《金證研》北方資本中心 含章/作者 巫恩 歡笙/風(fēng)控

截至2021年12月24日，年內(nèi)已有157家企業(yè)在科創(chuàng)板上市，合計募資1,970億元。縱覽科創(chuàng)板公司三季報，以半導(dǎo)體、新能源為代表的新科技領(lǐng)域，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺拉動板塊整體業(yè)績的一面。在此背景下，作為半導(dǎo)體行業(yè)的一員，蘇州東微半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“東微半導(dǎo)”）于2021年12月21日獲得資本市場的“入場券”，其科創(chuàng)板注冊申請取得證監(jiān)會批復(fù)。

而上市背后，東微半導(dǎo)報告期內(nèi)毛利率低于同行可比公司均值、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流兩度“告負(fù)”，此外，其主要產(chǎn)品2019年全球市占率不足0.4%，落后于可比公司。值得注意的是，關(guān)于東微半導(dǎo)實控人對外投資的情況，招股書或未詳盡披露；且其員工社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)“對不上”，前述異象之下，東微半導(dǎo)的信披質(zhì)量或遭拷問。

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一、主要產(chǎn)品全球市占率不足0.4%落后于同行，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流兩度告負(fù)

財務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營狀況，然而，報告期內(nèi)，東微半導(dǎo)營收規(guī)模在同行業(yè)可比公司中墊底，毛利率低于行業(yè)均值，主要產(chǎn)品市占率2019年亦處于同行業(yè)可比公司隊伍“末位”。

據(jù)東微半導(dǎo)于2021年11月12日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，東微半導(dǎo)的營業(yè)收入分別為1.53億元、1.96億元、3.09億元、3.21億元；同期，東微半導(dǎo)的凈利潤分別為1,297.43萬元、911.01萬元、2,768.32萬元、5,180.53萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，東微半導(dǎo)營業(yè)收入同比增速分別為28.22%、57.51%，凈利潤同比增速分別為-29.78%、203.87%。

而業(yè)績上漲背后，報告期內(nèi)，東微半導(dǎo)毛利率低于行業(yè)均值。

據(jù)招股書，東微半導(dǎo)的國內(nèi)同行業(yè)可比企業(yè)分別為華潤微電子有限公司（以下簡稱“華潤微”）、吉林華微電子股份有限公司（以下簡稱“華微電子”）、無錫新潔能股份有限公司（以下簡稱“新潔能”）、杭州士蘭微電子股份有限公司（以下簡稱“士蘭微”）、揚州揚杰電子科技股份有限公司（以下簡稱“揚杰科技”）。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，東微半導(dǎo)的毛利率分別為26.38%、14.93%、17.85%、26.75%；同期，東微半導(dǎo)可比公司華潤微、華微電子、新潔能、士蘭微、揚杰科技的毛利率均值分別為27.27%、22.67%、25.73%、31.64%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，東微半導(dǎo)的毛利率分別低于同行均值0.89%、7.74%、7.88%。

可見，東微半導(dǎo)的毛利率低于可比公司的平均水平，且差值亦逐年增加。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，東微半導(dǎo)實現(xiàn)大規(guī)模銷售的主要產(chǎn)品為MOSFET產(chǎn)品。同時，東微半導(dǎo)已開發(fā)超級硅MOSFET及TGBT等產(chǎn)品，也已處于量產(chǎn)階段。

2018-2020年及2021年1-6月，MOSFET產(chǎn)品的營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為100%、100%、100%、99.93%。

不難看出，報告期內(nèi)，東微半導(dǎo)的主營業(yè)務(wù)中，MOSFET產(chǎn)品收入占比逾99%，系東微半導(dǎo)主要的創(chuàng)收產(chǎn)品。

然而，2019年，在全球市場份額中，東微半導(dǎo)主要產(chǎn)品MOSFET功率器件的市占率“落后”于可比同行。

據(jù)招股書，2019年，在全球MOSFET功率器件市場份額中，華潤微的市占率為3.09%，揚杰科技的市占率為1.8%，華微電子的市場率為1.58%，新潔能的市占率為1.31%，士蘭微的市占率為0.42%，東微半導(dǎo)的市占率為0.34%。

由此可見，2019年，東微半導(dǎo)MOSFET功率器件的全球市占率在同行業(yè)可比公司中墊底。

另外值得注意的是，報告期內(nèi)，東微半導(dǎo)兩度“失血”。且2020年，其收現(xiàn)比降至不足1。

據(jù)招股書，2018-2020年，東微半導(dǎo)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為1.85億元、2.64億元、2.46億元。

