解開中國股市的癥結(jié)所在

舉世公認，近20年來，中國經(jīng)濟在全球一枝獨秀。但是，從全球各個主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展和股票市場的對應(yīng)關(guān)系來看，唯獨中國股市與中國經(jīng)濟形成最為典型的背離走勢。

牽牛要牽牛鼻子。要徹底解決中國股市萎靡不振的堰塞湖問題，必須亟待解決存在的癥結(jié)。

第一，必須從本根本上扭轉(zhuǎn)股市竭澤而漁式的擴容

高速擴容成為中國股市發(fā)揮最為極致的唯一功能。擴容速度雄冠全球的同時，根深蒂固的重籌資輕回報問題依然未解。從歷史數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，A股上市公司數(shù)量的增長速度越來越快。A股上市公司突破1000家和2000家大關(guān)，均用時10年，突破3000家、4000家大關(guān)，分別為6年和4年，突破5000家僅用兩年。從時間軸來看，基本呈現(xiàn)出的特點是股市行情一路下跌，上市數(shù)量突飛猛進。

2023年上半年全球主要股市表現(xiàn)

隨之而來的是，中國股市整體估值不斷下移。過去二十年的市盈率中樞是14.86倍，市凈率中樞是1.66倍；過去十年的市盈率中樞是13.6倍，市凈率中樞1.5倍；過去五年市盈率的中樞是13.35倍，市凈率的中樞是1.46倍。截至2022年，滬深A(yù)股股票平均市盈率為11.84倍。滬深300指數(shù)的市盈率是12.1倍，過去10年平均僅為12.42倍；市凈率1.43倍，過去10年的中位數(shù)水平1.49倍。

15年來的上證走勢令人大跌眼鏡

自2008年大跌以來的15年，大量資金被跌跌不休的股市長期套牢鎖定沉淀，導(dǎo)致眾多家庭財富不斷縮水。因此，最能夠提振內(nèi)需擴大消費效能的群體被徹底遏制。

美國歐洲股市即使處在次貸危機歐債危機漩渦中心，但股市跌幅跌幅遠遠遠小于中國股市。

2008年，滬指、深成指、中小板指跌幅依次為65.39%、63.36%、54.16%，而美國三大股指道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)跌幅依次為33.84%、38.49%、40.54%。

2011年歐債危機爆發(fā)，2011年的法國CAC、英國富時100、德國DAX指數(shù)的跌幅依次為16.53%、5.98%、13.3%。而我國滬指、深成指、中小板、創(chuàng)業(yè)板指跌幅為17%、23%、30%、29%。

中國股市市值動輒蒸發(fā)十幾萬億已經(jīng)變得習(xí)以為常。全球第二大市場規(guī)模幾乎依靠高速擴容維系。對比2012年，當(dāng)年IPO公司數(shù)量為155家，募資總額為1034.32億元。10年間，IPO數(shù)量和募資總額分別增長2.38倍和4.25倍。

2022年，我國的三大股指滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌15.13%； 25.85%； 29.37%。美股三大股指道指、納指、標(biāo)普500分別下跌8.78%；納指下跌33.1%；標(biāo)普500下跌19.44%。

2023年上半年，我國滬指上漲3.65%，深成指上漲0.1%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.61%。美國的納指上漲31.73%，標(biāo)普上漲15.91%，分別創(chuàng)1983年來和2018年來各自最大的上半年漲幅。同時刷新去年4月以來高位。其中納斯達克100指數(shù)漲38.18%，創(chuàng)歷史最大上半年漲幅。道指收于34407.6點。上漲3.8%。最新標(biāo)普和納指創(chuàng)去年4月初以來的15個月新高。

其他主要股市中，日經(jīng)225上漲27.19%；德，法，英市場，均在上半年創(chuàng)下歷史新高。意大利股市創(chuàng)出2008年以來新高。

近三年上證指數(shù)的表現(xiàn)：繼續(xù)不斷盤跌

我們以2012年至2022年這一階段為例進行分析比較：

這期間，推出新三板、科創(chuàng)板，合并深交所主板和中小板，設(shè)立北交所。資本市場已形成涵蓋滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場、滬深港通、滬倫通等等，A股納入國際知名指數(shù)而且不斷提升比重。

A股上市公司的總市值從2012年的23萬億元增至2021年的91.6萬億元，指數(shù)不動，市值翻了兩番，意味著募集資金才是主力。因為，這期間市值動輒蒸發(fā)十幾萬億已經(jīng)變得習(xí)以為常。全球第二大市場規(guī)模幾乎依靠高速擴容維系。

對比2012年，當(dāng)年IPO公司數(shù)量為155家，募資總額為1034.32億元。10年間，IPO數(shù)量和募資總額分別增長2.38倍和4.25倍。

