前一段時(shí)間，螞蟻集團(tuán)在上市之前突然被叫停，四部門聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)高層。許多小伙伴在這則新聞當(dāng)中聽到了一個(gè)詞——資產(chǎn)證券化（ABS），據(jù)說花唄和借唄通過資產(chǎn)證券化把幾十億的資金變成了幾千億的貸款，實(shí)現(xiàn)了百倍杠桿。

那么，資產(chǎn)證券化到底是什么？它對(duì)普通人的生活有什么影響？對(duì)國家是好事還是壞事呢？我們今天就來聊一聊資產(chǎn)證券化的問題。讀完了本文，你會(huì)對(duì)以下這些陌生的詞有一點(diǎn)粗淺的認(rèn)識(shí)，也會(huì)明白金融衍生品的杠桿作用。

?資產(chǎn)證券化起源于美國，我們可以把它分為幾個(gè)級(jí)別，基礎(chǔ)版、中級(jí)版和高級(jí)版。

上個(gè)世紀(jì)70年代，二戰(zhàn)后嬰兒潮出生的美國人長大成年，形成了很大的購房需求，他們排隊(duì)去銀行貸款，銀行卻沒有太大興趣。因?yàn)橘彿抠J款期限很長，動(dòng)輒幾十年，銀行的資金就會(huì)短缺。

為了解決這個(gè)問題，美國政府允許銀行以購房貸款的本息為資產(chǎn)，發(fā)行債券，并支持成立了一些公司——如房利美、房地美，用來購買這些住房抵押債券，這就是MBS（Mortgage-Backed Security），抵押支持證券。簡單來說，MBS就是以房地產(chǎn)的抵押貸款為基礎(chǔ)來發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。

后來，人們發(fā)現(xiàn)不僅房地產(chǎn)貸款可以證券化，只要能夠返本息的資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，比如說助學(xué)貸款、消費(fèi)貸款、購車貸款，這些債券叫做這種叫做ABS（Asset Backed Securitization），資產(chǎn)支持證券。

1　資產(chǎn)打包

購房者從銀行里獲得了一筆貸款，銀行每月就能獲得購房者歸還的本息。所以，銀行手里相當(dāng)于有了一份可以生錢的合同，這就是銀行的資產(chǎn)。銀行可以把這份資產(chǎn)賣出去，就形成了債券。買了債券的人相當(dāng)于購買了房屋貸款合同，將來購房者償還的本息會(huì)以收益的形式發(fā)放給債券持有人。

為了規(guī)避債券的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行銀行首先會(huì)做兩件事：第一，購房者中有些人能按時(shí)償還貸款，有些人卻可能違約，銀行會(huì)將許多購房者的合同打包在一起，分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。第二，銀行如果因?yàn)槠渌麡I(yè)務(wù)影響而破產(chǎn)，會(huì)影響到債券的安全，為了將進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，銀行會(huì)成立一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)SPV（Special Purpose Vehicle），將購房者的貸款合同打包集中到這個(gè)SPV下獨(dú)立運(yùn)營。即使銀行破產(chǎn)，獨(dú)立機(jī)構(gòu)也不受影響，增加了債券的安全性。

2　債券分級(jí)和增信

購買債券的投資者，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和利潤追求不同。例如養(yǎng)老基金就希望買到最安全的資產(chǎn)，而對(duì)沖基金則可能追求更高的收益。為了滿足不同投資者的需求，發(fā)行銀行會(huì)將SPV中的合同轉(zhuǎn)化為分層債券，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。

例如：SPV將抵押支持債券分層為安全（優(yōu)）、尚可（良）、有風(fēng)險(xiǎn)（差）三個(gè)等級(jí)。購房者償還貸款時(shí)，優(yōu)先滿足“優(yōu)”等級(jí)的債券持有人的收益。如果償還的貸款還有剩余，就繼續(xù)滿足“良”等級(jí)的債券持有人的收益。如果所有貸款都能按時(shí)償還，“差”等級(jí)的債券持有人也會(huì)獲得約定收益。