即2018-2020年，東微半導(dǎo)的收現(xiàn)比分別為1.21、1.35、0.8。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，東微半導(dǎo)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5,887.02萬元、3,905.77萬元、-3,748.57萬元、3,265.13萬元。

簡言之，東微半導(dǎo)亮眼業(yè)績背后，2018-2020年，東微半導(dǎo)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流兩度“告負(fù)”，且2020年收現(xiàn)比小于1。不僅如此，東微半導(dǎo)報告期內(nèi)毛利率低于同行平均水平，主要產(chǎn)品2019年全球市占率也“落后”于同行，東微半導(dǎo)未來將如何提升其市場份額？

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二、實控人對外持股企業(yè)“隱而未宣”，信披質(zhì)量或遭“拷問”

真實、準(zhǔn)確、完整地披露信息，是企業(yè)對投資者應(yīng)盡的義務(wù)與責(zé)任。然而，關(guān)于東微半導(dǎo)實控人對外投資的情況，招股書或未詳盡披露。

據(jù)招股書，自2020年11月起，龔軼擔(dān)任東微半導(dǎo)董事長兼總經(jīng)理。

截至招股書簽署日2021年11月12日，王鵬飛和龔軼直接或間接控制及通過一致行動安排合計共同控制了東微半導(dǎo)43.51%股份，系東微半導(dǎo)實際控制人。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年11月12日，龔軼在蘇州工業(yè)園區(qū)得數(shù)聚才企業(yè)管理合伙企業(yè)（以下簡稱“得數(shù)聚才”）擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，并對其持股21.85%。此外，龔軼還持有蘇州工業(yè)園區(qū)高維企業(yè)管理合伙企業(yè)（以下簡稱“蘇州高維”）12.5%的股權(quán)。

且蘇州高維和得數(shù)聚才是東微半導(dǎo)部分核心員工的持股平臺，分別持有東微半導(dǎo)4.43%、2.82%股份。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年11月12日，東微半導(dǎo)董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員不存在與東微半導(dǎo)及其業(yè)務(wù)相關(guān)的對外投資。

而據(jù)公開信息，龔軼持股的企業(yè)還有蘇州角度網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱“角度網(wǎng)絡(luò)”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及公開信息，角度網(wǎng)絡(luò)成立于2014年7月14日，法定代表人為顧海軍，其經(jīng)營范圍為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、計算機硬件技術(shù)的產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等。角度網(wǎng)絡(luò)的股東分別為龔軼、顧海軍、王煒軍。截至查詢?nèi)?022年1月11日，龔軼持有角度網(wǎng)絡(luò)20%的股權(quán)。

據(jù)招股書，截至2021年11月12日，顧海軍是得數(shù)聚才的有限合伙人，持股0.75%。

也就是說，東微半導(dǎo)實控人龔軼或為角度網(wǎng)絡(luò)股東之一，對此，招股書并未披露，是否涉嫌選擇性披露？或該“打上問號”。

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三、第四大股東與供應(yīng)商現(xiàn)同一參股股東，合作或存“熟人關(guān)系網(wǎng)”

此番上市，東微半導(dǎo)第四大股東與其2019年第五供應(yīng)商，現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

據(jù)招股書，2019年，中芯集成電路制造（紹興）有限公司（以下簡稱“中芯紹興”）為東微半導(dǎo)第五大供應(yīng)商，東微半導(dǎo)對其采購的金額為151.2萬元，占東微半導(dǎo)當(dāng)期總采購金額的比例為0.82%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年6月30日，中芯紹興進行名稱變更，變更后為紹興中芯集成電路制造股份有限公司（以下統(tǒng)稱為“中芯紹興”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，中芯紹興成立于2018年3月9日，法定代表人為趙奇，其經(jīng)營范圍為半導(dǎo)體集成電路芯片制造、針測及測試、測試封裝；先進晶圓級封裝等。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年1月11日，中芯國際控股有限公司（以下簡稱“中芯控股”）持有中芯紹興19.57%的股權(quán)，且并無關(guān)于中芯控股退出中芯紹興的變更記錄。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，中芯控股成立于2015年7月28日，中芯控股的法定代表人為高永崗，其經(jīng)營范圍為在國家允許外商投資的領(lǐng)域依法進行投資，受其所投資企業(yè)的書面委托，向其所提供服務(wù)等。

此外，截至查詢?nèi)?022年1月11日，中芯國際集成電路制造有限公司（以下簡稱“中芯國際”）持有中芯控股100%股權(quán)，且中芯控股投資人并未發(fā)生變更。