伴隨高速擴容而來的是，“三高”、“超募”、“高管離職”、“高頻破發(fā)”、“造富”等看似相互矛盾又彼此密切關(guān)聯(lián)的一大堆問題，股指久久盤踞在3000點一帶停滯不前。股指的表現(xiàn)是：滬指跌15.13%；深成指跌25.85%；創(chuàng)業(yè)板指跌29.37%。A股上市公司合計市值78.87萬億，較年初的96.4萬億蒸發(fā)了17.53萬億（剔除上市新股為16.2萬元），平均人均虧損7.72萬元。上市首日破發(fā)數(shù)量達到143家，占比為33.4%。尤其在北交所和科創(chuàng)板兩大板塊表現(xiàn)明顯。2022年超過50%的北交所新股和接近40%的科創(chuàng)板新股在上市首日破發(fā)。

新華社在2020年紀(jì)念中國證券市場成立30年周年的報道中提供的Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年，我國企業(yè)通過證券市場累計融資規(guī)模達15.99萬億元，其中包括3.64萬億元的IPO募資、9.47萬億元增發(fā)募資、0.64萬億元配股、0.89萬億元優(yōu)先股、0.96萬億元可轉(zhuǎn)債以及0.38萬億元可交換債。自2015年以來，企業(yè)通過證券市場募集的資金規(guī)模每年都在1.2萬億元以上。2020年，IPO首發(fā)募集資金的規(guī)模已經(jīng)達到了4406億元，創(chuàng)下歷史新高。

2021年，滬深市場481家企業(yè)首發(fā)上市，同比增長22%；546家上市公司完成再融資，IPO、再融資規(guī)模合計達1.5萬億元。上市公司并購重組金額超過1.5萬億元。交易所債券發(fā)行8.66萬億元。

2022年A股IPO上市家數(shù)達到428家，IPO融資額5869.66億元，較2021年增長8%，創(chuàng)下歷史新高。2020年、2021年分別為4792.94億元和5426.43億元。滬深交易所分別摘得全球IPO融資冠亞軍，分別達3588.91億元和2115.16億元，接近全球募資總額的50%。再融資7844.50億元.

A股上市公司的總市值從2012年的23萬億元增至2021年年底的96.4萬億元。指數(shù)不動，市值翻了兩番，意味著募集資金才是主力。因為，2022年，在巨額發(fā)行的基礎(chǔ)上，滬指跌15.13%；深成指跌25.85%；創(chuàng)業(yè)板指跌29.37%。A股上市公司合計市值78.87萬億，較年初蒸發(fā)17.53萬億（剔除上市新股為16.2萬元）。

2022年，根據(jù)滬深上交所發(fā)布2022年統(tǒng)計，兩市合計上市公司數(shù)量達4917家。上交所上市公司數(shù)為2174家，IPO公司數(shù)為154家，股票總市值463787億元，同比減少10.76%。深交所上市公司數(shù)為2743家，IPO公司數(shù)為187家，總市值324219.15億元，較去年同比減少18.21%。如果包括北交所，三大交易所的A股上市公司數(shù)量達到5152家。

相比之下，美國市場IPO籌資金額下降90%以上；中國香港市場下降超過70%。

2019年以來標(biāo)普500走勢

2023年上半年，全球IPO活動持續(xù)放緩，共有615家企業(yè)在全球上市，籌資609億美元。與2022年同期相比，IPO數(shù)量和籌資額分別下降5%和36%。但我國內(nèi)地任然奪得全球IIPO數(shù)量和籌資額雙冠，分別占全球的28%和50%。全球前十大IPO中，中國企業(yè)占據(jù)5席。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2023年上半年中國內(nèi)地股票市場包含IPO、增發(fā)和配股等多種方式在內(nèi)的全口徑募資事件共384起，較去年同期增加4起，合計募集資金達5,871億元。其中，IPO發(fā)行184起，同比增加8起，IPO融資規(guī)模2,188億元，占比為37%，同比下降16%。增發(fā)發(fā)行131起，募資規(guī)模達2,610億元，占比達44%，同比上升10%。可轉(zhuǎn)債發(fā)行53起，募資規(guī)模710億元，占比為12%；配股2起，募資規(guī)模101億元，占比為2%；優(yōu)先股發(fā)行1起，募資規(guī)模50億元，占比1%。

2023年納斯達克的走勢

全面注冊制下，主板的新股發(fā)行正式突破23倍市盈率紅線，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一樣進行詢價定價。今年的上市新股，59只已經(jīng)破發(fā)，破發(fā)率超過34%。

而今年創(chuàng)造的一天受理33家IPO申請，3天受理63家的記錄，別說讓市場休養(yǎng)生息，市場喘息都很困難，再別說期望上漲帶來回報。比如，IPO的龐然大物華虹宏力在科創(chuàng)板擬募資180億元，先正達在滬市主板擬募資650億元，將成為A股近13年來最大規(guī)模IPO。華電新能擬募集資金300億元。僅此3只A股上市募資總額超1000億元。

