最近持有保險股票的朋友們可能過的不太踏實，

保險板塊從去年底高點回調(diào)下來超30%：

保險板塊究竟為何跌幅如此之大？

該板塊質(zhì)地如何，是否還值得投資？?

接下去我們將重點解決這個問題。

一．?保險為什么跌的這么厲害？

今年保險板塊跌幅較大，究竟是什么原因?qū)е履兀?/p>

主要原因在于對于新業(yè)務(wù)價值量的表現(xiàn)不佳的預(yù)期影響，上半年上市險企新單保費前高后低，未能呈現(xiàn)疫情后板塊的修復性增長，導致資金對于該行業(yè)出現(xiàn)了一些撤離。并且惠民保等產(chǎn)品也在一定程度上擠占了商業(yè)保險的市場。

從國泰君安預(yù)測數(shù)據(jù)看，上半年新業(yè)務(wù)價值量同比增速均是負增長：

而新業(yè)務(wù)價值是拉動保險企業(yè)業(yè)績增長的引擎，現(xiàn)在引擎熄火了，未來成長性就堪憂了，行情自然就走不動了。正是由于這樣的預(yù)期，因此最近保險行業(yè)表現(xiàn)就比較差了。

保險最近2年的關(guān)鍵詞改革，但是改革之路異常坎坷。

7月5日，銀保監(jiān)會還發(fā)布《關(guān)于加強規(guī)范管理促進人身保險公司年度業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的通知》，督促加快改革力度……

通報指出，人身保險公司激進發(fā)展模式仍然存在，部分人身險公司仍然延續(xù)粗放經(jīng)營模式，靠激勵政策短期內(nèi)獲取業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長；風險防控機制不健全；市場亂象仍然多發(fā)。三項問題共涉及中國人壽、平安人壽、太平人壽、泰康人壽、人保健康等21家人身保險公司。

現(xiàn)在保險行業(yè)的情況簡單講就是：積弊沒有消除，改革（新業(yè)務(wù)）舉步維艱，業(yè)績疲乏

分析完保險行業(yè)當前暴跌的現(xiàn)狀，

我們來深度了解一下這個行業(yè)，以及探討這個行業(yè)有沒有長期的投資價值。

二．?什么是保險行業(yè)

2.1?保險行業(yè)主要是干什么的？

保險行業(yè)是指將通過契約形式集中起來的資金，用以補償被保險人的經(jīng)濟利益業(yè)務(wù)的行業(yè)。保險市場是買賣保險即雙方簽訂保險合同的場所。它可以是集中的有形市場，也可以是分散的無形市場。

按照保險標的的不同，保險可分為財產(chǎn)保險和人身保險兩大類。

財險主要分位車險和非車險，在各家主要險企中，車險占比在6-7成，非車險占比在3-4成。人身保險。

人身保險則分為壽險、健康險、人身意外傷害險等，其中壽險占據(jù)大頭。

人身保險和財險保費收入及細分險種占比如下圖：

在了解了保險的概念和細分的險種之后，我們再來聊聊保險公司是如何賺錢的。

2.2?保險行業(yè)靠什么賺錢？

保險企業(yè)靠什么賺錢？我們分別從壽險和財險來談?wù)劇?/p>

壽險

壽險業(yè)務(wù)利潤來源主要有三塊，即死差益、費差益和利差益。

分別簡單解釋一下：?

利差益是指保險資金運用的實際投資收益率高于保單的資金成本而產(chǎn)生的盈利，反之則為利差損；

死差益是指因?qū)嶋H死亡率同保單預(yù)定死亡率之間的差異帶來的盈利，反之為死差損；

費差益是指公司實際的營運管理費用低于保單預(yù)定的營運管理費用所產(chǎn)生的盈余，反之則為費差損。

以上三塊則構(gòu)成了壽險的業(yè)務(wù)利潤。

上述利差益是一般保險企業(yè)的主要利潤來源，其和銀行的性質(zhì)差不多的，主要收取保費然后進行投資，賺錢中間的差價，這點比較考驗保險公司的投資實力。

但如果就單純的保險業(yè)務(wù)而言，一家優(yōu)秀的保險企業(yè)而言，死差益和費差益是比較更為重要的一塊，比如我們看中國平安在這兩項占比還是比較高的，在新業(yè)務(wù)價值中，死差和費差占比在59.3%，利差占比在40.7%。而一些其他保險企業(yè)在此前公布過的數(shù)據(jù)顯示利差占比較大，且近幾年較少公布此項數(shù)據(jù)，整體看價值結(jié)構(gòu)上要差一些。

