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《金證研》滬深資本組 云野/作者 清和 沐靈 洪力/風(fēng)控

受益于機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣排放檢測(cè)新政，四方光電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“四方光電”）2019年尾氣分析儀器銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)超46倍，推動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。而隨著市場(chǎng)需求消化完畢，四方光電業(yè)績(jī)或?qū)ⅰ盎芈洹薄?/p>

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，四方光電曾與控股股東、實(shí)控人控制的其他企業(yè)以及董事控制的企業(yè)共用聯(lián)系方式和經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，而且彼此業(yè)務(wù)范圍亦有“重疊”跡象，獨(dú)立性或存在缺失。在登陸資本市場(chǎng)之時(shí)，四方光電身后問(wèn)題能否逐一厘清，值得市場(chǎng)關(guān)注。

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一、政策支撐業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)需求消化完畢或“回落”

2018年11月，機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣排放檢測(cè)新政公布，四方光電尾氣分析儀器成為2019年?duì)I收大幅增長(zhǎng)的主要推力。

據(jù)招股書(shū)及《關(guān)于四方光電股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件”），2017-2019年，四方光電的營(yíng)業(yè)收入分別為1.05億元、1.18億元、2.33億元，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)11.88%、98.45%。2020年1-6月，四方光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.06億元，同比增長(zhǎng)40.48%。

2017-2019年，四方光電的凈利潤(rùn)分別為0.15億元、0.11億元、0.64億元，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)-26.1%、481.19%。2020年1-6月，四方光電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.23億元，同比增長(zhǎng)107.55%。

受益于政策支撐，四方光電的營(yíng)收凈利潤(rùn)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，這主要得益于政策支撐的尾氣相關(guān)產(chǎn)品。

據(jù)招股書(shū)，四方光電專(zhuān)業(yè)從事氣體傳感器和氣體分析儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其中，氣體分析儀器產(chǎn)品主要包括煙氣分析儀器、尾氣分析儀器、煤氣分析儀器、沼氣分析儀器，用于環(huán)境監(jiān)測(cè)、工業(yè)過(guò)程等領(lǐng)域。另外，四方光電提供從氣體分析傳感器模組、氣體分析儀到氣體分析系統(tǒng)的不同形態(tài)產(chǎn)品。

生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局于2018年9月發(fā)布、2019年5月實(shí)施的機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣排放檢測(cè)新規(guī)，要求柴油車(chē)檢測(cè)站、汽油車(chē)檢測(cè)站分別須在2019年11月、2020年5月前配置采用紅外、紫外或化學(xué)發(fā)光技術(shù)原理的具有氮氧化物檢測(cè)功能的尾氣分析儀。

據(jù)招股書(shū)及問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件，2017-2019年，四方光電的尾氣分析儀器銷(xiāo)售收入分別為128.46萬(wàn)元、111.82萬(wàn)元、5,326.56萬(wàn)元，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)-12.96%和4663.63%。2020年1-6月，尾氣分析儀器實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入972.29萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.67%。

受新政策影響，2019年，四方光電的尾氣分析儀器的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)超46倍。

從營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度來(lái)看，2019年四方光電的營(yíng)業(yè)收入增加額為1.16億元，尾氣分析儀器的銷(xiāo)售收入增加額為0.52億元。當(dāng)年，四方光電尾氣分析儀器的銷(xiāo)售收入增加額占營(yíng)業(yè)收入增加額的比重為45.07%，是四方光電營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。

而據(jù)招股書(shū)及問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件，現(xiàn)有機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站存量設(shè)備更新需求已于2019年及2020年上半年集中釋放，受新政驅(qū)動(dòng)的尾氣分析儀器需求目前已消化完畢。由于檢測(cè)設(shè)備使用壽命通常為5年左右，本次集中更換的設(shè)備預(yù)計(jì)在未來(lái)5年后存在集中更新需求。

據(jù)招股書(shū)及問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件，2019年1-6月四方光電實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為0.75億元，2020年1-6月四方光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.06億元，營(yíng)業(yè)收入同比增加額為0.3億元。

2019年1-6月四方光電的尾氣分析儀器的銷(xiāo)售收入為662.89萬(wàn)元，2020年1-6月尾氣分析儀器的銷(xiāo)售收入為972.29萬(wàn)元，銷(xiāo)售收入同比增加額為309.4萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入增加額的比重為10.17%。