第二，必須堅決遏制A股市場的清倉式減持引發(fā)的巨量資金抽逃趨勢

自股權(quán)分置改革以來，實質(zhì)上依然存在著實質(zhì)性股權(quán)分置的難題。也就是我們所說的新上市公司上市之前或增發(fā)所形成的巨量股份，按照規(guī)定條件確定的鎖定期解除后可以在二級市場減持。而伴隨上市公司數(shù)量的巨大增幅，新的減持風(fēng)暴已經(jīng)上升為考驗中國股票市場承受能力的最大問題。仔細觀察可知，幾乎所有達到減持條件者，幾乎都極為迫切地宣布減持。即使遇到條件受限，挖空心思創(chuàng)造出諸多舉世罕見的減持神話。由此，公告之日就是股價飛流直下之時，實際流通之時就是續(xù)創(chuàng)跌停板的開始。

清倉減持

從2013年開始A股重要股東的減持規(guī)模極速攀升。在2013年減持公告數(shù)量首次突破10000次之后，市場的減持次數(shù)始終居于高位。2015年A股市場重要股東的凈減持金額為4588.82億元。到2020年減持金額接近7000億元。2021年，滬深兩市上市公司董監(jiān)高及其關(guān)聯(lián)人減持金額就高達973.80 億元。2022年，A股減持套現(xiàn)金額高達6000多億元。增發(fā)超過9000億元。即每年新股發(fā)行和增發(fā)以及減持套現(xiàn)，就從市場抽離資金超過2萬億元。

一個不容忽視的嚴重問題是，不少上市公司已經(jīng)把戲耍投資者當(dāng)成主業(yè)操作。今年以來，各種清倉式減持眼花繚亂。清倉減持成為家常便飯。無論是360周鴻祎離婚分割股權(quán)實現(xiàn)套現(xiàn)，還是常年以靠蹭熱點為榮的昆侖萬維挖空心思采用“賈躍亭”和“周鴻祎式離婚”相結(jié)合的經(jīng)驗集成，靠蹭熱點推高股價再實施高位減持。股民自嘲天算人算全算完，躲過賈躍亭周鴻祎，還是沒能躲過昆侖萬維創(chuàng)造的“前妻減持概念股”的魔掌。成都先導(dǎo)、龍芯中科、卓勝微幾乎都是清倉式離場的節(jié)奏。等于挑明告訴人們，在中國股市，只要是減持永遠都是對的。一紙婚姻約束在減持面前不值一文。

因此，必須對公司董事會、監(jiān)事會成員和管理團隊的減持實施嚴格合理的業(yè)績掛鉤考核，達不到考核指標(biāo)，嚴禁減持。特別是要徹查上市公司漠視回報，不務(wù)正業(yè)漸成趨勢的嚴重問題。最奇特的現(xiàn)象是，無成本大舉圈錢，錢到手又無項目可投，或者是隨意改變募集資金投向，轉(zhuǎn)而放棄主業(yè)，將大規(guī)模資金砸向銀行、信托理財產(chǎn)品和放高利貸等極具風(fēng)險的理財產(chǎn)品，這是我國上市公司繼十年前紛紛轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開發(fā)以來的又一次不務(wù)正業(yè)的趨向表現(xiàn)。

滬深交易所各自發(fā)布的上市公司募集資金管理辦法明確規(guī)定，除金融類企業(yè)外，募集資金使用項目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價證券為主要業(yè)務(wù)的公司。但是，各種五花八門的“不務(wù)正業(yè)”依舊大行其道。

如果繼續(xù)放任這等藐視法律法規(guī)、恣意踐踏規(guī)則者到處泛濫，中國股市面臨的不是停止在3000點一帶的問題，而是這個市場生死存亡的根本問題受到嚴峻考驗。

第三，對量化私募制造天量交易進行嚴格管控

現(xiàn)在洶涌而來的量化基金的最大短板就是短線的追漲殺跌，也是成交天量指數(shù)原地踏步的罪魁禍?zhǔn)?。以基金為主的主力機構(gòu)蛻變?yōu)檎嬲窛q殺跌的超級主力，也成為了背棄價值投資理念、最終打垮股市的超級主力?；鸪止深l繁換手，已變成追漲殺跌的推手。

表現(xiàn)在投資上呈現(xiàn)典型的行為短期化特征。基金的股票資產(chǎn)年換手率已經(jīng)連續(xù)多年高達300-400%，甚至達到4000%以上的離奇景觀。完全變成了部分性情浮躁追漲殺跌的散戶；在持股結(jié)構(gòu)上，若干個基金集體共同持有完全相同的所謂藍籌股，單靠資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，集中持股、交叉持股、拉抬指數(shù)，將大盤股做成了典型的莊股；熱衷于講故事，博消息，挖內(nèi)幕，如同對沖基金惡意沖垮市場秩序的做法，造成市場普遍“賺指數(shù)不賺錢”的可悲現(xiàn)實；誤導(dǎo)和扭曲大眾對基金本質(zhì)的認識，盲目追求認購的轟動效應(yīng)和基金規(guī)模最大化，完全忽視自身的運作能力。

量化私募已經(jīng)成為股指原地踏步的幫兇

華西證券測算認為，巨量資金交易20%來自北向資金以及外資，30%來自場內(nèi)機構(gòu)資金調(diào)倉，50%來自量化交易。其估算高頻量化交易每天能夠貢獻4000億成交額。舉例說，指數(shù)增強型量化私募，僅中證500增強目前規(guī)模已經(jīng)超過1.2萬億，按照平均100倍的年換手率，每天就可貢獻3000億以上的成交額。

