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《金證研》北方資本中心 橘梓/作者 惜海/風(fēng)控

近年來，露營躍升為當(dāng)下熱門的戶外休閑活動之一，其場景亦從山林、沙漠、草原向城郊和城區(qū)的湖畔、樹林和公園靠攏，露營從野外生存蛻變?yōu)樾蓍e放松，從而走入大眾化的行列。在此背景下，主營戶外用品的揚州金泉旅游用品股份有限公司（以下簡稱“金泉股份”）乘勢沖擊資本市場。

而上市背后，證監(jiān)會亦就金泉股份客戶集中度髙、毛利率持續(xù)低于同行可比公司等問題進行了問詢。其中2020年，金泉股份的營業(yè)收入增速下滑至不足百分之一，且凈利潤“開倒車”。此外，金泉股份還面臨主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)低于同行均值、取得授權(quán)的專利數(shù)量行業(yè)墊底的窘境。而且，金泉股份僅有的一項發(fā)明專利于其開始輔導(dǎo)時通過受讓取得，涉嫌臨門“突擊”取得發(fā)明專利的嫌疑。

值得注意的是，金泉股份向其關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購金額累計逾千萬元，還有向外協(xié)廠商采購的金額累計超兩千萬元，而前述供應(yīng)商的員工社保繳納人數(shù)常年為0人。金泉股份與上述企業(yè)的交易真實性存疑。

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一、凈利潤“開倒車”，毛利率低于同行平均水平

天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。營業(yè)收入與凈利潤的變化情況，是企業(yè)持續(xù)盈利能力的體現(xiàn)。然而，金泉股份的持續(xù)盈利能力卻不容樂觀。

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1.1 2020年營收增速下滑至不足百分之一，凈利潤“開倒車”

據(jù)金泉股份于2022年1月26日簽署的《金泉股份首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報稿）》（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份的營業(yè)收入分別為4.91億元、5.96億元、5.97億元、3.69億元。同期，金泉股份的凈利潤分別為6,253.06萬元、8,274.19萬元、5,951.87萬元、4,212.95萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，金泉股份的營業(yè)收入增速分別為21.27%、0.23%。同期，金泉股份的凈利潤增速分別為32.32%、-28.07%。

由此可見，2020年，金泉股份的營業(yè)收入增速下滑至不足百分之一，且凈利潤“開倒車”。

另外，金泉股份的子公司也未讓人“省心”。

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1.2 2020年，三家子公司中兩家陷入虧損的窘境

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份納入合并范圍的共有3家子公司，分別為金泉（越南）旅游用品有限公司（以下簡稱“越南金泉”）、金泉（香港）旅游用品有限公司（以下簡稱“香港金泉”）、Peak Outdoor Co.,Ltd（以下簡稱“PEAK公司”）。

其中，香港金泉成立于2019年5月10日，并于2019年納入金泉股份的合并范圍。2020年及2021年1-6月，香港金泉的凈利潤分別為-99.7萬元、-173.33萬元。

此外，越南金泉成立于2016年5月20日，并于2018年納入金泉股份的合并范圍。2020年及2021年1-6月，越南金泉的凈利潤分別為1,031.11萬元、1,234.43萬元。

另外，PEAK公司成立于2016年9月20日，系2020年2月29日香港金泉通過合并取得。PEAK公司于2020年納入金泉股份的合并范圍。2020年及2021年1-6月，PEAK公司的凈利潤分別為-582.48萬元、35.16萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，金泉股份的虧損子公司占子公司總數(shù)的比例為66.67%。

即是說，2020年，金泉股份超六成子公司陷入虧損狀態(tài)。

雪上加霜的是，金泉股份的主營業(yè)務(wù)毛利率低于同行可比公司均值。

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1.3 2018-2020年及2021年1-6月，主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)低于同行均值

據(jù)招股書，金泉股份的同行業(yè)可比公司共四家，包括牧高笛戶外用品股份有限公司（以下簡稱“牧高笛”）、浙江永強集團股份有限公司（以下簡稱“浙江永強”）、安徽開潤股份有限公司（以下簡稱“開潤股份”）、浙江大自然戶外用品股份有限公司（以下簡稱“浙江自然”）。

