編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」

2021年可謂是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的多事之秋。國(guó)家重拳整治行業(yè)壟斷，很多企業(yè)也處于風(fēng)口浪尖。7月初，市場(chǎng)監(jiān)管總局依法禁止了騰訊申報(bào)的虎牙與斗魚(yú)合并案。歷時(shí)一年，二者是否可以成功完成合并的懸念，也塵埃落定。

雙方合并被叫停，也被業(yè)內(nèi)人士視為一場(chǎng)“世紀(jì)分手”，二者此后的市場(chǎng)表現(xiàn)與行業(yè)地位，也成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

近日，繼斗魚(yú)發(fā)布了2021年第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告后，虎牙也公布了2021年第二季度財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，虎牙第二季度的總收入為29.62元，高于斗魚(yú)的23.37億元。與此同時(shí)，虎牙收入同比增長(zhǎng)9.8%，而斗魚(yú)卻下降6.8%。值得一提的是，虎牙的凈利潤(rùn)為2.5億元，而斗魚(yú)卻虧損1.45億，甚至較去年同期有虧損加大傾向。值得一提的是，虎牙移動(dòng)端的用戶數(shù)據(jù)也更勝一籌。其月活達(dá)7760萬(wàn)，高出斗魚(yú)的6070萬(wàn)。

盡管虎牙的各項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相比斗魚(yú)表現(xiàn)更好。但是業(yè)界對(duì)其依然是唱衰一片。究其原因，虎牙雖然總收入看漲，但是增速在不斷下降，而且小幅盈利，于斗魚(yú)面臨的困境無(wú)異，前景也十分堪憂。

收入增長(zhǎng)緩慢，成本居高不下

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，盡管虎牙的總體月活數(shù)據(jù)在向上攀升，甚至同比微增2.6%。但是其付費(fèi)用戶的規(guī)則卻不升反降。數(shù)據(jù)顯示，該數(shù)據(jù)從去年同期的620萬(wàn)減少至560萬(wàn)。

從平臺(tái)收入來(lái)看，其營(yíng)收增長(zhǎng)也在逐年放緩。據(jù)了解，虎牙的主營(yíng)收入來(lái)自其直播和廣告及其他業(yè)務(wù)2021年第二季度，虎牙來(lái)自于直播的收入為25.79億元，同比增長(zhǎng)0.6%，海外直播業(yè)務(wù)帶來(lái)增長(zhǎng)；廣告及其他業(yè)務(wù)上，二季度收入3.83億元，在去年同期基礎(chǔ)上增長(zhǎng)1.9倍。據(jù)分析，該部分的增長(zhǎng)，是源于內(nèi)容許可帶來(lái)的增長(zhǎng)。

不過(guò)，其整體營(yíng)收增速逐漸下滑已成定局。例如，2019年第四季度及全年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，虎牙2019全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收83.75億元人民幣，同比增長(zhǎng)79.6%，凈利潤(rùn)為7.50億元人民幣，同比增長(zhǎng)62.7%；而2019年第四季度收入同比增長(zhǎng)64%至24.68億元人民幣，是自上市以來(lái)連續(xù)七個(gè)季度超出管理層指引。

對(duì)比一年多以后，虎牙無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，都可以對(duì)其營(yíng)收增速大幅下滑的趨勢(shì)窺見(jiàn)一斑。與收入增長(zhǎng)下滑相對(duì)應(yīng)的，是其經(jīng)營(yíng)成本居高不下。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年第二季度，虎牙公司的經(jīng)營(yíng)成本由從去年的21.22億元增長(zhǎng)12.2%至23.81億元?；⒀乐赋觯捎诜殖少M(fèi)用和引入電競(jìng)賽事費(fèi)用的增加，收入分成費(fèi)用和內(nèi)容成本同比增長(zhǎng)21.2%，達(dá)到20.39億元。

除此以外，虎牙用戶活躍度的增長(zhǎng)，也是以營(yíng)收費(fèi)用劇增為代價(jià)的。據(jù)了解，虎牙第二季度的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為1.67億元，同比增長(zhǎng)45.9%，虎牙對(duì)此解釋稱(chēng)，增加的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用主要用于提升公司的內(nèi)容、產(chǎn)品、服務(wù)以及品牌的知名度。

與此同時(shí)，虎牙的研發(fā)費(fèi)用從去年同期的1.80億元增加至2021年第二季度的2.08億元，增長(zhǎng)15.6%。只是，用砸錢(qián)換來(lái)的用戶數(shù)據(jù)，是否可以持續(xù)，還得打個(gè)問(wèn)號(hào)。