2021年9月，證監(jiān)會主席易會滿針對量化高頻交易做出表態(tài)，在海外成熟市場，量化交易雖然普遍，但在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也易引發(fā)交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。如何看待入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易工具，如何優(yōu)化新型交易方式的監(jiān)管，是監(jiān)管機構(gòu)當(dāng)下值得思考的議題。

如果不進行有效地監(jiān)管，股票市場、基金市場、期權(quán)市場都有可能在高頻量化交易職中徹底失真。

重獎之下必有勇夫

因為市場未能產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，今年上半年新基金發(fā)行遭遇寒流。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年新基金發(fā)行份額為4898.79億份，較2022年下半年環(huán)比下降36.41%。這也是2019年上半年以來的最低值。6月新基金發(fā)行份額為424.37億份，創(chuàng)2018年9月以來的新低。

第四，對濫竽充數(shù)的IPO者要堅決說不

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2023年上半年主動撤回IPO申請企業(yè)數(shù)量達到112家，這相當(dāng)于一下子提高了實際過會率的分母，比率走低也就很自然了。

以2022年為例，合計810家企業(yè)中，被抽中現(xiàn)場檢查的概率是4%，被抽中的概率并不高，但抽中就撤單比例高達44%。

使得眾多公司主動撤單，理由不言自明，心里有鬼。既然現(xiàn)場檢查有如此震懾威力，為何不整體進行徹查，把濫竽充數(shù)者從源頭就拒之門外？

為此，要徹底深化對交易所和中介機構(gòu)的監(jiān)管。放棄對上市進行審核并不等于責(zé)任減小。相反，真正讓證券市場的各個角色各歸其位，對交易所以及保薦人、券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的監(jiān)管問責(zé)顯得更加重要。

我們的股市就是如此奇葩。一個犯操縱證券市場罪被判處有期徒刑5年6個月并處罰金的罪犯妻子，竟然能夠借此裹滿金光閃閃的光環(huán)，在微博發(fā)布《每周市場點評》，對股市煽風(fēng)點火。即使本人回應(yīng)沒有投顧資格，最高監(jiān)管機構(gòu)也聲稱已關(guān)注相應(yīng)事件，但就是沒有下文。請問這有利于提升中國股市的形象還是干脆破罐子破摔無所謂了。

再看看那些裝神弄鬼的詢價機制參與者。依靠低收入的群體支撐的公募私募基金，作為現(xiàn)有的詢價機制中非常重要的參與者，理應(yīng)本著為投資者負責(zé)的態(tài)度，認真評估上市公司的內(nèi)在價值，按照合理、科學(xué)的方法，履行好詢價機構(gòu)的職責(zé)。但是，市場上不管是80倍還是90倍的市盈率，基金均可接受，甚至150倍的市盈率都可接受。新股屢屢破發(fā)正是這種頑疾的直接反應(yīng)。

證券公司是資本市場的起搏器。公正、權(quán)威、誠實、守信、勤勉、盡責(zé)的投資銀行等中介機構(gòu)是注冊制取得成功的關(guān)鍵樞紐。但是，和國際投行咄咄逼人的態(tài)勢相比，我國內(nèi)地所有券商普遍缺乏核心競爭力。這與他們多年依靠吃偏飯、擺攤子收費養(yǎng)成的惰性緊密相關(guān)。由于不具備拓展多品種業(yè)務(wù)和國際市場的能力，眾多券商只能爭搶單一的證券承銷業(yè)務(wù)。當(dāng)前詢價機制的失敗，與券商防止到手的利益被同行撬走、主動聽命于發(fā)行人最為膨脹的欲望和意志出牌不無關(guān)系。重數(shù)量、輕質(zhì)量，重占有、輕監(jiān)督成為普遍現(xiàn)象。

券商等中介機構(gòu)對投資者的誤導(dǎo)也已經(jīng)到了令人發(fā)指的程度。離譜的券商報告，大肆包裝企業(yè)抬高發(fā)行價格，已經(jīng)形成從會計造假到律師的失職，券商、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的亂象鏈條，也成為中國資本市場的一大毒瘤。近年來券商研報質(zhì)量一降再降，以至于捕風(fēng)捉影、觀點雷同、論證草率。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近兩年，所謂的大牌券商推薦的200多只金股中，高達74%在同期跑輸大盤。一個最荒唐的分析依據(jù)是，根據(jù)所謂北上資金多寡判斷股市牛熊漲跌。幾乎和算命瞎子毫無區(qū)別的股評家大行其道。

對證券市場的任何違規(guī)違法者采取零容忍的態(tài)度，讓以身試法者毫無法律漏洞可鉆，這種巨大震懾作用才能使中國股市充滿晴朗無比的環(huán)境。蜻蜓點水式的責(zé)罰必須唾棄，虛假陳述、內(nèi)幕交易、天價離婚曲線減持、蹭靠熱點操縱市場等丑惡現(xiàn)象必須得到徹底遏制，現(xiàn)有僅僅憑借一紙問詢函，經(jīng)過三番五次狡辯之后幾乎都不了了之。這等狀況必須得到徹底改變。退市機制也絕不可徒有其名?！豆痉ā贰ⅰ蹲C券法》和《刑法》賦予的正義之劍必須在中國股市發(fā)揮指引作用。

