隨著近期ChatGPT的火爆，與AI有關(guān)的企業(yè)都重獲關(guān)注，其中科大訊飛是一個代表。但有意思的是， 商道童言（Innovationcase）觀察到，長期以來，投資者對科大訊飛的看法很割裂，看好其成長性，又對其真實(shí)盈利能力不滿。

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與期望不相符的戰(zhàn)績

據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告（2021）》統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)AI企業(yè)共有1454家，大部分仍在燒錢，未實(shí)現(xiàn)盈利，但科大訊飛連續(xù)10年?duì)I收平均增速 已超過25%。并連續(xù)13年分紅，可以說是整個行業(yè)和A股的神話。

但科大訊飛在1月份表示，預(yù)計(jì)2022年凈利潤4-6億，同比下降60-70%，營收18-200億，同比增長0- 10%。也就是說，凈利潤在下降，增速也在下降。

而且，訊飛的業(yè)績不僅在去年下滑，而且連續(xù)多年下滑。 2017年至2021年、2022年上半年，科大訊飛的毛利率分別為51.38%、50.03%、46.02%、45.12%。, 41.13%, 40.12%。

科大訊飛對此的解釋，是受疫情影響，有多個項(xiàng)目、超過30億元的合同被延期。這也導(dǎo)致2022年第四季度收入最高也就是和2021年第四季度持平。如果30億元合同能夠順利執(zhí)行并且結(jié)轉(zhuǎn)為收入，則2022年收入增速最高能達(dá)到25%，2023—2025年?duì)I收復(fù)合增長率也要達(dá)到60%以上。

之前在收入持續(xù)快速增長的背景下，科大訊飛提出了“十四五”期間“十億用戶、千億收入、萬億萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”的目標(biāo)。

但按2022年的增速，會給未來的目標(biāo)達(dá)成帶來壓力，因?yàn)檫@意味著，2023年至2025年，科大訊飛營業(yè)收入的復(fù)合增長率要達(dá)到70%才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

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與主營不聚焦的跨界

讓輿論嘩然的，是科大訊飛多線齊進(jìn)的戰(zhàn)略和頻繁的投資失利。

就在2022年，科大訊飛就有全資子公司訊飛云創(chuàng)設(shè)立江蘇易行智聯(lián)汽車科技有限公司，業(yè)范圍包括智能車載設(shè)備制造，也有申請多個“訊飛甄選”商標(biāo)，國際分類包括啤酒飲料、方便食品；從平安保險(xiǎn)方面收購了北京環(huán)球保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司。

頻繁跨界，科大訊飛似乎無意做一個純粹的AI企業(yè)，讓人感覺發(fā)展定位不夠清晰。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用實(shí)踐專家駱仁童對此表示，科大訊飛依托自己在人工智能、相關(guān)硬件、各種商業(yè)化場景的拓展，確實(shí)挖掘出了一些新的增量市場，實(shí)現(xiàn)營收高速上漲。但這些成就的取得，有賴于同樣海量的技術(shù)研發(fā)投入和市場孵化策略。

處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有不同的戰(zhàn)略目標(biāo)。也許是技術(shù)上的突破，也許是在市場站穩(wěn)腳跟，擴(kuò)大份額，也許是在提高利潤率。

而同時(shí)快速擴(kuò)容的風(fēng)險(xiǎn)不小，科大訊飛持有三人行、商湯、寒武紀(jì)三家公司股票。但在2022年，三人行股價(jià)下跌超過22%，寒武紀(jì)下跌超過42%，商湯大跌近60%，導(dǎo)致科大訊飛持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動收益比2021年少了5.87億元?！稄?qiáng)敵林立的寒武紀(jì)IPO，憑什么突破千億市值？》

總體而言，科大訊飛的成長質(zhì)量并不好。

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與名望不相稱的能力

科大訊飛一直被詬病的地方，還有就是它主營增長乏力，攤子又鋪得太大。

在2022年的年會上，科大訊飛還提出要進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，包括利潤、現(xiàn)金流、人均效益和可持續(xù)性四個關(guān)鍵維度，但實(shí)際與預(yù)期有比較大的出入。

