這是光大控股首次出手S基金。

報(bào)道 I 投資界PEdaily

火爆的S基金市場(chǎng)，又闖入了新玩家。

投資界獲悉，6月28日，光大控股宣布設(shè)立一支S基金，其目標(biāo)規(guī)模為10億元，首期規(guī)模4億元。這支S基金由光大控股發(fā)起募集，光大控股、光大永明人壽共同出資。

據(jù)了解，這支S基金由光大控股戰(zhàn)略協(xié)同部門(mén)孵化設(shè)立，組建全新業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人由戰(zhàn)略協(xié)同部門(mén)負(fù)責(zé)人李恒宜擔(dān)任。這支S基金定位于協(xié)同保險(xiǎn)資金屬性，一期將優(yōu)先投向與保險(xiǎn)資金屬性匹配度較高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，同時(shí)也兼顧與保險(xiǎn)行業(yè)屬性關(guān)聯(lián)性較高的行業(yè)，比如高科技、醫(yī)療健康、大消費(fèi)、新零售等等。

GP、險(xiǎn)資同時(shí)入局，對(duì)于光大控股而言，正向市場(chǎng)傳遞一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)：作為光大系統(tǒng)內(nèi)部孵化的一支創(chuàng)新基金，以此作為開(kāi)端，光大控股將正式進(jìn)行S基金市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，其意義斐然。

險(xiǎn)資做LP，光大控股牽頭：

又一支S基金誕生

這是光大控股首次出手S基金。

投資界獲悉，這支基金目標(biāo)規(guī)模為10億元，由光大控股發(fā)起募集，光大控股、光大永明人壽聯(lián)合出資?；鹌谙拊O(shè)為5+1+1年，存續(xù)期5年，視投資情況最多可以延長(zhǎng)2年。

作為光大內(nèi)部孵化的一支戰(zhàn)略型創(chuàng)新基金，以此為開(kāi)端，光大控股將正式布局S基金市場(chǎng)，管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人由戰(zhàn)略協(xié)同部門(mén)負(fù)責(zé)人李恒宜擔(dān)任。

李恒宜于2019年加入光大控股，此前在金融保險(xiǎn)、保險(xiǎn)資管等領(lǐng)域工作超20年。曾任職于中國(guó)人壽、中再資產(chǎn)等大中型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)資金屬性、投資偏好及保險(xiǎn)行業(yè)有深刻理解和洞察。其他團(tuán)隊(duì)成員主要來(lái)自戰(zhàn)略協(xié)同部門(mén)、配置組合與投資管理中心，以及光大控股各投資子板塊的投資人員。

在投資方向上，目前光大控股首支S基金定位于協(xié)同保險(xiǎn)資金屬性。一期將優(yōu)先投向保險(xiǎn)資金屬性匹配度較高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，同時(shí)也兼顧與保險(xiǎn)行業(yè)屬性關(guān)聯(lián)較高行業(yè)。后續(xù)光大控股還將根據(jù)客戶(hù)需求，研究發(fā)起二期、三期S基金，用來(lái)投資市場(chǎng)上的股權(quán)項(xiàng)目及基金份額包等。李恒宜告訴投資界。

“比如高科技產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康、大消費(fèi)、新零售等，與保險(xiǎn)主業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、可進(jìn)行互動(dòng)，且光大控股擁有較大優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，同時(shí)可利用保險(xiǎn)渠道資源，與被投企業(yè)形成良性協(xié)同，提升被投企業(yè)業(yè)績(jī)，此類(lèi)行業(yè)與項(xiàng)目會(huì)成為優(yōu)先的選擇基準(zhǔn)?！?