第五，徹底杜絕隨意出臺拍腦袋想當(dāng)然的規(guī)定，以免擾亂市場

交易制度必須實現(xiàn)覆蓋品種的對應(yīng)完善。我們知道，資本市場的公平性核心一條就是體現(xiàn)交易制度的銜接性、一致性、對等性。制度的完善當(dāng)然是成績。但是，我們必須理清楚，建立健全制度的目的是夯實證券市場發(fā)展的根基，促進股市的發(fā)展，并且能夠真正給投資者帶來理想的回報。當(dāng)市場參與者把解套作為最大的追求，至少說明這個市場規(guī)則存在嚴重偏移問題。

為什么股指期貨期權(quán)和對應(yīng)的股票采用不同的交易制度？

目前，中金所已上市的股指期貨期權(quán)共計7個產(chǎn)品：滬深300股指期貨，中證500股指期貨，中證1000股指期貨，上證50股指期貨，滬深300股指期權(quán)，中證1000股指期權(quán)，上證50股指期權(quán)。滬深交易所已有8只ETF期權(quán)品種上市。已上市股指期貨和期權(quán)產(chǎn)品標(biāo)的成分股有1800只，占全市場流通市值超八成，2022年這些成分股平均年化波動率和日均振幅均低于非標(biāo)的指數(shù)成分股。但是，股指期貨期權(quán)實施T+0交易，對應(yīng)的股票實施T+1交易制度。這種非對等交易規(guī)則，成了全球唯獨一份的另類。其效果，無異于變相鼓勵機構(gòu)任意攪亂甚至做空市場。

熔斷機制將股市熔為股災(zāi)

早先推出的熔斷機制更像是自我毀滅的助推器。2016年1月4日，滬深300指數(shù)在開盤之后繼續(xù)下跌，并與13點13分超過5%，引發(fā)A股遇到史上首次“熔斷”。市暫停交易15分鐘。恢復(fù)交易之后觸及下跌7%，暫停交易至收市。1月7日，早盤9點42分，滬深300指數(shù)跌幅擴大至5%，再度觸發(fā)熔斷線，兩市將在9點57分恢復(fù)交易。開盤后，滬深300指數(shù)再度向下，最大跌幅7.21%，觸及二度熔斷，提前終止交易。2016年1月11日，盤中滬指大跌逾5%，兩市逾1300余只股票跌停。

而管理層是如何看待暴跌的呢？2016年3月份的兩會上，時任證監(jiān)會主席劉士余這樣回答中外記者：俗話說，山有多高，谷有多深，泡沫怎么吹起來的，總要擠出去。

實際上，造成如此急速暴跌的罪魁禍?zhǔn)拙褪亲C監(jiān)會推出的自稱經(jīng)過反復(fù)論證并高度肯定的熔斷機制。出發(fā)點是保護投資者的合法權(quán)益，防止股市巨幅波動。但推出后，反而成了助跌神器，和推出的初衷嚴重背離，不得不叫停。

第六，建立股市平準(zhǔn)基金，為股市健康發(fā)展奠定制度保障

在我國證券市場，一直有不少呼吁建立我們自己維穩(wěn)機制的聲音。但從來是只聽樓梯響不見人下來。其實，對我們這樣一個市場，動輒就一瀉千里，建立這樣的相關(guān)制度是非常重要的。世界主要股市危機警示我們，一旦作為股市發(fā)展基石的公司業(yè)績和社會經(jīng)濟條件發(fā)生一定逆轉(zhuǎn)，股市必然由投資市場演變?yōu)橥耆耐稒C市場。必將在下一波投機者的操縱下出現(xiàn)絕對夸大的巨幅下跌，從而引發(fā)股災(zāi)。

而中國股市的一個最為敏感的特征是，跟跌不跟漲。一旦外圍市場出現(xiàn)下跌，我國股市絕對會展現(xiàn)出巨大的跌幅效應(yīng)。尤其是在市場遭遇外部突發(fā)性和逆轉(zhuǎn)性事件尤其是金融危機出現(xiàn)時，我國股市最易演變?yōu)樨敻徽舭l(fā)場所。

股票市場平準(zhǔn)基金

實踐證明，維穩(wěn)機制不可或缺。A股市場每一次的暴跌和洗劫財富的深重程度早已給了我們很深刻的教訓(xùn)。特別是當(dāng)前全球經(jīng)濟依然熊途彌漫，不斷增多的外部突發(fā)性事件隨時會加深危機程度，股票市場更會體現(xiàn)表達經(jīng)濟基本面惡化的發(fā)泄敞口角色，加重投資者財富蒸發(fā)損失。注重保護投資者利益顯得更加迫切。而始終處于追漲殺跌悲情氣氛之中的市場必然蠶食投資者原有的財富。

