盡管在2021年遭受挫折，然而2022年的消費行業(yè)備受期待。

據(jù)中信證券相關研究報告顯示，2022年預計消費總體預計逐步回歸應有的潛在增長軌道，呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，建議重點關注兩大主線機會：

一是長期邏輯下的優(yōu)秀龍頭企業(yè)受市場環(huán)境或階段性因素影響下跌帶來的低估機會，包括白酒、啤酒、乳制品、本地生活服務、運動服飾、旅游零售等市場空間和競爭格局兼?zhèn)涞男袠I(yè)龍頭；

二是疫情好轉預期下具有明確邊際修復邏輯的行業(yè)和公司，其中包含幾個不同維度的因素變化方向：

1、疫情管控放松邏輯下的修復，可以重點關注受疫情沖擊最為顯著的服務業(yè)相關的修復機會，包括酒店、餐飲、OTA、景區(qū)等；

2、原材料價格回落或產(chǎn)品提價帶來的成本壓力減輕的邊際好轉，主要涉及調(diào)味品、速凍食品、生活用紙、日化等；

3、周期反轉下的邊際邏輯，中信認為豬價在2021Q4有望持續(xù)反彈至行業(yè)成本線以上，2021年下半年有望迎來反轉，當前成本控制能力強、成長性好的養(yǎng)殖企業(yè)具有較好的投資價值。

這與嘉實基金大消費研究總監(jiān)吳越的觀點不謀而合。

在吳越看來，2022年可能整個消費板塊市場迎來相對來說比較可觀的行情。

對話吳越：2022年我為什么看好消費行業(yè)？

IPO參考：您怎么看待2022年整個消費板塊的行情？

吳越：迎接消費資產(chǎn)的結構性反轉，有兩大關鍵詞：第一個叫反轉，第二個叫結構性。

反轉的意思是指它的反彈可能不一樣，我們認為明年可能是整個消費板塊市場迎來相對來說比較可觀的行情，所以我把它定義為反轉。

第二，結構性。它跟當年，2016年到2019年大家耳熟能詳?shù)哪且惠喴园拙聘遵R為代表的一輪相對來說變得很不一樣，明年整體相對板塊可能還是結構性的，而且有可能這一輪的結構性跟前幾年大家耳熟能詳?shù)某尸F(xiàn)出非常大的不同，我覺得明年可能依然不是所有的龍頭白馬全是我們的行情，我覺得明年可能以非白酒與必選消費增長構成了新一輪行情。

IPO參考：為什么認為目前整個白酒很難再出現(xiàn)像2016年到2019年的大行情？

吳越：原因在于：

1）宏觀經(jīng)濟周期不支持?，F(xiàn)在處于下移周期。

2）更為重要的是現(xiàn)在整體白酒產(chǎn)業(yè)周期，吳越認為跟2012年完全相反的，2012年在大底部，現(xiàn)在在高位，而且高位有很多評價指標。??

3）包括現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)界的庫存也好，包括動銷也好，預期也好，甚至包括估值也好，吳越覺得整體布局都處偏高位。看到明年，無論是宏觀走向還是白酒的運行周期，以及所謂的政治周期，我們覺得短期而言都很難驅動大環(huán)境，所以這樣的背景方面我們認為背景不會出現(xiàn)一輪全面性的牛市，從去年開始就有這樣的判斷。

但是我們可以看到的是，白酒雖然全面性流失，但是去年依然有酒水一年漲了3到5倍。原因在于，就算白酒沒有全面性牛市，它依然有結構性的線索，依然有最高端或區(qū)域的結構性線索，未來整個白酒行業(yè)的投資，將從一個所謂的躺贏式的投資，變成一個更加復雜的，研究驅動的，更加考驗經(jīng)驗能力的投資。

