曾經(jīng)4年營收暴漲5倍、有“藥妝茅臺”之稱的美妝界巨頭貝泰妮，近來的日子卻不太好過。

在大股東連續(xù)減持后，貝泰妮股價連續(xù)突破歷史新低記錄，較市值最高點已蒸發(fā)超650億元。而在剛剛過去的“雙十一”購物節(jié)期間，貝泰妮旗下知名護膚品牌薇諾娜又接連卷入消費者使用過敏、面霜散發(fā)惡臭等負面新聞。

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營收4年暴漲5倍，薇諾娜貢獻98%收入

貝泰妮成立于2010年，是一家專注于應(yīng)用純天然的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的護膚品公司，眾多針對敏感肌的消費人群。這個概念放在現(xiàn)在或許并不新穎，但在12年前，這個“純天然”概念卻為貝泰妮打下了一片江山。2014年，貝泰妮很快獲得紅杉資本青睞，并迅速將嶄新轉(zhuǎn)移到線上渠道，逐漸成長為國內(nèi)敏感肌護理龍頭企業(yè)。

明星品牌薇諾娜強勢增長，疊加線上各電商平臺的互聯(lián)網(wǎng)紅利期，貝泰妮成功把握到功效性護膚品行業(yè)的窗口期。公開數(shù)據(jù)顯示，貝泰妮旗下主打品牌薇諾娜已經(jīng)連續(xù)五年蟬聯(lián)“雙十一天貓美容護膚TOP10”行列。今年“雙十一”期間，薇諾娜特護霜更是斬獲“唯品會TOP1”、“京東TOP2”、“快手、抖音TOP7”的排名。

依靠薇諾娜的強勢助力，貝泰妮就像開了“外掛”一樣，業(yè)績一路直線飆升。2017-2021年，貝泰妮營業(yè)收入由7.98億元暴漲至40.22億元，凈利潤也由1.54億元增長至8.63億元。短短四年時間里，貝泰妮的營收暴漲了足足5倍，凈利潤更是翻了5.6倍，成為當之無愧的美妝界高增長明星公司。

2021年，處在巔峰時刻的貝泰妮趁熱打鐵沖進資本市場，登陸創(chuàng)業(yè)板后也備受眾多機構(gòu)追捧，股價一路飆升，市值最高曾達到1200億元，風光一時無兩。

然而“蘿卜快了不洗泥”。在貝泰妮坐上火箭一般的增長速度背后，仍然隱藏著過于依賴單一品牌的弊端。而這里要說到的“單一品牌”，正是給貝泰妮帶來無限風光的薇諾娜。

其實細數(shù)起來，除了薇諾娜，貝泰妮旗下還擁有WINONABaby、痘痘康、BeautyAnswers、資潤等多個品牌，針對嬰幼兒護理、痘痘肌膚護理、高端皮膚修護乃至干燥性皮膚護理等多個細分市場。然而薇諾娜不愧是王牌產(chǎn)品，直到2022上半年，仍為貝泰妮貢獻了98%的營收，可以說以一己之力撐起了貝泰妮整個公司。

然而，過度依賴薇諾娜也給貝泰妮的業(yè)績埋下隱患。首先，為了突出品牌效應(yīng)，貝泰妮砸下重金“營銷換增長”。以2022年前三季度為例，公司實現(xiàn)營收28.95億元，其中銷售費用高達13.4億元，占到營收整體的超46%，這其中的開支多數(shù)用于品牌的營銷宣傳。其次，由于薇諾娜過度依賴線上渠道，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂，以及頭部主播的個人風險激增，因此品牌線上獲客成本仍然在不斷增長。2022上半年，貝泰妮線上渠道銷售收入占整體營收近80%，一旦渠道出現(xiàn)波折，將對會營收造成極大不利影響。

