文/熔財經(jīng)

作者/XL

這幾天股市討論的焦點，想必繞不開A股與港股的“冰火兩重天”。1月14日，A股出現(xiàn)大幅殺跌，幾個基金最愛的抱團板塊都有上不去的勢頭；港股卻是全天大漲，南向資金已經(jīng)連續(xù)七個交易日凈買入在百億元以上。南下資本強力助推、港股今年有望翻身，一時成了各大分析機構(gòu)的新風向。

在多數(shù)投資者緊盯板塊龍頭的時候，不知多少人有留意到某只新股一騎絕塵，哪怕之前在“寒冬”時期也逆市上漲——這就是我們今天想要講講的華夏視聽教育。

01

華夏視聽這個名字，近期因為兩個動向才頻繁逐漸進入大眾視野，首先是一起收購案：2020年12月19日，華夏視聽斥資3億收購知名藝考培訓機構(gòu)水木源。

接著在2021年1月5日，大名鼎鼎的雪湖資本以每股均價8.0929港元增持華夏視聽教育500萬股，涉資4046.45萬港元，且這已經(jīng)是雪湖資本的第二次增持。

大家回過頭一看，原來這公司上市以來竟是股價短期翻番、跑贏同期恒指。再一查公司背景，發(fā)現(xiàn)雖然沒聽過這名字，卻是看過不少它所制作的影視作品：《射雕英雄傳》、《天龍八部》、《京華煙云》、新版《神雕俠侶》等等。

沒錯，這是一家在影視界摸爬滾打數(shù)十年“前輩”級的公司，半只腳跨界做起了藝術(shù)教育。而上面那起收購，實則是發(fā)生該公司傳統(tǒng)影視業(yè)務(wù)日漸式微之時。

別的不說，近幾年華夏視聽“神劇”頻出，豆瓣評分上及格線都難，質(zhì)量與口碑的滑坡可見一斑。

同時，近年來影視監(jiān)管趨嚴，政策風險也使行業(yè)面臨一定壓力，任何一個作品失敗或制作延后都有可能對華夏視聽造成重大不利影響。

在此前提下，“熔財經(jīng)”看到，華夏視聽找到了突圍的路子：轉(zhuǎn)風險為優(yōu)勢，利用影視行業(yè)資源，把盈利重心放到另一主營業(yè)務(wù)——藝術(shù)傳媒高等教育上，并在教育領(lǐng)域進行精細化拓展，藝考培訓就是其中一個方向。

收購水木源這筆價值高達3億的押注，看中的正是國內(nèi)龐大且不斷增長的藝術(shù)培訓市場。

眾所周知，藝術(shù)專業(yè)出來的薪水偏高，明星更是身價不菲。只要這個事實不變，國內(nèi)藝考人數(shù)就會越來越多、競爭越來越激烈、培訓需求也會越來越高。而公立校內(nèi)藝術(shù)教育資源不足，民辦藝術(shù)培訓自是市場廣闊。雖然藝術(shù)類培訓動輒幾百一小時，但近年來國民收入持續(xù)增長，教育開銷的占比也肉眼可見地高了起來。

“熔財經(jīng)”看到，實際上，影視+教育的套路不是什么秘訣，業(yè)界大腕、頂流傍身的華策影視也嘗試。2016年，華策影視出資與浙江傳媒學院等共建浙江傳媒學院華策電影學院，但家大業(yè)大的華策似乎并沒有指望它盈利，而是單純將它作為人才孵化平臺，后續(xù)也沒再往教育的路子上繼續(xù)延伸。而我們的主角華夏視聽最初同樣以高等教育切入，現(xiàn)下卻已經(jīng)將觸角延伸到了藝考培訓、少兒藝術(shù)培訓等領(lǐng)域，重心傾斜到教育上，一門心思奔利潤，四下看看還真是沒什么對手。

也是，華策常年在上市影視公司盈利排行榜上稱王，忙著數(shù)錢還來不及，沒太多心思搞副業(yè)。

國內(nèi)藝培市場規(guī)模擴大、小機構(gòu)遍地都是但雜亂待整合——這是一個堪稱嶄新的賽道。好比演過電影的人就總是更容易出唱片一樣，華夏視聽手握影視經(jīng)驗、入局藝術(shù)教育。

02

上面提到華夏視聽以高等教育為切入點，指的就是它早在2004年就開啟的“前店后廠”雙業(yè)務(wù)模式。

當年，華夏視聽聯(lián)合中國傳媒大學在南京創(chuàng)立中國傳媒大學南廣學院，確立另一主營業(yè)務(wù)——高等教育，公司的全稱“華夏視聽教育集團”正是來自于此。

根據(jù)中國大學校友會的統(tǒng)計，該校在2020年中國傳媒及藝術(shù)獨立學院中排名第一。受追捧程度之高，一度有人稱之為“中國影視工業(yè)的黃埔軍?！薄＞蜎_這口碑，2019/2020學年，全國有超過63000名申請人報考，最終錄取率夸張到僅為4.3%，比哈佛大學還低。

