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　　編輯?| 于斌

　　出品 | 于見（mpyujian）

　　近年國內(nèi)企業(yè)奔赴美國和香港股票市場上市的互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)量不斷增加，這直接導致了相關股票交易服務券商企業(yè)快速發(fā)展，其中就以富途證券為代表。

　　今年三月，隸屬于騰訊系旗下的互聯(lián)網(wǎng)券商富途控股成功登陸美國納斯達克，發(fā)行價格區(qū)間為10到12美元，成為中國首家赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)券商平臺，這讓富途的風頭“一時無兩”。

　　根據(jù)富途證券的上市招股書顯示，富途控股目前的最大股東為創(chuàng)始人兼董事長李華，持股比例超過一半，騰訊作為富途最大的機構股東，占股38.2%。另外，經(jīng)緯中國、紅杉資本分別持股6.1%、4%。上市之后，騰訊仍繼續(xù)保持富途最大機構股東的地位，并會在未來與其繼續(xù)展開戰(zhàn)略合作。

　　近幾年富途的營收增速一直保持著良好的增長態(tài)勢，到2018年，更是實現(xiàn)了“扭虧為盈”的里程碑，這讓外界對富途上市之后的發(fā)展又增加了更多的期待。

　　上個月，富途證券發(fā)布了它上市之后的首份財報，即2019年第一季度的新財報。根據(jù)最新財報顯示，富途證券在營收和凈利潤兩個重點數(shù)據(jù)指標上繼續(xù)保持了不錯的增長態(tài)勢。不過即便如此，激烈的市場競爭環(huán)境和富途證券目前自身所存在的一些問題還是讓資本市場對富途證券的態(tài)度有些冷淡。

　　截至2019年6月28日收盤，富途證券股價報收于10.37美元，較上市初期“高點”18.57美元的價格降幅明顯，僅略高于上市最低發(fā)行價，這種表現(xiàn)給富途證券未來的發(fā)展蒙上了一層陰影。

　　富途證券近三年業(yè)績增速明顯

　　富途證券是一家為投資者提供美股和港股交易服務的互聯(lián)網(wǎng)券商平臺，得益于過去幾年國內(nèi)企業(yè)IPO“爆發(fā)潮”，同時也因為中國財富管理市場需求的飛速增長，富途證券近些年的財務表現(xiàn)非常不錯。

　　2018年，富途證券以1.385億港元的凈利潤實現(xiàn)“扭虧為盈”，近三年的年復合增長率更是達到了驚人的205%。從上市招股書來看，富途證券的主要收入來源是交易傭金及手續(xù)費收入、利息收入及其他收入幾塊，其中交易傭金及手續(xù)費收入占據(jù)大頭，占比超過50%，利息收入其次，占總收入的比例達到44.4%，同時富途證券的融資融券利息和存款利息收入還在保持快速提升的態(tài)勢。

　　外界將富途證券扭虧為盈的原因歸結于融資融券服務帶來的利息收入的快速增長。2016年，融資融券服務帶來的利息收入在富途證券總收入中的占比僅有2.0%，但到2017年，這一數(shù)字暴漲到21.0%，2018年則繼續(xù)增加至30.1%。同時包括銀行存款等其他來源的利息收入也在快速上漲，這些因素一起推動了2018年富途證券整體利息收入占比提升到44.4%。

　　根據(jù)富途證券發(fā)布的2019年第一季度財報，其利息收入占總營收的比例繼續(xù)增長至45.6%。

　　截至2018年底，富途證券的注冊用戶數(shù)量已達到近560萬人，其中有近9%的用戶開設了交易賬戶。2018年全年，富途證券的整體交易額達到9070億港元的規(guī)模。

　　時間來到2019年第一季度，富途證券的營收與凈利潤繼續(xù)保持了同比增長的態(tài)勢。根據(jù)富途證券發(fā)布的2019年第一季度財報顯示，它在一季度的營收比去年同期大幅增加了37.1%，達到3010萬美元，毛利潤也同比增長了45.9%，達到2230萬美元。

　　用戶數(shù)據(jù)層面，富途證券旗下的一站式數(shù)字化金融服務平臺“富途牛?！钡目傋杂脩魯?shù)繼續(xù)增長至570萬，同比增長幅度近39.3%，環(huán)比也上漲了1.7%左右。開設交易賬戶的客戶數(shù)達到了54.8萬的規(guī)模，比去年同期增加68.6%；有資產(chǎn)客戶數(shù)達到14.87萬人，同比增長59.3%；期末客戶資產(chǎn)達到79億美元，同比增長20.7%。

