在日本著名的快餐連鎖店吉野家，一份最普通的牛肉便當(dāng)：

1990年，賣400日元；

2020年，賣350日元。

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吉野家是日本最大的快餐連鎖品牌，就像美國麥當(dāng)勞的漢堡一樣。吉野家牛肉便當(dāng)，對許多日本工薪階層來說，是性價比最高的午餐之一，也被很多日本人看作通貨膨脹的非正式指標(biāo)。

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但是，作為中國人的你，能想象出來么？

從1990年到現(xiàn)在，30年過去了，這份牛肉飯不僅沒漲價，反而降價了這個事實。

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各位好，我是路財主，本期節(jié)目我將帶大家探索日本近幾十年以來的低物價之謎，《印鈔650萬億，日本物價為什么不漲？》

本篇分為三個大節(jié)，第一節(jié)先與歐美國家做一下對比，再從資產(chǎn)端與日常消費端品兩個層面來深入剖析這個現(xiàn)象的形成過程，在此先感謝各位的收看。

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1.為什么說日本的經(jīng)濟(jì)是人類的奇葩，與歐美國家有何不同？

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最近30年的日本經(jīng)濟(jì)，絕對是人類信用貨幣史上最大的奇葩。因為，連續(xù)30年，日本央行不斷降低利率和擴(kuò)大印鈔，日元基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，甚至擴(kuò)張至原來的幾十倍，但日本的日常消費品物價，卻在絕大部分時間里都波瀾不驚，有時候甚至出現(xiàn)連續(xù)下跌……

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從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，如果以2015年的日本消費者物價指數(shù)為100的話，1990年日本的CPI為92.5；而2020年10月份的CPI，則是101.8，30年加起來，正好漲了10%。

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過去的30年，除了日本之外，美國和歐洲也印了很多鈔票，而且它們的消費者物價也上漲不多，日本的狀況，似乎也沒什么稀奇的。

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區(qū)別在于資產(chǎn)的價格。

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從1990年到2020年，無論是美國股市還是歐洲股市，基本都漲了10倍以上，無論是美國大城市的房價，還是歐洲大城市的房價，也都漲了3倍……

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正如前兩天中國前央行行長周小川的文章所說，如果將這些資產(chǎn)的價格上漲納入通脹，那么就可以部分地解釋，為什么歐美國家印了那么多鈔票，基本消費品卻基本沒有上漲。

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然而，1990年時日本的資產(chǎn)價格，無論是大城市的房價還是股票價格，都是它們最近30年來的最高點。

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從日本三大都市圈（東京、大阪、名古屋）的房價指數(shù)來看，1975年如果是100的話，1990年在440左右，而2020年只有205左右。

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從股市來看，1990年的日本股市，日經(jīng)225指數(shù)雖然經(jīng)過了下跌，但依然在3萬點以上。現(xiàn)在的日經(jīng)225指數(shù)，雖然經(jīng)過連續(xù)大漲，創(chuàng)出了1991年以來的最高價，但指數(shù)還是不到2.7萬點。

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相比之下，我們來看一下日本央行自1990年以來駭人的印鈔情況。

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從1990年初到現(xiàn)在，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，從最初的45萬億日元，擴(kuò)張到了現(xiàn)在的698萬億日元，足足印了超過650萬億日元的鈔票——這意味著，日元的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，擴(kuò)張了15倍還多！

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擴(kuò)張了15倍的鈔票，日本卻既沒有出現(xiàn)日常消費品通脹，也沒有出現(xiàn)資產(chǎn)價格通脹，這就是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)中最著名的——

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日本經(jīng)濟(jì)通縮之謎。

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2.印鈔那么多，日本為什么沒有發(fā)生日常消費品通脹？

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這個問題，也一直非常非常地困擾我，直到最近，我才思考出來了一個大致的邏輯。

我總結(jié)了3條原因：

1.美國；

2.中國；

3.日本的老齡化。

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我們先看美國

在當(dāng)代信用貨幣體系之下，在全球化的世界里，美元一直都是全球貨幣和商品定價的核心，無論是日元還是歐元、人民幣或其他信用貨幣，其消費者價格指數(shù)（官方意義上的通脹），所反映出的結(jié)果，本質(zhì)上都是這些消費品美元價格鏡像。