另外，2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份上述4家同行可比公司的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為27.53%、31.29%、30.84%、27.5%，金泉股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.08%、20.68%、21.28%、19.85%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，金泉股份較同行業(yè)可比公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別低9.45個百分點、10.61個百分點、9.56個百分點。

值得注意的是，2020年，金泉股份扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑。

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1.4 2020年，扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為18.65%、21.49%、14.53%、10.63%。

可見，2020年，金泉股份扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑。

不難看出，2020年，金泉股份的營業(yè)收入增速下滑至不足百分之一，且凈利潤“開倒車”。此外，2020年，金泉股份超六成子公司陷入虧損狀態(tài)。并且，2020年，金泉股份扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑。至此，主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)低于同行均值的金泉股份能否保持其持續(xù)盈利能力？

值得注意的是，金泉股份的創(chuàng)新能力或遭拷問。

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二、專利數(shù)行業(yè)“墊底”，涉嫌突擊受讓發(fā)明專利

惟創(chuàng)新者行穩(wěn)致遠。研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的動力。然而，金泉股份取得授權(quán)的專利數(shù)量或落后于同行可比公司。

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2.1 截至2022年1月26日，取得授權(quán)的專利數(shù)量落后于同行

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份及其子公司取得授權(quán)的專利數(shù)量為15項。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至2022年1月26日，金泉股份的同行可比公司中，牧高笛母公司、浙江自然母公司、浙江永強母公司、開潤股份母公司取得授權(quán)的國內(nèi)專利數(shù)量分別為59項、151項、890項、61項。

可見，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份及其子公司取得授權(quán)的專利總數(shù)行業(yè)“墊底”。

不僅如此，金泉股份已取得授權(quán)的專利中，僅有一項發(fā)明專利。

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2.2 僅有的一項發(fā)明專利為輔導(dǎo)備案后受讓取得，或突擊取得撐門面

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份僅有一項名為“一種帳篷桿架組件”的發(fā)明專利，且該發(fā)明專利的取得方式為受讓取得。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局，專利號為2016110261026的“一種帳篷桿架組件”的發(fā)明專利，申請日為2014年11月21日，專利狀態(tài)為專利權(quán)維持，該專利的發(fā)明人為區(qū)慧玲，專利權(quán)人為金泉股份。另外，“一種帳篷桿架組件”專利的變更記錄顯示，2020年12月24日，該專利的申請人由嘉興沃瑞科技有限公司變更為金泉股份。

據(jù)國金證發(fā)[2020]562號，2020年10月23日，國金證券股份有限公司對金泉股份進行了首次公開發(fā)行股票的輔導(dǎo)工作。

即是說，2020年10月23日，金泉股份進行了首次公開發(fā)行股票的輔導(dǎo)工作，次日金泉股份即通過受讓取得一項發(fā)明專利，是否為突擊取得？

此外，截至2021年6月30日，金泉股份大專及以下學(xué)歷的員工占員工總?cè)藬?shù)的比例超九成。

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2.3 大專及以下學(xué)歷的員工占比超九成，其中包含核心技術(shù)人員

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，金泉股份共有2,427名員工，其中大專、中專、高中及以下學(xué)歷的員工數(shù)量分別為181名、94名、2,038名。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至2021年6月30日，金泉股份大專及以下學(xué)歷的員工數(shù)量為2,313名，占其員工總?cè)藬?shù)的比例為95.3%。

據(jù)招股書，金泉股份共有3名核心技術(shù)人員，分別為王永林、周業(yè)武、張美琴，且三人分別為高中、大專、中專學(xué)歷。

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2.4 研發(fā)人員占比不足5%，且研發(fā)人員人均薪酬低于銷售人員