　　帶著光環(huán)上市，股價表現(xiàn)卻不盡人意

　　很明顯，富途證券是帶著光環(huán)走向資本市場的。一方面作為騰訊旗下的互聯(lián)網(wǎng)券商平臺，它有著先天的資源和平臺優(yōu)勢；另一方面，最近幾年富途證券的整體業(yè)績表現(xiàn)確實不錯。

　　但富途證券上市之后，它的股價表現(xiàn)卻有些“不盡人意”，過去幾年的成績和2019年第一季度財報的發(fā)布并沒有改變富途證券股價整體上一路下跌的態(tài)勢。

　　顯然市場對于富途證券未來的發(fā)展還是抱著審視的眼光，原因很簡單，富途證券在企業(yè)內(nèi)部和外部都存在著一些頗為“嚴重”的問題。

　　內(nèi)部來說，富途證券目前取得的增長數(shù)據(jù)是建立在高額營銷投入基礎上的，這讓市場對于富途證券未來是不是能繼續(xù)保持良性增長態(tài)勢一直抱有質(zhì)疑。

　　從富途證券2019年第一季度財報看，營銷宣傳成本占據(jù)公司總支出的比例仍然很高，作為互聯(lián)網(wǎng)券商平臺，這一高額營銷宣傳投入又是它所必須要承擔的，這就給富途證券的未來留下隱患：隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利的退散、流量越來越稀缺和昂貴，未來富途證券想要繼續(xù)快速吸引用戶、特別是付費用戶將越來越艱難，它的業(yè)績表現(xiàn)能否繼續(xù)保持比較大幅度的增長？這里要打個問號。

　　富途證券在去年的營銷市場費用投入是1252.3萬美元，這幫助它實現(xiàn)的新增入金客戶數(shù)為52764人，據(jù)此估算，富途證券吸引單個入金新客戶的成本高達1590元人民幣，投入產(chǎn)出比非常有限。

　　另外，富途證券的核心收入來源“利息收入”完全是來自于付費客戶的閑置資金，富途證券是通過將這些閑置資金做為銀行存款等操作來賺取利息。不過，一旦未來用戶、特別是付費用戶的增速無法保持，富途證券想繼續(xù)依靠這個來賺錢就要面臨很大的挑戰(zhàn)了。

　　在市場容量十分有限的港美股市場，幾千萬的客戶群面臨著大量券商平臺的“爭奪”，這意味著以后富途證券想要繼續(xù)獲取新用戶的話，將付出更大的成本和代價才行。

　　高額營銷投入、成本越來越高的用戶轉化之外，富途證券還要面對越來越嚴格的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境，更嚴重的是，富途證券目前還未獲得國內(nèi)市場的資質(zhì)牌照。

　　在互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)，“資質(zhì)牌照”和“技術水平”是敲門磚，只有擁有更多地區(qū)牌照資質(zhì)，才有可能更多地開拓自己的業(yè)務。

　　對于富途證券來說，它在美股和港股持有的牌照是不少。富途證券是美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）、美國證券投資者保護公司（SIPC）認證會員，受美國FINRA和美國證監(jiān)會（SEC）監(jiān)管。也是少有的同時持有香港證監(jiān)會頒發(fā)的1/2/4/5/9類牌照資質(zhì)以及美國Finra頒發(fā)的證券經(jīng)紀牌照的券商。

　　但富途證券在香港獲得的這些牌照并沒有獲得國內(nèi)批準，從某種程度上來說，富途證券目前在國內(nèi)證券行業(yè)還是“無證經(jīng)營”的階段，這給富途證券的未來發(fā)展增加了一定的威脅和不確定性。

　　內(nèi)部問題以外，富途證券要面臨的外部威脅則更為嚴重，其中首當其沖的就是激烈的市場競爭環(huán)境。

　　與互聯(lián)網(wǎng)時代大量獨角獸企業(yè)紛紛進入資本市場相對應的，是大量券商平臺的崛起，行業(yè)內(nèi)并非只有富途證券一家玩家，而它在整個券商行業(yè)中的優(yōu)勢也并不突出。

　　從整個行業(yè)來說，老虎證券是目前富途證券最大的競爭對手，隨著近期老虎證券也提交了IPO申請，它未來對富途證券將構成最直接的競爭威脅；同時在港美股交易券商中，雪盈證券、華盛通、青石、云鋒、尊嘉、美豹、匯能、寰盈等一眾券商平臺也在虎視眈眈地搶奪這一市場，競爭態(tài)勢可謂白熱化。

　　富途證券與老虎證券在IPO分銷服務上的動作都很頻繁，兩家公司都服務了不少國內(nèi)知名的中概股、港股企業(yè)，其中老虎證券的客戶包括愛奇藝、虎牙、拼多多、嗶哩嗶哩、360金融等；富途證券的客戶包括小米、美團點評、華興資本、閱文集團、如涵控股、新氧、云集、瑞幸咖啡等。

