作者丨曹偉

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

乳企對于奶源的爭奪，已經(jīng)水深火熱。

9 月 7 日晚間，新乳業(yè)（002946.SZ）發(fā)布公告稱，擬 通 過 子 公 司 GGG Holdings Limited以5840萬美元收購澳亞投資5%股份，交易對方為新加坡企業(yè)佳發(fā)（JAPFA LTD ）。

鰲頭財經(jīng)注意到，近兩年為了爭奪上游奶源，新乳業(yè)頻繁收購，累計收購金額超30億元，相當(dāng)于近兩年凈利潤總和的6倍。

然而，資產(chǎn)整合尚需時間，能否溢出效益仍充滿未知。在此之前，新乳業(yè)不得不面對負(fù)債率高走及股價不斷走低等問題。

獲得穩(wěn)定奶源供應(yīng)

對于此次投資的目的，新乳業(yè)在公告中稱，公司與國內(nèi)大型、專業(yè)牧業(yè)公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作，有利于取得穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的奶源供應(yīng)，滿足公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品升級的需求；有利于公司進(jìn)一步打造新鮮產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈。

公告顯示，9月7日，公司與佳發(fā)就標(biāo)的股份簽署了《買賣協(xié)議》，《買賣協(xié)議》約定由GGG執(zhí)行本次標(biāo)的股份的購買。

同時，在本次交易達(dá)成后，公司及GGG將與澳亞投資現(xiàn)有股東及股東相關(guān)方簽署一份《批準(zhǔn)加入契約》,同意GGG作為新股東加入澳亞投資現(xiàn)有的股東協(xié)議。

另外，公司與澳亞投資就中國區(qū)域原奶供應(yīng)事宜達(dá)成戰(zhàn)略合作，并與澳亞投資之附屬子公司簽署了一份自2022年開始的5年期為基礎(chǔ)、并可滾動續(xù)期的奶源供應(yīng)協(xié)議，在GGG對澳亞投資的持股比例不低于約定比例的前提下，公司將從澳亞投資之附屬子公司獲得穩(wěn)定的奶源供應(yīng)。

公開資料顯示，澳亞投資的主要業(yè)務(wù)為對奶牛及肉牛養(yǎng)殖、原奶生產(chǎn)、乳制品銷售等的投資，其在中國境內(nèi)的奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要是通過在山東、內(nèi)蒙古等地所設(shè)立的控股子公司來實現(xiàn)。

截至目前，其在中國境內(nèi)共經(jīng)營10家規(guī)?；膛Ｄ翀?、2家肉牛牧場，擁有奶牛約10.3萬頭，2020年總產(chǎn)奶量約58萬噸。

此次交易達(dá)成后，新乳業(yè)與澳亞投資就中國區(qū)域奶源供應(yīng)事宜達(dá)成戰(zhàn)略合作并簽署了有關(guān)奶源供應(yīng)協(xié)議，有利于增強(qiáng)公司外購奶源供應(yīng)穩(wěn)定性，澳亞投資的牧場分布與公司在山東、河北等區(qū)域的乳制品加工廠分布具有較高的契合度，有助于降低公司原奶購買成本或費(fèi)用。

公告顯示，本次購買股份交易價格是參考澳亞投資 2020 年末每股凈資產(chǎn)、2020年度每股盈利及其他同類交易價格，經(jīng)友好協(xié)商確定，購買價格在澳亞投資2020年末每股凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上溢價79%，按2020年度每股盈利計算約為12倍市盈率。

有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，近年來奶源供給存在一定缺口，尤其是優(yōu)質(zhì)奶源。在原奶價格不斷上漲的背景下，更加考驗企業(yè)的供應(yīng)鏈管理水平。

新乳業(yè)以低溫奶產(chǎn)品為主，對奶源要求很高。而澳亞投資管理的牧場的奶質(zhì)好、運(yùn)營效率高，二者合作有助于新乳業(yè)管控生產(chǎn)成本，更好地保障上游奶源品質(zhì)和穩(wěn)定性。

頻繁并購內(nèi)生增長有限

實際上，過去兩年生牛乳價格不斷走高，促使各大乳企紛紛加快了在上游奶源資源的布局。新乳業(yè)從2019年登陸資本市場后，累計收購8家企業(yè)，累計收購金額超30億元。

2019年7月18日、2019年8月5日，新乳業(yè)分別召開了第一屆董事會第十五次會議、2019年第一次臨時股東大會審議通過了《關(guān)于對外投資暨認(rèn)購及購買股份并簽署協(xié)議的議案》，同意公司通過股權(quán)投資的方式進(jìn)行戰(zhàn)略投資，以自有資金7.09億元認(rèn)購及購買中國現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司5.95億股股份，占現(xiàn)代牧業(yè)本次新發(fā)行股份后總發(fā)行股本數(shù)的9.28%。