（中國平安新業(yè)務(wù)價值中各項指標占比）

財險

財險中的車險，大家都很容易理解，買車開車的朋友都會給自己的愛車上個保險，如果車子不小心碰撞損壞了，那么是可以向保險公司申請賠償?shù)?，而保險公司會從獲取的保費里拿出一部分進行賠付。對于財險企業(yè)，保費收入是利潤的最終來源。

但財險公司不可能只收保費而沒有成本支出，這個時候我們就需要了解一個叫做綜合成本率的指標，以平安車險為例，其綜合成本率是費用率+賠付率，以2020年平安車險的綜合成本率構(gòu)成看，99.1%的綜合成本率中費用率為38.6%，賠付率為60.5%，賠付率占據(jù)成本大頭。

（中國平安車險業(yè)務(wù)指標）

衡量財險做的好不好的一個關(guān)鍵性指標就是綜合成本率，這個指標越小，說明財險企業(yè)盈利能力越強。

通過上面簡單的描述，大家應(yīng)該知道保險公司大概是賺什么錢了。接下去我們再看看如果你在以前就投資保險行業(yè)和股票，是否賺錢。

三．?投保險企業(yè)賺不賺錢？

保險相關(guān)指數(shù)中有一個指數(shù)叫做保險主題指數(shù)，不過該指數(shù)出來的時間相對較短，可能代表性不強。那么，我們以A股上市的保險老大哥中國平安為例，看看過去投資中國平安到現(xiàn)在賺不賺錢。

從中國平安最近三年股價表現(xiàn)看，表現(xiàn)相對不佳：

最近三個月，跌了20.04%，近一年跌了18%，近三年漲了20.69%，小于滬深300最近三年51.19%的漲幅，最近三年年化復合收益為6.66%，小于滬深300的15.23%，最大回測表現(xiàn)也比滬深300要差很多。

如果把時間拉長一些，按5年時間定投中國平安會如何？

定投結(jié)果一般，5年下來年化收益率在4.81%，低于滬深300的11.05%，比普通理財收益稍微高一點點。

四．?保險行業(yè)還有沒有投資價值？

關(guān)于這個問題的答案，我的回答是：

道路雖然曲折，但行業(yè)未來還是有進一步成長的空間的。

首先看長期發(fā)展邏輯：

從長遠角度看，當前壽險深度和全球及發(fā)達國家依然有一定的距離。

壽險深度是保費收入占該地國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比。

在2019中國大陸為4.3%，遠低于發(fā)達國家或地區(qū)平均 11%以上保險深度。

另一個指標是保險密度也就是人均保費，2019 年中國保險密度（人均保費）為 430美元，遠低于發(fā)達國家或地區(qū)平均 5000 美元的保險密度。

因此，從保險深度和密度上，對標海外發(fā)達國家，保險行業(yè)的量和價都還有較高的提升空間。

提升空間是有了，但它同樣需要有一些驅(qū)動力量來驅(qū)使它來更進一步發(fā)展，壽險增長的主要因素包括以下三點：

（1）經(jīng)濟發(fā)展水平；

（2）利率；

（3）人口結(jié)構(gòu)。

參考國際重點國家，以2018年數(shù)據(jù)來看，發(fā)達國家在到達壽險保費增速停滯時的主要指標：

英國，2008年以后壽險保費增速基本停滯，壽險/總保險深度達到13.7%/16.4%，基準利率轉(zhuǎn)為負值，65歲以上人口占比達到16.3%；

日本，1995年以后保費收入基本停滯，壽險/總保險深度達到9.5%/11.9%，1年期國債利率接近0%，65歲以上人口占比達到14.3%；

美國，2008年以后壽險保費收入基本停滯，壽險/總保險深度達到4%/8.5%，10年期國債收益率持續(xù)下行，65歲以上人口占比達到12.6%

而我國2018年壽險/總保險深度為2.3%/4.2%，10年期國債收益率仍然維持在3%以上，65歲以上人口占比11.9%。

目前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平距離全球發(fā)達水平依然有一定的距離，利率橫向相比依然相對比較高，人口老齡化依然在持續(xù)中，但尚未達到日本英國等水平。

按照國際經(jīng)驗來看，要說現(xiàn)在國內(nèi)的保險行業(yè)大趨勢就已經(jīng)停滯不發(fā)展了，我覺得有點說不過去。從目前各各方面的數(shù)據(jù)對比及邏輯上看，至少在達到海外這些國家的類似狀況之前，國內(nèi)保險行業(yè)還會有一段較好的增長期。

