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《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審

近年來，隨著“雙碳”目標的確立及節(jié)能減排政策的推動，暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備（HVAC/R）領(lǐng)域的變頻產(chǎn)品、新能源汽車正處于快速增長階段。同時，國內(nèi)對智能制造的重視程度顯著提升，持續(xù)推動工業(yè)生產(chǎn)的智能制造進程。

作為一家專業(yè)的變頻節(jié)能與智能控制綜合方案提供商，上海儒競科技股份有限公司（以下簡稱“儒競科技”）主要產(chǎn)品包括HVAC/R領(lǐng)域內(nèi)的變頻驅(qū)動器及系統(tǒng)控制器、新能源汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域內(nèi)的變頻驅(qū)動器及控制器、工業(yè)伺服驅(qū)動及控制系統(tǒng)領(lǐng)域內(nèi)的伺服驅(qū)動器及伺服電機。

業(yè)績方面，近年來儒競科技營收、凈利潤均持續(xù)快速上漲，成長性優(yōu)異。同時，儒競科技的毛利率、凈利率、加權(quán)平均ROE均逐年上漲，盈利能力增強。技術(shù)方面，儒競科技憑借其完善的技術(shù)體系和高效的研發(fā)能力構(gòu)建自身的技術(shù)壁壘，具有核心競爭優(yōu)勢。同時，儒競科技科研與產(chǎn)業(yè)深度融合，核心技術(shù)貢獻收入占比超99%。

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一、“雙碳目標”+“節(jié)能減排”利好政策疊加，智能制造拉動市場需求增長

電力電子及電機控制領(lǐng)域?qū)儆诰邆洵h(huán)保節(jié)能、高新技術(shù)等特性的新興領(lǐng)域，近年來受到政策的支持與市場的關(guān)注得以快速發(fā)展，其下游市場覆蓋范圍相對廣泛，涉及國民經(jīng)濟的諸多領(lǐng)域，其中，暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備、新能源汽車熱管理系統(tǒng)、工業(yè)伺服驅(qū)動及控制系統(tǒng)領(lǐng)域是儒競科技業(yè)務重點專注的領(lǐng)域。

在暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備領(lǐng)域，隨著“碳中和、碳達峰”發(fā)展目標的確立、節(jié)能減排政策的推動、能效比要求的不斷提高及消費者對于產(chǎn)品舒適性、靜謐性、智能化需求的日益提升，HVAC/R（暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備）領(lǐng)域的變頻產(chǎn)品正處于需求快速增長階段。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，國內(nèi)商用空調(diào)、空氣源熱泵、家用空調(diào)銷量的變頻比例分別由2016年的47.49%、12.64%、35.58%增長至2021年的72.42%、56.02%、68.46%，呈快速發(fā)展態(tài)勢。

在商用空調(diào)方面，受益于國家對節(jié)能減排產(chǎn)品的支持，國內(nèi)商用變頻空調(diào)銷量由2016年的158.17萬臺增長至2021年的403.46萬臺，年均復合增長率達20.60%。商用變頻空調(diào)市場需求的持續(xù)旺盛將帶動上游零部件產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

在空氣源熱泵方面，在“雙碳”戰(zhàn)略發(fā)展背景下，以空氣源熱泵為代表的清潔供暖產(chǎn)品的市場需求呈穩(wěn)步發(fā)展趨勢。其中，受益于變頻熱泵具備高能效比、節(jié)能環(huán)保等優(yōu)勢，國內(nèi)變頻空氣源熱泵銷量由2016年的22.19萬臺增長至2021年的192.61萬臺，年均復合增長率達54.07%，體現(xiàn)出不俗的市場空間與良好的增長潛力。

在家用空調(diào)方面，隨著國民收入水平持續(xù)增長，消費者對于空調(diào)產(chǎn)品節(jié)能、環(huán)保、舒適等性能的關(guān)注度日益提升，使得高效節(jié)能空調(diào)產(chǎn)品呈現(xiàn)持續(xù)發(fā)展趨勢。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，國內(nèi)家用變頻空調(diào)銷量由2016年的3,848.58萬臺增長至2021年的10,446.47萬臺，年均復合增長率達22.11%。

