數(shù)字化和數(shù)據(jù)科學(xué)將把所有的產(chǎn)業(yè)都重塑一遍。

“我們相信軟件和算法控制世界，數(shù)據(jù)才是核心生產(chǎn)要素，數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展到今天已經(jīng)完全可以稱為是第四產(chǎn)業(yè)，是未來數(shù)字經(jīng)濟的核心。而曦域的核心投資能力就是投資數(shù)字產(chǎn)業(yè)中的軟件及數(shù)據(jù)智能”，在曦域資本創(chuàng)始人黃曉黎平靜的語言中，我們開始了這一次訪談。

黃曉黎補充說，“今天的數(shù)字化就像一百年前的電氣化，算力和算法將成為核心生產(chǎn)力”，最近ChatGPT做了最好的市場教育，讓所有人感受到AI時代真的來了，不管是數(shù)字經(jīng)濟的國家戰(zhàn)略、信創(chuàng)體系建立的急迫性，還是剛剛二級市場軟件和數(shù)字經(jīng)濟板塊的空前普漲，都在告訴我們，我們正在面臨著人類社會生產(chǎn)力和經(jīng)濟形態(tài)的巨變，“而我們做投資的最喜歡的就是變革?！?/p>

等風(fēng)來，曦域資本已經(jīng)沉淀了七年多。2015年，身為景林股權(quán)投資基金共同創(chuàng)始人及主管合伙人的黃曉黎做出選擇，自立門戶成立曦域資本。曦域資本用七年時間跟蹤了超過150個技術(shù)細(xì)分行業(yè)，調(diào)研了近4000家基礎(chǔ)軟件和數(shù)據(jù)智能公司，所有被投的40多個標(biāo)的公司都是純軟公司。黃曉黎領(lǐng)著團隊不斷摸索，在數(shù)字產(chǎn)業(yè)賽道上悄然拼出一張規(guī)模不小的版圖。

曦域資本創(chuàng)始人黃曉黎

如今，數(shù)字經(jīng)濟成為國家戰(zhàn)略，這一個賽道開始涌入更多投資機構(gòu)?！盀榱擞舆@場空前偉大的數(shù)字革命，我們已經(jīng)等待很久了?！痹L談中，黃曉黎不止一次強調(diào)，數(shù)字化和數(shù)據(jù)科學(xué)將把所有的產(chǎn)業(yè)都重塑一遍，“想想就很激動人心。”

一家VC成長歷程

為何專注投資數(shù)字產(chǎn)業(yè)？

追溯起來，黃曉黎算是國內(nèi)很早一批VC投資人。

從業(yè)25年，黃曉黎親歷了中國創(chuàng)投從莽荒到成熟的歲月，她曾擔(dān)任景林股權(quán)投資基金共同創(chuàng)始及管理合伙人、金杜律師事務(wù)所證券部合伙人，擁有北京航空航天大學(xué)計算機管理信息系統(tǒng)專業(yè)學(xué)士學(xué)位、南開大學(xué)國際經(jīng)濟法碩士學(xué)位。早年間，她帶領(lǐng)團隊創(chuàng)建了景林資產(chǎn)一級市場投資業(yè)務(wù)，一度管理規(guī)模約80億元人民幣。

親歷行業(yè)的起起伏伏之后，黃曉黎開始思考：如果我能在后半生持續(xù)做我熱愛的技術(shù)投資，我該如何定義自己的邊界，如何找到生命周期更長的投資賽道？彼時，基于計算機算力和算法的巨大進步，促使人類文明發(fā)展的底層生產(chǎn)力又一次發(fā)生了巨大革命?！拔乙獎?chuàng)建一個邊界清晰只投技術(shù)，并且自身就用新一代信息技術(shù)和數(shù)據(jù)科學(xué)解決投資系統(tǒng)的垂直基金”，2015年，曦域資本應(yīng)運而生。