一方面，盈利能力不符預(yù)期。

科大訊飛頗受爭議的地方在于：它利用公司的行業(yè)地位和競爭力，獲得了政府的巨額補(bǔ)貼，但沒有展現(xiàn)對等的盈利能力。有媒體評價(jià)為“善于要錢，但不善于賺錢”。

而且，科大訊飛的成本結(jié)構(gòu)也被質(zhì)疑不合理，例如費(fèi)用率處于較高水平，尤其是銷售費(fèi)用率最高達(dá)到了21.8%；研發(fā)支出資本化率過高，修正了當(dāng)期利潤；在近年的股權(quán)激勵計(jì)劃中，科大訊飛將考核標(biāo)準(zhǔn)定為營收增長。規(guī)?；彩强拼笥嶏w利潤黯然失色的原因。

也就意味著科大訊飛在新階段在抓好收入大幅增長的同時(shí)，要提高利潤率。

另一方面，業(yè)務(wù)主導(dǎo)能力存在風(fēng)險(xiǎn)。

目前四大核心業(yè)務(wù)：教育產(chǎn)品和服務(wù)、開放平臺，信息工程，運(yùn)營商相關(guān)業(yè)務(wù)。

不過從業(yè)績來看，其中第一大業(yè)務(wù)是教育產(chǎn)品和服務(wù)，占到了總營收的27%，但科大訊飛并沒有表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。在2021年中國智能學(xué)習(xí)設(shè)備市場份額中，步步高占比最高，達(dá)到28.9%，而科大訊飛只占比4%。

而且科大訊飛教育產(chǎn)品與服務(wù)板塊的毛利率已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢，同時(shí)價(jià)格相對比較高，但是質(zhì)量問題卻遭到很多消費(fèi)者的投訴。

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訊飛到底實(shí)力如何？

由于科大訊飛的早期資本化率過高，可以達(dá)到50%，形成更多的無形資產(chǎn)。這些無形資產(chǎn)不減少當(dāng)期利潤，而是在以后年度內(nèi)攤銷，逐年減少利潤。

科大訊飛的無形資產(chǎn)大部分為軟件，攤銷年限為2-5年。無形資產(chǎn)大、攤銷期短的雙重影響下，成為吞噬利潤的原因。以2021年為例，科大訊飛無形資產(chǎn)攤銷達(dá)到11億元，與管理費(fèi)用規(guī)模持平，占營收比重達(dá)到6%。

近年來，科大訊飛研發(fā)費(fèi)用資本化比例有所下調(diào)，但消化攤銷對凈利潤的影響仍將持續(xù)一段時(shí)間。

目前在最熱門的人工智能ChatGPT帶動下，也宣布將推出搭載chatGPT功能的學(xué)習(xí)機(jī)，預(yù)期也會引發(fā)一波熱潮。《微軟、谷歌、百度高度重視ChatGPT，AIGC成為新的想象空間》

此外，論AI技術(shù)的投入和成果，科大訊飛也是行業(yè)標(biāo)桿。例如在數(shù)據(jù)積累方面，在訊飛輸入法、訊飛開放平臺、消費(fèi)辦公類產(chǎn)品中，已經(jīng)具有大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)。科大訊飛在 Transformer 深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法方面有著相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，已廣泛應(yīng)用于科大訊飛的語音識別、圖文識別、機(jī)器翻譯等任務(wù)中，并達(dá)到了國際領(lǐng)先水平。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用實(shí)踐專家駱仁童認(rèn)為，即使同為AI科技公司，不同企業(yè)的商業(yè)模式也不一樣，技術(shù)驅(qū)動還是銷售驅(qū)動？深耕細(xì)分市場還是拓寬應(yīng)用場景？內(nèi)生增長還是大規(guī)模并購？不同的路徑是企業(yè)自己的選擇，也就形成了差異化的市場競爭格局。

一家公司的成長沒那么快，但也需要合理推進(jìn)戰(zhàn)略布局。

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