與此同時，交通領(lǐng)域減碳在實現(xiàn)“雙碳”目標的過程中占有重要地位。近年來，國內(nèi)陸續(xù)出臺購置補貼、延長免征購置稅、雙積分等多項重要政策，大力支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

據(jù)中國汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018-2022年，國內(nèi)新能源汽車銷量分別為125.6萬輛、120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、688.7萬輛，年均復合增長率達53.02%。2023年1-6月，國內(nèi)新能源汽車銷量為374.7萬輛，同比增長44.1%，滲透率進一步提升達到28.3%。

新能源汽車熱管理系統(tǒng)作為新能源汽車的核心關(guān)鍵部件，將隨著國內(nèi)新能源汽車市場規(guī)模的不斷擴大而持續(xù)保持發(fā)展趨勢。

在工業(yè)伺服驅(qū)動及控制系統(tǒng)領(lǐng)域，作為制造強國建設(shè)的主攻方向，近年來，國內(nèi)對智能制造的重視程度顯著提升。近年來，物聯(lián)網(wǎng)、5G、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、智能駕駛等新興技術(shù)領(lǐng)域已逐漸實現(xiàn)商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化進程，其將有效推動工業(yè)生產(chǎn)的智能制造進程，進而拉動了工業(yè)伺服驅(qū)動及控制系統(tǒng)領(lǐng)域內(nèi)市場需求的持續(xù)增長。

綜上，在“雙碳目標”及“節(jié)能環(huán)?！北尘跋拢琀VAC/R領(lǐng)域的變頻產(chǎn)品正處于快速增長階段；新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，新能源汽車熱管理系統(tǒng)需求擴大。同時，近年來國內(nèi)對智能制造的重視程度顯著提升，將拉動智能制造領(lǐng)域的伺服驅(qū)動器與電機市場需求增長。

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二、營收凈利高速增長成長性優(yōu)異，毛利率及ROE逐年上漲

近年來，隨著產(chǎn)業(yè)政策的大力支持與市場需求的快速增長，儒競科技的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，未來成長具備可持續(xù)性。

據(jù)招股書，2020-2022年，儒競科技營業(yè)收入分別為7.93億元、12.94億元、16.14億元，最近三年營業(yè)收入復合增長率為42.68%。

同期，儒競科技的凈利潤分別為0.65億元、1.37億元、2.19億元，最近三年復合增長率達83.67%。

到2023年1-6月，儒競科技實現(xiàn)營業(yè)收入7.85億元，同比增長39.17%；凈利潤1.20億元，同比增長113.98%。

值得一提的是，儒競科技近年來的營業(yè)收入增長率“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，展現(xiàn)出優(yōu)異的成長性。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，儒競科技同行業(yè)可比公司深圳麥格米特電氣股份有限公司（以下簡稱“麥格米特”）的營收CAGR為27.37%；深圳市匯川技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“匯川技術(shù)”）的營收CAGR為41.38%；浙江三花智能控制股份有限公司（以下簡稱“三花智控”）的營收CAGR為32.77%；深圳和而泰智能控制股份有限公司（以下簡稱“和而泰”）的營收CAGR為13.07%。

與此同時，儒競科技的毛利率、凈利率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均呈上漲趨勢，盈利不斷增強。

2020-2022年及2023年1-6月，儒競科技的毛利率分別為22.12%、22.26%、23.84%、24.88%；凈利率分別為8.17%、10.58%、13.54%、15.33%。

近年來，儒競科技的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率亦呈逐年走高趨勢，且自2021年起“領(lǐng)跑”同行。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，分別為加權(quán)平均ROE分別為7.84%、30.13%、34.29%。

同期，儒競科技同行業(yè)可比公司麥格米特的加權(quán)平均ROE分別為17.89%、12.38%、14.14%；匯川技術(shù)的加權(quán)平均ROE分別為21.70%、27.35%、24.31%；三花智控的加權(quán)平均ROE分別為15.04%、15.98%、21.38%；和而泰的加權(quán)平均ROE分別為15.07%、16.66%、11.28%。經(jīng)金基研計算，2020-2022年，上述四家儒競科技同行業(yè)可比公司的加權(quán)平均ROE均值分別為17.43%、18.09%、17.78%。