高等教育的路子走了幾年，的確相較于影視制作更加穩(wěn)定，最近三年分別錄得收益2.563億元、2.769億元、3.117億元。再看明顯呈波動狀態(tài)的影視制作業(yè)務(wù)，華夏視聽估計十分慶幸選對了方向。

然而，現(xiàn)如今這項“殺手锏”也出現(xiàn)了更多的不確定性風險。

首先，中國傳媒大學南廣學院之前屬于背靠大樹好乘涼，中傳的金字招牌在那頂著，給南廣學院的運營提供了多項支持和服務(wù)，今天喊中傳的教師去南廣學院擔任客座教授、明天給南廣學院輸送經(jīng)驗豐富的人才等。

但這一合作模式已經(jīng)斷了。2019年7月1日，華夏視聽與中國傳媒大學簽訂終止協(xié)議，通過18個月的過渡期，將南廣學院從獨立學院轉(zhuǎn)設(shè)為民辦高等教育機構(gòu)，為此還向中國傳媒大學支付了1.6億元的“分手費”。

2019年，南廣學院學生畢業(yè)就業(yè)率已經(jīng)出現(xiàn)下滑，而與中傳這顆大樹脫鉤對學校盈利能力的影響，要到今年才能真正顯現(xiàn)。

其次，最近四年華夏視聽廣招生源，學費基本沒漲，維持在14000-18000元區(qū)間，對比行業(yè)中其他機構(gòu)普遍高達4-6萬元的收費，簡直不能更公道。而脫離中傳的華夏視聽尋求對旗下高等教育業(yè)務(wù)更靈活的定價權(quán)、多收點學費，但這也就意味著失去“低學費”這個加分項。

以上前提下，學校在業(yè)內(nèi)號召力能否保持、利潤釋放空間是否仍然巨大？這都是樂觀數(shù)據(jù)下隱藏的未知。

為此，華夏視聽倒也不是沒有應(yīng)對措施，開頭對水木源的收購就是布局之一。既然選對了藝術(shù)教育這條賽代，為對沖高等教育業(yè)務(wù)面臨的風險，繼續(xù)縱深拓展其教育板塊——藝考培訓。

03

回到那起備受關(guān)注的收購案。華夏視聽為何要用近12.5倍的溢價收購價收購水木源？

現(xiàn)如今，藝考生能占到高考考生總數(shù)的10%，眾學子為進入藝術(shù)圈可謂前赴后繼。而美術(shù)類又是其中最大的分支，每年能有50至55萬名美術(shù)類考生。數(shù)據(jù)顯示，我國美術(shù)培訓市場規(guī)模從2015年的450.4億元提升至2019年的770.4億元，年均復(fù)合增速14.36%，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測2020年將達到851億元。

多大的一塊餅，有能力的哪個不想摻一腳？

水木源就是華夏視聽選定的切入點。這是家怎樣的機構(gòu)呢？首先品牌過硬，連續(xù)9年清美、央美過關(guān)人數(shù)全國領(lǐng)先；其次規(guī)模夠大，已在北京、濟南、杭州等5個區(qū)域擁有直營畫室，接下來還會布局廣州，成都、武漢等地；最后足夠稀缺，年培訓學員約3100人，而目前全國能超過2000學員規(guī)模的藝培機構(gòu)不足6家。

華夏視聽去年7月份剛剛上市，拿到IPO募資的11.5億港元不久，就抓緊完成了這場并購。而客觀來說水木源值這個價，這是步好棋。

美術(shù)藝考培訓市場正在經(jīng)歷高速洗牌期。水木源需要華夏視聽的資金加持來鞏固地位，而華夏視聽也通過并購實現(xiàn)了新市場的快速切入。但這協(xié)同效應(yīng)未來能否發(fā)揮出來，還是有待觀察。

尤其是新冠疫情的不確定因素依舊無法忽視。目前，北京中小學提前放寒假，校外培訓線下班恐將再度陷入暫停。

04

為了使影視制作+藝術(shù)教育的閉環(huán)更加完整，華夏視聽在以上兩個板塊下還各自進行了延伸補充，生怕不能面面俱到。

高等教育方面，華夏視聽牽手香港英皇娛樂，于2019年8月推出了首個英皇南廣演藝培訓班，優(yōu)秀學員有機會與英皇直接簽約。說實話，這估計是效仿TVB當年《無線電視藝員訓練班》的套路，然而形勢今非昔比，如今火爆的選秀節(jié)目太多了，真實效果恐怕會打上問號。

藝考培訓方面，就是少兒藝術(shù)培訓了。當前藝術(shù)測評已納入中考，這不僅為少兒藝術(shù)培訓機構(gòu)帶來了機會，還提升了參加藝考培訓的潛在用戶基數(shù)，對華夏視聽來說是相互協(xié)同的。