成立的第一個七年，用黃曉黎的話來說就是一段沉淀歲月，“我們不投硬件，只投軟件，要做就做看似難、門檻高且時間是朋友的領(lǐng)域?！?/p>

梳理曦域的足跡，從金融科技基金到“數(shù)據(jù)智能基金”，再到“數(shù)字產(chǎn)業(yè)基金”。曦域成立之初，由于信息化和數(shù)據(jù)應(yīng)用成熟度，團隊先選擇了這些技術(shù)在金融行業(yè)的應(yīng)用，但隨著所投資在金融行業(yè)里面的通用IT技術(shù)和通用大數(shù)據(jù)、AI公司在其他行業(yè)的商業(yè)拓展，也隨著各行各業(yè)的數(shù)字化興起，曦域投資的能力邊界自然積累擴張，其所專注的賽道定義也越來越清晰，“我覺得各大機構(gòu)對股權(quán)投資賽道的分類‘企業(yè)服務(wù)’、‘大數(shù)據(jù)和人工智能’‘計算機信息技術(shù)’等等都無法真實反應(yīng)中國現(xiàn)在如火如荼的第四產(chǎn)業(yè)‘?dāng)?shù)字產(chǎn)業(yè)’的發(fā)展，也許定義為‘新興數(shù)字產(chǎn)業(yè)’更為合適，而基礎(chǔ)軟件和數(shù)據(jù)智能這些軟的硬核科技也是這一產(chǎn)業(yè)中發(fā)展最快最有潛力的主要組成部分”。

“這就像大海，趨勢來了，一浪一浪的，我們只是順著趨勢，一個一個的細(xì)分長期跟蹤，等待著大浪即將或剛剛到達的時候，去投資在這個行業(yè)里準(zhǔn)備最充分的公司”，近幾年，曦域陸續(xù)投資了公安、部隊、政府、央企、能源、網(wǎng)絡(luò)安全、工控安全等領(lǐng)域的軟件或數(shù)據(jù)智能公司，“我們投資的每一個公司，不管在什么階段，產(chǎn)品的先進性和優(yōu)秀的團隊都是必備的，這個被投標(biāo)的應(yīng)該是具有領(lǐng)先性和先發(fā)優(yōu)勢的，我們都希望它能夠成為這個行業(yè)未來的龍頭。對于軟件公司投資，我們的目標(biāo)就是找到并投資未來細(xì)分行業(yè)的頭部。內(nèi)卷過后，他們將成為細(xì)分行業(yè)的王者，行業(yè)會離不開它，心甘情愿的為之付費”。

一路走來，黃曉黎帶著團隊在數(shù)據(jù)技術(shù)領(lǐng)域蟄伏多年，曦域資本也基本走完了第一個基金周期。以往這個看似不性感的領(lǐng)域，開始火了。

投出一張數(shù)字產(chǎn)業(yè)版圖

詳解背后方法論

過去幾年里，TO B端數(shù)據(jù)軟件服務(wù)一直都坐在投資圈“冷板凳”上。由于技術(shù)門檻高、回報周期長、前期投入大等原因，不少投資人望而卻步。

但黃曉黎和團隊卻樂在其中。她總結(jié)，在國內(nèi)投資數(shù)字產(chǎn)業(yè)有幾個較高的門檻：投資人不僅要對各種底層IT技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、云計算、分布式、大數(shù)據(jù)、AI、區(qū)塊鏈等等有一定的認(rèn)知，還要對新技術(shù)的發(fā)展有強烈的敏感性和學(xué)習(xí)能力。另外，投資團隊更要了解行業(yè)Know-How，認(rèn)清行業(yè)周期、格局和業(yè)務(wù)變革，當(dāng)然，還有基礎(chǔ)的投資能力，熟悉資本市場發(fā)展規(guī)律和規(guī)則，以及具有基礎(chǔ)的法律、財務(wù)知識。

為此，曦域組建了一支質(zhì)量極高的投資團隊：由頂尖互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)專家、數(shù)據(jù)科學(xué)家以及投資、法律、財務(wù)等專業(yè)人士組成。目前曦域資本的幾位合伙人，均是技術(shù)背景出身，都曾經(jīng)寫過代碼。

曦域的另一個特點是，曦域本身也是一個新興技術(shù)公司，曦域自行開發(fā)的“域見”系統(tǒng)，試圖用技術(shù)系統(tǒng)性解決投資問題。“我們把投資方法論、項目投資過程都代碼化，不斷抽象最優(yōu)解，我們合伙人郭琪自己開發(fā)出域見系統(tǒng)，所有人都把業(yè)務(wù)搬到了線上，不僅讓投資人的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，更把長時間維度下不同人的信息和經(jīng)驗沉淀在一起，并且系統(tǒng)根據(jù)我們業(yè)務(wù)能力的提高，也處于一個不斷增強改進的正反饋狀態(tài)”。