消費永遠不等于白酒，消費永遠不等于傳統(tǒng)的消費白馬，這是必須要區(qū)隔開的兩個概念?！跋M是一個擁有非常豐富投資機會的主賽道，面對這樣的環(huán)境，我們必須要采用更加深入、前瞻、動態(tài)的打法去應對才能夠取得收益，所有的躺贏永遠不可能贏。因為投資永遠是少數(shù)人的游戲，想要掙大錢，永遠要逆向，永遠不可能驅動于市場，附和所有的一致輿情，所以這是我們的觀點，躺贏在投資里面永遠是不可能贏的?！?/p>

IPO參考：為何看好消費里的必選消費？

明年整個A股三個自下而上、自上而下的矛盾點來自于：

第一，高增長品種更加難選，明年結構性的分化更加嚴重。

第二，結構性的再平分事故會出現(xiàn)。

第三，外部不確定性和所謂的通脹不確定性，是否會影響整個A股的風險變化，如果按這三個邏輯往下走的話，大家會發(fā)現(xiàn)為什么我們說消費和必選消費非常非常通順，一層一層來看。

第一層邏輯，高增長品種更加難尋覓，明年五大資產(chǎn)方向，上游資源、中游制造、下游消費、內(nèi)部金融，明年五大資產(chǎn)方向里面，大部分今年表現(xiàn)好的方向明年會出現(xiàn)全面性的業(yè)績下行。下游消費反而會跟今年呈現(xiàn)完全相反的態(tài)勢，明年是業(yè)績反轉的態(tài)勢，所以這個時候可能迎來全市場資金的關注，從而驅動一輪新的估值反流行情。

第二個邏輯，必選消費是受益于通脹，因為可以提價，通過必選消費跟宏觀經(jīng)濟免疫是無關的，而且更為重要的是它完全免疫于外部的不確定性。

最后，為什么我們判斷明年必選消費業(yè)績會出現(xiàn)反轉？來自于自下而上，來自于微觀，來自于上市公司調(diào)研。

IPO參考：如何定義新消費，又如何看待新消費領域的投資機會？??

吳越：其實這個問題可以從底層角度出發(fā)，因為消費正如剛才所說的是需求決定論的行業(yè)，從需求分拆的角度看通過包括三個層面，第一個驅動因素是人口，目前整體來看，中國人口的紅利正在渡過，所以這個我們暫時不會作為核心的驅動力。第二個驅動力是整個中國的人的消費的水平，就是所謂的消費升級的理念，伴隨著購買力的提升，大家追尋美好生活的愿望，將逐漸變?yōu)橄M的升級的細分方向。

最后一塊是我們所講的消費的偏好，而消費的偏好跟什么相關，毫無疑問會跟不同年齡群體，會跟不同的區(qū)域，可能他們的人群都會有不一樣的消費的偏好。

如果從三層角度來看，新興消費會誕生在什么樣的領域，毫無疑問會誕生在第二個驅動因素和第三個驅動因素，第二個驅動因素指的是消費升級驅動下的人們對美好生活的向往。所以這塊的消費主要來自于服務型的消費和精神類的消費，這是我們認為未來最重要的新興消費和成長類消費誕生的土壤之一。這是第一個，從所謂的消費升級的視角看待這個問題。

第二個是從消費偏好的問題看待這個視角，老年人、中年人，年輕人他們都有著不一樣的成長經(jīng)歷，有著不一樣的消費理念，最后就會支撐出完全不一樣的消費者的偏好，老年人伴隨著他們購買力的成熟，伴隨著他們?nèi)丝谌后w的擴張，基于老年的服務類的消費可能會構成未來細分的方向。

年輕人群來看，因為他們受教育的環(huán)境不一樣，他們所生存的、所成長的經(jīng)濟環(huán)境也不一樣，所以他們誕生下來的消費偏好跟中老年完全不一樣，所以我們看到以盲盒為代表，以國潮為代表，以所謂文化自信為代表，這些新興的方向都能夠驗證現(xiàn)在的新興的年輕的群體伴隨著消費實力的成熟，會演繹出大量的新的投資機會，這是我們整體分析下來，對新興消費的分析框架。?