可是，一旦購房者中有人無法償還貸款，“差”等級(jí)的債券就會(huì)出現(xiàn)違約，持有人的收益減少，甚至發(fā)生本金虧損。而只有更多的購房者無法償還貸款，“良”和“優(yōu)”等級(jí)的債券持有人才會(huì)受損。綜上所述：級(jí)別越高的債券就越安全，級(jí)別越低的債券越有風(fēng)險(xiǎn)。

為了讓投資者更相信債券的安全性，SPV還會(huì)請(qǐng)專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來評(píng)估債券。比如美國有三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司、惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)有限公司。

評(píng)級(jí)公司通常將債券分為九個(gè)級(jí)別，“AAA”級(jí)是最高級(jí)別，往下依次是是“AA”“A”“BBB”“BB”“B”“CCC”“CC”“C”，“C”級(jí)是最低級(jí)別，表示基本沒有還本付息的能力。級(jí)別越高，安全性越高，相應(yīng)的債券利息就會(huì)越低；級(jí)別越低，風(fēng)險(xiǎn)越大，相應(yīng)的債券利息就會(huì)越高。

3　銷售債券

評(píng)級(jí)完畢后，這些債券就可以在市場上進(jìn)行買賣了，這就是MBS債券。ABS和MBS的流程基本一樣，差別就在于最初的資產(chǎn)不是房貸，而是車貸，或者花唄、借唄這樣的資產(chǎn)。

市場上的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，如基金、信托、銀行、投行都可以購買這些債券，它們把錢付給SPV機(jī)構(gòu)，SPV機(jī)構(gòu)又會(huì)把錢轉(zhuǎn)交給銀行。這樣一來，銀行充當(dāng)了中介的作用：把購房者償還的本息支付給債券持有人，再把債券持有人的錢貸給購房者，自身的資金得到了回籠，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了新的投資者，這個(gè)過程我們就稱為資產(chǎn)證券化。

而且這個(gè)過程中，銀行是可以賺到利差的。比如：購房貸款交給銀行的利率是6%，而銀行賣出的“優(yōu)”級(jí)債券的利率是2%，“良”級(jí)債券的利率是4%，“差”級(jí)債券的利率是6%，這樣銀行在中間不但沒有付出本金，還可以從利差當(dāng)中賺取收益。一旦發(fā)生違約，風(fēng)險(xiǎn)也由購買MBS的投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)。

當(dāng)一個(gè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)——如投行——持有很多ABS和MBS債券時(shí)，出于資金需求和風(fēng)險(xiǎn)等因素的考慮，有時(shí)候它們會(huì)再次出售這些債券。他們還可以將自己持有的債券打一個(gè)包，裝進(jìn)SPV機(jī)構(gòu)中，再進(jìn)行分層增信，并通過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，對(duì)外銷售。這樣，MBS和ABS債券經(jīng)過融合分割，就形成了一種以債券為標(biāo)的的債券，它叫做擔(dān)保債務(wù)憑證CDO（Collateralized Debt Obligation）。通過出售CDO，該投行就可以回籠資金、分散風(fēng)險(xiǎn)了。

中級(jí)版資產(chǎn)證券化CDO與基礎(chǔ)版資產(chǎn)證券化的MBS、ABS的區(qū)別在于：MBS和ABS的底層都貸款，我們可以清晰地知道資金的流向，而CDO的底層則是債券集合，每一種債券又對(duì)應(yīng)了不同的資產(chǎn)，邏輯更加復(fù)雜。

當(dāng)其他的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，如基金、信托、銀行等購買了CDO債券后，它們還可能再次將手中的CDO債券集合起來，重新分層銷售，形成CDO的CDO——CDO2。

