2021年10月29日基金估值播報(bào)（133期）

投資大師霍華德.馬克斯有一句名言：

?

法則一：多數(shù)事物都是周期性的。

法則二：當(dāng)別人忘記法則一時(shí)，某些最大的盈虧機(jī)會(huì)就會(huì)到來。

?

可見，周期對于投資是極其重要的。

?

整個(gè)投資市場，人人都在講周期，但大部分人對周期的理解，其實(shí)是一知半解。

什么是周期？

當(dāng)我們在做投資的時(shí)候，我們談的其實(shí)是“股市周期”。

什么是股市周期？

簡單點(diǎn)講，股市周期就是指股市的牛熊輪轉(zhuǎn)。一輪完整的股市周期分為4個(gè)階段：高位盤整、熊市、低位盤整、牛市。

當(dāng)股市運(yùn)行至高位，漲不動(dòng)了，便會(huì)高位震蕩，此階段稱為高位盤整；

高位震蕩了一段時(shí)間，如果依然沒有上漲的動(dòng)力，股市便會(huì)下跌，這個(gè)過程稱為熊市；

跌倒底部，跌不動(dòng)了，但此時(shí)市場情緒極低，也漲不上去，便會(huì)在低位震蕩，此階段稱為低位盤整；

低位震蕩了一段時(shí)間，慢慢有人發(fā)現(xiàn)股市的價(jià)值，開始買入，股市轉(zhuǎn)而上漲，這個(gè)過程稱為牛市。

了解、并且掌握股市周期對我們投資有多重要呢？

非常重要。

如果你在股市周期高位買入，那你很有可能未來很多年賺不了錢，并且還會(huì)虧錢。

例如，如果你在2015年6月買入滬深300指數(shù)基金，那么你直到2021年1月都別想賺錢，你會(huì)連續(xù)虧損6年。

但是，如果你在股市低位買入，那么你賺錢輕輕松松，收益不菲。

比如，如果你在2019年1月買入滬深300指數(shù)基金，那么在隨后的兩年怎樣都是賺的，如果你更聰明，在2021年2月賣了，那么2年你的收益率超過100%。

不同的操作，一個(gè)虧損6年，一個(gè)2年100%的收益率，結(jié)果天壤之別。由此可見，掌握股市周期是多么重要。

?

1.0

很多一知半解的投資人，往往把股市周期和經(jīng)濟(jì)周期搞混了，認(rèn)為股市周期就是經(jīng)濟(jì)周期。

這其實(shí)是謬誤。股市周期比經(jīng)濟(jì)周期更復(fù)雜，更準(zhǔn)確地說，經(jīng)濟(jì)周期只是影響股市周期的一個(gè)條件。

?

影響股市周期的關(guān)鍵條件有3個(gè)：經(jīng)濟(jì)周期、貨幣周期和市場情緒周期。下面給大家重點(diǎn)解析一下。

?

（1）經(jīng)濟(jì)周期

經(jīng)濟(jì)周期對股市周期得影響在于：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段一般對應(yīng)股市的牛市；經(jīng)濟(jì)衰退的階段一般對應(yīng)股市的熊市。

先簡單介紹一下經(jīng)濟(jì)周期。

經(jīng)濟(jì)周期，是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮。

經(jīng)濟(jì)周期也分為4個(gè)階段：繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇。跟股市周期類似。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是股市的載體，所以，經(jīng)濟(jì)周期是股市周期的基礎(chǔ)，長期來講，影響股市走勢的70%-80%都是來自經(jīng)濟(jì)周期。

但是這里需要記住2點(diǎn)：

A.?經(jīng)濟(jì)周期對股市周期的影響是長期影響，短期股市的波動(dòng)充滿隨機(jī)性，并不跟經(jīng)濟(jì)周期同步；

B.?經(jīng)濟(jì)周期是影響股市周期的主要因素，但卻不是全部因素，股市周期還受其它因素的影響。

?

此外，還需注意一點(diǎn)，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)方向并非完全同步。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，一般情況下，股市的周期早于經(jīng)濟(jì)周期。

例如，在經(jīng)濟(jì)的繁榮期末尾，股市往往率先進(jìn)入熊市；在經(jīng)濟(jì)的蕭條期，股市往往便開始醞釀一輪牛市。

（2）貨幣政策

貨幣政策對股市周期的影響在于：在貨幣寬松期往往對應(yīng)股市的牛市；在貨幣緊縮期往往對應(yīng)股市的熊市。

?

貨幣政策具體是如何影響股市周期的呢？

貨幣政策對股市的影響來自于3個(gè)方面：

A.?股市的資金量；

B.?企業(yè)的擴(kuò)張意愿；

C.?通貨膨脹。

?

