醫(yī)療選擇在高端MI分子影像成像系統(tǒng)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

軟硬結(jié)合或成出路

據(jù)悉，東軟醫(yī)療不僅關(guān)注硬件的突破創(chuàng)新，同時(shí)還關(guān)注軟件領(lǐng)域的深度挖掘。得益于東軟集團(tuán)作為軟件服務(wù)公司的基因，軟硬結(jié)合形成一體化解決方案可能最終成為東軟醫(yī)療重要優(yōu)勢(shì)所在。這也是“小弟們”不容易快速形成的能力。

東軟醫(yī)療CEO武少杰近日也表示，“產(chǎn)品+MDaaS服務(wù)”是東軟醫(yī)療未來業(yè)務(wù)的核心。他進(jìn)一步稱，東軟醫(yī)療要做的不是簡單地銷售設(shè)備，而是深度參與到醫(yī)院的臨床救治路徑中，為急診急救、卒中、胸痛、創(chuàng)傷等科室提供全套解決方案。

其中，MDaaS醫(yī)療設(shè)備與數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)是東軟醫(yī)療近幾年基于設(shè)備和醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)、人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)而構(gòu)建的開放式智能服務(wù)平臺(tái)。東軟醫(yī)療基于MDaaS構(gòu)建具有“一橫一縱一能力”特色的一站式急診急救解決方案；

“一橫”指通過硬件設(shè)施的有機(jī)物理融合，打造面向卒中、胸痛等急診急救場(chǎng)景的一站式診療平臺(tái)。這種設(shè)備間的有機(jī)整合，改變了過往患者“圍著設(shè)備轉(zhuǎn)、樓上樓下跑”的局面，形成真正以患者為中心的解決方案。

“一縱”指通過將院前、院內(nèi)、院后全流程的信息共享、互聯(lián)互通，支撐急診救治流程的規(guī)范化和一體化。在院內(nèi)救治過程中，東軟醫(yī)療提供特色化軟件。

“一能力”指的是通過智能工具和平臺(tái)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、專業(yè)能力培訓(xùn)等，幫助臨床醫(yī)生和技師，尤其是基層醫(yī)務(wù)人員提升診療能力。

如此，影像設(shè)備不再是單純的硬件產(chǎn)品，而成為以貫通配合的方式，締造推動(dòng)醫(yī)院多中心建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

國際化優(yōu)勢(shì)可否持續(xù)？

東軟醫(yī)療的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域是國際市場(chǎng)。有業(yè)內(nèi)人士分析，國際市場(chǎng)是國產(chǎn)醫(yī)療器械的真正戰(zhàn)場(chǎng)。在當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)紛紛布局“走出去”戰(zhàn)略的背景下，東軟醫(yī)療可謂贏在了起跑線上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，東軟醫(yī)療海外銷售額占比為16.8%，而聯(lián)影醫(yī)療為7.15%。

據(jù)悉，東軟醫(yī)療國際化的戰(zhàn)略分三步走：第一步走出去，第二步走進(jìn)去，第三步走上去。從2002年開始，東軟醫(yī)療的產(chǎn)品通過展會(huì)走出國門，實(shí)現(xiàn)“走出去”；“走進(jìn)去”，則指東軟醫(yī)療在越來越多的國家實(shí)現(xiàn)本地化，全球有13個(gè)備件中心，海外子公司的員工本地化率達(dá)到90%以上，大部分子公司的總經(jīng)理是外籍員工，海外分子公司基本上均是獨(dú)立運(yùn)營，擁有銷售、服務(wù)、市場(chǎng)、臨床培訓(xùn)一系列完整體系；現(xiàn)在東軟醫(yī)療正處于“走上去”的全新階段，即搶占海外高端市場(chǎng)。

近年來，東軟醫(yī)療越來越多地得到海外高端客戶的認(rèn)可，形成了對(duì)高端市場(chǎng)的覆蓋。據(jù)悉，在此基礎(chǔ)上，東軟醫(yī)療將進(jìn)一步強(qiáng)化推動(dòng)在國際上對(duì)高端客戶的覆蓋，鎖定重點(diǎn)國家，圍繞專業(yè)組織、頂尖醫(yī)院打造樣板示范。

不過高度突破也好，一體化解決方案的突破也好，國際化也罷，投入不少，投資回報(bào)周期卻長。這恐怕也是東軟醫(yī)療急于上市的原因。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）