越來越多的投資機(jī)構(gòu)參與到這場活動(dòng)中，市場上就出現(xiàn)了CDO的3次方，CDO的4次方……經(jīng)過幾輪，人們已經(jīng)搞不清楚自己手中的CDO到底是幾次方了。這些CDO的底層邏輯到底是什么，哪些貸款的償還會(huì)影響到CDO債券的償付，也沒人能說得清楚。債券變成了一個(gè)黑盒子，我們根本不知道到里面裝的是什么。

即使是這樣的情況下，華爾街的天才們也沒有收手，他們發(fā)明了更高級(jí)的玩法：CDS（Credit Default Swap），信用違約掉期。我們還是通過例子來理解這個(gè)概念。

例如：某基金公司持有一些債券，這些債券中有ABS，也有MBS，還可能有CDO。但因?yàn)榈讓舆壿嫴幻?，它不知道收益是否穩(wěn)定，為了提高資金的安全性，基金希望為這些債券購買保險(xiǎn)。

基金管理機(jī)構(gòu)與開展該業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司簽訂一份合同：基金公司每年向保險(xiǎn)公司繳納一定數(shù)額的保費(fèi)，如果債券的利息能夠正常發(fā)放，保險(xiǎn)公司就白賺保費(fèi)；如果債券違約，基金無法正常收到債券的本息，保險(xiǎn)公司就需要向基金管理公司賠付損失。這種金融衍生品就叫CDS。在這個(gè)過程中，保險(xiǎn)公司會(huì)對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，據(jù)此來決定保費(fèi)的數(shù)額和賠付的力度——風(fēng)險(xiǎn)越大保費(fèi)越高，AAA債券的保費(fèi)要比BBB級(jí)債券低得多。

可是事情并非如此簡單。因?yàn)镃DS也是可以交易的，持有CDS與是否持有債券無關(guān)。所以，無論是否持有ABS債券，只要基金公司覺得債券可能違約，CDS有利可圖，就可以與保險(xiǎn)公司簽訂這份合同。

比如：乙基金、丙基金、丁基金，雖然不持有ABS債券，但依然可以向保險(xiǎn)公司投保，標(biāo)的是甲基金的債券。如果債券正常支付本息，那么保險(xiǎn)公司可以白賺保費(fèi)；如果債券違約，保險(xiǎn)公司不但要賠付甲基金，還要賠付乙基金、丙基金、丁基金。

換句話說：保險(xiǎn)公司正在與乙丙丁基金公司進(jìn)行對(duì)賭：如果甲的債券安全，保險(xiǎn)公司賺錢，乙丙丁賠錢；如果甲的債券違約，乙丙丁賺錢，保險(xiǎn)公司賠錢。CDS會(huì)極大地提高金融杠桿，一旦標(biāo)的債券違約，會(huì)引發(fā)巨量的資產(chǎn)變動(dòng)，巴菲特就稱CDS為“金融界的大規(guī)模殺傷性武器”。

事情的走向變得奇怪起來，這類似于甲買了輛車，給車上了保險(xiǎn)，萬一開車出了事故保險(xiǎn)公司會(huì)給甲賠付。乙、丙、丁都沒有買車，卻覺得甲的開車技術(shù)爛到家了，執(zhí)意要給甲的車再買幾份保險(xiǎn)。如果甲不出事故，他們的保費(fèi)就白交，如果甲出了事故，乙丙丁都會(huì)得到賠付。

從收益的角度來說，乙丙丁都希望甲的汽車趕緊出事故。而保險(xiǎn)公司卻覺得甲的駕駛技術(shù)棒極了，乙丙丁都是傻子，白白送來保費(fèi)。這時(shí)，保險(xiǎn)公司與乙丙丁之間就形成了一種金融關(guān)系——對(duì)賭。

故事到這里依然沒有結(jié)束，華爾街的金融精英們還創(chuàng)造出了更多的千奇百怪的金融衍生品，這些衍生品的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了底層的貸款金額。當(dāng)初一個(gè)工人因?yàn)橘I不起房而去銀行貸款，他絕對(duì)不知道自己的一筆貸款背后，有如此眾多的金融博弈。

