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《港灣商業(yè)觀察》施子夫?

動力電池是電動汽車的核心部件。近幾年受益于新能源汽車市場的高速發(fā)展，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的多家公司也紛紛加速了自己的資本化進(jìn)程。?

近日，青山集團(tuán)控股子公司瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（下稱“瑞浦蘭鈞”）再次向港交所遞交了上市招股書。作為二度闖關(guān)選手，公司此前于2022年12月14日首次遞表IPO。

01

三年累計(jì)虧損達(dá)13億

瑞浦蘭鈞是一家鋰離子電池制造商，公司成立于2017年10月，主要專注于鋰離子動力電池產(chǎn)品和儲能電池產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售。?

2019年4月，成立僅兩年的瑞浦蘭鈞便已實(shí)現(xiàn)鋰離子電池的批量交付。?

據(jù)介紹，瑞浦蘭鈞的產(chǎn)品主要包括動力電池和儲能電池。其中，動力電池產(chǎn)品根據(jù)客戶的需求以電芯、電池模組及電池包的形式生產(chǎn)及銷售。儲能電池產(chǎn)品主要為磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品，且主要以電芯、電池模組及電池包（包括電池插箱、電池簇及儲能集裝箱）的形式生產(chǎn)及銷售。?

于2020年-2022年，瑞浦蘭鈞的收入中有94.3%、87.3%及89.1%來自動力電池產(chǎn)品和儲能電池產(chǎn)品的銷售。?

若按電池類型劃分，瑞浦蘭鈞的產(chǎn)品又可分為磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品、三元鋰電池產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)。過去三年，公司來自磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品的銷售金額分別占當(dāng)期總收入的77.7%、82.5%和86.2%，是公司的主要收入來源。?

受益于全球電動汽車及儲能行業(yè)的快速發(fā)展，自成立以來，瑞普蘭鈞實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的高速擴(kuò)張。?

從2020年至2022年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)）瑞普蘭鈞出售電池產(chǎn)品數(shù)分別為1.55GWh、3.30GWh及16.61GWh，復(fù)合年增長率為227.4%。同一時(shí)期，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為9.07億元、21.09億元和146.48億元，復(fù)合年增長率達(dá)到了301.9%。?

盡管收益翻番，但營收規(guī)模的激增對于公司產(chǎn)能利用率的需求也在不斷提升，疊加上游原材料價(jià)格波動以及公司各項(xiàng)運(yùn)營支出等。截至報(bào)告期末，瑞浦蘭鈞尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

報(bào)告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞分別產(chǎn)生虧損凈額5327.9萬元、8.04億元及4.51億元，3年累計(jì)虧損超13億元，各期凈利率分別為-5.9%、-38.1%和-3.1%?

凈利率方面，2021年瑞浦蘭鈞凈利率由2020年-5.9%擴(kuò)大至-38.1%，主要系2021年錄得毛損3.25億元，加上公司整體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增長，使得經(jīng)營開支增加。2022年公司凈利率由-38.1%減少至-3.1%，主要由于2021年成功扭虧，以及2022年經(jīng)營開支占總收入的百分比較2021年有所收窄。?

此外，和營收增速相比，瑞浦蘭鈞期內(nèi)的其他盈利指標(biāo)并不足夠“出色”。?

報(bào)告期內(nèi)，公司分別錄得毛利率12.2%、-15.4%和7.4%；經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率分別為6.2%、-27.1%和2.0%。?

對于2021年毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，瑞浦蘭鈞在招股書中解釋稱，主要系該年度原材料采購價(jià)快速上漲，公司未能及時(shí)調(diào)整動力電池及儲能電池產(chǎn)品的售價(jià)以應(yīng)對。次年，公司及時(shí)對產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，并進(jìn)一步提高了生產(chǎn)效率、改善了產(chǎn)品供應(yīng)情況，毛利率得以回升。?

報(bào)告期各期，瑞浦蘭鈞的銷售及分銷開支分別為3403.6萬元、7234.6萬元和3.21億元，分別占當(dāng)期總收入的3.8%、3.4%和2.2%；行政開支分別為3400.7萬元、1.61億元和3.47億元，分別占當(dāng)期總收入的3.7%、7.6%和2.4%；研發(fā)開支分別為7271.6萬元、2.46億元和7.67億元，占比分別為8.0%、11.6%和5.2%。?

02

產(chǎn)能利用率未飽和仍擴(kuò)產(chǎn)?

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球動力電池市場穩(wěn)步增長，年安裝量從2017年的63.8GWh增至2022年的504.5GWh，復(fù)合年增長率為51.2%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增長至2027年的2597.11GWh。?

需要指出的是，瑞浦蘭鈞所在的鋰離子電池行業(yè)，尤其是動力電池市場競爭激烈且高度集中，前十大生產(chǎn)商占2022年中國總裝機(jī)量的90%以上。?