當(dāng)前，國際資本巨頭以及超級私募基金，背后都有著成千上萬擁有大量資本的客戶。他們就是敢于做空中國股市的強大后援。因此，近年來針對中國的股指期貨和基金迅速增長。

最有效的措施首當(dāng)建立股市平準(zhǔn)基金，加倍維護股市根基，防范市場突發(fā)性風(fēng)險。作為新興市場國家，要有效防止國際資本和熱錢隨時大規(guī)模進入或者是撤離而對中國實體經(jīng)濟和資本市場隨即帶來的巨大沖擊，除了建立健全必須應(yīng)有的避險工具外，設(shè)立資本市場平準(zhǔn)基金將是明智之舉。

渠道來源主要是：從中國投資有限公司劃撥的外匯中的30%、上市央企募集資金的10%、全部股票印花稅等三個來源共同設(shè)立中國股市平準(zhǔn)基金。建立萬億規(guī)模，將對穩(wěn)定中國股市、提振投資者的持股信心起到重要的作用。

第七，徹底取消旱澇保收的基金管理費制度，與業(yè)績考核掛鉤

為什么我國公募私募基金為何難以承擔(dān)投資者的重托？不僅僅是研發(fā)薄弱，能力不濟，關(guān)鍵在于靠天吃飯，擺攤子收費習(xí)以為常。旱澇保收的巨額管理費在變相加固基金們養(yǎng)尊處優(yōu)的堤壩。

旱澇保收的基金管理費

最新的數(shù)據(jù)顯示，截止到6月21日，公募基金年內(nèi)凈值下跌超過20%的不在少數(shù)。如果展期到一年以上，全行業(yè)不僅“0.4、0.5元”的基金比比皆是，不到0.6元的數(shù)量高達197只。

基金業(yè)的整體狀況更加令人擔(dān)憂。基金拿著基民的錢玩的是什么玩意兒呢？幾乎一年四季處在追漲殺跌環(huán)節(jié)之中的基金，一擁而上鉆入TMT概念之中（Technology、Media、Telecom，即科技、媒體和通信）。但僅僅兩天調(diào)整，公募隨即上演一系列滑鐵盧。6月21日，全市場192只基金跌幅超過5％，43只跌幅超過7％。其中，華夏、國泰中證動漫游戲ETF跌幅超過9％，幾近跌停。ETF基金在他們手里完全當(dāng)成股票，玩得就是虛脫。用投資者的話來說，基金是專門用來接殺豬盤的，虧損非常專業(yè)。

是時候終結(jié)旱澇保收的基金管理費的時候了。天下是否還有這樣的道理：我不保證你盈利，但你必須100%保證我的2%的管理費。這是否屬于搶奪？

幾乎所有的基金公司都很直白地寫著如下的風(fēng)險提示：

基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

如果我們不厭其煩地用“市場有風(fēng)險，入市須謹慎”來搪塞我們的過錯，這不僅對投資者不負責(zé)任，也是對中國經(jīng)濟取得的亮眼成績的褻瀆。

第八，制定激勵上市公司回購增持股票的獎勵制度，遏制超大規(guī)模減持負面效應(yīng)的不斷外溢

維護和捍衛(wèi)中國股市投資者的切身利益，推動上市公司長遠發(fā)展，大力提倡積極回購本公司股票，不失為一項利國利民利好股市利好市場主體的上佳戰(zhàn)略抉擇。當(dāng)中國股票市場的市值是依靠波瀾壯闊的牛市而不是僅僅依靠超大規(guī)模的擴容真正達到甚至超過GDP總量，我們再回頭看看，中國經(jīng)濟將會誕生無數(shù)個震撼世界的增長極，而最為突出的一定是全體國民無私慷慨而掀起的的消費潮流！

自1982年，美國證券交易委員會(SEC)通過一項規(guī)則，允許公司購買自家股票，而無需被控操縱股票。高盛的數(shù)據(jù)顯示，最近10多年，美國眾多重量級公司多年持之以恒回購公司股票。股票回購成為美股市場股票需求的最大來源。

美國公司連續(xù)十年大規(guī)模回購自己的股票

過去十年中，跟蹤回購規(guī)模最大的一籃子公司股票表現(xiàn)的基準(zhǔn)指數(shù)跑贏標(biāo)普500指數(shù)大約45%。正是這股股票回購浪潮，助推美國股指在2021年屢次創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄：標(biāo)普500指數(shù)2021年累計創(chuàng)下67個收盤紀(jì)錄。道瓊斯指數(shù)更是在五個月之內(nèi)23次刷新歷史高位，超過2020年全年的創(chuàng)新紀(jì)錄。作為美股回購主力軍的信息技術(shù)、醫(yī)療保健、金融，10年回購對每股收益增長的貢獻率分別為22%、19%、15%。此類公司在2017年之后合計回購規(guī)模占整體規(guī)模的50%以上。