可見，近年來儒競科技的營業(yè)收入、凈利潤均高速增長，成長性優(yōu)異。同時，儒競科技的毛利率、凈利率、加權(quán)平均ROE均呈上漲趨勢，盈利不斷增強。

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三、多元化布局三大業(yè)務板塊資源渠道共享，新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務收入攀升

經(jīng)過十余年的發(fā)展，儒競科技逐步形成了暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備領(lǐng)域的變頻驅(qū)動器與系統(tǒng)控制器、新能源汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域的變頻驅(qū)動器與控制器、工業(yè)伺服驅(qū)動與控制系統(tǒng)領(lǐng)域的伺服驅(qū)動器與伺服電機三大核心業(yè)務板塊，能夠有效滿足不同領(lǐng)域客戶的差異化產(chǎn)品需求。

在暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備領(lǐng)域，儒競科技的主要產(chǎn)品為變頻驅(qū)動器及系統(tǒng)控制器，具備低碳環(huán)保、高效節(jié)能、專業(yè)定制、質(zhì)量穩(wěn)定、工藝先進、功能齊全等特性。

2020-2022年，儒競科技HVAC/R領(lǐng)域業(yè)務收入分別為7.18億元、11.48億元、14.05億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為90.71%、89.09%、87.24%，系儒競科技收入的主要來源。

目前，儒競科技在HVAC/R領(lǐng)域與艾默生、麥克維爾、阿里斯頓、海爾等國內(nèi)外知名廠商建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。其中，儒競科技于2010年與艾默生建立合作關(guān)系；于2012年與麥克維爾建立合作關(guān)系；于2014年與阿里斯頓建立合作關(guān)系；于2008年與海爾建立合作關(guān)系；于2012年與三菱重工海爾建立合作關(guān)系。

在新能源汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域，儒競科技的主要產(chǎn)品為新能源汽車電動壓縮機變頻驅(qū)動器，具備產(chǎn)品規(guī)格種類全、功率調(diào)節(jié)能力強、制熱/制冷速度快、有效抑制振動/噪音，提供故障診斷/遠程更新等特性。

自2014年開始，儒競科技布局新能源汽車領(lǐng)域，新能源汽車電動壓縮機變頻驅(qū)動器、新能源汽車PTC電加熱控制器分別于2017年、2020年實現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量得到了終端客戶的廣泛認可，市場份額逐步擴大，最近三年銷售收入復合增長率達到178.68%。

2020-2022年，儒競科技新能源汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域業(yè)務分別實現(xiàn)銷售收入2,195.04萬元、8,661.06萬元、17,046.88萬元，占當期主營業(yè)務收入比例分別為2.77%、6.72%、10.58%。

在工業(yè)伺服驅(qū)動及控制系統(tǒng)領(lǐng)域，儒競科技的主要產(chǎn)品為伺服驅(qū)動器，具備控制模式齊全、指令方式高效、定位精度較高等特性。

目前，儒競科技工業(yè)伺服驅(qū)動及控制系統(tǒng)領(lǐng)域業(yè)務尚處于渠道擴展與品牌建設(shè)階段，通過持續(xù)投入，其產(chǎn)品在工業(yè)機器人、電子制造、物流、包裝機械、印刷、鋰電新能源等細分行業(yè)已實現(xiàn)批量銷售。隨著儒競科技制造能力的不斷提升、市場渠道的日益完善，其工業(yè)伺服驅(qū)動及控制系統(tǒng)領(lǐng)域業(yè)務有望實現(xiàn)快速增長。

多元化的業(yè)務布局能夠使儒競科技在發(fā)展過程中不過度依賴單一的細分市場，提高了其抗風險能力，使儒競科技的發(fā)展更加穩(wěn)健、靈活。同時，業(yè)務領(lǐng)域布局的多元化可有效幫助儒競科技挖掘其下游客戶多領(lǐng)域的產(chǎn)品需求。

