建立投資體系的第54篇文章

本文我們以茅臺(tái)為例，用相對(duì)估值法計(jì)算一下茅臺(tái)的企業(yè)價(jià)值。

在之前的文章《內(nèi)在價(jià)值之相對(duì)估值法》中，我們介紹過(guò)相對(duì)估值法。

其中一共包含五種方法，根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)，茅臺(tái)適用于市盈率估值法。

由于他們的計(jì)算方式類似，此處我們只用市盈率法計(jì)算，作為參考案例。

市盈率法比較簡(jiǎn)單，由凈利潤(rùn)和一個(gè)企業(yè)合理的市盈率相乘，即可得出企業(yè)合理的價(jià)值。

1. 確定茅臺(tái)的凈利潤(rùn)

凈利潤(rùn)是企業(yè)在利潤(rùn)總額的基礎(chǔ)上，按照規(guī)定繳納所得稅以后企業(yè)留下的利潤(rùn)，也稱為企業(yè)的稅后利潤(rùn)。

但在實(shí)際應(yīng)用中，上市公司的凈利潤(rùn)又分為兩部分，除了歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)外，還有歸屬于少數(shù)股東的凈利潤(rùn)。

而總市值對(duì)應(yīng)的是母公司股東的價(jià)值，因此市盈率公式中也應(yīng)該對(duì)應(yīng)母公司股東獲得的凈利潤(rùn)，即歸母凈利潤(rùn)。

這個(gè)比較簡(jiǎn)單，我們通過(guò)一些投資網(wǎng)站查詢即可。

茅臺(tái)2022年的歸母凈利潤(rùn)為627.16億。

2. 確定茅臺(tái)的合理市盈率

市盈率有三種，分別是靜態(tài)市盈率（PE LYR）、滾動(dòng)市盈率（PE TTM）和動(dòng)態(tài)市盈率（PE（動(dòng)））。

它們的區(qū)別在于凈利潤(rùn)的周期不同，具體如下：

靜態(tài)市盈率，用當(dāng)前總市值除以去年一年的總凈利潤(rùn)；

滾動(dòng)市盈率，用當(dāng)前總市值除以前四個(gè)季度的總凈利潤(rùn)；

動(dòng)態(tài)市盈率，用當(dāng)前總市值除以預(yù)估今年全年的總凈利潤(rùn)。

總的來(lái)說(shuō)，滾動(dòng)市盈率相較于靜態(tài)市盈率更加準(zhǔn)確，因?yàn)闈L動(dòng)市盈率的數(shù)據(jù)更加新。

而動(dòng)態(tài)市盈率中的凈利潤(rùn)是預(yù)估的，通常是由機(jī)構(gòu)按照一定的方法來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此可靠性相對(duì)較差。

綜合來(lái)看，我們使用滾動(dòng)市盈率（TTM）。

為了確定合理的市盈率，我們分別找到近10年的企業(yè)歷史數(shù)據(jù)、國(guó)內(nèi)同行企業(yè)歷史數(shù)據(jù)、國(guó)際同行企業(yè)歷史數(shù)據(jù)，并把它們加總求平均。

具體的計(jì)算過(guò)程如下。

首先是國(guó)內(nèi)同行企業(yè)近10年的市盈率，如下圖所示。

由上圖可以看到國(guó)內(nèi)五家白酒企業(yè)近10年的市盈率情況。

由圖中的數(shù)據(jù)可以得出茅臺(tái)近10年的市盈率（TTM）平均值為29.26，國(guó)內(nèi)五家白酒公司近10年的市盈率（TTM）平均值為31.23。

下面是國(guó)際同行企業(yè)近10年的市盈率，如下圖所示。

由上圖可以看到國(guó)際三家同行企業(yè)近10年的市盈率情況，作為茅臺(tái)的參考。

由圖中的數(shù)據(jù)可以得出國(guó)際同行近10年的市盈率（TTM）平均值為30.39。

下面我們計(jì)算茅臺(tái)相對(duì)合理的市盈率，由茅臺(tái)近10年的平均市盈率、國(guó)內(nèi)五家公司近10年的平均市盈率和國(guó)際同行近10年的平均市盈率求和后平均，得出一個(gè)市盈率（TTM）數(shù)值，用于評(píng)估茅臺(tái)企業(yè)價(jià)值。

即，合理市盈率 = （茅臺(tái)近10年的市盈率平均值29.26 + 國(guó)內(nèi)五家企業(yè)近10年的市盈率平均值31.23 + 國(guó)際同行近10年的市盈率平均值30.39） ÷ 3 = 30.29。

3. 計(jì)算茅臺(tái)的企業(yè)價(jià)值

通過(guò)以上兩步得到所需要的數(shù)據(jù)之后，我們就可以通過(guò)公式計(jì)算企業(yè)的價(jià)值。

公式：企業(yè)價(jià)值 = 歸母凈利潤(rùn) × 市盈率。

茅臺(tái)的企業(yè)價(jià)值 = 歸母凈利潤(rùn)為627.16億 × 合理市盈率30.29 = 18996.68億

4. 總結(jié)

大家可以看到，相對(duì)估值法非常的簡(jiǎn)單，所以是最常用的一種估值方法。

通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算一下，就知道企業(yè)估值的大概情況，就能做出基本的判斷。

在實(shí)際應(yīng)用中，一般也不用計(jì)算，直接對(duì)比PE的高低就可以做出判斷。

那么關(guān)鍵就在于要找到合理的市盈率或其他合理的變量。

本文只是解釋相對(duì)估值法的案例，不作為投資建議。

你有哪些想法，寫(xiě)在留言區(qū)吧。

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