根據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)（S&P Dow Jones Indices）的數(shù)據(jù)，2018年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股企業(yè)全年用于股票回購的資金達8064億美元。2019年，美國大型企業(yè)花費7280億元購買自家股票，比2018年增加55%。三年疫情期間，美國企業(yè)的股票回購不斷回升， 2021年全年，美股回購總額達到創(chuàng)紀(jì)錄的9110億美元。標(biāo)普500指數(shù)成分公司的回購規(guī)模在2022年達到創(chuàng)紀(jì)錄的9230億美元。2022年美國公司總計宣布回購約1.26萬億美元規(guī)模的股票；分紅總額7780億美元。IPO數(shù)量149只，融資總額207.9億美元。相當(dāng)于將超過2萬億美元的資本回報于股票市場流轉(zhuǎn)。分紅總額接近籌資總額的39倍。2023年的羅素3000指數(shù)成份股公司已經(jīng)累計公布了逾6000億美元的股票回購計劃。

如果我們以2022年美國股市的一組數(shù)據(jù)。就可以知道美股“源頭活水”的具體理由。2022年度美股回購資金總額1.26萬億美元；分紅總額7780億美元；IPO數(shù)量149只，融資總額207.9億美元。相當(dāng)于將超過2萬億美元的資本回報于股票市場流轉(zhuǎn)。分紅總額接近籌資總額的39倍。

12年來蘋果公司伴隨回購股票的走勢

其中蘋果公司連續(xù)11年不斷提高回購數(shù)量的回購計劃。2021財年為855億美元2022財年為902億美元，不斷創(chuàng)出記錄。雖然2023財年第二季度業(yè)績疲軟，收入下降3%，但公司決定追加900億美元的公司股票回購計劃。

谷歌在在2020年回購85億美元股票的基礎(chǔ)上，2021年一季度回購114億美元股票，二季度再次宣布500億美元的回購計劃。

從全球主要股市看，并非只有美國市場偏愛回購。歐洲上市公司不僅喜歡派息，近年來也在廣泛開展股票回購。2023年前兩個月已經(jīng)宣布近700億美元的回購，比2022年同期激增50%，而資金流動性寬松型突出的能源公司和銀行成為主流。

雖然我國上市公司中增持公司股票者鳳毛麟角，但成功經(jīng)驗值得大力推廣。這不僅有助于改變中國股市和中國經(jīng)濟嚴重背離的被動局面，也是推動牛市行情不可或缺的鄭重抉擇。

回購增持股份公司10年股價漲幅排行 數(shù)據(jù)來源：證券時報·數(shù)據(jù)寶

《證券時報》數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計顯示，滬深股市5000多家公司，市值超過億元、實控人從未減持且增持股份個股數(shù)量合計為240多只。央企58只，國企97只，合計占比超六成。貴州茅臺不僅從未減持，還累計增持參考市值近20億元。農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、招商銀行、中國石化等巨頭也在榜單之中。29只個股獲實控人增持超過10億元。其中，招商銀行排名第一位，獲增持超298億元。寶鋼股份、郵儲銀行、中國電信、海爾智家均獲得實控人增持超30億元。增持股均呈現(xiàn)出低估值高分紅的特征。分紅方面，多達190股上市以來分紅率超20%。這些個股10以來平均漲幅超過100%，遠超A股平均水平。

維護和捍衛(wèi)中國股市投資者的切身利益，推動上市公司長遠發(fā)展，大力提倡積極回購本公司股票，不失為一項利國利民利好股市利好市場主體的上佳戰(zhàn)略抉擇。

第九，建立中介機構(gòu)和上市公司責(zé)任人的終身問責(zé)制度

關(guān)鍵是落實三項舉措：

一是建立證券投資者保護基金制度和中介機構(gòu)風(fēng)險賠償制度。為加大違規(guī)的事后懲處力度，有效克服事前監(jiān)控的薄弱環(huán)節(jié)，切實把中小股東受到利益侵害時的維權(quán)保障落到實處，必須建立證券投資者保護基金制度和中介機構(gòu)風(fēng)險賠償制度，對所有發(fā)起人當(dāng)事人、公司董事、監(jiān)事、上市公司高級管理人員以及中介機構(gòu)的證券承銷商、保薦人、會計師、律師等一律實行終身問責(zé)制。每個上市公司按照募集資金總量的5%提??；對發(fā)起當(dāng)事人、上市公司高級管理人員按其持股以及薪酬中按比例提?。粚θ?、保薦人以及會計師和律師事務(wù)所等中介機構(gòu)以及當(dāng)事人從其獲得收入中按比例提取。三項提取的資金共同組成每個上市公司的投資者保護基金，以確保如果發(fā)生“綠大地”此類惡性事件后使投資者得到比較充分的賠付，真正把中小股東受到利益侵害時的維權(quán)保障落到實處。

上市公司財務(wù)造假是突出風(fēng)險 圖片引自新華社

二是將所有上市公司控股大股東的高級管理人員、上市公司高級管理人員的薪酬管理納入到證監(jiān)會監(jiān)管之下，建立公司分紅與控股股東上市公司高管薪酬掛鉤機制，連續(xù)兩年不分紅者，將扣除上述高級管理人員一個年度獎金的50%，連續(xù)三年不分紅，扣除全年獎金；連續(xù)三年不分紅，扣除兩個年度的獎金，上市公司喪失永久融資資格?？劾U資金納入證券投資者保護基金使用。其次，當(dāng)年不分紅的公司不得提出在下年再融資申請。