在新能源應(yīng)用以及中國動力電池裝機(jī)量方面，總市值超萬億的寧德時(shí)代（300750.SZ）分別以229.4GWh、142.0GWh的裝機(jī)量盤踞行業(yè)第一，市場份額分別為36.8%、48.2%。

而根據(jù)同一資料來源，在2022年中國動力電池產(chǎn)品中，瑞浦蘭鈞擁有1.7%的市場份額，排名第十。?

顯然，未來的鋰離子電池市場，巨頭之間的廝殺將更加洶涌。為進(jìn)一步提升市場份額，瑞浦蘭鈞選擇加碼擴(kuò)產(chǎn)。?

此次IPO，公司計(jì)劃將其募資金分別用于擴(kuò)大產(chǎn)能、研發(fā)和營運(yùn)資金及其他一般公司用途。在產(chǎn)能擴(kuò)大部分，主要包括支付溫州三期工場的部分開支、建設(shè)佛山生產(chǎn)工廠、支付重慶建設(shè)生產(chǎn)工廠的部分開支，以上項(xiàng)目計(jì)劃總投資約為152.97億元。?

截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)到35.2GWh。同時(shí)公司還表示，預(yù)計(jì)到2023年底，年產(chǎn)能將達(dá)到77GWh，生產(chǎn)基地分布在浙江溫州、浙江嘉善、廣東佛山及廣西柳州。?

借此帶來的新問題是，如此大幅擴(kuò)產(chǎn)，公司自身的產(chǎn)能利用率又是否能夠消化？?

根據(jù)招股書顯示，在2022年，溫州工廠2019年1月、2020年7月投產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線利用率能達(dá)到95%以上，其余三條在2022年1月后投產(chǎn)的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不足80%。?

嘉善工廠方面，2022年5月、8月投產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線，在2022年的利用率分別達(dá)到了58.9%、53.3%，同年11月、12月投產(chǎn)的兩條生產(chǎn)線，在2022年的利用率不足10%。?

綜合來看，截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的實(shí)際產(chǎn)量2385MWh，實(shí)際產(chǎn)能4378MWh，利用率為54.5%。?

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示，“目前新能源電池需求隨著新能源汽車產(chǎn)銷增速趨緩有所下滑，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能可能會出現(xiàn)利用率繼續(xù)下滑的問題，但是作為鎳生產(chǎn)商的子公司，繼續(xù)擴(kuò)大電池產(chǎn)能可以采購更多主要原料的鎳金屬，支持母公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。”?

03

背靠“鎳王”青山集團(tuán)，多重關(guān)聯(lián)交易?

瑞浦蘭鈞因其豪華的股東名單受到外界多重關(guān)注。?

截至最后實(shí)際可行日期，青山集團(tuán)通過其附屬公司永青科技持有瑞浦蘭鈞62.6%的股權(quán)，為公司的控股股東。

官網(wǎng)介紹，青山集團(tuán)主要生產(chǎn)不銹鋼鋼錠、鋼棒、板材、線材、無縫管等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于石油、化工、機(jī)械、電力、汽車、造船、食品、制藥、裝潢等領(lǐng)域；同時(shí)生產(chǎn)新能源領(lǐng)域的原材料、中間品及新能源電池，主要應(yīng)用于儲能系統(tǒng)和電動汽車等領(lǐng)域。截至2022年，青山成為《財(cái)富》世界500強(qiáng)第238位。

從招股書來看，青山集團(tuán)不僅為瑞浦蘭鈞的關(guān)聯(lián)方，同時(shí)亦為公司的主要供應(yīng)商及公司的主要客戶。?

在2021年，瑞浦蘭鈞來自青山集團(tuán)的采購金額為2.12億元，占當(dāng)期總采購額的8.4%，同時(shí)青山集團(tuán)也為該年度瑞浦蘭鈞的第一大供應(yīng)商。?

2022年，瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)銷售8.61億元，占當(dāng)期總銷售收入的55.9%，青山集團(tuán)為該年度瑞浦蘭鈞第四大客戶。?

于報(bào)告期各期末，瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)及其聯(lián)系人出售的電池產(chǎn)品的過往交易金額分別為約為130萬元、1530萬元及13.45億元。?

另據(jù)招股書顯示，報(bào)告期各期末，瑞浦蘭鈞償還關(guān)聯(lián)方（包括永青科技、青拓鎳業(yè)、青山）貸款分別為1.35億元、33.42億元和47.50億元。

盡管有來自母公司的多重“輸血”，但從現(xiàn)金流量情況來看，瑞浦蘭鈞上市止血顯得有些迫在眉睫。截至報(bào)告期各期末，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.77億元、-19.57億元和-22.30億元。如何扭虧為盈，盡早實(shí)現(xiàn)盈利，對目前的瑞浦蘭鈞而言仍是個(gè)考驗(yàn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）