據(jù)粗略估計(jì)，2008年美國的次貸危機(jī)中，實(shí)際的貸款額只不過1萬億美元，而各種各樣的金融衍生品的數(shù)額達(dá)到了幾百萬億美元。金融衍生品讓整個(gè)市場盤根錯(cuò)節(jié)，牽一發(fā)而動(dòng)全局。

我們了解了資產(chǎn)證券化之后，可以重新認(rèn)識(shí)一下2008年美國的次貸危機(jī)。2000年左右，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美聯(lián)儲(chǔ)把利率下調(diào)到1%，并希望能夠通過房地產(chǎn)來拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)。金融機(jī)構(gòu)把大量居民的購房貸款進(jìn)行了一連串的證券化，在這個(gè)過程中，出現(xiàn)了許多的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，放款機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)造成次級(jí)貸款泛濫

銀行在給購房者提供貸款時(shí)，如果是拿自己的錢貸出去，就會(huì)對(duì)借款人的還款能力進(jìn)行嚴(yán)格審查。但有了資產(chǎn)證券化之后，銀行發(fā)放貸款可以賺取利差，卻不需要承擔(dān)損失本金的風(fēng)險(xiǎn)，于是，銀行會(huì)放松對(duì)借款人的審查，使得次級(jí)貸款——借款人信用程度較差或者償還能力不高的貸款——數(shù)量上升。

次級(jí)貸款也分不同的種類，比如忍者貸款（NINJALoans：NoIncome No Job andAssets）是指借款人沒有收入、沒有工作、沒有固定資產(chǎn)還能拿到貸款；再比如可調(diào)利率貸款（ARMs：Adjustable Rate Mortgage），開始的幾個(gè)月或幾年還款額非常小，幾年后開始增加本息還款的貸款。大量美國低收入者、無固定職業(yè)者通過次級(jí)貸款加入炒房大軍，迅速推高了美國房價(jià)。

第二，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)成為幫兇

在資產(chǎn)證券化的過程中，很多地方都需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了自身盈利，會(huì)盡量給出比較高的等級(jí)——因?yàn)槿绻鼈冞^于嚴(yán)格，就會(huì)趕走自己的客戶。在對(duì)美國次貸危機(jī)的反思中，很多人認(rèn)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做了擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的幫兇。

第三，金融衍生品泛濫造成經(jīng)濟(jì)混亂

本來，居民只是想貸款買一套房子，結(jié)果被華爾街精英們創(chuàng)造出了各式各樣的金融衍生品。如果我們舉個(gè)極端一點(diǎn)的例子：一位工人貸款買了一套房子，手里還剩了點(diǎn)錢，就買了一種基金。偶然有一天，這位工人的資產(chǎn)情況惡化，還不起貸款了，他希望能把基金里的錢取出來還房貸。結(jié)果他發(fā)現(xiàn)：基金里的錢也拿不出來了，因?yàn)檫@種基金購買的金融衍生品就是以他這套房子的貸款作為標(biāo)的的。

第四，監(jiān)管不夠嚴(yán)格會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)

美國的監(jiān)管的一般原則就是“法不禁止即可為”，金融行業(yè)的弄潮兒充分發(fā)揮了自己的聰明才智，卻忽略了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化的過程中，很多投資者都把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了下一個(gè)購買金融衍生品的投資者身上，每個(gè)人都只考慮自身的收益。在2008年的金融危機(jī)之后，出現(xiàn)了《巴塞爾協(xié)議3》，就是為了對(duì)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更加嚴(yán)格的限制。