具體而言，貨幣政策影響利率和物價(jià)。在貨幣政策寬松的時(shí)候，利率下行，物價(jià)上漲；反之，利率上行，物價(jià)下跌。

?

A.?股市的資金量

在貨幣寬松的時(shí)候，利率降低。

利率影響無風(fēng)險(xiǎn)收益率，利率越低，定期存款和國債等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率越低。

在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率低的時(shí)候，高風(fēng)險(xiǎn)的股市的相對吸引力提升，股市傾向于上漲。

?

講一個(gè)小知識(shí)點(diǎn)，股市的預(yù)期收益率實(shí)際上就是市盈率（PE）的倒數(shù)。

目前滬深300的PE大約為13，那么，滬深300的長期年化預(yù)期收益率大約為7.7%。

而目前10年國債的到期收益率為3%左右。

考慮到股市的波動(dòng)性，一般認(rèn)為國債收益率與股市收益率之差在5%左右是合理的。

當(dāng)前二者的差距在4.7%，所以國債現(xiàn)在也可以投一部分。

但是，如果十年國債到期收益率下降到1%，股債收益率差了近7個(gè)百分點(diǎn)，你還愿意買國債嗎？

?

B.?企業(yè)的擴(kuò)張意愿

企業(yè)擴(kuò)張需要不斷地再投資，再投資就得融資，融資的主要渠道是銀行貸款。

在利率越低，企業(yè)的借貸成本越低，那么企業(yè)擴(kuò)張的動(dòng)力越強(qiáng)。

企業(yè)擴(kuò)張，未來的盈利預(yù)期升高，股價(jià)傾向于上漲。

?

C.?通貨膨脹

貨幣寬松，一般會(huì)造成物價(jià)上漲。

物價(jià)上漲，意味著企業(yè)的產(chǎn)品賣得更貴了，那么企業(yè)的利潤就會(huì)增長。

企業(yè)的盈利增長，股價(jià)傾向于上漲。

?

（3）市場情緒

市場情緒對股市的影響是直接影響：在市場情緒高的時(shí)候，對應(yīng)的就是牛市；在市場情緒低的時(shí)候，對應(yīng)的是熊市。

?

市場情緒是如何影響股市周期的呢？

前面講的經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策是影響股市的基本因素，是股市的土壤，但真正影響股市周期的決定因素是：市場情緒。

?

這是因?yàn)?strong>市場情緒直接影響股市的供求，而供求決定價(jià)格。

當(dāng)多數(shù)人看好股市，買家就多，股票供不應(yīng)求，股價(jià)就漲；當(dāng)多數(shù)人不看好股市，賣家就多，股票供過于求，股市就跌。

?

這里再延伸一點(diǎn)。

市場情緒不是孤立存在的，所謂無風(fēng)不起浪，某種市場情緒的興起剛開始總是建立在某種事實(shí)的基礎(chǔ)上的，或許是經(jīng)濟(jì)，或許是貨幣政策，或許兼而有之。

例如，當(dāng)預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)下行，投資者心態(tài)悲觀，市場情緒就低。

但是，當(dāng)某種市場情緒建立之后，往往會(huì)脫離事實(shí)的約束，往極端化的方向發(fā)展。

例如，當(dāng)預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)下行，投資者心態(tài)悲觀，市場情緒就低。市場情緒低，造成股市下跌，投資者從下跌的股價(jià)中進(jìn)一步確認(rèn)了“四季度經(jīng)濟(jì)下行”的預(yù)期，將造成股市進(jìn)一步下跌……如此循環(huán)，最后市場往往過度反映了關(guān)于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。

?

綜上所言，正是經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)、貨幣政策的松緊交替、和市場情緒的極端變化，才造成了股市的周期性波動(dòng)。

?

?

2.0

怎樣判斷股市的低潮與泡沫呢？

廢話不多說，先看一個(gè)表格。

關(guān)于怎樣判斷股市周期，網(wǎng)叔在上面的表格中已經(jīng)寫得清清楚楚了。

如果還有看不懂的，網(wǎng)叔再簡單說明一下。

正如上文我們分析的那樣，影響股市周期的3個(gè)方面分別為：經(jīng)濟(jì)周期、貨幣周期和市場情緒周期。

解鈴還須系鈴人，判斷股市周期還得從這3個(gè)方面入手。

在看的時(shí)候，大家應(yīng)以經(jīng)濟(jì)周期為主，貨幣周期和市場情緒為輔。

一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長大幅超過潛在增長率、貨幣由寬松逐漸變?yōu)榫o縮、市場情緒非常高的時(shí)候，市場就有泡沫的跡象；

當(dāng)經(jīng)濟(jì)非常低迷、貨幣向?qū)捤煞较蜣D(zhuǎn)變、市場情緒非常低的時(shí)候，就是股市的低潮期。

?

?