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我曾經(jīng)寫過一篇文章，名字叫做：

誰能代替美元？

文中提到，因為美國一直是全球最大的糧食出口國，只要美國糧食豐產(chǎn)，就可以壓低全球的糧食價格，使之始終處于低位。

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從1990年到現(xiàn)在，在穩(wěn)定的國際環(huán)境之下，在美國源源不斷的糧食生產(chǎn)之下，不管各國印了多少鈔票，以美元計價的世界糧食價格，卻整體保持穩(wěn)定，基本上是0漲幅。這，正是1990年以來，各主要經(jīng)濟(jì)體的消費者物價指數(shù)都基本保持穩(wěn)定的核心原因。

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相比之下，因為對農(nóng)業(yè)實施嚴(yán)格的貿(mào)易保護(hù)，所以日本的糧食價格，折算成美元價格，自1990年以來就一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界水平——美元的糧食價格沒怎么變，世界范圍內(nèi)的肉類價格就也沒怎么變。

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大米價格沒怎么變，牛肉的價格沒怎么變，吉野家的牛肉米飯便當(dāng)，以美元計價其實本來就沒什么變化，日本的糧食價格還是遠(yuǎn)高于國際水平。之所以還略有降價，是因為，1990年的時候，日本的經(jīng)濟(jì)泡沫還沒有完全破裂，人工的費用還比較貴，現(xiàn)在也降下來了，所以便當(dāng)?shù)膬r格也略有下降。

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除糧食之外，30年來，日本諸如衣服、玩具等其他的消費品價格變動也不多——

這就是第二個原因??--中國。

因為，這些產(chǎn)品要么是原材料來自中國，要么就是中國生產(chǎn)的。

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在“中國的國運，還能持續(xù)多久”一文中，我特意提到，在1990年代之前，中國已經(jīng)建立起工業(yè)大生產(chǎn)體系，到了1990年代，特別是2001年中國加入WTO之后，關(guān)于紡織品、玩具之類的低端制造業(yè)，由歐美日韓港臺擴(kuò)散至中國之后，中國特有的勞動力資源優(yōu)勢、基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢很快就發(fā)揮出來。

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中國所生產(chǎn)的基礎(chǔ)消費品或經(jīng)粗加工的原材料，價格都非常低廉，順利行銷全世界。而美國、歐洲和日本，恰恰就是我們的主要出口目的地，正是無數(shù)便宜的紡織品、衣服、玩具、鞋襪等，壓低了歐美日消費者在衣服、娛樂等方面的價格支出，進(jìn)而讓它們的CPI，維持了30年的低位。

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普通人的日常消費中，無非就包含衣食住行娛樂等方面的要素。在過去30年的美元體系中，以美元計價的糧食價格變化不大，而中國生產(chǎn)的紡織品、玩具和電子產(chǎn)品的價格，也因為其產(chǎn)業(yè)鏈成熟度越來越高而在不斷下降。

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另外，日本社會一直保持穩(wěn)定，日元兌美元的匯率，在過去30年也基本圍繞著100上下，這可不就把日本的CPI給死死摁在了地上？

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接下來要解釋的是，為什么日本央行印了辣么多錢，人們也沒有大肆購買和進(jìn)口消費品，拉升物價呢？

這個也就是我們今天要說的第三個理由，因為東亞長期以來的節(jié)儉文化以及日本的老齡化，

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東亞的儒家文化，一直以來都十分強(qiáng)調(diào)節(jié)儉，整個社會主流文化，對于各種浪費一直深惡而痛絕，在具體的吃、穿、用中，基本上能做到滿足需求即可，特別是1940-1960年代出生的那些日本人，經(jīng)歷過艱苦的生活，大多數(shù)的他們，不會過度消費和抬高日用品價格，這非常有助于壓低日本的消費品價格。

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另外，1940-1960年出生的人，也從1980-1990年泡沫經(jīng)濟(jì)中受益最大，更是如今的日本掌握財富最多的人群。這部分人的消費傾向，主導(dǎo)著1990年迄今的日本社會。