如上文所述，該季度虎牙的活躍用戶是有所增長(zhǎng)的，不過(guò)付費(fèi)用戶則下降了，這是否意味著，在電競(jìng)賽道，燒錢(qián)策略是失效的？由此帶來(lái)的，也是其凈利潤(rùn)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，要知道，雖然虎牙的Non-GAAP凈利潤(rùn)也在緩慢上漲，但是在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）下虎牙的凈利潤(rùn)幾乎呈直線水平，甚至沖擊10億元的利潤(rùn)里程碑，也顯得非常吃力。

合并不成競(jìng)爭(zhēng)仍在，虎牙的內(nèi)憂外患

監(jiān)管部門(mén)的一紙文件，顯然會(huì)讓虎牙與斗魚(yú)的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，并長(zhǎng)期存在。要知道，在電競(jìng)直播行業(yè)，除了這兩家頭部企業(yè)外，也是勁敵環(huán)伺，形勢(shì)不容樂(lè)觀。

眾所周知，虎牙面臨的外部環(huán)境，一面是字節(jié)跳動(dòng)近年在游戲領(lǐng)域動(dòng)作頻頻，憑借頭條、抖音等系列產(chǎn)品，字節(jié)跳動(dòng)滲透游戲產(chǎn)業(yè)由來(lái)已久。另一面則是快手、B站等通過(guò)其長(zhǎng)期以來(lái)建立的直播生態(tài)，對(duì)虎牙進(jìn)行了最正面的沖擊。

例如，在2020年ChinaJoy全球電競(jìng)大會(huì)上，快手公布截至2020年5月底，快手游戲直播月活用戶超過(guò)2.2億，數(shù)量甚至超過(guò)斗魚(yú)和虎牙之和。而根據(jù)B站一季度財(cái)報(bào)，其營(yíng)收貢獻(xiàn)收入最大的版塊主要包括會(huì)員和直播的增值服務(wù)。

值得注意的是，B站提到，后續(xù)還將在電競(jìng)賽事方面發(fā)力。這也意味著，快手、B站在游戲用戶的流量與變現(xiàn)問(wèn)題上，都可以與斗魚(yú)、虎牙匹敵。

因此，世易時(shí)移，此時(shí)的虎牙或者斗魚(yú)，雖然市場(chǎng)份額分別高達(dá)40%和30%，分別位列行業(yè)第一和第二。但是早已不能單憑其垂直優(yōu)勢(shì)，聚焦電競(jìng)內(nèi)容，就可以繼續(xù)耀武揚(yáng)威?！赣谝?jiàn)專(zhuān)欄」認(rèn)為，能夠挽救虎牙、斗魚(yú)的，或許是其需要衍生出更多具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品。

不過(guò)，虎牙的外患不止這些。游戲行業(yè)的版權(quán)之爭(zhēng)，也是電競(jìng)直播平臺(tái)的威脅所在。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)發(fā)布的2021中國(guó)游戲直播行業(yè)研究報(bào)告，PC端游戲直播數(shù)據(jù)榜前三是《英雄聯(lián)盟》、《絕地求生》《地下城和勇士》，移動(dòng)端游戲直播數(shù)據(jù)榜靠前的則是《王者榮耀》《和平精英》《CF手游》，都是電競(jìng)類(lèi)游戲。因此，誰(shuí)能拿到頭部游戲的直播版權(quán)，將是制勝的一環(huán)。

但是，版權(quán)的爭(zhēng)奪是一把雙刃劍，雖然購(gòu)買(mǎi)更多版權(quán)，在商業(yè)化變現(xiàn)上更有優(yōu)勢(shì)，但是與此同時(shí)，也會(huì)讓電競(jìng)直播平臺(tái)不堪重負(fù)。

以B站爭(zhēng)奪英雄聯(lián)盟的直播版權(quán)為例，B站為了拿下該游戲未來(lái)3年的賽事獨(dú)角直播版權(quán)，版權(quán)費(fèi)用居然高達(dá)8億，與業(yè)內(nèi)人士普遍估計(jì)的價(jià)位5億元虛高太多。

虎牙為此也同樣付出了高昂的代價(jià)。據(jù)了解，其以20億元的價(jià)格拿下2021年-2025年五年間英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽（LPL）、英雄聯(lián)盟發(fā)展聯(lián)賽（LDL）以及LPL全明星周末的獨(dú)家直播版權(quán)。