除此以外，貝泰妮極度依賴的代工模式，其暗藏的隱憂也正在浮出水面。

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面霜發(fā)臭屢遭投訴，代工模式存隱患

盡管貝泰妮一再強調(diào)自建中央工廠，但是無法造假的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司旗下產(chǎn)品仍然對代工廠有著強依賴。根據(jù)貝泰妮相關(guān)財報數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，公司護膚品產(chǎn)品分為自主生產(chǎn)和委托加工兩大生產(chǎn)模式，其中委托加工模式銷售成本占到總營業(yè)成本的50.23%，遠超公司自主生產(chǎn)的23.53%。

而代工模式所存在的最大弊端，就是品牌無法實現(xiàn)對產(chǎn)品質(zhì)量的嚴格把控。今年“雙十一”期間，多位消費者在網(wǎng)上公開投訴平臺投訴，稱購買的薇諾娜高保濕修護面霜“散發(fā)臭味”、“上臉過敏”等。截止發(fā)稿前，這類問題的集體投訴量達到126個，要求薇諾娜進行賠償。

根據(jù)國家藥監(jiān)局官方信息顯示，被投訴產(chǎn)品備案號為云G妝網(wǎng)備字2021000703。備案信息顯示，該產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)為上海嘉亨日用化學品有限公司，正是貝泰妮的代工廠。

對此，貝泰妮公開發(fā)布聲明稱：產(chǎn)品配方及生產(chǎn)工藝流程符合相關(guān)要求，不存在質(zhì)量問題。由于產(chǎn)品包含較多天然活性成分，部分原料批次味道存在一定差異。貝泰妮為此帶來的不愉快體驗致歉，并答應(yīng)相關(guān)產(chǎn)品免費退換。一時間，薇諾娜迎來大規(guī)模的退貨潮，公司聲譽也因此嚴重受損。

無巧不成書，貝泰妮曾在財報的風險提示中披露稱，“消費者使用公司產(chǎn)品產(chǎn)生過敏等不適現(xiàn)象，可能會引起消費者投訴，甚至有可能面臨監(jiān)管部門行政處罰的風險。”如今看來，這句風險提示已然一語成讖。

除了產(chǎn)品質(zhì)量問題，還有消費者在社交平臺對比表示，薇諾娜旗下的舒敏特護霜，2019-2021年“雙十一”期間，單瓶產(chǎn)品分別折合114元、101.25元和102.25元，而到了2022年“雙十一”，單瓶產(chǎn)品竟然漲價至131元/瓶。

值得一提的是，新經(jīng)濟觀察團在網(wǎng)上社交平臺搜索消費者反饋時發(fā)現(xiàn)，不少購買薇諾娜清透防曬乳（50g）的消費者反映，其2020年188元兩支的防曬乳，如今已經(jīng)漲價至188元一支。盡管官方表示該款產(chǎn)品始終定價為188元/支，但我們?nèi)阅軓南M者此前的消費記錄中看到，在疊加優(yōu)惠之前，防曬乳的價格在2020年10月確實達到了單支94元。

雖然營收一路增長，但貝泰妮的研發(fā)投入?yún)s始終不算高。以2022年前三季度為例，貝泰妮銷售費用高達13.4億元，而研發(fā)投入僅為1.3億元，占據(jù)營收比例為4.49%。

企查查數(shù)據(jù)顯示，貝泰妮的專利數(shù)量高達177項，但59項為外觀設(shè)計專利，占比近三分之一。智慧芽數(shù)據(jù)則顯示，貝泰妮的總專利申請量為178個，非外觀專利申請量為119個，研發(fā)領(lǐng)域?qū)Ｗ⒃谔崛∥铩b盒、包裝瓶等領(lǐng)域，專利數(shù)量分別為36個，36個和24個等等。

當然，研發(fā)投入低下，已成為近些年來國貨美妝品牌的“通病”。佼佼者華熙生物，今年前三季度的研發(fā)投入達到2.77億元，占營業(yè)收入比例6.42%，高于貝泰妮。但以“醫(yī)美面膜”聞名的敷爾佳2021年研發(fā)投入524.29萬元，占營收的0.32%。在美上市的完美日記母公司逸仙電商，2022年Q3研發(fā)費用約為3390萬元，占營收的3.9%。