?“我們鎖定的目標(biāo)企業(yè)，中期為主、后期為輔。需擁有經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的商業(yè)模式和過(guò)往業(yè)績(jī)、一定的創(chuàng)新技術(shù)和能力，具有比較穩(wěn)定的客戶(hù)群和市場(chǎng)，有以拓展市場(chǎng)為導(dǎo)向的增長(zhǎng)策略或業(yè)務(wù)活動(dòng)，或能夠提供有較大潛在商業(yè)價(jià)值的產(chǎn)品或服務(wù)等條件。”李恒宜透露，將契合S基金的投資期限，選擇接近退出期或者有明確退出途徑的項(xiàng)目。

具體而言，一期約80%的資金主要投向一級(jí)市場(chǎng)成長(zhǎng)期項(xiàng)目，約20%的資金將以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓部分估值合理且業(yè)務(wù)發(fā)展健康的已上市項(xiàng)目。

而對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目，則考慮以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得具有穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的標(biāo)的，在持有期間可以貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅等；還有優(yōu)先考慮市值規(guī)模較大，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)較小，以?xún)r(jià)值投資為導(dǎo)向的績(jī)優(yōu)標(biāo)的。

“目前管理團(tuán)隊(duì)在S基金條件確立以后，已經(jīng)著手向市場(chǎng)上部分知名GP及管理人尋找符合要求的單一股權(quán)項(xiàng)目及底層項(xiàng)目質(zhì)地較好的基金份額包，提前將各類(lèi)項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi)，篩選出更適合本基金投資邏輯、要素的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！崩詈阋私榻B。

為何此時(shí)設(shè)立S基金：

“最佳時(shí)機(jī)到了”

事實(shí)上，在發(fā)起首支S基金之前，光大控股就已在這個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行了大量的調(diào)研工作，并且小試牛刀。

李恒宜告訴投資界，這是基于國(guó)內(nèi)目前S基金市場(chǎng)發(fā)展情況、潛在的市場(chǎng)需求，并結(jié)合光大控股的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況及LP需求做出的判斷，“當(dāng)前是布局的最佳時(shí)機(jī)。”

團(tuán)隊(duì)投資總監(jiān)王巍認(rèn)為，從外部環(huán)境來(lái)看，歐美地區(qū)的S基金交易市場(chǎng)已發(fā)展至相對(duì)成熟的階段，而我國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)興起較晚，與之相伴的基金二手份額交易市場(chǎng)也尚處于方興未艾的萌芽階段。與此同時(shí)，隨著資管新規(guī)的大力推行以及大批基金的陸續(xù)到期，私募二級(jí)市場(chǎng)需求和規(guī)模不斷增長(zhǎng)。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)在企業(yè)融資、新基金募集、資產(chǎn)流動(dòng)性等方面的確出現(xiàn)了一些新問(wèn)題、新變化，S基金作為一種在國(guó)外市場(chǎng)得到驗(yàn)證的私募資產(chǎn)流動(dòng)性提升解決方案，正在國(guó)內(nèi)獲得越來(lái)越廣泛的關(guān)注——諸多積極的趨勢(shì)浮出水面，比如交易規(guī)模增長(zhǎng)、交易模式的創(chuàng)新，同時(shí)更多GP主導(dǎo)的交易開(kāi)始出現(xiàn)，不少頭部GP管理公司也在籌劃開(kāi)展S基金業(yè)務(wù)。

而從光大控股自身來(lái)看，成立S基金也有十足的把握。“光控扎根私募股權(quán)投資行業(yè)超20年，各個(gè)基金管理團(tuán)隊(duì)與市場(chǎng)上知名GP都有較強(qiáng)聯(lián)系及合作，有利于獲取S基金策略相匹配的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資產(chǎn)包；另外我們自己也儲(chǔ)備了大量項(xiàng)目資源。”除此之外，王巍提到，無(wú)論是LP轉(zhuǎn)份額還是直接轉(zhuǎn)單一項(xiàng)目，從談判、定價(jià)到交易協(xié)議的擬定，團(tuán)隊(duì)整個(gè)流程也已實(shí)踐過(guò)多次。