市值縮水估值成謎，誰(shuí)才是未來(lái)的霸主？

如果說(shuō)因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的高昂版權(quán)成本是其內(nèi)憂，那么其面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，以及平臺(tái)價(jià)值被投資者日漸低估，將是其難以回避的外患。

合并終止、盈利下行，虎牙在資本市場(chǎng)也遭投資者不約而同拋棄。在今年年初創(chuàng)下歷史新高之后，兩家公司的股價(jià)都一再下跌，市值縮水不忍直視。

截至8月18日收盤(pán)日發(fā)稿時(shí)，虎牙股價(jià)從最高的36.33美元/股跌至9.60美元/股，跌幅高達(dá)73.5%，市值僅剩22.68億美元。

無(wú)獨(dú)有偶，其難兄難弟斗魚(yú)也沒(méi)有幸免于難，股價(jià)的跌幅甚至有些慘不忍睹。從最高的20.54美元/股跌至3.34美元/股，跌幅甚至超過(guò)80%，市值也縮水至僅剩10.84億美元。

由此可見(jiàn)，作為曾經(jīng)的游戲直播第一股，如今和與其有著分分合合“戀愛(ài)”故事的斗魚(yú)，雙雙從神壇跌落，而曾經(jīng)被神化的游戲直播，也被投資者無(wú)情的被扒下了底褲。

這也意味著，100億元左右的營(yíng)收，10億元上下的凈利潤(rùn)，讓投資者覺(jué)得，與營(yíng)收動(dòng)輒千億的互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)相比，不過(guò)像小孩子過(guò)家家一樣微不足道。

而在游戲直播行業(yè)聲量巨大的虎牙，也被投資者日漸嫌棄，由此也帶來(lái)了其股價(jià)跌入谷底。實(shí)際上，在激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與低迷的股價(jià)之下，虎牙也曾嘗試低成本獲客，并花樣“創(chuàng)新”。只不過(guò)，剛剛露出的苗頭就被媒體大肆曝光，快速偃旗息鼓。

2020年8月份，據(jù)21世界商業(yè)評(píng)論文章表示，央視點(diǎn)名批評(píng)虎牙借免費(fèi)網(wǎng)課向?qū)W生推廣網(wǎng)游。

報(bào)道指出，免費(fèi)網(wǎng)課頁(yè)面中，有大量精心包裝的游戲廣告。彼時(shí)，虎牙緊急回應(yīng)，初衷是疫情期間方便用戶上網(wǎng)課學(xué)習(xí)，網(wǎng)課板塊的廣告已下線。但是資本市場(chǎng)的投資者卻全然沒(méi)有理會(huì)，無(wú)厘頭而且過(guò)于極端的營(yíng)銷(xiāo)，不僅令其股價(jià)連續(xù)多日下跌，也讓其盈利焦慮暴露無(wú)遺。

結(jié)語(yǔ)

虎牙作為游戲直播行業(yè)的龍頭企業(yè)，固然有其存在的價(jià)值與意義。而其與斗魚(yú)原本像是業(yè)界最亮的兩顆星。只不過(guò)，隨著這個(gè)賽道的選手劇增，虎牙也早已喪失了其先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

虎牙與斗魚(yú)的股價(jià)雙雙下滑，也似乎意味著，屬于它們的輝煌時(shí)代已經(jīng)宣告結(jié)束。對(duì)于虎牙來(lái)說(shuō)，或許其面臨的最大困境在于，缺少自己的業(yè)務(wù)主心骨。而在內(nèi)容方面過(guò)于依賴(lài)游戲的版權(quán)方，加上其單一的游戲直播盈利模式，或許天然存在天花板，因此也逐漸顯現(xiàn)出瓶頸。

所幸的是，虎牙雖然盈利規(guī)模并不算大，但是相比其它上市卻在賠錢(qián)的企業(yè)，多了一份篤定，那就是游戲直播可以賺錢(qián)盈利。

只不過(guò)，或許在眾多玩家入局，瓜分市場(chǎng)的游戲直播行業(yè)，有了反壟斷這把頭頂?shù)倪_(dá)摩利斯之劍，其注定是一個(gè)難以突破十億、百億的大生意。因此，即便虎牙有再大的野心，恐怕也難以擺脫規(guī)模的瓶頸。而即使虎牙與斗魚(yú)分分合合幾番折騰，其終究沒(méi)有等來(lái)一飛沖天的那一天。