斑馬消費(fèi) 沈庹

還未敲鐘，益客食品便預(yù)訂了預(yù)制菜板塊的席位，成為近期討論最多的新股之一。

熱潮總會退去，價(jià)值總是需要回到公司本身。為了規(guī)避屠宰業(yè)務(wù)的低毛利，對沖周期，益客食品打通上下游，涉足了種禽、飼料、調(diào)理品和熟食業(yè)務(wù)，還間接涉足了養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

但是，核心屠宰業(yè)務(wù)雖有規(guī)模，盈利卻不穩(wěn)定，“增值業(yè)務(wù)”表現(xiàn)一般，未能起到提升盈利能力的作用，反而導(dǎo)致公司產(chǎn)業(yè)布局大而不強(qiáng)，在面對禽周期時，“牛不領(lǐng)跑，熊不抗跌”。

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預(yù)制菜概念股？

又一家禽肉上市公司即將登陸A股市場。

不過，臨近敲鐘，江蘇益客食品集團(tuán)股份有限公司（簡稱“益客食品”），卻站上了不一樣的風(fēng)口。

無論是相關(guān)宣傳報(bào)道的亮點(diǎn)分析，還是股吧中投資者們的討論方向，都指向了同一個概念——預(yù)制菜。

在每周都需要一個熱點(diǎn)的A股市場，無疑，預(yù)制菜概念成為上周的主角之一。

2022年以來的10個交易日，預(yù)制菜板塊累計(jì)漲幅5.62%，大幅跑贏大盤。其中，國聯(lián)水產(chǎn)翻倍，福成股份最近3個交易日連續(xù)漲停，還有同慶樓、海欣食品、惠發(fā)食品等多只股票累計(jì)漲幅超過30%。

年輕一代消費(fèi)者喜歡的預(yù)制菜，預(yù)計(jì)未來幾年將以20%以上的速度增長、2023年達(dá)到5000億元的市場規(guī)模。同時，疫情反復(fù)，餐飲需求轉(zhuǎn)化至方便食品，這種補(bǔ)償效應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)很長一段時間。這兩大主要原因，再加上即將到來的農(nóng)歷新年，點(diǎn)燃了預(yù)制菜板塊的導(dǎo)火索。

益客食品旗下包含熟食和調(diào)理品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括鴨脖、鴨掌，以及煙熏鴨胸、孜然鴨腿等，旗下?lián)碛?00多家愛鴨連鎖店。這便是成為預(yù)制菜概念股的基礎(chǔ)。

不過，公司旗下相關(guān)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)不盡如人意。2018年-2020年及2021年上半年，益客食品調(diào)熟板塊營業(yè)收入分別為3.74億元、6.55億元、6.13億元、2.65億元，占營業(yè)收入的比例分別為3.80%、4.24%、4.30%、3.47%。板塊毛利率不到10%，難以與競爭對手相提并論。愛鴨連鎖店，2018年初有560家，此后幾年整體呈減少趨勢，到2021年6月底為483家。

益客食品能否借上預(yù)制菜這股東風(fēng)？抑或是，等到益客食品上市，這股東風(fēng)還在嗎？

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業(yè)績?nèi)B降

早在2020年初，益客食品便開始向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊；注冊制落地后，公司重新披露招股書；經(jīng)過數(shù)次問詢，終于在2021年初過會；又苦等了1年才注冊成功，近日完成申購，即將正式登陸A股。

公司與其他禽肉上市公司不同，主營業(yè)務(wù)包括禽類屠宰及加工、飼料生產(chǎn)及銷售、商品代禽苗孵化及銷售，以及熟食及調(diào)理品四大板塊，涉及了雞鴨產(chǎn)業(yè)鏈中的大部分環(huán)節(jié)，堪稱“全能選手”。

布局產(chǎn)業(yè)生態(tài)，本想起到對沖行業(yè)周期的作用，但是，近年公司的業(yè)績表現(xiàn)都不太行。

2018年-2020年，益客食品營業(yè)收入分別為99.05億元、155.54億元、143.92億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、3.76億元、1.44億元。

去年前三季度，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為118.22億元和4749.04萬元，分別同比增長15.61%和4.01%。但是，根據(jù)公司最新披露的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年全年?duì)I業(yè)收入增長10.80%至159.46億元，歸母凈利潤1.06億元，同比下降26.58%。

至此，公司已經(jīng)連續(xù)兩年業(yè)績下滑，最近3年，公司凈利率分別為2.42%、1.00%、0.66%。

結(jié)合報(bào)告期前幾年的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司就是典型的“牛不領(lǐng)跑，熊不抗跌”。農(nóng)業(yè)周期時刻影響著相關(guān)企業(yè)的業(yè)績，但是，在行業(yè)順周期的2019年，圣農(nóng)發(fā)展、民和股份、仙壇股份等公司業(yè)績暴增，益客食品并沒有賺到多少錢；2020年以來行業(yè)進(jìn)入逆周期，公司業(yè)績也跟著一路向下。

對沖機(jī)制失效的根本原因到底是什么？

盡管業(yè)績連年下滑，益客食品卻仍然堅(jiān)持分紅。2018年度-2020年度及2021年上半年，公司現(xiàn)金分紅分別為2978.05萬元、2764.42萬元、7581.42萬元、2884.60萬元。

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業(yè)務(wù)大而不強(qiáng)

益客食品創(chuàng)始人田立余早年曾在山東六和集團(tuán)（2011年注入新希望，組成現(xiàn)在的新希望六和）擔(dān)任肉食事業(yè)部副總，2008年創(chuàng)業(yè)。

早期，益客食品主營業(yè)務(wù)為禽類屠宰及加工，輔以少量飼料銷售業(yè)務(wù)；隨后，為增加產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營環(huán)節(jié)，公司開始大規(guī)模發(fā)展飼料業(yè)務(wù)；緊接著，進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的長度，涉足上游種禽業(yè)務(wù)；近幾年，公司經(jīng)營方針逐漸向終端消費(fèi)延伸，進(jìn)入熟食及調(diào)理品業(yè)務(wù)，并建立一個休閑食品連鎖體系。

益客食品體量大，涉及范圍廣，但業(yè)務(wù)大而不強(qiáng)。

公司核心業(yè)務(wù)為屠宰，鴨產(chǎn)品占營業(yè)收入的一半，雞產(chǎn)品占比接近三成。在雞鴨屠宰領(lǐng)域，公司的市場份額僅次于新希望。不過，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率極低，且不穩(wěn)定。2020年，鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品毛利率分別為1.83%和7.54%，2021年上半年則分別為3.47%、0.43%。

2020年及2021年1-6月，新希望禽產(chǎn)業(yè)毛利率分別為4.94%及4.96%，整體優(yōu)于益客食品，且更加穩(wěn)定。

屠宰之外的飼料、種禽及調(diào)熟業(yè)務(wù)，本來是作為“增值業(yè)務(wù)”而存在。但這些板塊體量不大，無論在哪個細(xì)分行業(yè)，均不占優(yōu)勢。

種禽體量太??；飼料1年能賣20個億，但在動輒百億千億的行業(yè)中，完全排不上號；調(diào)熟產(chǎn)品下坡路明顯，絲毫無法動搖“絕黑煌”的地位。這些業(yè)務(wù)的毛利率大多低于其行業(yè)平均水平，難以起到提升整體盈利的作用，有時候甚至成為拖累。

2020年，中國禽肉產(chǎn)品總產(chǎn)量2361.00萬噸，益客食品128.93萬噸，占比5.46%，較2019年下降了0.02個百分點(diǎn)。大盤動搖，警鐘敲響。