報告出品/作者：中銀證券、 陶波、李可倫

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全球風(fēng)電需求旺盛，多催化劑助力短中長期持續(xù)發(fā)展

全球風(fēng)電重回增長期，中國風(fēng)電新增裝機量全球第一

全球風(fēng)電行業(yè)發(fā)展勢頭強勁 ，進入新一輪發(fā)展周期 。歷史上風(fēng)電裝機量根據(jù)政策呈現(xiàn)周期波動，近5年來全球主要國家積極發(fā)展風(fēng)電，全球風(fēng)電新增裝機量進入新一輪的增長周期。根據(jù) GWEC 統(tǒng)計，2021年全球風(fēng)電新增裝機量達(dá) 93.6GW，僅比新增裝機容量最高的 2020年同比減少 1.8%，其中陸上風(fēng)電新增 72.5GW，同比下降 18.0%，海上風(fēng)電新增 21.1GW，同比上升 205.8%。2021年全球累計裝機量達(dá) 837.5GW，同比增長 12.4%

中國風(fēng)電行業(yè)發(fā)展迅速，新增裝機容量位列全球第一。分國家和地區(qū)來看，亞洲、歐洲、北美洲是全球風(fēng)力發(fā)電的主要市場。我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚，但近年來呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢，截止 2021年底，無論是新增裝機量，還是累計裝機量均已位居全球第一位。根據(jù) GWEC 統(tǒng)計，2021年中國新增風(fēng)電裝機容量全球占比 51.0%，累計風(fēng)電裝機容量全球占比 39.3%。

中國風(fēng)電市場受政策影響表現(xiàn)出明顯的周期波動性，政策穩(wěn)定、 補貼退坡未來周期性波動有望減弱。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，我國風(fēng)電新增裝機量由于受到補貼政策和監(jiān)管政策的影響，表現(xiàn)出了一定的周期波動性， 累計并網(wǎng)裝機容量從 2011 年 47.84GW 增長到 2021 年的 329.1GW，年平均增長率約為 21.7%。
而 2021年后，一方面未來政策更加注重長遠(yuǎn)發(fā)展，穩(wěn)定性加強；另一方面，補貼退坡后風(fēng)電市場進入成本驅(qū)動的內(nèi)生性增長階段，未來我國風(fēng)電行業(yè)的周期性波動有望進一步減弱。

四大催化劑助力風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中長期風(fēng)電裝機需求值得期待

長期來看，我國風(fēng)資源優(yōu)越，潛在可開發(fā)資源豐富。根據(jù)發(fā)改委能源研究所發(fā)布的《中國風(fēng)電發(fā)展路線圖 2050》，我國陸上（不包括青藏高原海拔超過 3500米以上區(qū)域）可供風(fēng)能資源技術(shù)開發(fā)量為20-34億千瓦，而我國近海地質(zhì)條件較好，且毗鄰廣東、江蘇、浙江等國內(nèi)最重要的用電負(fù)荷地區(qū)，資源稟賦與發(fā)展訴求相契合，適宜建造風(fēng)電場，我國水深 5-50 米海域的海上風(fēng)能資源可開發(fā)量為 5億千瓦，50-100米的近海固定式風(fēng)電儲量 2.5億千瓦，50-100米的近海浮動式風(fēng)電儲量 12.8億千瓦，遠(yuǎn)海風(fēng)能儲量 9.2億千瓦，潛在可開發(fā)資源量較大。

中期來看，“ 十四五” 是實現(xiàn)碳達(dá)峰的關(guān)鍵時期，四大催化劑助力風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。3 月 15 日，中央財經(jīng)委員會第九次會議中提出：“十四五”是碳達(dá)峰的關(guān)鍵期、窗口期，要構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系，實施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。
催化劑一： “ 雙碳 ” 目標(biāo)明確，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化提速

“ 十四五” 期間規(guī)劃風(fēng)電裝機容量超過 300GW ，年均裝機超過 60GW 。截至 2022年 10月底，已有多個省分、直轄市和自治區(qū)正式下發(fā)“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃，明確標(biāo)注未來五年風(fēng)電新增裝機目標(biāo)，其余省份也在公開政策文件或公開場合，宣布未來風(fēng)電目標(biāo)。按照各省“十四五”新能源裝機要求，全國新增風(fēng)電裝機超過 300GW，年平均裝機超過 60GW。

各大央企“ 十四五” 新能源規(guī)劃建設(shè)提速，僅“ 五大六小”超 清潔能源規(guī)劃超 550GW 。從各大央企電網(wǎng)公司的“十四五”新能源裝機占比目標(biāo)來看，均提出了到 2025 年清潔能源占比 50%以上的硬性目標(biāo)，根據(jù)各家“十四五”清潔能源規(guī)劃的目標(biāo)推算，僅“五大六小”的清潔能源規(guī)劃就超 550GW。