而且，隨著人均收入增長，保險意識提升，而且保險產(chǎn)品往往具備超高的復購率，一般買保險的人不會只買一年，而是年年都買，那么保險產(chǎn)品就具有一定的消費屬性，這一點隨著時間的推移將會為保險企業(yè)貢獻更多的價值。

在財險方面，雖然目前競爭比較激烈，但網(wǎng)叔認為未來還是有較大的發(fā)展機會的，主要原因一方面在于國內(nèi)汽車保有量依然有較大提升空間。

中國汽車滲透率依然較低，2020 年美國每百人汽車擁有量超過80 輛，歐洲、日本每百人汽車擁有量約 50 至 60 輛，而中國每百人汽車擁有量僅約 20 輛。在人均可支配收入提升背景之下，汽車滲透率提升空間較大，汽車人均保有量的提升也將在遠期帶來更多車險保單。此外，科技賦能保險行業(yè)后綜合成本有望降低，進而龍頭保險企業(yè)有望在更大的車險市場中更有效率的賺錢。

目前保險行業(yè)已經(jīng)充分意識到僅僅靠增加代理人的方式長期是走不通的，因此它們都在改革，當然改革中會有陣痛，股價的表現(xiàn)也已經(jīng)反映了這樣的事實。但隨著改革逐步深入，部分保險企業(yè)在改革上已經(jīng)初見成效，比如平安在代理人人數(shù)降低25%背景之下今年新單收入也就下滑了1成左右，說明公司淘汰了低端代理人，人均產(chǎn)能和效率提升，改革初見曙光。

綜上，網(wǎng)叔認為雖然保險行業(yè)當前陷入由改革帶來的階段性增長停滯，但從終局去思考，國內(nèi)的保險行業(yè)大概率還是沒有走到盡頭的。在改革之后，該行業(yè)或許還是有機會煥發(fā)生機。

五．?從長期看，投資保險行業(yè)的風險在哪里？

談幾個可能會影響保險行業(yè)的風險點：

1.?十年期國債收益率持續(xù)走低

由于保險行業(yè)在投資端有較多的債權(quán)投資，一般而言，如果利率提升，能夠在一定程度上加厚保險公司投資端收益。但未來不排除可能長時間利率中樞緩慢下移，就像歐美長期處于低利率狀態(tài)，這對保險企業(yè)投資端會有一些影響。

2.?人口老齡化加劇風險

參考上述日本和歐洲一些國家的歷史路徑，如果人口老齡化未來進一步加速到它們那樣的水平，人口結(jié)構(gòu)改變后，可能會導致繳費的人群降低，賠付的老年人人數(shù)增加，這樣一來保險公司的經(jīng)營壓力就會顯現(xiàn)，到時候可能會影響企業(yè)的盈利能力和估值水平。

3.?經(jīng)濟增長降速

如果經(jīng)濟增速放緩，對于保險深度和密度都會造成一定程度的影響，進而影響行業(yè)發(fā)展。

六．?現(xiàn)在可以抄底嗎？

目前如果抄底保險行業(yè)，相對偏左側(cè)一些。市場可能還在等待更多改革成效出來，一些追求確定性的資金才會再次殺回來，但目前暫時還未看到基本面的右側(cè)，因此這個階段抄底的話可能需要有比較多的耐心去等待和跟蹤行業(yè)變化。

但另一方面去看，正是由于當前改革和一些不確定性因素的影響，才導致了行業(yè)當前估值普遍偏低的局面。比如以衡量保險企業(yè)的估值PEV去看，中國平安目前PEV水平早已小于1，處于近10年來的低位，PEV小于1你可以理解為你可以花不到一塊錢去買價值一塊錢的保單意思，這樣的價格是比較吸引人的。以這樣的價格買入，只要改革見成果，未來發(fā)展邏輯能夠逐步兌現(xiàn)，從未來你再以后視鏡的角度看目前保險行業(yè)的價格，可能是個不錯的點位。

因此，對于現(xiàn)在是否可以抄底這個問題，你需要先明確自己的投資理念和預(yù)期，一方面是可能需要等待惱人的長期震蕩消磨，另一方面是從長遠看可能比較誘人的價格，畢竟大多數(shù)時候魚和熊掌不可兼得。當你做好兩者的權(quán)衡的時候，或許你心中就已經(jīng)有答案了。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個混蛋，喝兩杯小酒。