3.0

為什么網(wǎng)叔要談一下股市周期？

網(wǎng)叔這周給大家科普股市周期的目的，還是在于告誡大家：做投資一定要少“折騰”。

?

有些人一看見股市周期，想到的就是“波段操作”，在股市上漲的階段買，漲到頂了就賣。

但是，現(xiàn)實(shí)哪有這么完美。按照歷史規(guī)律，A股往往體現(xiàn)為牛短熊長，即真正泡沫期持續(xù)的時(shí)間很短，絕大多數(shù)時(shí)候的市場處于模糊期和低潮期。

這個(gè)時(shí)候，如果奉行低買高賣，往往會(huì)賣在半山腰的。例如，如果有人運(yùn)氣好，在2018年11月賣了白酒，然后等到2019年4月創(chuàng)了新高之后賣掉，那么，白酒以后的巨大漲幅都跟你無關(guān)了。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？

因?yàn)殡m然2019年4月白酒雖然已經(jīng)漲得“高”了，但是如果當(dāng)時(shí)依據(jù)網(wǎng)叔的3個(gè)指標(biāo)來判定，還不是處于泡沫期，頂多處于模糊期。在模糊期，網(wǎng)叔主張的是，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長期持有。

?

在A股市場，有多少人判斷出了“偽泡沫期”，進(jìn)而賣空了；又有多少人判斷出了“偽低潮期”，進(jìn)而買高了。

再舉一個(gè)例子，假如在2021年6月份，有人看見滬深300降得“夠低了”，然后抄底買入，后市，將經(jīng)歷迄今為止的持續(xù)下跌。為什么？因?yàn)橐罁?jù)網(wǎng)叔的3個(gè)指標(biāo)，目前滬深300依然偏高。

這就告訴大家，不要輕易地對“泡沫期”和“低潮期”下結(jié)論，真正的“泡沫期”和“低潮期”是很少、也是很短的，在大部分情況下，市場是處于中間的“模糊期”。

所以，投資者應(yīng)當(dāng)少“折騰”，以持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主。

?

當(dāng)然，對股市周期得判斷還是很有意義的，但意義只在2點(diǎn)：

A.?如果判斷出了真正的泡沫期，期果斷賣出，不貪；

B.?如果判斷出了真正的低潮期，敢于買入，不怕。

4.0

目前大盤估值處于合理區(qū)間，但是行情略有分化。

一方面，價(jià)值股略微高估；

另一方面，大量中小盤股卻處于低估狀態(tài)。

?

行業(yè)分化更為明顯。

新能源前景誘人，但是估值居高不下，并且新興產(chǎn)業(yè)不確定性較高，普通投資者不建議大倉位參與；

消費(fèi)的成長穩(wěn)定，但是目前估值非常高，不認(rèn)為現(xiàn)在是很好的入場時(shí)機(jī)；

地產(chǎn)處于超低估的狀態(tài)，安全邊際高，但是行業(yè)未來三五年成長性堪憂；

銀行、保險(xiǎn)處于超低估狀態(tài)，但是這兩個(gè)板塊受經(jīng)濟(jì)影響很大，目前全球經(jīng)濟(jì)增長都有一定壓力，所以行業(yè)什么時(shí)候反彈尚未可知，投資的話建議做好長期持有的準(zhǔn)備；

?

證券估值合理，但目前市場成交量略有下滑，并且，國內(nèi)四季度經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力，股市預(yù)計(jì)亦將承壓，故而在短期，證券恐難有超預(yù)期表現(xiàn)；從長期看，券商財(cái)富轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)還面臨一定的不確定性，所以證券中期表現(xiàn)亦難以預(yù)測；

互聯(lián)網(wǎng)目前低估，但行業(yè)面臨政策性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤在中短期將承壓，板塊在短期恐難有超預(yù)期表現(xiàn)；但互聯(lián)網(wǎng)是中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，競爭力強(qiáng)，所以從長期看，趨勢向好；

醫(yī)藥已經(jīng)進(jìn)入低估區(qū)間，但受“集采”影響，板塊估值受到壓制，短期走勢難言樂觀；從長期看，醫(yī)藥的前景廣闊，是非常優(yōu)質(zhì)的賽道；

半導(dǎo)體近兩年利潤增速極高，目前估值也合理，而且目前芯片依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，景氣度頗高，具備一定的配置價(jià)值；但是，G當(dāng)前嚴(yán)厲打擊“炒芯”行為，預(yù)計(jì)對市場情緒有一定影響；且行業(yè)的發(fā)展受中美博弈的影響較大，長期發(fā)展進(jìn)度面臨一定的不確定性。

滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率居于合理區(qū)間，投資債市和股市的性價(jià)比相當(dāng)。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨(dú)立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識(shí)，罵幾個(gè)混蛋，喝兩杯小酒。