IPO參考：明年你比較看好哪些投資方向？

吳越：正如剛才分析的，明年的消費應該是一個大年，不排除在某一個時間窗口消費會出現(xiàn)非常犀利的業(yè)績回報，會成為市場最重要的投資的線索。這是第一點判斷。

第二點判斷，明年消費行業(yè)的演繹可能跟16年和19年發(fā)生非常大不一樣，16年到19年重大的特征，第一是白酒非常犀利，第二龍頭白馬是消費板塊的最主要的收益來源，但是明年可能是完全不一樣的一年。

明年可能不是白酒，白酒可能是一個分化的行情，不一定是板塊式的全面的行情，我更加看好的是明年食品和必選消費構成的消費的主要的進攻的方向。

除此之外，明年的龍頭白馬考慮到現(xiàn)在極高的估值的背景下，我也不覺得未來的組合的投資收益可能寄希望于估值中樞再去大范圍的中樞性的抬升。相反，現(xiàn)在我們可以找到一大批中小市值，二三線偏黑馬的標的，在極低估值，極低市場關注度，極低市場情緒和持倉的背景下，明年會迎來業(yè)績上全面的反轉。

這個方向明年可能會是犀利方向和進攻性的線索的來源。

第三，節(jié)奏上，我傾向于認為明年春節(jié)前后，整體剛才講的必選消費的方向可能會迎來全面的景氣和業(yè)績的反轉。

IPO參考：怎么從投資上定義內(nèi)需兩個字？

吳越：定義會比較簡單，內(nèi)需毫無疑問是和外需對應的，主要布局的是針對中國市場傳統(tǒng)或者新興消費領域這個大的賽道，大的土壤，我們在里面尋找投資機會，這是一個非常狹義的所謂的投資范疇上的理解和定義。

第二個層面是我們更加看好中國未來整個基于內(nèi)需的大消費市場的投資機會。所以整個產(chǎn)品未來的布局將聚焦在傳統(tǒng)消費和新興消費上，以及去持續(xù)的尋找基于成長風格背景下未來能夠創(chuàng)造出最優(yōu)秀的業(yè)績回報，最優(yōu)秀的所謂的業(yè)績增長的細分的賽道，這是我們關于內(nèi)需的定義。

IPO參考：嘉實內(nèi)需精選這支產(chǎn)品整體的投資策略是怎么設計的？

吳越：投資策略我覺得依然會遵循我以往的幾支產(chǎn)品管理的思路，它管理的思路總結下來包括幾層：

第一層，風格上毫無疑問依然會保持以前的平衡風格為主，但是在里面適當?shù)谋┞对诔砷L的風格因子上，這么一個大體的風格。

第二點，我們在產(chǎn)業(yè)選擇和行業(yè)選擇上不會一成不變，我們不會看好某一個資產(chǎn)長期因為它極其優(yōu)秀，就一直持有。我們會根據(jù)不同的時間窗口，不同的市場風格，不同的產(chǎn)業(yè)周期的背景去進行行業(yè)輪動，我們也會賺貝塔的錢。

第三層最重要的與眾不同的地方來自于我們會把至下而上的阿爾法的選擇，特別是挖掘那些還沒有被市場尋找到，認識到，沒有形成一致預期的所謂未來可能的優(yōu)秀公司作為我們最重要的阿爾法尋找的手段。

所以宏觀、中觀、微觀我們都會布局，但是我們最主要的業(yè)績收益的來源會來自于中觀和微觀。

IPO參考：您認為中國的內(nèi)需市場有什么不同于其他市場的特點，又創(chuàng)造了哪些獨有的投資機會？

吳越：我一直有一個觀點，如果從全球投資范疇和視角看這個問題，全球最優(yōu)秀的消費股未來一定會誕生在中國，為什么會有這么強的判斷。原因很簡單，因為消費是需求決定論的行業(yè)，如果從需求的分拆角度看，中國現(xiàn)在正在迎來14億人，全球最大基數(shù)的人口的全面的消費升級，正在從發(fā)展中國家走向發(fā)達國家的前期階段。這么一個龐大的人口基數(shù)，全面的消費升級，在歷史上來看都是少之又少，是一個非常稀缺，非常罕見的時間窗口期，也會迎來一個非常難得的投資的窗口期。