第五，連續(xù)加息是金融危機(jī)的導(dǎo)火索

由于房價(jià)上漲過快，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年開始到2006年間連續(xù)17次加息，利率從1%上調(diào)到5.25%。利率提高以后，還沒貸款的人不想貸款買房了，房價(jià)的上漲受阻。加上可調(diào)利率貸款陸續(xù)進(jìn)入還本付息階段，許多次級(jí)貸款者開始斷供。這就使得MBS和CDO中風(fēng)險(xiǎn)最高的債券出現(xiàn)了違約。

按照合同，銀行收走了斷供者的房屋，并進(jìn)行拍賣?？墒沁@樣更加增加了市場上房屋的供應(yīng)量，促進(jìn)了房價(jià)的下跌。許多購房者發(fā)現(xiàn)要還的貸款比房子現(xiàn)在的價(jià)值還要高，于是他們干脆斷供。如此陷入了斷供——房屋拍賣——房價(jià)下跌——更多人斷供的惡性循環(huán)，MBS與CDO中低風(fēng)險(xiǎn)的債券也隨之發(fā)生違約。

隨著債券違約，購買了這些債券的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛陷入困境，而開展CDS業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司更是損失慘重——它們根本沒有準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)這場危機(jī)的賠付資金，當(dāng)CDS對(duì)賭的獲勝方要求它們賠付時(shí)，它們根本拿不出錢來。雪崩式的危機(jī)中，沒有人能夠幸免。

為了應(yīng)對(duì)這場百年一遇的大危機(jī)，美國政府開展了前所未有的救市行動(dòng)。例如，美國政府花了1500億美金，把AIG保險(xiǎn)公司從危機(jī)中解救出來。但不是每個(gè)機(jī)構(gòu)都這么幸運(yùn)，華爾街第三大投行美林、第五大投行貝爾斯登最終都以極低的價(jià)格被收購，第四大投行雷曼兄弟則更加凄慘，因?yàn)樵诖罅緾DS業(yè)務(wù)中對(duì)賭失敗，最終資不抵債，只能選擇破產(chǎn)。

在美國，這場危機(jī)大概造成800萬人失業(yè)，600萬人無家可歸，財(cái)產(chǎn)損失大概有5萬億美元。后來次貸危機(jī)影響到了全球，甚至到現(xiàn)在還能看到它的影子，這一切都是因?yàn)槲覀儗?duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足。企業(yè)家的目標(biāo)是獲得更多的收益，往往會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)發(fā)行更多的金融衍生品。所以，在金融市場上，政府監(jiān)管就顯得尤為重要。

目前，中國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，2005年，中國開始試行資產(chǎn)證券化，2008年金融危機(jī)后停滯了一段時(shí)間，2012年之后，我國的資產(chǎn)證券化才正式起步。

現(xiàn)在，我們?cè)阢y行里貸款買房，銀行也可能以此為抵押進(jìn)行資產(chǎn)證券化，發(fā)行MBS債券。而我們買的理財(cái)、基金、信托的錢，也可能購買了資產(chǎn)證券化的MBS或者ABS產(chǎn)品。中級(jí)的CDO產(chǎn)品和高級(jí)的CDS產(chǎn)品，在我國還暫時(shí)沒有開展。

螞蟻集團(tuán)的小額貸款公司花唄、借唄成立時(shí)，只有幾十億的自有資金，但是到了2020年上半年，螞蟻集團(tuán)促成信貸余額2.15萬億元，其中“花唄”、“借唄”為代表的消費(fèi)信貸余額總計(jì)1.73萬億元。螞蟻集團(tuán)是如何用少量資產(chǎn)撬動(dòng)巨額貸款的呢？

從成立之初到2018年，花唄、借唄的主要融資方式就是資產(chǎn)證券化ABS。它依托支付寶的海量數(shù)據(jù)，篩選出一部分優(yōu)質(zhì)用戶，把錢借給他們，然后把貸款合同合集進(jìn)行評(píng)估分層，變成ABS，再賣給基金、信托、銀行等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。賣出ABS獲得資金之后，螞蟻會(huì)再貸款給新的用戶……這就是為什么花唄和借唄經(jīng)過數(shù)輪滾動(dòng)之后，由幾十億的資產(chǎn)變成了幾千億的貸款的原因。

