私募股權(quán)在中國(guó)的歷史沿革

私募股權(quán)投資的良好發(fā)展趨勢(shì)是與穩(wěn)中求進(jìn)的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)相匹配的，也是與“一手抓監(jiān)管，一手抓發(fā)展”的適度監(jiān)管政策分不開(kāi)的。Intralinks基于政策，分析私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢(shì)。

作為舶來(lái)品的私募股權(quán)和創(chuàng)投基金，于改革開(kāi)放后的八九十年代進(jìn)入中國(guó)。1986年第一家本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的設(shè)立和1993年IDG資本入華，一般被視為中國(guó)私募股權(quán)投資的濫觴。

九十年代后期，隨著互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起，美元基金和本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)始活躍。盡管出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，但是投資人還是敏銳地抓住了本世紀(jì)第一個(gè)十年——中國(guó)加入WTO后市場(chǎng)化、資本化和重工業(yè)化的歷史機(jī)遇，投出了不少經(jīng)典案例。許多一線投資機(jī)構(gòu)都是在此期間成立。2007年合伙企業(yè)法正式生效，2008年國(guó)家發(fā)改委等部委聯(lián)合印發(fā)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)，以及2009年推出創(chuàng)業(yè)板，中國(guó)私募股權(quán)投資迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。

本世紀(jì)第二個(gè)十年現(xiàn)狀

本世紀(jì)第二個(gè)十年，以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，政府大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)指明了方向，科技自主創(chuàng)新勢(shì)不可擋。政府引導(dǎo)基金蓬勃發(fā)展，中國(guó)私募股權(quán)投資出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。2017年私募股權(quán)和創(chuàng)投基金管理規(guī)模約7萬(wàn)億元。2018年資管新規(guī)出臺(tái)，在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，私募股權(quán)投資行業(yè)本身也需要供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，亟需從高速度外延式擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量?jī)?nèi)涵式發(fā)展。于是，野蠻生長(zhǎng)榮景難再，募資難、投資難、退出難成為了私募股權(quán)投資行業(yè)普遍現(xiàn)象，基金及管理人數(shù)量、管理規(guī)模、投資金額的增速都出現(xiàn)了放緩，市場(chǎng)進(jìn)入了優(yōu)勝劣汰的出清階段。

經(jīng)歷了三年陣痛期的中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)在2021年出現(xiàn)了回升的態(tài)勢(shì)。清科數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模約1.27萬(wàn)億元，同比上升50%，已超過(guò)了2020年和2019年全年的水平。前三季度投資金額為1.05萬(wàn)億元，同比上升74.9%，也超過(guò)了2020年和2019年，全年可能與歷史高點(diǎn)的2017年持平甚至反超。

事實(shí)上，上述良好發(fā)展趨勢(shì)證明了私募股權(quán)投資行業(yè)契合優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略方向。

未來(lái)趨勢(shì)：長(zhǎng)期投資、積極股東、產(chǎn)融結(jié)合、有效賦能

私募股權(quán)投資不僅是一種投資方式或金融工具，還是介于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的特殊資本形態(tài)，也是連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本的重要紐帶。通過(guò)私募基金的形式投向未上市企業(yè)股權(quán)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展并以此取得投資收益，從而實(shí)現(xiàn)從現(xiàn)金到更多現(xiàn)金的循環(huán)。包括創(chuàng)投基金在內(nèi)的廣義私募股權(quán)投資，其特定內(nèi)涵包括了四大支柱：長(zhǎng)期投資、積極股東、產(chǎn)融結(jié)合和有效賦能。

第一支柱是長(zhǎng)期投資。私募股權(quán)基金將社會(huì)中分散的投資期限更長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高的資金用基金的形式組織起來(lái)，以積極管理、組合投資的機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化方式開(kāi)展長(zhǎng)期價(jià)值投資。

第二支柱是積極股東。私募股權(quán)投資往往更為深入地介入被投企業(yè)的公司治理，屬于典型的有智力、有動(dòng)力和有能力進(jìn)行“用手投票”的積極股東。這有助于克服信息不對(duì)稱，緩解了委托代理問(wèn)題，優(yōu)化了生產(chǎn)關(guān)系。

第三支柱是產(chǎn)融結(jié)合。私募股權(quán)基金具有更高的回報(bào)要求，自然聚焦于潛在收益更高的創(chuàng)業(yè)投資、成長(zhǎng)投資或并購(gòu)重組，通過(guò)長(zhǎng)期的權(quán)益性投資支持企業(yè)健康發(fā)展。目前，中國(guó)私募股權(quán)投資已成為了企業(yè)直接融資的重要渠道、科技自主創(chuàng)新的推手以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)力。

第四支柱是有效賦能。雖然二級(jí)市場(chǎng)投資人等股東也在一定程度上參與公司治理，但是機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)向被投企業(yè)賦能主要還是私募股權(quán)投資的特征。私募股權(quán)基金通過(guò)增值服務(wù)支撐企業(yè)戰(zhàn)略決策、促進(jìn)資源對(duì)接以及推動(dòng)資本運(yùn)作。

上述四大支柱框架下，基金投資人、基金管理人和被投企業(yè)具有高度的利益一致性，加之適度的監(jiān)管環(huán)境、健康的金融市場(chǎng)和專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)等，構(gòu)建起了良性發(fā)展的私募股權(quán)投資生態(tài)。下一步，中國(guó)私募股權(quán)投資應(yīng)立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展的新征程。

特別關(guān)注：半導(dǎo)體行業(yè)

其中，半導(dǎo)體行業(yè)最值得關(guān)注。2014年9月24日，影響國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一支基金誕生了，它就是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱：大基金）。該基金重點(diǎn)投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、設(shè)備和材料等產(chǎn)業(yè)。如今，大基金一期碩果累累，大基金二期接過(guò)繼續(xù)投資扶持本土集成電路產(chǎn)業(yè)的“重棒”。2021年，大基金二期較多的投向了制造環(huán)節(jié)，不斷加碼晶圓制造等屢屢被美國(guó)卡脖子的項(xiàng)目。有了大基金的背書(shū)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展也將迎來(lái)更多機(jī)會(huì)。

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