上星期，Netflix (NFLX)公布了2020年第二季度業(yè)績，無論是盈利、自由現(xiàn)金流，以及訂閱用戶數(shù)量，都大幅增長。這家流媒體鼻祖，受益于美國和全球各地的「居家令」和類似措施。在家百般無聊的消費者，紛紛轉(zhuǎn)到Netflix的懷抱，從中獲得娛樂。

但Netflix的股價卻一反常態(tài)，業(yè)績公布后竟然離奇大跌，扭轉(zhuǎn)之前一個星期的漲勢。公司對第三季業(yè)績的預測，看來是讓投資者大跌眼鏡的罪魁禍首。我們來看看這對Netflix股票的前景有何影響。

業(yè)績亮麗，但指引失色

2020年爆發(fā)疫情后，很快對Netflix帶來實質(zhì)好處。Netflix第一季度全球付費訂閱用戶增加1577萬，比最初預期的凈增加700萬高出一倍。

上個季度延續(xù)這種驚人增長，付費訂閱用戶數(shù)量增長1009萬，大大超出管理層預測的凈增長750萬，帶動季度收入沖上61.5億美元，比預測高出1億美元。另外，營業(yè)收入按年增長92%至13.6億美元，這比Netflix的預測高出26%。最后，Netflix產(chǎn)生的8.99億美元季度自由現(xiàn)金流也刷新紀錄，主要由于疫情導致部分計劃的支出被迫推遲。

這些指標全部對Netflix都是大大的利好。但更值得留意的是，公司單在2020年上半年，全球增加近2,600萬訂閱用戶，而2019年全年才增加2,780萬。

但要滿足投資者真的是不容易。Netflix預計，第三季度付費訂閱用戶將只是增加250萬，低于過去年的677萬。公司又預計營業(yè)收入將按季度下跌至12.5億美元。

訂閱戶群是加快增長，抑或提前增長？

在季度股東信中，以及公司后續(xù)的業(yè)績專訪中，Netflix管理層都表示，預計2020年下半年訂閱用戶增長將會放緩，因為相關(guān)增長已經(jīng)提前出現(xiàn)。許多本來會在2020年訂閱服務(wù)的用戶，紛紛提早在年初已經(jīng)訂閱。

事實上，2020年的前兩個月，Netflix的訂閱用戶增長大致與去年差不多。但在3月和4月，即封鎖措施最大規(guī)模的時期，注冊人數(shù)激增。Netflix年初至今用戶增長絕大部分都來自這兩個月。到了5月之后，增長速度已經(jīng)放緩。

某種程度上說，Netflix的訂閱用戶增長確實是提前出現(xiàn)，所以Netflix股價的漲勢已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。年初至今，Netflix的股價已經(jīng)大漲超過50%，公司的市值也突破了2,200億美元大關(guān)。

以Netflix過去12個月收入計算，當前市銷率達10倍。毫無疑問，投資者將Netflix股價炒到這個水平，肯定不會只是希望訂閱用戶僅僅有個基本的增長。這個估值反映一種假設(shè)，就是疫情會擴大Netflix的護城河，大幅加快全球消費者轉(zhuǎn)向流媒體娛樂的趨勢。

但有一個好消息，即使Netflix令人看淡的第三季業(yè)績指引，最終證實是對的，但公司到9月底，訂閱用戶數(shù)量整體增長已經(jīng)可以超過2019全年。另外，受季節(jié)性因素影響，第四季訂閱用戶群增長一般會高過第三季，所以Netflix全年訂閱用戶增長很有可能創(chuàng)下紀錄。

應該保持戒心

Netflix是一家優(yōu)秀的公司，未來多年仍然有廣闊的增長空間。如果疫情確實推動全球流媒體視頻加快普及，Netflix的估值雖然已經(jīng)上天，但仍然有空間再上。

相反，如果管理層的預測準確，近期訂閱用戶增長放緩的趨勢持續(xù)，因為很多增長已經(jīng)提前在3月和4月出現(xiàn)，Netflix的股價就可能高得離譜。今年初訂閱用戶的增長雖然加快，但Netflix上個季度收入增長速度降至24.9%，而第一季有27.6%，2019年下半年更是超過30%。管理層甚至預計，收入增長這季將進一步放緩至20.6%。

每用戶平均收入(ARPU)增長放緩，正在加劇這個趨勢。由于Netflix去年加價，拖累訂閱用戶增長大幅放緩，這個現(xiàn)象有可能變成新常態(tài)。迪士尼的低價Disney+服務(wù)已經(jīng)上市，Netflix如果將來加價，承受的風險肯定更大。

猛獸財經(jīng)看好Netflix未來十年，收入應該可以漲至2019年的好幾倍，同時擴大利潤率，這點應該毫無懸念。不過由于未來的增長未必像過去那么高，Netflix的股價未必會像近期表現(xiàn)這么好。

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