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，金泉股份共有86名研發(fā)人員。此外，2018-2020年，金泉股份研發(fā)人員的人均薪酬分別為5.69萬元、5.91萬元、5.67萬元。同期，金泉股份銷售人員的人均薪酬分別為8.91萬元、8.88萬元、7.37萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至2021年6月30日，金泉股份研發(fā)人員占其員工總?cè)藬?shù)的比例為3.54%。此外，2018-2020年，金泉股份銷售人員的人均薪酬較其研發(fā)人員的人均薪酬分別高出3.22萬元、2.97萬元、1.7萬元。

也就是說，截至招股書簽署日2022年1月26日，金泉股份取得授權(quán)的專利數(shù)量行業(yè)墊底。并且，開始輔導(dǎo)次日，金泉股份通過受讓突擊取得一項發(fā)明專利，或存湊數(shù)之嫌疑。此外，金泉股份還面臨員工學(xué)歷或偏低、研發(fā)人員的人均薪酬均低于其銷售人員的人均薪酬的窘境。

值得注意的是，金泉股份與其關(guān)聯(lián)方的交易，或遭采銷數(shù)據(jù)真實性的拷問。

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三、為“零人”關(guān)聯(lián)方創(chuàng)收千萬元，外協(xié)廠商也現(xiàn)零人異象撐起超兩千萬元采購額

人無信不立,業(yè)無信不興。在上市過程中，為防止暗藏的關(guān)聯(lián)交易滋生，梳理上市企業(yè)的關(guān)聯(lián)方及雙方交易情況，顯得尤為重要。此方面，報告期內(nèi)，金泉股份的關(guān)聯(lián)供應(yīng)商撐起上千萬元采購額，卻現(xiàn)零人異象。

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3.1 2018-2020年，向關(guān)聯(lián)方揚州博揚采購金額累計逾千萬元

據(jù)招股書，揚州博揚紡絲棉有限公司（以下簡稱“揚州博揚”）系金泉股份董事李宏慶，其兄弟子女的岳母李鶴琴持股的企業(yè)。并且，李鶴琴亦擔(dān)任揚州博揚的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。揚州博揚主要從事棉紡織品生產(chǎn)和銷售。

此外，2018-2020年，金泉股份向揚州博揚采購棉質(zhì)填充物等材料的金額分別為406.09萬元、263萬元、336.28萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，金泉股份向揚州博揚的采購金額累計為1,005.37萬元。

蹊蹺的是，2021年上半年，金泉股份不再向揚州博揚進行采購，對此，證監(jiān)會也進行了問詢。

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3.2 2021年1-6月，上市輔導(dǎo)后關(guān)聯(lián)交易急“剎車”

據(jù)證監(jiān)會于2022年2月18日發(fā)布的《金泉股份首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》，其中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易，證監(jiān)會要求金泉股份說明2021年1-6月不再向揚州博揚采購的原因。

即是說，2020年10月23日，金泉股份開始接受上市輔導(dǎo)，而2021年上半年，金泉股份不再向揚州博揚進行采購，此舉是否為避嫌？

而觀其背后，揚州博揚現(xiàn)“零人”異象。

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3.3 揚州博揚的員工社保繳納人數(shù)常年為零人，并被列入經(jīng)營異常名錄

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，揚州博揚成立于2012年2月23日，其經(jīng)營范圍包括紡絲棉、包裝材料等銷售、棉紡織品生產(chǎn)、銷售。截至查詢?nèi)?022年11月18日，揚州博揚唯一的股東系李鶴琴。此外，2016-2021年，揚州博揚的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年11月18日，揚州博揚的實際控制人為李鶴琴，除揚州博揚外，李鶴琴名下無其他控制的企業(yè)。揚州博揚無有關(guān)李鶴琴的其他變更記錄。

即是說，揚州博揚或不存在由實際控制人李鶴琴通過控制的其他企業(yè)，代繳社保的情況。

值得注意的是，揚州博揚曾被列入經(jīng)營異常名錄。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2019年10月24日，在揚州市邗江區(qū)市監(jiān)局進行的2019年度“雙隨機、一公開”抽查計劃中，揚州金泉的72項檢查結(jié)果均為通過登記的住所無法聯(lián)系。