　　富途證券在券商市場中的競爭對手還不僅僅只有互聯(lián)網(wǎng)券商平臺，大量傳統(tǒng)券商機構也給它的未來發(fā)展增加了很多的不確定性。傳統(tǒng)券商平臺經(jīng)過那么多年的積累，在渠道、資源、用戶規(guī)模等方面的優(yōu)勢仍然很明顯，以富途證券、老虎證券為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商平臺想要從它們口中“奪食”的難度非常大。

　　在互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)中，富途證券的確走在了前面，它的快速增長也讓業(yè)界看到了互聯(lián)網(wǎng)券商在券商領域的驚人爆發(fā)力。但相對于整個券商行業(yè)來說，富途證券的企業(yè)規(guī)模仍然不算大，在業(yè)務重合度非常高的券商服務領域，它要面臨的競爭態(tài)勢不容樂觀。

　　激烈的市場競爭環(huán)境之外，富途證券的經(jīng)營業(yè)績還要受到外匯政策的影響。因為服務的主要客戶都是美股、港股上市企業(yè)，富途證券一旦遭遇政策收緊、禁止交易等，那么它的業(yè)績將受到強烈影響，這也是很多投資者不看好富途證券的重要原因之一。

　　富途證券上市之后股價表現(xiàn)一直不盡人意還有一個“運氣”的原因，那就是目前這個時間節(jié)點恰逢港股、美股“波動期”。2018年的港股市場如同是“坐上了過山車”一般，從恒指年初達到10年內(nèi)的歷史高點，到轉瞬間下跌創(chuàng)造“新記錄”，再到大批新股表現(xiàn)堪憂、股價下跌不斷；美股市場的表現(xiàn)也好不到哪里去，它在2018年下半年結束了長達三十多年的超級周期，正進入到一段劇烈的波動期。

　　股票市場行情好的時候，券商往往可以“坐著賺錢”，因為這時市場上的股票交易非常頻繁，交易規(guī)模也大，這可以讓券商獲得可觀的傭金、利息等收入。而隨著“熊市”來臨，股票市場陷入“萎靡”，以股票交易為生的券商們當然就會面臨危機，從而只能轉向資產(chǎn)管理等領域謀求更多的盈利。

　　可能也正是預見到了這方面的危機，富途證券最近也在積極謀求多元化業(yè)務的發(fā)展道路，鑒于依靠傭金和利息收入作為主要營收來源的它并沒有辦法實現(xiàn)“高枕無憂”，拓展新營收渠道成為富途證券近期的一個重要戰(zhàn)略方向之一。

　　富途證券主營業(yè)務之外的拓展方向主要是聚焦在B端市場。

　　就在上個月，富途證券正式推出了名為“富途安逸”的面向新經(jīng)濟公司的To B業(yè)務，該項業(yè)務主要聚焦在新經(jīng)濟公司在海外資本市場的兩大業(yè)務上：一個是海外IPO分銷業(yè)務；另一個是員工持股計劃(ESOP)解決方案。

　　按照富途證券對外透露的信息，它在未來一段時間內(nèi)將繼續(xù)推出多種產(chǎn)品來推動自身業(yè)務的多元化發(fā)展，包括“港股美股免費LV2行情”、“港美股IPO跨市場打新”等產(chǎn)品都在富途證券的計劃之中。

　　另外，為了提升海外市場的用戶增長，富途證券在2018年還推出了專為美國投資者定制的Moomoo App。國內(nèi)港股、美股上市的企業(yè)畢竟有限，富途證券只有將自己的目標客群定位在全球市場，它在未來才有可能構筑起自身的核心優(yōu)勢。

　　不過，多元化拓展與海外市場的發(fā)展仍然只能算是一個相對長線的布局，它在短期內(nèi)并沒有辦法為富途證券帶來足夠規(guī)模的營收，富途證券的當務之急還是要解決目前所面臨的大量內(nèi)外部壓力。

　　上市表現(xiàn)不佳、業(yè)績面臨各方挑戰(zhàn)與競爭，富途證券目前所構筑起來的護城河并不穩(wěn)固。未來它如果想成為互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)的真正的“龍頭老大”， 富途證券不但要直面強大的競爭對手們，還要想辦法盡可能地提升自己的用戶和業(yè)務營收規(guī)模，增加自己各方面的競爭力。

　　富途證券在港股市場的表現(xiàn)會不會有所改善？未來富途證券有沒有可能實現(xiàn)營銷投入降低、用戶轉化提高、取得國內(nèi)牌照、獲得行業(yè)內(nèi)足夠的規(guī)模與用戶優(yōu)勢、實現(xiàn)其他多元化業(yè)務營收領域的破局？這些問題還是需要很長時間的觀察才能得出答案。