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這部分人，經(jīng)歷過艱苦生活，經(jīng)歷過泡沫經(jīng)濟(jì)，隨著年齡的慢慢老去，他們也有更多的儲蓄傾向而不是消費傾向，這讓整個日本的消費經(jīng)濟(jì)，幾十年來始終處于不溫不火的地步，這也當(dāng)然會反映在消費者支出價格上。

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2.印鈔那么多，日本為什么沒有發(fā)生資產(chǎn)價格通脹？

我也總結(jié)了2條原因：

海外市場；與私人部門貸款；

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1990年的日本股市，正在經(jīng)歷泡沫破裂的時刻，股市從1989年的3.9萬點開始大跌，問題在于，即便是股市大跌了，日本的股市依然貴得離譜。

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如果按照指數(shù)市盈率來計算，中國股市崛起之前，日本的股票在整個西方市場上一直都是最貴的，日經(jīng)225指數(shù)的市盈率高達(dá)50-60倍，這意味著，如果那個時候你買入日本的公司股票，其投資差不多要50-60年才能回本……

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可是，就在同一個時候，日本人扭個頭看一下周邊的中國和東南亞，哎呀，遍地都是熱土，隨便找個地方去投資一下，年回報率也在20%以上，那我干嘛要買日本的股票？

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日本人早在70年代就開始投資海外，但真正大規(guī)模地投資海外，恰恰是從1990年開始的，為了疏導(dǎo)國內(nèi)過剩的產(chǎn)能，另外為避免和美國產(chǎn)生更多貿(mào)易摩擦，日本政府也積極幫助企業(yè)開展海外投資，于是日本的海外投資逐年增長。

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從結(jié)果上來看，就是從1990年起，日本的海外凈資產(chǎn)越來越多，根據(jù)2020年5月末日本財務(wù)省公布的文件，截止2019年底，日本對外凈資產(chǎn)達(dá)到了364兆5250億日元（相當(dāng)于3.5萬億美元），連續(xù)29年維持了世界對外最大債權(quán)國的寶座。

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海外投資的收益這么好，我干嘛還要去買國內(nèi)虛高的資產(chǎn)呢？

——這就是日本股市過去30年基本不漲的原因。

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房價的原理與此類似。

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因為允許在自己的土地上建造房屋，而且日本的貧富差距一直都很小，1990年日本大城市的房價漲至頂點時，日本的住房自有率已經(jīng)相當(dāng)高。以前日本人買房子，是沖著地價和房價可以不斷上漲的循環(huán)去的，當(dāng)這個循環(huán)被打破之后，日本人回過頭來就開始計算持有日本房產(chǎn)的成本和收益率了……

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不算不知道，一算嚇一跳——原來，日本房產(chǎn)的持有成本，基本與房子出租的租金收益相等，而日本政府還規(guī)定，每10年必須對房子進(jìn)行一次大修，這都是房東的持有成本，再加上泡沫經(jīng)濟(jì)破裂之后，普通日本人的收入水平大幅下降，誰特么還傻乎乎地去買房子？

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實在要住的話，租不就行了么？！

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于是，日本的房價就一路下跌到了今天。

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接下來要解釋的，是為什么日本央行印了辣么多錢，人們也不主動沖進(jìn)股市和房市？

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這個問題不難解釋。

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投資首先是要講回報的好不好，泡沫經(jīng)濟(jì)把日本的資產(chǎn)價格推到了無比極端的水平，投資收益率要么是負(fù)值，要么低得可憐，我干嘛要去買？

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另一方面，日本又是一個國際化國家，外匯自由兌換，他們很容易把日元兌換成其他貨幣，比如美元、歐元，可以在國際范圍內(nèi)隨意地尋找更高投資效益的機(jī)會。所以，除了養(yǎng)老基金之外的資金，日本人比較了一大圈，投資日本股票或者房地產(chǎn)，簡直是收益最低的行為，我干嘛要去投資？

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但我更想說的是——

雖然看起來日本央行狂印了650萬億日元的鈔票，但這些錢，基本全部都在政府、央行以及大型金融機(jī)構(gòu)之間倒手，大部分沒有來到普通國民的手中。

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我舉個例子，大家就明白了。

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2020年以來，疫情爆發(fā)對經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，日本政府也和美國政府一樣，要給全體日本國民發(fā)錢（不能工作的風(fēng)俗女都有份），途徑嘛，當(dāng)然是發(fā)行國債，然后由央行購買咯。