在電力電子及電機控制領(lǐng)域內(nèi)，不同類別產(chǎn)品的核心技術(shù)與制造流程具備相通性，在依托相同或類似底層技術(shù)的基礎(chǔ)上，儒競科技業(yè)務跨領(lǐng)域的橫向開拓可實現(xiàn)研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的資源渠道共享，有效降低成本費用，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。

簡言之，儒競科技多元化布局，逐步形成了跨領(lǐng)域的三大核心業(yè)務板塊，可實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的資源渠道共享。其中，在HVAC/R領(lǐng)域與多家國內(nèi)外知名廠商建立了穩(wěn)固、長期的合作關(guān)系，業(yè)績穩(wěn)步增長；在新能源汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域得到了終端客戶的廣泛認可，業(yè)務取得快速發(fā)展。

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四、數(shù)字化系統(tǒng)實現(xiàn)柔性生產(chǎn)，整合供應鏈資源提升競爭力

近年來，儒競科技全面啟用數(shù)字化系統(tǒng)，嚴格執(zhí)行ISO9001：2015/IATF16949：2016質(zhì)量管理體系標準，滿足客戶需求與保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時，實現(xiàn)了產(chǎn)品的柔性化生產(chǎn)與智能化制造。

在產(chǎn)品質(zhì)量管控方面，儒競科技建立了完善的質(zhì)量管理體系，實行了嚴格的品質(zhì)管理標準。

首先，儒競科技建立了相對完善的產(chǎn)品質(zhì)量管理體系與產(chǎn)品質(zhì)量追溯體系，將品質(zhì)管控貫穿于產(chǎn)品研發(fā)、物料采購、生產(chǎn)制造、銷售服務各個環(huán)節(jié)，對每一道生產(chǎn)工序建立了嚴格的質(zhì)量檢驗控制程序，以保證產(chǎn)品質(zhì)量的可靠有效。目前，儒競科技已通過了ISO9001：2015質(zhì)量管理體系認證、IATF16949：2016質(zhì)量管理體系認證等相關(guān)標準認證。

其次，儒競科技嚴格按照相關(guān)國家地區(qū)、行業(yè)標準及客戶要求實行品質(zhì)管理，陸續(xù)通過美國UL目擊試驗室資質(zhì)認證、德國VDE目擊試驗室資質(zhì)認證、歐盟RoHS環(huán)境認證、中國CQC產(chǎn)品認證、歐盟CE產(chǎn)品認證、CB產(chǎn)品認證等，以保證產(chǎn)品的高品質(zhì)與穩(wěn)定性。

在柔性化生產(chǎn)與智能制造方面，儒競科技執(zhí)行了智能化、信息化的生產(chǎn)管控系統(tǒng)，擁有配套齊全的電子產(chǎn)線與電機產(chǎn)線，采用技術(shù)先進的自動化生產(chǎn)設(shè)備完成產(chǎn)品的定制化生產(chǎn)。儒競科技的產(chǎn)品生產(chǎn)全過程通過企業(yè)資源管理計劃（ERP）、生產(chǎn)制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）、自動倉儲管理系統(tǒng)（WMS）進行工單管理與工序平衡，使得同一產(chǎn)線可通過快速更換工藝、調(diào)整配套設(shè)備完成不同產(chǎn)品生產(chǎn)制造的快速切換，實現(xiàn)了產(chǎn)品的柔性化生產(chǎn)與流水線作業(yè)。

在提升產(chǎn)品質(zhì)量體系、增強柔性化生產(chǎn)能力的同時，儒競科技注重整合供應鏈資源，通過建立人才培養(yǎng)機制、技術(shù)交流與推廣機制、聯(lián)合研發(fā)與專利申報機制，不斷強化產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，提高整體競爭實力。

針對內(nèi)部與外部的相關(guān)方，儒競科技均提出短、中、長期要求或目標：儒競科技對內(nèi)要求持續(xù)優(yōu)化流程，提高對原材料的把控能力與檢測能力，加強對采購計劃、生產(chǎn)計劃的管理；儒競科技對外致力于同供應商之間建立良好的合作關(guān)系，并同關(guān)鍵供應商建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。

