5月份以來(lái)，隨著上海疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)有序展開(kāi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)探底回升的“內(nèi)生動(dòng)力”有所增強(qiáng)。同時(shí)，泓德基金基金經(jīng)理蘇昌景關(guān)注到國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議與全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議釋放重磅信號(hào)，地方促消費(fèi)政策進(jìn)入密集出臺(tái)期，疊加4月下旬國(guó)務(wù)院和中央財(cái)經(jīng)委釋放積極信號(hào)以來(lái)，房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)消費(fèi)刺激政策接連落地，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期政策逐步兌現(xiàn)。A股市場(chǎng)在政策的托底和促進(jìn)下演繹疫后修復(fù)行情，主要指數(shù)全面反彈上漲，估值相對(duì)較高板塊取得了明顯的超額收益。另一方面，泓德基金基金經(jīng)理蘇昌景發(fā)現(xiàn)5月以來(lái)經(jīng)濟(jì)金融高頻數(shù)據(jù)依然偏弱，疊加多城市核酸常態(tài)化后經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇接近偏緩，也使得市場(chǎng)對(duì)于疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)存在疑慮，成為壓制市場(chǎng)進(jìn)一步上行的重要阻力。

展望后市，泓德基金基金經(jīng)理蘇昌景認(rèn)為市場(chǎng)急速下跌階段大概率已經(jīng)結(jié)束，A股目前處于震蕩筑底的過(guò)程。根據(jù)歷史規(guī)律，A股大致沿著“政策底-估值底-盈利底”的路徑運(yùn)行。自2021年12月中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，4月政治局會(huì)議夯實(shí)“政策底”，而5月25日國(guó)務(wù)院召開(kāi)“全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤”電視電話會(huì)議的召開(kāi)，再次以高規(guī)格會(huì)議透露穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)，A股“政策底”獲進(jìn)一步確認(rèn)，且政策端的“執(zhí)行底”正式形成。估值層面，泓德基金基金經(jīng)理蘇昌景表示前期市場(chǎng)估值低位對(duì)2022年以來(lái)地緣沖突、國(guó)內(nèi)疫情、美國(guó)通脹緊縮等諸多黑天鵝沖擊已充分定價(jià)，大概率可以確認(rèn)本輪市場(chǎng)調(diào)整的“估值底”已形成。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，泓德基金基金經(jīng)理蘇昌景強(qiáng)調(diào)需要直面后續(xù)二季度經(jīng)濟(jì)盈利預(yù)測(cè)下修的過(guò)程，市場(chǎng)的“盈利底”恐還將面對(duì)后續(xù)疫情的不確定性、地產(chǎn)需求對(duì)刺激彈性減弱等擾動(dòng)。不過(guò)，從2005年Q2、2008年Q4、2015年Q4、2018年Q4以及2020年Q1的歷史規(guī)律來(lái)看，在盈利增速下行至轉(zhuǎn)負(fù)過(guò)程中，轉(zhuǎn)負(fù)的盈利將逐步被市場(chǎng)所充分預(yù)期和定價(jià)，泓德基金基金經(jīng)理蘇昌景認(rèn)為“盈利底”兌現(xiàn)階段的市場(chǎng)調(diào)整或?qū)⒊蔀楸容^好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

未來(lái)投資操作泓德基金基金經(jīng)理蘇昌景將繼續(xù)保持均衡配置風(fēng)格，保持行業(yè)和持股的適度分散?；谀壳暗氖袌?chǎng)環(huán)境與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，我們重點(diǎn)關(guān)注 “穩(wěn)增長(zhǎng)”、“新半軍”、“泛消費(fèi)”、“資源類”四條主線下的高質(zhì)量成長(zhǎng)型/價(jià)值型企業(yè)。泓德基金致力于選出上述每個(gè)板塊中能夠跑出超額收益的個(gè)股，對(duì)于泓德基金基金經(jīng)理蘇昌景來(lái)講更具性價(jià)比的研究方式還是先從公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的alpha出發(fā)選出符合投資框架的標(biāo)的，然后再對(duì)其現(xiàn)有的公司治理、商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行分析以佐證數(shù)據(jù)層面所體現(xiàn)出來(lái)的潛在邏輯。

從組合管理的角度，泓德基金基金經(jīng)理蘇昌景認(rèn)為一方面需要去評(píng)估不同市場(chǎng)階段上述各板塊基本面的方向和清晰程度，另一方面則需要對(duì)各個(gè)板塊選擇出個(gè)股的性價(jià)比做出權(quán)衡。當(dāng)前，前者我們高度關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度及潛在效果，后者則通過(guò)量化多因子模型去實(shí)現(xiàn)，最終這些信息量都將納入到我們的組合優(yōu)化模型去得到一個(gè)性價(jià)比不錯(cuò)的投資組合。