另外，四方光電綜合預(yù)期市場(chǎng)拓展情況、在手框架合同及訂單，預(yù)計(jì)2020年全年尾氣分析儀器產(chǎn)品銷(xiāo)售收入較2019年度下滑約32%。

新政帶來(lái)的市場(chǎng)需求目前已消化完畢，未來(lái)幾年，尾氣分析儀器對(duì)四方光電營(yíng)收的推動(dòng)力或趨減，四方光電營(yíng)收能否持續(xù)高速增長(zhǎng)，不得而知。

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二、與控股股東共用聯(lián)系方式及經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，獨(dú)立性或存缺失

報(bào)告期內(nèi)，四方光電曾與控股股東、實(shí)控人控制的其他企業(yè)共用聯(lián)系方式和經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，且業(yè)務(wù)范圍有所“重疊”，獨(dú)立性或存缺失。

據(jù)招股書(shū)，四方光電的實(shí)際控制人為熊友輝、董宇夫婦，二人分別通過(guò)武漢佑輝科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佑輝科技”）、武漢智感科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“智感科技”）、武漢聚優(yōu)盈創(chuàng)管理咨詢(xún)合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“武漢聚優(yōu)”）、武漢蓋森管理咨詢(xún)合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“武漢蓋森”）合計(jì)持有四方光電78.94%的股份。

其中，佑輝科技為四方光電的控股股東，持股比例為60%，而智感科技、武漢聚優(yōu)、武漢蓋森持股比例分別為13.33%、4.11%、1.5%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，四方光電的通信地址均為武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2018年，佑輝科技的通信地址為武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路號(hào)，佑輝科技2017-2018年報(bào)關(guān)于該地址信息披露未詳細(xì)到門(mén)牌號(hào)；2019年，佑輝科技的通信地址為武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)武漢四方光電工業(yè)園辦公樓。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年，智感科技、武漢聚優(yōu)、武漢蓋森的通信地址均為武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)。

2017-2019年，上述4家股東公司的通信地址均曾在武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)。這意味著，上述股東公司或曾與四方光電共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，四方光電使用過(guò)的聯(lián)系電話(huà)是027-87405251，且使用過(guò)的電子郵箱是qinshuping88@163.com、yuan.li@gasanalyzer.com.cn。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，佑輝科技使用過(guò)的聯(lián)系電話(huà)是027-87405251，且使用過(guò)的電子郵箱是qinshuping88@163.com、yuan.li@gasanalyzer.com.cn。

2017-2019年，智感科技使用過(guò)的聯(lián)系電話(huà)是027-87405251，且使用過(guò)的電子郵箱是qinshuping88@163.com、yuan.li@gasanalyzer.com.cn。

2017-2019年，武漢聚優(yōu)使用過(guò)的聯(lián)系電話(huà)是027-87405251，且使用過(guò)的電子郵箱是qinshuping88@163.com、yuan.li@gasanalyzer.com.cn。

2017-2019年，武漢蓋森使用過(guò)的聯(lián)系電話(huà)是027-87405251，且使用過(guò)的電子郵箱是qinshuping88@163.com、yuan.li@gasanalyzer.com.cn。

上述種種跡象表明，四方光電實(shí)控人熊友輝、董宇夫婦通過(guò)佑輝科技、智感科技、武漢聚優(yōu)、武漢蓋森控股四方光電，而四方光電與上述4家公司曾共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和聯(lián)系方式，或經(jīng)營(yíng)“混淆”，獨(dú)立性存疑。

據(jù)招股書(shū)，佑輝科技除持有四方光電的股份和武漢吉耐德科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“吉耐德”）股權(quán)外，不存在其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，與四方光電主營(yíng)業(yè)務(wù)不存在相關(guān)性。

而官方公開(kāi)信息顯示，佑輝科技或非股權(quán)投資公司，其或曾經(jīng)營(yíng)與四方光電“相同”的業(yè)務(wù)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，四方光電2017-2019年報(bào)顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)包括：分析測(cè)試儀器、傳感器、自動(dòng)化儀表、光機(jī)電一體化產(chǎn)品及智能裝備的開(kāi)發(fā)研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)；貨物進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口、代理進(jìn)出口。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，佑輝科技2017-2018年報(bào)顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)包括：分析測(cè)試儀器、傳感器、自動(dòng)化儀表、光機(jī)電一體化產(chǎn)品及智能裝備的開(kāi)發(fā)研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)；貨物進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口、代理進(jìn)出口。