黃曉黎還舉了一個最近的例子：域見里面有近4000家公司的調(diào)研數(shù)據(jù)，這些都是實際參與調(diào)研有質(zhì)量的真實數(shù)據(jù)，原來團隊希望通過數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化來做智能搜索，后來因為數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化給投資經(jīng)理帶來的負(fù)擔(dān)太重而放棄了，但ChatGPT來了，合伙人郭琪把曦域的數(shù)據(jù)傳到大模型上實驗，效果非常驚人。團隊可以很輕松的進行智能搜索，如果團隊成員問這幾個公司近三年的重要財務(wù)指標(biāo)，立即就列出一張清晰的比較表，“ChatGPT確實大大降低了數(shù)據(jù)使用門檻，這證明了靠技術(shù)路徑去解決問題，是條日益積累的正路，技術(shù)進步經(jīng)常會出乎意料的快，而這時候有積累的人才能夠真正受益走的更遠”。

曦域資本自主研發(fā)的域見系統(tǒng)

黃曉黎特別指出，“做技術(shù)投資最重要的是需要系統(tǒng)性挖掘，漫長的跟蹤和等待”。她舉例了兩個項目投資的不同過程。一個是零數(shù)科技，曦域從17年開始看區(qū)塊鏈，從200多家公司陸續(xù)調(diào)研的69家，直到2021年初才想明白了區(qū)塊鏈最具有商業(yè)價值的部分是做數(shù)據(jù)交易，因此選擇了在這方面最有能力的零數(shù)投資。

另外一個案例，曦域在22年底疫情期間用一個月的時間迅速完成了長揚科技的投資，能這么快投資決策是因為曦域從17年就跟蹤了工控安全賽道，陸續(xù)調(diào)研了14家公司，由于產(chǎn)品同質(zhì)化和估值問題錯過這個賽道的兩輪投資機會，但正因為團隊對這個細(xì)分行業(yè)的長期跟蹤，曦域才能確認(rèn)長揚科技最有可能成為這個行業(yè)的頭部，價格合適的情況下進行迅速投資決策?！霸谟蛞娤到y(tǒng)里，區(qū)塊鏈和工控安全都是我們的P0細(xì)分賽道，我們150多個細(xì)分行業(yè)分為P0/P1/P2，P0是我們重點可投資的細(xì)分，表面上看，我們投資這兩個項目用的時間相差很大，但背后的邏輯是一樣的，都是基于我們持續(xù)跟蹤一個細(xì)分行業(yè)五年，經(jīng)過漫長的等待，才在一個對的時間里和我們被投公司相遇。這就是系統(tǒng)的好處，如果時間跨度足夠長，系統(tǒng)的優(yōu)勢就更明顯”。

曦域在數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的行業(yè)布局

總結(jié)來說，曦域團隊清晰地畫出了投資地圖。一是沿著技術(shù)路徑，分為IT通用底層技術(shù)、大數(shù)據(jù)通用技術(shù)、AI通用技術(shù)、數(shù)字生態(tài)、進口替代和網(wǎng)絡(luò)安全。另外一條路徑是沿著數(shù)字中國規(guī)劃看商業(yè)價值路徑，分為數(shù)字生態(tài)、數(shù)字經(jīng)濟（關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化）、數(shù)字政府和數(shù)字社會。曦域團隊要不斷尋找的就是在技術(shù)成熟產(chǎn)品和商業(yè)大需求碰撞時，那個已經(jīng)準(zhǔn)備好未來有可能成為行業(yè)龍頭的投資機會。

堅持長期主義，保持專業(yè)，關(guān)鍵時刻出手，高效拿下項目，這是曦域資本的一貫打法?！拔覀兿嘈?，越專業(yè)的市場化基金，越有定價權(quán)。”黃曉黎如是說。

下一個時代：數(shù)字產(chǎn)業(yè)火了

她提醒了幾點冷思考

如你所見，數(shù)字時代正在席卷而來。正如近期火熱的ChatGPT，外界可以一窺AI算法的力量，如今數(shù)據(jù)漸漸成為新時代的“石油”。

這也是國家大力發(fā)展數(shù)據(jù)經(jīng)濟歷史背景之一。來自工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2021年，我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模從11萬億元增長到超45萬億元，數(shù)字經(jīng)濟占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重由21.6%提升至39.8%。最近中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》提出，到2025年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的一體化推進格局，數(shù)字中國建設(shè)取得重要進展。到2035年，數(shù)字化發(fā)展水平進入世界前列，數(shù)字中國建設(shè)取得重大成就。