總的來說，儒競科技嚴格執(zhí)行質(zhì)量管理體系，保證產(chǎn)品的高品質(zhì)與穩(wěn)定性；全面啟用數(shù)字化系統(tǒng)，實現(xiàn)了產(chǎn)品的柔性化生產(chǎn)與流水線作業(yè)。同時，儒競科技整合供應鏈資源，不斷強化產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，提高整體競爭實力。

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五、三大技術(shù)體系構(gòu)筑技術(shù)壁壘，核心技術(shù)貢獻收入占比超99%

電力電子及電機控制領(lǐng)域具備集合電力電子技術(shù)、自動控制技術(shù)、溫度控制技術(shù)、微電子技術(shù)、通訊技術(shù)等多種技術(shù)于一體的技術(shù)密集型特征，因而技術(shù)創(chuàng)新能力是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的核心競爭力之一。

作為高新技術(shù)企業(yè)，儒競科技高度重視對研發(fā)體系的資源投入，最近三年累計研發(fā)投入金額超兩億元。2020-2022年，儒競科技研發(fā)投入分別為5,875.25萬元、6,841.51萬元、7,762.78萬元，呈逐年上升趨勢。

基于行業(yè)特點與客戶需求，儒競科技在市場開拓初期即與潛在客戶深度合作，形成了將新產(chǎn)品研發(fā)環(huán)節(jié)貫穿于市場開拓初期、前置于產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)的新模式，組建了一支經(jīng)驗豐富的專業(yè)化研發(fā)團隊。截至2022年12月31日，儒競科技研發(fā)人員占比達22.37%。

其中，董事長兼核心技術(shù)人員雷淮剛擁有二十多年電力電子行業(yè)研發(fā)和管理經(jīng)驗，獲得“上海市產(chǎn)學研合作優(yōu)秀項目獎一等獎”、“上海市五一勞動獎章”，是教授級高級工程師、上海市領(lǐng)軍人才并享受國務院特殊津貼，是行業(yè)內(nèi)享有廣泛聲譽的專家。

作為自主創(chuàng)新的研發(fā)驅(qū)動型企業(yè)，儒競科技以電力電子及電機控制技術(shù)作為創(chuàng)新基石，成功研發(fā)了以電機控制、電源控制及系統(tǒng)控制技術(shù)、數(shù)字電源及電力電子變換硬件平臺、電機設(shè)計平臺為代表的三大技術(shù)領(lǐng)域，在細分技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)自主掌握了一批核心技術(shù)，并陸續(xù)通過申請專利等形式進行保護。

截至2022年12月31日，儒競科技擁有境內(nèi)外專利150項，其中，發(fā)明專利53項，實用新型專利93項。

憑借完善的技術(shù)體系和高效的研發(fā)能力，儒競科技構(gòu)建起自身的技術(shù)壁壘，具有核心競爭優(yōu)勢。

通過持續(xù)的科技創(chuàng)新，儒競科技不斷將自主研發(fā)形成的核心技術(shù)應用到下游產(chǎn)品中，并通過上述技術(shù)的交叉應用與延伸，逐步實現(xiàn)核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化實踐，且根據(jù)市場需求及時調(diào)整研發(fā)方向，形成了以市場需求為導向的研發(fā)模式，構(gòu)建了研發(fā)與應用的高效聯(lián)動創(chuàng)新機制。

目前，儒競科技的核心技術(shù)已廣泛應用于產(chǎn)品生產(chǎn)中，核心技術(shù)涉及的產(chǎn)品收入占其營業(yè)收入的比例均超99%。

2020-2022年，儒競科技核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為7.92億元、12.89億元、16.11億元，占營業(yè)收入的比例分別為99.91%、99.90%、99.81%。

未來，儒競科技將以電力電子及電機控制技術(shù)為核心，抓住行業(yè)發(fā)展機遇，持續(xù)為客戶提供高效一流的服務與技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)品，堅持走可持續(xù)發(fā)展路線，高度重視產(chǎn)品質(zhì)量，不斷為客戶創(chuàng)造價值。

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