且據(jù)中芯國際2021年10月25日及11月24日披露的公告，中芯控股系中芯國際的子公司，業(yè)務(wù)性質(zhì)為投資控股。

這意味著，自中芯紹興成立起，中芯國際間接持股東微半導(dǎo)第五大供應(yīng)商中芯紹興。

而另一方面，中芯國際還參股東微半導(dǎo)的第四大股東。

據(jù)招股書，2017年3月20日，上海聚源聚芯集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金中心（有限合伙）（以下簡稱“聚源聚芯”）與蘇州東微半導(dǎo)體有限公司（東微半導(dǎo)前身，以下簡稱“東微有限”）簽署《蘇州東微半導(dǎo)體有限公司投資協(xié)議》，約定由聚源聚芯向東微有限投資2,000萬元，其中201.14萬元計入注冊資本，剩余投資款計入資本公積。

2017年11月16日，東微有限股東會經(jīng)過股東會決議，同意將東微有限注冊資本由4,224萬元增加至4,425.14萬元，新增注冊資本由股東聚源聚芯以貨幣方式出資認(rèn)繳，并就變更簽署新的公司章程。

2017年11月20日，東微有限全體股東就上述變更簽署了新的公司章程，2018年5月4日，東微有限在蘇州工業(yè)園區(qū)工商局辦理了工商變更手續(xù)。

2018年5月，上述增資完成后，聚源聚芯持有東微有限11.36%股權(quán)。

而后東微半導(dǎo)進行了一系列的股轉(zhuǎn)及增資。

截至招股書簽署日2021年11月12日，聚源聚芯持有東微半導(dǎo)9.95%股權(quán)，為東微半導(dǎo)第四大股東。

值得一提的是，聚源聚芯為中芯國際的參股公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，聚源聚芯成立于2016年6月27日，其經(jīng)營范圍為股權(quán)投資，投資管理，投資咨詢。中芯晶圓股權(quán)投資（寧波）有限公司（以下簡稱“中芯寧波”）為聚源聚芯合伙人之一。且2017年5月12日，聚源聚芯進行出資方式變更，變更后，中芯晶圓股權(quán)投資（上海）有限公司（以下簡稱“中芯上?！保┏鲑Y7億元，持有聚源聚芯31.63%股權(quán)。

招股書顯示，截至2021年11月12日，中芯寧波對聚源聚芯的出資比例為31.63%。

與此同時，據(jù)中芯國際2021年10月27日披露的《2017-2019年度財務(wù)報表及審計報告》、《2020年度財務(wù)報表及審計報告》，2017-2020年，中芯國際對聚源聚芯間接持股比例為31.63%，為中芯國際的聯(lián)營企業(yè)。

據(jù)中芯國際2021年10月27日披露的《2021年半年度報告》，聚源聚芯系中芯國際的聯(lián)營企業(yè)。

也就是說，中芯國際間接參股東微半導(dǎo)股東聚源聚芯的同時，還間接參股東微半導(dǎo)2019年第五大供應(yīng)商中芯紹興。東微半導(dǎo)與中芯紹興的合作或現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

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四、社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)“打架”，信披現(xiàn)疑云

用人單位和勞動者必須依法參加社會保險，繳納社會保險費。然而，報告期內(nèi)，東微半導(dǎo)披露的員工社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)“對不上”。

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，東微半導(dǎo)擁有2家子公司，分別為廣州動能半導(dǎo)體有限公司（以下簡稱“廣州動能”）、香港賽普銳思有限公司（以下簡稱“賽普銳思”）。且報告期內(nèi)，即2018-2020年及2021年1-6月，東微半導(dǎo)合并財務(wù)報表中包括廣州動能及賽普銳思。

據(jù)招股書，2018-2020年各年末及2021年6月末，東微半導(dǎo)員工總?cè)藬?shù)分別為18人、37人、53人、68人，社保繳納人數(shù)分別為18人、37人、53人、68人。同期，東微半導(dǎo)社保繳納人數(shù)占員工總?cè)藬?shù)的比例皆為100%。

然而，東微半導(dǎo)在招股書中披露的社保繳納人數(shù)，與市場監(jiān)督管理局的數(shù)據(jù)“對壘”。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，東微半導(dǎo)社保繳納人數(shù)分別為18人、29人、41人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，廣州動能社保繳納人數(shù)皆為0人。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日，東微半導(dǎo)境外的控股子公司廣州動能尚未開始經(jīng)營；賽普銳思不從事實際生產(chǎn)經(jīng)營活動。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，東微半導(dǎo)在市場監(jiān)督管理局披露的社保繳納人數(shù)，比招股書中披露的數(shù)據(jù)或分別少8人、12人。

基于上述問題，東微半導(dǎo)能否承受上市之路的重重考驗？