每個人越來越感受到國家對產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)的決心。黃曉黎透露，今年曦域三期基金投資期將結(jié)束，現(xiàn)在是非常好的投資時機，內(nèi)部正在積極地布局，“科創(chuàng)板和注冊制的支持讓我們的退出路徑更加清晰，三期有望獲得超額的資本回報?！睋?jù)悉，曦域資本正在啟動四期基金，投資策略和三期一樣。

國外軟件行業(yè)發(fā)展了幾十年，咨詢、產(chǎn)品和服務(wù)都分工很細(xì)。盡管目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)分工還沒有形成，但信創(chuàng)和數(shù)字經(jīng)濟的巨大需求，舉國體制的巨大投入，以及持續(xù)釋放的工程師紅利，黃曉黎相信未來十年，中國一定會像美國市場一樣，涌現(xiàn)出一大批大市值的2B的技術(shù)公司。

不過黃曉黎也提醒，國內(nèi)數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資仍存在著一些困難：

第一、國內(nèi)創(chuàng)新技術(shù)資本閉環(huán)沒有形成，尤其缺乏早期投資資本。目前二級市場還沒有足夠的優(yōu)秀數(shù)字產(chǎn)業(yè)公司上市，合理的估值體系沒有建立，賺錢效應(yīng)還沒有顯現(xiàn)，市場化的資本很難在這種情況下大量涌入。

而且，由于信創(chuàng)和數(shù)據(jù)的原因，美元資本很難參與國內(nèi)數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資，但一級市場人民幣資本目前比較匱乏，絕大多數(shù)的國資不可能承擔(dān)起投早期的職能。因此，目前這個行業(yè)發(fā)展的最大困難是早期資本匱乏，大量早期創(chuàng)新技術(shù)公司資金流斷裂，沒有資金投入研發(fā)，活不下去或者勉強活著。而新創(chuàng)業(yè)的公司也會因為沒有資本支持大量減少，這是數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展最大的桎梏之一。

第二、對于創(chuàng)業(yè)公司而言，阻礙市場化競爭的主要原因是大甲方和創(chuàng)業(yè)公司不對等的信用問題，商業(yè)門檻太高，創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)常藏在集成商、代理商和渠道的背后。而且，甲方公司的招投標(biāo)和內(nèi)部審計制度，一定程度也阻滯了技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。在招投標(biāo)中，產(chǎn)品價格是中標(biāo)的關(guān)鍵因素，而不是產(chǎn)品性能本身，這也在一定程度上導(dǎo)致了市場的不良競爭?！皩τ诩夹g(shù)產(chǎn)品，價格從來都不是優(yōu)勢，產(chǎn)品性能才是王道。”

所以，國內(nèi)數(shù)字產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，仍需要更多專業(yè)的市場化基金參與，更能了解產(chǎn)業(yè)的痛點和機遇。這一個超級賽道，仍然等待著具有洞見的投資人掘金。

“最近越來越多國資和產(chǎn)業(yè)LP開始重視數(shù)字產(chǎn)業(yè)?！?/strong>黃曉黎聊起自己的切身感受。她對于團隊很有信心，“我們是一家垂直專注基金，更注重團隊協(xié)作，在分配和獎勵機制上，所有的都是和基金整體利益掛鉤。這種機制保證了基金投資的科學(xué)、系統(tǒng)、穩(wěn)定性，也讓每個團隊成員的利益與LP利益一致?！?/p>

這是一場似乎無法缺席的科技浪潮。正如黃曉黎補充道，“我們正在親歷巨大的技術(shù)變革，我們不僅能夠看到中國將涌現(xiàn)出一大批新型的數(shù)據(jù)智能驅(qū)動的核心業(yè)務(wù)軟件和算法公司，還將像過去10年移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展一樣，隨著AI通用大模型建立的新型底層技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)字經(jīng)濟比我們預(yù)想的還要精彩，未來十年必將涌現(xiàn)出更多不可預(yù)見、激動人心的創(chuàng)新型大公司?！?/p>

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