催化劑 二 ： 全球脫碳，海外市場蘊含機遇

全球“ 脫碳” 支撐新能源發(fā)展需求。當(dāng)前，盡快實現(xiàn)碳中和已成為全球共識。截至 2022年 10月底，已有多個國家及歐盟確定了凈零碳排放目標(biāo)。2021年 11月，美國正式發(fā)布《邁向 2050年凈零排放的長期戰(zhàn)略》，公布了美國實現(xiàn) 2050碳中和終極目標(biāo)的時間節(jié)點與技術(shù)路徑。2022年 9月，歐盟提出了實施 RePowerEU戰(zhàn)略的一攬子計劃，該計劃提出，到 2030年歐盟可再生能源占比 45%。
國產(chǎn)風(fēng)機性價比優(yōu)勢明顯， 整機出口形勢持續(xù)向好。根據(jù)彭博新能源的數(shù)據(jù)，2020 年下半年全球簽訂的風(fēng)機合同價格為 83 萬美元/兆瓦，約合 5500 元/kW 左右，國產(chǎn)風(fēng)機的價格優(yōu)勢較為明顯。根據(jù)CWEA的統(tǒng)計，從 2017年起，累計出口規(guī)模不斷攀升，2021年中國風(fēng)電整機出口規(guī)模達(dá)到 3.27GW，年均增長率 50.34%，累計規(guī)模已達(dá)到 9.64GW，共出口到 42個國家。

國產(chǎn)風(fēng)電零部件已經(jīng)打入全球市場，海外市場打開提供盈利彈性。在風(fēng)電的各個核心零部件中，除了軸承以外，均憑借著制造成本低、交付能力強的優(yōu)勢，成功進入了全球市場，其中風(fēng)電主軸和鑄件市場的全球產(chǎn)能基本被國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈所把控。而在盈利方面，海外業(yè)務(wù)的盈利水平普遍超過國內(nèi)同類業(yè)務(wù)，將為產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來較好的利潤彈性。

催化劑 三 ： 核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制，分散式風(fēng)電有望提速

政策推動風(fēng)電項目備案制縮短審批周期，分散式風(fēng)電發(fā)展有望提速。5 月 30 日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案》，提出推動風(fēng)電項目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制。針對性的解決風(fēng)電尤其是分散式風(fēng)電發(fā)展過程中的審批周期長、手續(xù)程序復(fù)雜、電網(wǎng)接入難等問題。這是國家層面文件第一次正式提出調(diào)整，后續(xù)還要看相關(guān)政策的落地情況以及管理辦法如何修改、支撐，一旦政策落地將大幅縮短分散式風(fēng)電項目的開發(fā)周期，有利于促進分散式風(fēng)電需求落地。

“ 十四五” 期間分散式風(fēng)電新增規(guī)模有望達(dá)到 40GW 。根據(jù) CWEA統(tǒng)計，截止 2021年底我國分散式風(fēng)電累計裝機 9.96GW，國家能源局在 2021 年 2 月提出“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)計劃”，并于 10月發(fā)布了風(fēng)電伙伴行動具體方案，方案明確“十四五”期間分散式風(fēng)電總裝機規(guī)模達(dá)到 50GW，相比于 20年底仍有 40GW的空間。

催化劑四 ： 老舊風(fēng)場改造，存量市場貢獻(xiàn)需求

國家政策鼓勵，寧夏率先開啟老舊風(fēng)場改造。目前我國大量風(fēng)電場運行時間已達(dá) 10-15 年，老舊機組普遍存在發(fā)電能力差、故障率高、安全隱患多等問題。 2021 年 2 月 26 日，國家能源局發(fā)布文件，啟動老舊風(fēng)電項目技改升級，鼓勵并網(wǎng)運行超過15年的風(fēng)電場開展改造升級和退役，重點針對 1.5MW 及以下風(fēng)機機組；8月 30日，寧夏發(fā)布試點政策，提出“等容更新”和“擴容更新”兩種模式，力爭到 2025年，實現(xiàn)老舊風(fēng)電場更新規(guī)模 200萬千瓦以上、增容規(guī)模 200萬千瓦以上。根據(jù) CWEA的數(shù)據(jù)，2011年我國風(fēng)機累計吊裝規(guī)模為 62.4GW，因此預(yù)計截止 2021 年底我國運行 10 年以上的風(fēng)電場裝機規(guī)模超過 60GW，占全國風(fēng)電總裝機容量約 18%。

招標(biāo)量高企支撐近幾年裝機，價格企穩(wěn)利潤端壓力緩解

招標(biāo)量提前反映裝機預(yù)期，“ 十四五” 招標(biāo)量對并網(wǎng)量的指導(dǎo)效果有望提升。根據(jù)一個風(fēng)電項目的開發(fā)流程，開始招標(biāo)意味著風(fēng)電項目前期準(zhǔn)備工作基本完成，招標(biāo)完成后將進入施工階段，并且風(fēng)電項目通常一年左右的建設(shè)周期，一般招標(biāo)量一年后就能轉(zhuǎn)化為并網(wǎng)量，因此招標(biāo)量是未來吊裝及并網(wǎng)量天然的前臵指標(biāo)，能夠提前反應(yīng)行業(yè)的景氣度。另外，近兩年多地政府對風(fēng)電競配項目的并網(wǎng)時間提出要求，例如江蘇省出臺的《2021 年度海上風(fēng)電項目競爭性配臵工作細(xì)則》要求，風(fēng)電項目兩年內(nèi)全容量并網(wǎng)，未全容量并網(wǎng)的，每逾期一個季度，項目全部機組上網(wǎng)電價降低 0.01元/千瓦時，因此未來招標(biāo)量對于并網(wǎng)量的指導(dǎo)效果將有所提。