同年8月11日，新乳業(yè)又審議通過了《關(guān)于簽署對外投資合作協(xié)議的議案》，同意公司與葉松景簽署《關(guān)于“福州澳牛”之投資合作協(xié)議》。

2019年8月12日，公司與葉松景簽署了合作協(xié)議，在約定的過渡期內(nèi)，由葉松景將其以合法形式擁有或?qū)嶋H控制的與“福州澳?！逼放葡嚓P(guān)的全部資產(chǎn)及業(yè)務(wù)重組，注入新設(shè)立的乳業(yè)公司和牧業(yè)公司，在上述新公司設(shè)立完成且滿足相應(yīng)的投資合作協(xié)議約定的前提條件后，公司或公司指定的主體將受讓取得上述兩家新公司各55%的股權(quán)。

去年5月份，新乳業(yè)發(fā)布公告披露重大資產(chǎn)重組，表示將以17.11億元收購西北區(qū)域龍頭乳企寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司的全部股份。

寰美乳業(yè)主要業(yè)務(wù)覆蓋西北地區(qū)，旗下控股子公司夏進(jìn)乳業(yè)成立于1992年，是西北地區(qū)乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)。

新乳業(yè)當(dāng)時指出，并購整合區(qū)域性乳企一直是其獨(dú)特優(yōu)勢和核心競爭力之一，通過本次交易，將進(jìn)一步發(fā)揮新乳業(yè)的上述優(yōu)勢和競爭力，實現(xiàn)上市公司銷售區(qū)域的拓展和盈利能力的提升。

今年1月5日，新乳業(yè)發(fā)布公告稱，擬收購“一只酸奶?！彼鶎俟?0%股權(quán)，交易對價為2.31億元。

新乳業(yè)表示，本次股權(quán)收購符合公司“鮮戰(zhàn)略”發(fā)展方向，“一只酸奶牛”品牌所具有的“新客群、新場景、新消費(fèi)”的年輕化屬性，可賦能新乳業(yè)“三新戰(zhàn)略”，有利于加強(qiáng)公司在終端渠道上的布局，拓寬私域流量入口，實現(xiàn)用戶精準(zhǔn)運(yùn)營和服務(wù)，推動公司數(shù)字化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升公司長期價值。

此次收購，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司奶源布局，形成上下游穩(wěn)定的合作關(guān)系，提升盈利能力。

不過，整合尚需時日，二級市場對新乳業(yè)的收購反響并不熱切。自去年8月股價達(dá)到25.91元的階段性新高后就開始一路下行，截至發(fā)稿前一天，報收14.80元，相對于去年峰值，縮水近四成。

二級市場的態(tài)度或許與業(yè)績表現(xiàn)及對其負(fù)債情況的擔(dān)憂有關(guān)。今年上半年，新乳業(yè)營業(yè)收入實現(xiàn)43.16億元，同比增長68.85%，扣非歸母凈利潤達(dá)1.19億元，同比大幅增長133.47%。

對于業(yè)績大增的原因，新乳業(yè)表示，2021年上半年，公司將“鮮”戰(zhàn)略升級為“鮮3”戰(zhàn)略，各項業(yè)務(wù)發(fā)展良好，特別是鮮奶、新品、線上、訂奶上戶等業(yè)務(wù)均取得了大幅增長，上半年營業(yè)收入預(yù)計同比增長超過60%，帶來凈利潤明顯提升，加速戰(zhàn)略實現(xiàn)步伐。

仔細(xì)看，新乳業(yè)業(yè)績增長其實高度依賴收購企業(yè)，其中，新乳業(yè)收購的寰美乳業(yè)等4家企業(yè)合計營業(yè)收入占比超半壁江山，也就是說新乳業(yè)的業(yè)績增長主要來自被收購的企業(yè)，新乳業(yè)自身業(yè)務(wù)占營收比重正逐步降低。

未來，能否盤活收購資產(chǎn)，帶來更大效益，有待市場檢驗。在此之前，還需要面對大手筆收購的后遺癥，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2019年的56%一路上漲至2021年上半年的68%，位居乳企行業(yè)高位。同時，還有近10億元的其他應(yīng)付款和應(yīng)付賬款需要在一年內(nèi)償還。

針對負(fù)債攀升問題，公司董事長席剛曾做出解釋，如果這個公司經(jīng)營利潤在不斷下降，規(guī)模在不斷萎縮，現(xiàn)金流在持續(xù)的減少甚至負(fù)流入，這個負(fù)債就一定值得大家去多關(guān)注；但是，新乳業(yè)不是這樣，所以大家對負(fù)債率的適度增加不要有任何擔(dān)心。