這種通過ABS模式來做大貸款規(guī)模的方式，引起了央行的注意。2018年起，監(jiān)管部門出臺(tái)規(guī)定：要求企業(yè)通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融入資金的余額不得超過其凈資產(chǎn)的4倍，這就大大限制了螞蟻集團(tuán)通過ABS進(jìn)行募資的規(guī)模。螞蟻集團(tuán)在近兩年發(fā)行ABS的規(guī)模急劇下降，截止2020年10月底，花唄/借貸ABS共獲批發(fā)行額度5170億元，存續(xù)期規(guī)模只有1945億元，占整體貸款規(guī)模的比例已經(jīng)很小。

最近兩年，螞蟻集團(tuán)的融資方式變成了聯(lián)合貸款。聯(lián)合貸款是指：螞蟻集團(tuán)與銀行合作，一起發(fā)放貸款給花唄、借唄的用戶。

例如：發(fā)放1年期100億元的貸款，螞蟻集團(tuán)出資5億，銀行系統(tǒng)出資95億（具體貸款出資比例未公布，有人估計(jì)螞蟻出資比例在1%~10%之間），用戶償還的利息則由二者平分。如果利率是15%，那么第二年螞蟻集團(tuán)和銀行雙方不光能各自拿回本金，還可以分別拿到7.5億元的利息。對(duì)螞蟻來講獲得了高額收益，對(duì)銀行來講獲得了大量客源，雙方都非常滿意。

不過，隨著螞蟻集團(tuán)與金融機(jī)構(gòu)提供聯(lián)合貸款的規(guī)模越來越大，這再次引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意——螞蟻用較低的出資比例，獲得了一半的利息，存在極大道德風(fēng)險(xiǎn)。所以在螞蟻集團(tuán)上市前，相關(guān)部門緊急出臺(tái)了《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法》征求意見稿，限定了網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司融資杠桿上限和聯(lián)合貸款中出資比例不低于30%，這就要求螞蟻小貸公司需要追加資本金以維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，或是主動(dòng)降杠桿減少信貸業(yè)務(wù)規(guī)模。據(jù)測(cè)算，若達(dá)到此要求，螞蟻集團(tuán)小貸資本金需要擴(kuò)充至1400億元。

所以，這一場螞蟻風(fēng)波，其實(shí)就是金融公司與監(jiān)管部門針對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的博弈。資產(chǎn)證券化有它的優(yōu)勢(shì)，它可以盤活存量的貸款去扶植企業(yè)，比如螞蟻集團(tuán)就通過貸款扶植了數(shù)百萬的中小企業(yè)，支付寶推出了相互寶、好醫(yī)保等保險(xiǎn)服務(wù)、手機(jī)繳納水電費(fèi)等便民服務(wù)，花唄和借唄還解了許多工薪階層的燃眉之急，不至于讓一分錢難道英雄漢，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到螞蟻集團(tuán)給我們生活帶來的便利和對(duì)中小企業(yè)的積極作用。

但是，任何金融產(chǎn)品都有風(fēng)險(xiǎn)，不能光看賊吃肉，不看賊挨揍，潮水退去才知道誰在裸泳。如果我們不能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)，一旦金融大廈像多米諾骨牌一樣倒下來，沒有人能夠幸免。我們存在銀行里的錢、我們買的理財(cái)產(chǎn)品、甚至我們的養(yǎng)老金，都可能在一場金融風(fēng)暴中灰飛煙滅。

所以，國家才一直強(qiáng)調(diào)：要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。對(duì)于個(gè)人來講，投資要綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益；而對(duì)于國家來講，在金融市場監(jiān)管問題上，需要考慮的三件事永遠(yuǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)。