2023年7月7日，中免公布23年上半年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)。

*中免潛在盈利能力一般使用21年數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，22年2~4季度中免營(yíng)收受到疫情影響較大，可比性較差；21年以前財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中免還未完全轉(zhuǎn)型免稅業(yè)務(wù)，完全沒(méi)有可比性。

?

營(yíng)業(yè)收入：

23年2季度營(yíng)業(yè)收入總體略低于21年2季度。

23年2季度358.58億，22年2季度276.51億，21年2季度355.26億；

23年1季度207.69億，22年1季度167.82億，21年1季度181.34億。

23年2月-6月季度營(yíng)業(yè)收入150.89億，21年3月-6月營(yíng)業(yè)收入173.92億。

?

凈利潤(rùn)：

23年1季度23.01億，22年1季度25.63億，21年1季度28.48億；

23年2季度38.53億，22年2季度39.38億，21年2季度53.57億。

?

3-6月實(shí)際凈利潤(rùn)：

23年15.63億，同比增長(zhǎng)13.76%，較21年同比增長(zhǎng)-37.70%；

22年13.74億；

21年25.09億。

?

凈利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）：

23年1季度凈利潤(rùn)11.08%，21年1季度15.71%；

23年2季度凈利潤(rùn)10.28%，21年2季度14.43%；

?

利潤(rùn)：

23年1季度31.56億，22年1季度35.04億，21年1季度44.61億；

22年2季度17.91億，22年2季度17.93億，21年2季度40.69億；

?

影響中免財(cái)報(bào)利潤(rùn)項(xiàng)目（23年1季報(bào)）：

1、資產(chǎn)減值損失，主要受到去年存貨積壓和人民幣匯率貶值的雙重影響；

2、銷售費(fèi)用，23年1季度同比增長(zhǎng)40%，增長(zhǎng)金額6.2億，主要是各類促銷活動(dòng)、政府消費(fèi)券影響；

3、營(yíng)業(yè)成本，23年1季度同比增長(zhǎng)33%，增長(zhǎng)金額36.7億，中免仍處于擴(kuò)張期，該項(xiàng)目中短期略高于營(yíng)業(yè)收入也還算合理。

?

?

總體上，23年上半年中免整體表現(xiàn)明顯差強(qiáng)人意。差強(qiáng)人意是基于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)；居高不下的青年失業(yè)率；方面受到裁員影響，一方面房地產(chǎn)、股市、債市無(wú)法提供足夠的資產(chǎn)回報(bào)率，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)出現(xiàn)明顯的降級(jí)。

按照年初機(jī)構(gòu)的預(yù)期看，中免的上半年表現(xiàn)完全是讓人大失所望。23年上半年利潤(rùn)僅能同22年上半年持平。要說(shuō)中免財(cái)報(bào)唯一的亮點(diǎn)，也就只有營(yíng)業(yè)收入了，23年?duì)I業(yè)收入無(wú)論1、2季度增長(zhǎng)幅度均超過(guò)20%，2季度的150.9億營(yíng)業(yè)收入僅比21年2季度營(yíng)收低23.03億。

?

中短期中免股價(jià)要想走出一段不錯(cuò)的走勢(shì)，3季度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)就很關(guān)鍵了，年初國(guó)內(nèi)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到19年水平的時(shí)間點(diǎn)也正好是3季度，但在沒(méi)有相應(yīng)的數(shù)據(jù)支撐前還是保持謹(jǐn)慎態(tài)度較好。

國(guó)內(nèi)財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月在50榮枯線之上，6月的數(shù)據(jù)僅53.9，服務(wù)業(yè)整體仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但也開始出現(xiàn)動(dòng)能不足了。

?潛在風(fēng)險(xiǎn)：

1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；

2、國(guó)際地緣政治關(guān)系惡化，安全風(fēng)險(xiǎn)上升；

3、人民幣匯率大幅波動(dòng)。

?

合理估值：

中免屬于消費(fèi)行業(yè)，免稅牌照本身具有一定的稀缺性，以目前免稅行業(yè)的格局中免一家獨(dú)大，可以略為給與一定的行業(yè)龍頭溢價(jià)，PE可以給與30 ~ 38倍。

悲觀預(yù)期：凈利潤(rùn)率12%，營(yíng)業(yè)收入按21年基準(zhǔn)，3季度營(yíng)收相當(dāng)于21年3季度86%；3季度凈利潤(rùn)14.55億，4季度營(yíng)收略低于21年4季度86%，4季度凈利潤(rùn)18.93億；

23年全年凈利潤(rùn)18.93+14.55+38.64=72.12億。

PE30 ~ 38；104.57元-132.46元。

?

中性預(yù)期：下半年復(fù)蘇較強(qiáng)，利潤(rùn)基本和21年持平，預(yù)計(jì)23年凈利潤(rùn)81.61億；

PE30 ~ 38；118.33元-149.89元。

?

樂(lè)觀預(yù)期：下半年復(fù)蘇較強(qiáng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)基本能接近營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，平均利潤(rùn)增長(zhǎng)20%+，預(yù)計(jì)23年全年凈利潤(rùn)90.17億；

PE30 ~ 38；130.74元-165.61元；

從估值角度分析，中免春節(jié)以后到現(xiàn)在的股價(jià)持續(xù)陰跌，短短4個(gè)月腰斬的走勢(shì)確實(shí)是有一定的道理的，但從今日收盤價(jià)109.66元看，機(jī)構(gòu)對(duì)于中免未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期明顯也是過(guò)于悲觀了，當(dāng)前價(jià)格基本是錨定中免23年凈利潤(rùn)74億左右進(jìn)行的定價(jià)。