2019年佑輝科技的業(yè)務(wù)范圍有所變更，2019年報(bào)顯示其主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)包括儀器儀表、機(jī)電一體化。

無(wú)獨(dú)有偶，智感科技業(yè)務(wù)范圍亦曾與四方光電業(yè)務(wù)“重疊”。

據(jù)招股書(shū)，智感科技除持有四方光電的股份外，不存在其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，與四方光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)不存在相關(guān)性。

而據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，智感科技2017-2019年報(bào)顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)包括：分析測(cè)試儀器、機(jī)電產(chǎn)品的研發(fā)、銷(xiāo)售、技術(shù)服務(wù)等。

也就是說(shuō)，智感科技的業(yè)務(wù)范圍有涉及分析測(cè)試儀器，或曾與四方光電在業(yè)務(wù)上存在“重疊”。而招股書(shū)卻稱(chēng)智感科技除持股四方光電外無(wú)其它業(yè)務(wù)，令人費(fèi)解。

問(wèn)題尚未結(jié)束。

據(jù)招股書(shū)，吉耐德為四方光電控股股東控制的其他企業(yè)，武漢元素科技發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“元素科技”）、武漢大山精密爐業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大山精密”）均為四方光電實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年，吉耐德的通信地址為武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)武漢四方光電工業(yè)園廠(chǎng)房B；2018-2019年，吉耐德的通信地址為武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)。

2017-2018年，元素科技的通信地址為武漢東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)武漢四方光電工業(yè)園廠(chǎng)房A。

2017年，大山精密的通信地址為武漢東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)武漢四方光電工業(yè)園廠(chǎng)A。

不難看出，上述3家公司的通信地址均曾在武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)，或曾與四方光電共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所。

總體來(lái)看，四方光電實(shí)控人熊友輝、董宇夫婦通過(guò)佑輝科技、智感科技、武漢聚優(yōu)、武漢蓋森控股四方光電，而四方光電或與上述4家公司曾共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和聯(lián)系方式。同時(shí)，熊友輝、董宇夫婦控制的另外3家公司亦或存在與四方光電共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所現(xiàn)象。此外，四方光電控股股東佑輝科技，其業(yè)務(wù)范圍與四方光電“重疊”。四方光電獨(dú)立性或存缺失。

不寧唯是，四方光電與其他董事控制的公司“經(jīng)營(yíng)混淆”問(wèn)題，同樣值得關(guān)注。

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三、與董事控制的公司共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所及聯(lián)系方式，或存經(jīng)營(yíng)混淆

除了控股股東及實(shí)控人控制的公司，四方光電或還與其董事控制的公司“經(jīng)營(yíng)混淆”。

據(jù)招股書(shū)，武漢絲清源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“絲清源科技”），系持有四方光電5%以上股份的法人股東，持股比例為13.33%，為四方光電的董事兼副總經(jīng)理劉志強(qiáng)控制的公司。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，四方光電的通信地址均為武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年，絲清源科技的通信地址為武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鳳凰產(chǎn)業(yè)園鳳凰園三路3號(hào)武漢四方光電工業(yè)園研發(fā)樓。

也就是說(shuō)，絲清源科技或曾與四方光電共用經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，四方光電使用過(guò)的聯(lián)系電話(huà)是027-87405251，且使用過(guò)的電子郵箱是qinshuping88@163.com、yuan.li@gasanalyzer.com.cn。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，絲清源科技使用過(guò)的聯(lián)系電話(huà)是027-87405251，且使用過(guò)的電子郵箱是qinshuping88@163.com。

無(wú)獨(dú)有偶，絲清源科技在聯(lián)系方式上與四方光電亦有共用之嫌。

據(jù)招股書(shū)，絲清源科技除持有四方光電的股份、木子希（深圳）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司股權(quán)外，不存在其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，與四方光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)不存在相關(guān)性。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，絲清源科技2017年報(bào)顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)包括：儀器儀表、機(jī)電產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)、批發(fā)兼零售及技術(shù)服務(wù)、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成、計(jì)算機(jī)軟件研發(fā)等。

不難看出，絲清源科技作為四方光電股東及四方光電董事劉志強(qiáng)控制的公司，其與四方光電共用聯(lián)系方式、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，且其業(yè)務(wù)范圍亦曾涉及儀器儀表，或曾與四方光電在業(yè)務(wù)上存在“重疊”。四方光電的獨(dú)立性，或許要“打個(gè)問(wèn)號(hào)”。

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