昨天我們對(duì)太極集團(tuán)的半年報(bào)進(jìn)行了詳盡的分析，指出了公司存在的財(cái)務(wù)問題。

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有評(píng)論認(rèn)為，這家公司真正的投資價(jià)值，并不是它的業(yè)績(jī)，而是它的地皮。

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說實(shí)話，在房地產(chǎn)企業(yè)都焦頭爛額的當(dāng)下，還把地皮當(dāng)做優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可能是想多了。

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尤其是太極集團(tuán)的地皮，并不算優(yōu)質(zhì)。

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一、十年來的扭虧為盈大法：賣地產(chǎn)

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前文提到，公司的扣非凈利潤(rùn)連年虧損。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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虧到什么程度呢？

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2010年以來，除了2017年盈利6000多萬，十年來，扣非凈利潤(rùn)累計(jì)虧損30億，年均虧3億。

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扭虧為盈的秘訣，是房地產(chǎn)。

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2020年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)完成了成都新衡生房地產(chǎn)開發(fā)有限公司股權(quán)的處置工作，獲得資金?8.38 億元。

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接盤方是重慶太衡企業(yè)管理咨詢有限公司，企查查顯示，這家公司的實(shí)控人為當(dāng)?shù)貒?guó)資背景的重慶魯能。

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這不是公司第一次賣房，如果把賣子公司股權(quán)也算廣義上的賣房的話，2015年，公司借重組西南藥業(yè)，獲得投資收益7.6億；2016年故伎重演，重組旗下桐君閣，并賣掉了重慶大易房地產(chǎn)公司的股權(quán)，獲得投資收益13.24億；2018年處置非流動(dòng)資產(chǎn)收益1.2億。

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除此之外，作為一家當(dāng)?shù)貒?guó)資投資集團(tuán)直接參股的公司，還大量依賴政府補(bǔ)助等方式來彌補(bǔ)虧損，這本質(zhì)上是一種非常特殊的“關(guān)聯(lián)交易”。

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二、從2012年說起，投資性房地產(chǎn)的來龍去脈

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公司賬面有2.4億被寄予厚望的“投資性房地產(chǎn)”，因?yàn)槿绻D(zhuǎn)手的話，很可能會(huì)出現(xiàn)評(píng)估增值，這部分房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)可能遠(yuǎn)超賬面值。

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根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，專門用來出租和銷售的房地產(chǎn)，需要計(jì)入投資性房地產(chǎn)，而不是計(jì)入固定資產(chǎn)。

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和普通的固定資產(chǎn)里的房屋建筑物相比，投資性房地產(chǎn)有兩種折舊的核算模式，一種參照固定資產(chǎn)，按照原值（購(gòu)買時(shí)的賬面值）入賬，按月計(jì)提折舊；另一種是不計(jì)提折舊，每年根據(jù)市場(chǎng)價(jià)評(píng)估房地產(chǎn)增值情況，以市場(chǎng)價(jià)入賬。

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太極集團(tuán)選擇了第一種方式進(jìn)行核算，有些人認(rèn)為，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)變動(dòng)比較大，公司賬面原值的真實(shí)價(jià)值，很可能已經(jīng)暴增。

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公司賬面這2.4億的投資性房地產(chǎn)，是怎么來的呢？

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2012年，公司并購(gòu)了幾家從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的子公司，又買了一些商鋪。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這些商鋪是需要計(jì)入投資性房地產(chǎn)的。

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雖然公司沒有披露全部的商鋪，但根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求，公司披露了尚未辦完房產(chǎn)手續(xù)的商鋪，讓我們對(duì)公司的所謂“隱形資產(chǎn)”的真實(shí)價(jià)值有一定的了解。

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從2012年到現(xiàn)在，這些商鋪能增值幾十倍嗎？

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問問當(dāng)?shù)厝舜蟾啪椭懒耍啼亙r(jià)格在增值，且價(jià)格不菲，但絕不會(huì)超過3倍。

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換言之，這2.4億的投資性房地產(chǎn)，往天上算，也不會(huì)超過10個(gè)億。

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按照2020年的扣非凈利潤(rùn)情況，頂多夠公司虧兩年的。

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除了投資性房地產(chǎn)，公司還有一筆不小的財(cái)富：土地。

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近幾年公司賬面不披露土地的明細(xì)，星空君查了十年財(cái)報(bào)，在2012年財(cái)報(bào)上發(fā)現(xiàn)了這些土地。

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其實(shí)看看土地屬性就明白了，動(dòng)輒幾千畝的工業(yè)用地、林業(yè)用地是不值錢的。

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雖然之前賣的幾塊地增值都達(dá)到幾十倍，但那是商業(yè)用地或者綜合用地，經(jīng)過多年的賣地，真正有價(jià)值的土地都賣得差不多了。

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剩下的地，即便是賣掉，也不會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)期的凈利潤(rùn)帶來太大的影響。

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所謂的增值幾十倍的隱形資產(chǎn)，不過是對(duì)公司賬面數(shù)據(jù)背后的真實(shí)情況一廂情愿的猜測(cè)。

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三、千億太極

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在星空君看2012年年報(bào)的時(shí)候，看到這么一段話：太極控股有三家上市公司（太極集團(tuán)?600129、桐君閣 000591、西南藥業(yè) 600666），公司將通過整合上市公司醫(yī)藥資源，暢通資本市場(chǎng)再融資渠道，全力打造"千億太極"。因低成本擴(kuò)張，公司及下屬子公司累計(jì)擁有土地超過萬畝，其中商業(yè)用地?3000 多畝，土地的稀缺性必將導(dǎo)致其價(jià)值攀升。

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當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)千億營(yíng)收規(guī)模的時(shí)間點(diǎn)是2020年，而公司2020年的營(yíng)收額實(shí)際上只有112億。

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公司甚至在年報(bào)里寫到：到?2021 年位列中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)前 5 強(qiáng)。你能想象，一家扣非凈利潤(rùn)虧了差不多10年的企業(yè)，真當(dāng)友商是吃素的。

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就像土地稀缺性的自信一樣，好像理想和現(xiàn)實(shí)差得有點(diǎn)離譜。

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四、資產(chǎn)的價(jià)值

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衡量一家上市公司資產(chǎn)有沒有價(jià)值的最核心的指標(biāo)是什么？

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不是什么隱形資產(chǎn)，而是凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE。

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這是巴菲特最為推崇的指標(biāo)，他認(rèn)為，ROE長(zhǎng)期20%以上的公司，一定是好的投資對(duì)象，這也是他的選股邏輯。

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太極集團(tuán)呢？

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2020年只有2%左右。近十年來，除了2016年因?yàn)闃I(yè)績(jī)做高了點(diǎn)導(dǎo)致指標(biāo)失常，其余年份的ROE都在0上下。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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這意味著，公司的資產(chǎn)的真實(shí)盈利能力非常差，不僅沒有想象中的隱形資產(chǎn)，甚至都是占用巨額資金卻不帶來效益的相對(duì)劣質(zhì)的資產(chǎn)。。