考核上市公司業(yè)績真實性刻不容緩

三是強化完善上市公司信息披露的強制性、真實性、準(zhǔn)確性、完整性、及時性的法律法規(guī)。信息披露制度是目前各國上市公司監(jiān)管體系的核心。投資者也唯有依據(jù)上市公司的信息披露做出自己的判斷。上市公司保證所披露信息的真實、準(zhǔn)確、完整、及時，是保障所有投資者同時獲得上市公司信息的同等權(quán)利的關(guān)鍵要素。要切實采取強制性制度措施，確保上市公司的獨立性，真正做到機構(gòu)獨立、業(yè)務(wù)獨立,與實際控股股東在人員、資產(chǎn)、財務(wù)方面全面分開。控股股東要依法行使出資人權(quán)利,不得侵犯上市公司享有的由全體股東出資形成的法人財產(chǎn)權(quán)，甚至違反上市公司規(guī)范運作程序,插手上市公司內(nèi)部管理，干預(yù)上市公司經(jīng)營決策，損害上市公司和其他股東的合法權(quán)益。

第十，從根本上完善健全保駕護航的配套措施

當(dāng)前，最為優(yōu)先的是，廢除個體投資者所獲上市公司分紅的股價除權(quán)規(guī)定。目前極度弱勢的市場，除權(quán)等于投資者手中得不到任何回報，甚至還引發(fā)股價進一步下跌。早該廢除這個規(guī)定。

其次，補齊法律法規(guī)的短板，建立健全法律法規(guī)配套體系，強化制度建設(shè)與嚴格執(zhí)法的有機統(tǒng)一。自《證券法》、《公司法》出臺以來，相應(yīng)的配套實施細則始終缺位，很多條款所附加的“國家另有規(guī)定的除外”的規(guī)定一直都是空白，反而成為許多部門從利己角度任意解釋和發(fā)揮法律條款的擋箭牌。制度空白的缺陷在資本市場超速膨脹中也不斷暴露出來。

結(jié)合目前市場所暴露出的突出問題，結(jié)合實施注冊制，盡快完善相關(guān)制度體系：一是加快制定《證券法》、《公司法》的相應(yīng)配套實施細則。二是修訂完善證券市場籌資、投資、交易、中介參與、市場評價、公司治理、市場監(jiān)管一攬子環(huán)節(jié)流程指導(dǎo)細則，確保形成一個系統(tǒng)，有效指導(dǎo)證券市場系統(tǒng)高效運轉(zhuǎn)。三是進一步準(zhǔn)確定義相關(guān)司法解釋。特別是要對“內(nèi)幕交易”、“市場操縱”、“虛假陳述”等關(guān)鍵法律要義作出明確的歸類劃分和定義。通過不斷夯實制度基礎(chǔ)，切實形成具有很高市場透明度的中國資本市場法律制度和規(guī)則體系。

我們經(jīng)常掛在嘴上說，不干預(yù)，零容忍。我們的理解，首先是應(yīng)當(dāng)是充分尊重市場，不干預(yù)市場。由市場供求的力量決定市場的擴容，絕對不是把供求關(guān)系變相扭曲成供強加于求，無論供給多寡市場必須接受的邏輯。

早已三十而立中國股市，對出現(xiàn)的問題，如果還把摸著石頭過河作為掩飾問題的噱頭，顯得既無格局也無擔(dān)當(dāng)。而在投資者隊伍迅速壯大、制度基礎(chǔ)建設(shè)取得成效的前提下，當(dāng)前的重中之重，無疑就是千方百計提高二級市場的投資回報能力。

在目前的情況下，如果沒有政策面的強力支持，僅靠市場自身的力量，很難走出目前的困境。鼎力革除因政策失當(dāng)而給市場人為增加系統(tǒng)性風(fēng)險的沉疴隱患，構(gòu)建中國資本市場和實體經(jīng)濟的雙贏格局，為投資者帶來實實在在的回報顯得尤為迫切和重要。

黨的十七大報告首次提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”。只有一個健康、活躍的股市才可以有效增加居民的財產(chǎn)性收入。一個穩(wěn)定的市場，才能帶給投資人穩(wěn)定的預(yù)期，也才能讓市場各方受益，形成一個多贏的局面。

期待中國股市的牛市到來

我們期待的是，一輪波瀾壯闊的牛市行情，不僅僅是徹底解放近15年來套牢鎖定沉淀的相當(dāng)于GDP總量50%的巨大資金，更是根本保證中國經(jīng)濟實施雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)先激活內(nèi)循環(huán)最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)消費提升的重中之重，也是資本市場為實現(xiàn)中國第二個百年計劃不斷擴展中產(chǎn)階層群體規(guī)模的偉大創(chuàng)舉。無論是中國經(jīng)濟還是中國股市，都需要啟動一輪波瀾壯闊的牛市。中國股票市場與中國經(jīng)濟的嚴重背離現(xiàn)狀必須得到扭轉(zhuǎn)。