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但是，和不負(fù)責(zé)任的美國特朗普政府不一樣，特朗普是一邊減稅，一邊發(fā)錢，這等于是企業(yè)以及老百姓手里的錢雙倍變多（所以這兩年美帝聯(lián)邦政府的債務(wù)直線飆升）。

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日本政府確實也發(fā)了錢，但另一方面，日本政府這兩年不斷提高消費稅。

這是啥意思呢？看著給你多發(fā)了錢，但我同時又提高了稅收——錢也只是在國民手里過了一下，就又回到了政府和金融機(jī)構(gòu)那里，有時候代扣代繳什么的，錢根本就沒到企業(yè)和民眾手里……

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企業(yè)和家庭部門手里的錢根本就沒有變多，當(dāng)然無法對股市或者房地產(chǎn)產(chǎn)生什么正面影響，甚至也無法對普通的消費品價格產(chǎn)生正面影響。

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我當(dāng)然不是空口無憑——

企業(yè)和民眾手里有多少錢，這個是可以統(tǒng)計的，也就是我們說的第二條“私人部門貸款”總額。

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（企業(yè)部門+居民部門）就被統(tǒng)稱為私人部門，而它們歷史以來的貸款總額，其實就是留存在企業(yè)和老百姓賬戶上的錢。

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我查看了日本1990年到現(xiàn)在的私人部門貸款總額數(shù)據(jù)，結(jié)果見下圖。

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1990年的時候，留在日本企業(yè)和老百姓手里的錢，大約是500萬億日元；

到了2020的時候，經(jīng)過2013年以來的“高速增長”，目前留在日本企業(yè)和老百姓手里的錢，終于再次接近500萬億日元。

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企業(yè)和老百姓手里的錢根本就沒有增加，買個屁的股票和房子?。?/p>

——所以，日本的股市和房價只能一直在地上趴窩了！

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想想看，1990年，在日本央行印鈔量只有45萬億日元的時候，日本企業(yè)和老百姓手里的錢就有500萬億日元；

現(xiàn)在，2020年，日本央行的印鈔量接近700萬億日元，日本企業(yè)和老百姓手里的錢，還是只有500萬億日元。

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你說說，這讓日本的資產(chǎn)價格怎么相比1990年來增長呢？！

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注意，我這里不是責(zé)怪日本政府收稅。日本政府通過收稅來彌補(bǔ)財政赤字，在我個人看來，這恰恰是一種負(fù)責(zé)任的行為，關(guān)鍵問題在于：

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在1990年及以前，就整體而言，日本人對于未來非常樂觀，居民樂于借貸消費，企業(yè)樂于借貸投資，金融機(jī)構(gòu)樂于房貸，當(dāng)時的錢，在央行、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及居民部門之間的流通非常快，所以，45萬億日元的央行資產(chǎn)負(fù)債表，就能撐得起企業(yè)和居民手中拿著500萬億日元的錢。

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但是，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，再加上老齡化的影響，日本人對于未來沒那么樂觀，居民和企業(yè)都不愿意大規(guī)模借貸，央行新印出來的650萬億日元，基本都在央行、政府、金融機(jī)構(gòu)之間倒來倒去（金融機(jī)構(gòu)之間主要用來支付相互之間的債務(wù)和利息），根本就沒到居民和企業(yè)的賬戶上。

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總結(jié)：

正是由于在生活用品端，美國、中國糧食、衣服、玩具等其他的消費品的輸出以及東亞長期以來的節(jié)儉文化、日本的老齡化等原因，共同導(dǎo)致了日本的沒有發(fā)生日常消費品通脹。

而在資產(chǎn)端，由于在90年之后日本國內(nèi)投資收益較低，日本在海外再造了“第二日本”、同時雖然政府與機(jī)構(gòu)在這幾十年中大肆舉債但是流通到私人部門（企業(yè)與居民）手里的錢實際上并沒有多少。

正是基于以上五點，共同造就了日本的低通脹之謎。

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我是路財主，再次感謝各位的收看。