以上兩部分的延伸都是為了進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈條。但一方面，這部分業(yè)務(wù)暫時沒能給營收帶來實質(zhì)性貢獻；另一方面，素質(zhì)教育賽道競爭激烈，華夏視聽能否成功突圍、打造營收的第三極，還需要一段時間后的數(shù)據(jù)說話。

但無論如何，目前它把雙業(yè)務(wù)的故事給講圓了，還成功賣給了資本市場，讓大家相信自己能夠遍地開花。

2020年7月14日，華夏視聽教育赴港IPO，共接獲23791份有效申請，認購合共13.86億股，相當于香港公開發(fā)售原計劃的約34.64倍。國際發(fā)售方面，華夏視聽亦獲得大幅超額認購約22.13倍。

國際配售也能如此超購實屬異常，雖然比不過同期上市的思摩爾的76倍，但還是十足引人注目。

05

最有噱頭的，是華夏視聽引入了四位“明星”基石投資者：李基培旗下的Highland Pines Limited、Snow Lake Funds（雪湖資本）、東方資產(chǎn)管理（香港）旗下基金GSC Fund、以及Oceanic Wisdom Limited。

四名基石投資者以7250萬美元參與認購，多名資本大佬赫然在列。其中，Oceanic Wisdom Limited是李澤楷間接全資擁有的實體，雪湖資本則是由知名投資人馬自銘創(chuàng)立，管理資產(chǎn)達20億美元。

排場如此之大，資本不跟風追捧都顯得不太合理，股價第一時間給出了反應(yīng)。

港交所正式掛牌第一日，華夏視聽教育股價大漲58.7%，總市值78.72億港元，兩周后累計漲幅已超過75%，在一眾新股中一騎絕塵。

2021年開年，影視行業(yè)仍沉浸寒冬，歡喜傳媒開年股價跌至1.45元，保利文化跌至4.43元，我們的主角華夏視聽仍堅挺在8元戰(zhàn)線。

1月14日，華夏視聽教育港股收盤價為8.34港元，較發(fā)行價3.10上漲了169%。

06

上市短時間內(nèi)斬獲資本+逆市上行，甚至還可能被納入港股通，華夏視聽一時間風頭無倆。它利用自身優(yōu)勢另辟蹊徑，搖身一變成為市場稀缺的投資標的。這套模式對于一些困于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展衰弱的企業(yè)來說，不失為一個好的思路。

至于與投資者最為相關(guān)的問題：2021年公司前景如何、影視教育的閉環(huán)能否走通？是否值得追高？

總體來說，目前市場分析機構(gòu)大多持樂觀態(tài)度，維持買入評級。

教育業(yè)務(wù)方面，參考天風證券和國盛證券的預(yù)測，于2020-2022期間，教育加培訓部分的盈利平均預(yù)測為2.4/3.5/4.8億，對應(yīng)PE將會為31x/21x/15x。

招商證券2020年底發(fā)布針對華夏視聽的研報，預(yù)計華夏視聽20-22財年核心盈利復(fù)合年增速為38%，主要驅(qū)動因素包括：

1）高教業(yè)務(wù)：內(nèi)生學生人數(shù)增長及穩(wěn)定的學費提升前景；

2）培訓業(yè)務(wù)：北京的華夏小莎翁培訓中心已投入運營，另有兩所正在籌備，預(yù)計2021年開幕。藝考培訓5個新校區(qū)正在籌劃當中；

3）華夏視聽教育目前的流動資金有約24億元人民幣，為未來在藝術(shù)培訓和高教領(lǐng)域的并購做好準備；

4）影視制作業(yè)務(wù)推進穩(wěn)健。

做明星夢的人始終夠多，而市場仍稀缺靠譜的造夢工廠；影視并不是新故事，但再經(jīng)典的故事也需要新賽道來超越。兩只內(nèi)地教育股同日上市，定位傳統(tǒng)策略保守的大山教育收跌10.4%，而“更名改姓”后的華夏視聽大受追捧，顯然是找到了目前最適合自己的那條路。

但從硬幣的另一面來看，影視作品的不確定性、疫情之下影院停業(yè)+停課停學、中傳光環(huán)+低學費雙重吸引力消失、招生人數(shù)不及預(yù)期、政策監(jiān)管收緊等等，都是華夏視聽未來發(fā)展擋不住的隱憂。11月15日截至發(fā)稿，華夏視聽迎來大漲后的首波明顯回調(diào)，股價最低下破6.00整數(shù)關(guān)口。

急漲后的洗盤已經(jīng)到來了。后續(xù)等待的是否為再次爆發(fā)，需要投資者自己判斷。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

熔財經(jīng)：城市商業(yè)新媒體，區(qū)域經(jīng)濟鏈接者，產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)現(xiàn)地。