從一個中國的特殊的消費投資角度看，又擁有什么樣的獨特性呢，中國雖然有龐大的人口基數(shù)，但是它有一些非常自有的一些特征，這些特征是什么，就是每個區(qū)域，每個省份，每個高中低線的城市可能都會有不同的文化屬性，都會有不同的消費理念和消費的偏好，甚至不同年齡段的人群也會擁有各自的消費的偏好，所以14億人口乘上非常細分的消費偏好就可以變成非常眾多的細分的消費賽道，而這些消費賽道如果正在迎來消費升級的階段，有可能就會變成看起來不起眼，但是完全可以支撐起一個百億收入規(guī)模以上的細分的市場。所以這個市場會是未來三五年甚至十年整個中國消費投資范疇下，大量的成長類的賽道和公司的來源和土壤，所以我覺得中國的消費，毫無疑問未來會是一個核心的賽道，核心的資產(chǎn)。

?IPO參考：嘉實內(nèi)需精選跟嘉實消費精選的區(qū)別？

吳越：區(qū)別在于新基金的投向范圍比老基金要寬，老基金是一個非常窄的10個行業(yè)左右的消費基金，而新基金是把制造、科技為代表的一些其他行業(yè)，跟內(nèi)需交集的地方然后放到它的范疇里面。所以它的投向范圍和操作靈活性會更高一些。

吳越個人介紹：

CFA，復旦大學理學學士、復旦大學應用數(shù)學碩士，神經(jīng)網(wǎng)絡方向，8年證券從業(yè)經(jīng)驗，3年投資經(jīng)驗。2013年加入嘉實基金，現(xiàn)任嘉實基金大消費研究總監(jiān)，先后負責食品飲料、輕工等行業(yè)的研究和投資工作。

作為業(yè)內(nèi)資深的消費研究員，對行業(yè)發(fā)展趨勢、需求周期波動、企業(yè)經(jīng)營模式等有著深入理解和獨到思考，具備把握產(chǎn)業(yè)規(guī)律和產(chǎn)業(yè)研究的能力。

平衡偏成長投資風格，中觀行業(yè)景氣度入手，精選優(yōu)質個股。

方法論

守正出奇。其中守正是必備項，要想實現(xiàn)卓越，就必須要“出奇”?！俺銎妗币彩遣煌谄渌M基金經(jīng)理，以及其方法論的最大特色所在。我們不是只懂白酒，不是只懂龍頭白馬，我們大量研究的精力、資源、方向都放在了黑馬上，都放在了對于新賽道的捕捉上，都放在不是躺贏打法上，而是看到了往前看、往前跑的打法上，這是我們最大的不同。

企業(yè)投資信仰：真善美，賺企業(yè)價值創(chuàng)造而非市場零和博弈的錢

①行業(yè)空間：清晰期/永續(xù)期時間長度

②盈利模式：現(xiàn)金流分布情況

③企業(yè)競爭：商業(yè)的本質，決定不同企業(yè)ROIC與Growth的差異，演變規(guī)律決定Beta高低

④管理層：治理結構，決定DCF模型的兌現(xiàn)程度

基于概率思維+動態(tài)平衡+個股深度研究的組合管理

業(yè)績

在管嘉實消費精選和嘉實農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)均為“翻倍基”

根據(jù)銀河證券，截至2021/10/29，嘉實消費精選近2年排名消費行業(yè)股票型基金第2名 (2/18)。

（風險提示：本文僅供參考，不構成投資建議，據(jù)此操作風險自擔）