正在基于這些考慮，光大控股決定與兄弟單位光大永明人壽協(xié)同，將首支S基金作為試點(diǎn)?！拔磥?lái)S基金會(huì)成為光大控股一項(xiàng)重要的業(yè)務(wù)模式，我們要率先探索出一套成熟的商業(yè)模式和運(yùn)營(yíng)方案，為客戶(hù)提供更多的服務(wù)和優(yōu)秀投資回報(bào)?！蓖跷≌f(shuō)。

中國(guó)S基金風(fēng)口已來(lái)：

“多數(shù)人仍徘徊在圍城之外”

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)S基金在2020年迎來(lái)了真正的元年。

的確，過(guò)去10年中國(guó)VC/PE市場(chǎng)大爆發(fā)，折疊在其中的資金總量之大超乎想象。隨著2018年經(jīng)濟(jì)迎來(lái)下行周期，龐大的泡沫開(kāi)始破碎，再加上眾多基金期限已到，大量LP排著隊(duì)等退出。于是，S基金迅速成為了被寄予厚望的“救星”。

但一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題是，即便風(fēng)口席卷而來(lái)，很多想?yún)⑴c私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)雙方仍然徘徊在圍城之外，處在觀望的狀態(tài)。

“目前制約S交易的主要痛點(diǎn)是非上市股權(quán)市場(chǎng)信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。比如，非專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)買(mǎi)方往往認(rèn)為到自己手里的項(xiàng)目源大多數(shù)是‘不良資產(chǎn)’，不相信自己可以拿到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；而賣(mài)方也總是認(rèn)為交易對(duì)手一定會(huì)‘趁火打劫’，以不合理的價(jià)格坑害自己，產(chǎn)生惜售心理?！崩詈阋颂寡?。

實(shí)際上，S基金策略對(duì)買(mǎi)方團(tuán)隊(duì)的考驗(yàn)是非常大的，即使放眼全球看，私募股權(quán)的估值也是所有底層資產(chǎn)中最不透明的。但海外私募基金的信息披露、行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、估值標(biāo)準(zhǔn)、盡調(diào)中介機(jī)構(gòu)、退出市場(chǎng)等方面都相對(duì)成熟，而且買(mǎi)賣(mài)雙方都是專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，所以LP份額轉(zhuǎn)讓與基金投項(xiàng)目一樣，整個(gè)定價(jià)、流程都是相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的，這方面的人才儲(chǔ)備也很成熟。

也因此，相較于私募股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)而言，S基金對(duì)參與方的項(xiàng)目篩選、交易談判及定價(jià)能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更高要求。

不過(guò)李恒宜認(rèn)為，信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題雖然是長(zhǎng)期存在的，但隨著我國(guó)S基金市場(chǎng)的發(fā)展，各參與方會(huì)越來(lái)越認(rèn)可這一業(yè)務(wù)模式，一定程度上會(huì)提升S基金市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

“一方面海外資本、險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金的參與，讓更多專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)化投資者開(kāi)始引領(lǐng)這個(gè)市場(chǎng)；另一方面，注冊(cè)制及減持新規(guī)相關(guān)政策的出臺(tái)和多層次資本市場(chǎng)的逐步完善，為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)提供了多樣化的退出選擇與流動(dòng)性預(yù)期；此外，近年來(lái)多元化的專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)與交易服務(wù)平臺(tái)陸續(xù)形成，可以逐步解決信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題?！?/p>

在他看來(lái)，未來(lái)3-5年S基金市場(chǎng)將進(jìn)入高速發(fā)展階段?！敖陙?lái)以GP主導(dǎo)的二手份額交易發(fā)展很快，專(zhuān)業(yè)化GP的參與將有助于提高市場(chǎng)規(guī)模、交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。隨著越來(lái)越多市場(chǎng)領(lǐng)先GP的進(jìn)入，考慮到首批成立的人民幣基金已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入清算退出階段，S交易有望迎來(lái)大爆發(fā)?！?/p>