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業(yè)績增幅放緩，資本市場漸趨理智

貝泰妮或許也深知過度依賴薇諾娜的弊端。敏感肌畢竟是整個護膚品領(lǐng)域較為細分的環(huán)節(jié)，即使是頭部如薇諾娜，想要保持持續(xù)的高增長也很難。隨著種種市場環(huán)境變化，薇諾娜也面臨著尷尬的發(fā)展局面。

早在2021年“雙十一”，薇諾娜曾經(jīng)創(chuàng)下預(yù)售首日銷售額超過7億元的好成績。當時李佳琦直播間上架4款薇諾娜貨品，包括主推的凍干面膜產(chǎn)品，60萬訂單瞬間被搶空，單品銷售額達7146.02萬元，占據(jù)凍干面膜全年銷售額的幾乎一半。

到了2022年“雙十一”，薇諾娜在李佳琦直播間的貨品數(shù)翻倍增長至8個，首日成交額雖然相較去年預(yù)售沒有翻倍，但也有10億元的新突破。其中由李佳琦直播間貢獻收入高達64%。而這距離李佳琦“復(fù)播”剛剛不到兩個月，有此前眾多頭部主播違法亂紀遭遇全網(wǎng)封殺的案例在前，薇諾娜又能依靠直播間的力量走多遠，目前仍是一個未知數(shù)。

值得一提的是，此前很多消費者反饋“面霜發(fā)臭”的產(chǎn)品，正是購自于李佳琦直播間。這意味著產(chǎn)品質(zhì)量問題，側(cè)面也影響到了直播間的選品聲譽。接下來李佳琦是否還會選擇薇諾娜作為合作對象，同樣也是一個未知數(shù)。

雪上加霜的是，在資本市場，由于核心產(chǎn)品過于單一，疊加種種負面新聞因素影響，貝泰妮還遭遇了大股東減持危機。11月17日，貝泰妮發(fā)布公告稱，持股5%以上股東紅杉聚業(yè)自9月27日以來減持1270.8萬股，占公司總股本的3%。截至發(fā)稿，公司股價已經(jīng)跌至129.26元/股，總市值低至547.55億元，相較巔峰時期的1200億元，已經(jīng)跌超650億元。

與此同時，進入2022年后，貝泰妮的增長態(tài)勢也有所放緩。營收層面，2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收28.95億元，同比增長37.05%；凈利潤5.17億元，同比上漲45.62%。盡管營收、凈利雙增長，但是營收、凈利增速相較2021年同期的49.05%和65.03%均有不同程度下滑，增速放緩態(tài)勢明顯。

與此同時，為了維持品牌知名度，貝泰妮還不得不在天貓、京東、唯品會等知名電商平臺，以及抖音、快手、小紅書等社交平臺上瘋狂投入營銷宣傳，來保持品牌的高曝光度。畢竟在這個飛速發(fā)展的時代，稍不留意，就會被鋪天蓋地的互聯(lián)網(wǎng)信息浪潮拍打上岸。

由于深度依賴薇諾娜品牌，貝泰妮進入到“成也蕭何敗也蕭何”的尷尬境地。如果此次薇諾娜產(chǎn)品質(zhì)量問題無法得到妥善處理，損失的并不僅僅是那些投訴的消費者，也不僅僅是退換貨帶來的少量資金損失，而是直接沖擊第四季度乃至2022全年的業(yè)績。更有甚者，品牌整體信譽都將產(chǎn)生無可挽回的損失。

可以預(yù)見的是，貝泰妮的增長峰值已經(jīng)出現(xiàn)。隨著業(yè)務(wù)構(gòu)成的過分不平衡，以及產(chǎn)品質(zhì)量問題層出不窮，包括股價、市值腰斬，曾經(jīng)的“藥妝茅臺”正在遭遇艱難困境。如何講出新的資本故事，投資者也正在拭目以待。