據(jù)此，2019年10月24日，揚州市邗江區(qū)市場監(jiān)督管理局將揚州博揚列入經(jīng)營異常名錄。此外，2020年5月20日，揚州博揚在依法辦理住所或者經(jīng)營場所變更登記后，申請移出經(jīng)營異常名錄。

也就是說，2016-2021年，揚州博揚的員工社保繳納人數(shù)均為0人。并且，2019年10月24日至2020年5月20日，揚州博揚因通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系而被列入經(jīng)營異常名錄。然而2018-2020年，金泉股份卻持續(xù)向揚州博揚進行采購，累計采購額超千萬元。

無獨有偶，金泉股份的外協(xié)加工廠商中或也存在“零人”企業(yè)。

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3.4 2018-2020年及2021年上半年，向俊達羽絨及惠達羽絨累計采購金額超兩千萬元

據(jù)招股書，揚州市邗江俊達羽絨制衣廠（以下簡稱為“俊達羽絨”）及揚州市惠達羽絨制衣廠（以下簡稱為“惠達羽絨”）系同一控制下的企業(yè)。2018年，俊達羽絨系金泉股份的第一大外協(xié)廠商，外協(xié)加工費合計為820.07萬元，占金泉股份當(dāng)年外協(xié)加工費總額的比例為13.73%。

2019-2020年，俊達羽絨與惠達羽絨合計均為金泉股份的第一大外協(xié)廠商，金泉股份向兩者采購的外協(xié)加工費合計分別為778.92萬元、656.69萬元，占金泉股份當(dāng)年外協(xié)加工費總額的比例分別為15.63%、15.01%。

2021年1-6月，俊達羽絨與惠達羽絨合計為金泉股份的第四大外協(xié)廠商，金泉股份向兩者采購的外協(xié)加工費合計為241.83萬元，占金泉股份當(dāng)年外協(xié)加工費總額的比例分別為8.08%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份向俊達羽絨及惠達羽絨采購縫紉工序的外協(xié)加工費累計為2,497.51萬元。

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3.5 2016-2021年，俊達羽絨及惠達羽絨的員工社保繳納人數(shù)均為零人

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，俊達羽絨成立于2003年8月7日，其經(jīng)營范圍為羽絨服裝制造及加工等。截至查詢?nèi)?022年11月18日，俊達羽絨僅卜萬珍一名股東。2016-2021年，俊達羽絨的員工社保繳納人數(shù)均為0人。

此外，惠達羽絨成立于2016年9月29日，其經(jīng)營范圍為羽絨服裝、羽絨制品、戶外用品、紡織品、針紡織品等，截至查詢?nèi)?022年11月18日，惠達羽絨僅卜俊一名股東。2016-2021年，惠達羽絨的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年11月18日，俊達羽絨的實際控制人為卜萬珍。除俊達羽絨外，卜萬珍亦控制揚州市邗江俊緣羽絨制衣廠（以下簡稱“邗江俊緣”）。此外，惠達羽絨的實際控制人卜俊不存在其他控制的企業(yè)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，邗江俊緣成立于2008年7月30日，其經(jīng)營范圍為羽絨服裝加工、銷售。2016-2021年，邗江俊緣的員工社保繳納人數(shù)均為0人。

即是說，2018-2020年及2021年1-6月，金泉股份向外協(xié)廠商俊達羽絨及惠達羽絨累計采購的金額超兩千萬元，但交易期間，俊達羽絨及惠達羽絨的員工社保繳納人數(shù)均為0人。

不難看出，報告期內(nèi)，金泉股份累計向關(guān)聯(lián)方揚州博揚采購上千萬元，向外協(xié)廠商俊達羽絨及惠達羽絨采購超兩千萬元。前述三家供應(yīng)商均現(xiàn)員工社保繳納人數(shù)常年為0人的異象，個中交易真實性或遭拷問。

浮云難蔽日，霧散終有時。種種問題之下，金泉股份本次沖擊上市之路或“荊棘叢生”。

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