招標(biāo)量保持高速增長，為未來裝機需求提供有力支撐。根據(jù)金風(fēng)科技的數(shù)據(jù)，2021 年全年風(fēng)電公開招標(biāo)量達(dá)到 54.2GW，同比增長 74.3%。進入 2022年后招標(biāo)量仍保持高速增長，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，截止 2022年 9月 16日，國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)量達(dá)到 62.84GW，已經(jīng)超過去年全年的招標(biāo)量，其中陸上風(fēng)電 50.79GW，海上風(fēng)電 12.05GW。在高水平招標(biāo)量的支持下，2022年 1-7月風(fēng)電累計新增裝機14.93GW，同比增長 18.77%。

風(fēng)機價格快速下降趨勢有所緩解， 階段性低價競爭有望告一段落。由于風(fēng)機價格的快速下行，主機廠自身有較大的降本訴求，不斷將降本壓力向上游零部件傳導(dǎo)，但是自 2022年以來，風(fēng)機招標(biāo)價格快速下行的趨勢有所緩解，陸上風(fēng)機（帶塔筒）的招標(biāo)價格穩(wěn)定在 2300 元/kW 左右，陸風(fēng)項目已步入完全平價時代，對運營商而言，絕大多數(shù)陸風(fēng)項目 IRR 也大幅超過其最低要求收益率，未來對產(chǎn)業(yè)鏈進一步降本的訴求將大大降低，預(yù)計未來陸風(fēng)將由低價競爭向價格、產(chǎn)品穩(wěn)定性、全生命周期服務(wù)等綜合力競爭轉(zhuǎn)變，陸風(fēng)階段性低價競爭有望告一段落，未來的價格競爭將更加理性；海上風(fēng)機（帶塔筒）的招標(biāo)價格目前在 4000元/kW左右，按照此價格和 EPC的成本，目前海風(fēng)還未實現(xiàn)完全平價，整體海風(fēng)的平均收益率也顯著低于陸風(fēng)水平，運營商對產(chǎn)業(yè)鏈降本仍有較大的動力，未來海風(fēng)大型化降本仍有較大的空間。

原材料價格高位回落，預(yù)計將刺激行業(yè)利潤率回升。2021 年由于貨幣政策因素、去產(chǎn)能及環(huán)保政策持續(xù)加力造成市場供需不平衡等影響，大宗商品原材料價格迎來了大幅上漲，以中厚板價格為例，從 21年 1月份開始進入上漲通道，最高達(dá)到 6590元/噸，較 21年初上漲約 46%，對風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈成本端造成了很大的壓力，鋼材持續(xù)漲價也壓制了行業(yè)利潤的釋放。進入 22年之后，雖有俄烏沖突的擾動，但隨著全球流動性收縮及供需矛盾逐步緩解，原材料價格開始高位回落，截止 6 月 2 日中厚板價格為 5088元/噸。鋼材等原材料價格穩(wěn)步回落，一方面使得整個風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的盈利情況有所改善，另一方面成本端壓力的緩解有利于刺激需求的釋放，加快風(fēng)電裝機需求的兌現(xiàn)。

風(fēng) 機大型化推動成本下降，經(jīng)濟性凸顯促進需求釋放

風(fēng)機招標(biāo)價格持續(xù)下降，風(fēng)電經(jīng)濟性凸顯

降低建設(shè)成本及提高發(fā)電效率是提高風(fēng)電經(jīng)濟性的核心途徑。我們用平準(zhǔn)化度電成本 LCOE（Levelized Cost of Energy）來衡量一個風(fēng)電站在整個項目周期的經(jīng)濟性，參考 GE在《2025中國風(fēng)電度電成本白皮書》中對于風(fēng)電平準(zhǔn)化度電成本 LCOE的總結(jié)來看，影響 LCOE的關(guān)鍵參數(shù)包括風(fēng)場的建設(shè)成本、折舊、稅收、運維成本、發(fā)電量、折現(xiàn)率等。 因此，降低風(fēng)電成本兩大和核心途徑：降低建設(shè)成本以及提高發(fā)電效率。

風(fēng)機機組在風(fēng)電項目投資成本中占比最高。從風(fēng)電項目的成本構(gòu)成來看，不論是陸上風(fēng)電還是海上風(fēng)電，都是風(fēng)機占比最高，陸上風(fēng)電約占 53%，海上風(fēng)電中約占 45-50%，其次是塔筒等基礎(chǔ)以及安裝和建筑工程費用。

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