文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

近日，*ST聯(lián)絡(luò)公告稱，因公司及實(shí)際控制人何志濤先生涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司及實(shí)際控制人何志濤先生進(jìn)行立案調(diào)查。而2020年8月10日，上市公司金發(fā)科技發(fā)布公告稱，子公司與美國(guó)某公司簽訂的9.75億美元KN95口罩訂單終止，該美國(guó)買方一直未向金發(fā)科技支付預(yù)付款。能一次性付40%近4億美元預(yù)付款的美國(guó)公司迄今還藏而不露。近10億美元的口罩訂單突然終止？這個(gè)可疑的合同跟公告引發(fā)了投資者的關(guān)注和股價(jià)的大幅變動(dòng)，金發(fā)科技也因之收到監(jiān)管層的問詢函，要求在8月13日前回復(fù)并說(shuō)明情況。

2020年3月1日新證券法實(shí)施后開始見效，今年前6個(gè)月，證監(jiān)會(huì)已對(duì)35家上市公司涉嫌信息披露違法行為立案調(diào)查。財(cái)務(wù)造假、大股東挪用資金、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、違規(guī)擔(dān)保、不及時(shí)披露、選擇性披露等二級(jí)市場(chǎng)的違規(guī)事件都在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管之中。

二級(jí)市場(chǎng)的信披嚴(yán)管，必然延伸到IPO市場(chǎng)；廣發(fā)證券的保薦資格被暫停半年，因之受到影響的IPO公司也不在少數(shù)，但截止今天近97%的過會(huì)率，有多少公司是僥幸過關(guān)，數(shù)據(jù)注水的現(xiàn)象會(huì)不會(huì)在97%過會(huì)率下顯現(xiàn)，或有待后期的考驗(yàn)。2017年06月30日申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的杭州山科智能科技股份有限公司（下稱：山科智能）的保薦機(jī)構(gòu)沒有選擇廣發(fā)證券，由海通證券推薦。山科智能經(jīng)歷三年的等待，終于將于12日迎來(lái)上市大考，能否趁這波不亞于2018年的過會(huì)大良機(jī)沖上資本市場(chǎng)，還要看山科智能的經(jīng)營(yíng)能否經(jīng)受得起市場(chǎng)的考驗(yàn)。

股權(quán)分散，重銷售輕研發(fā)

山科智能擬公開發(fā)行股份不超過1,700萬(wàn)股占比不低于25%，募集資金3.06億。山科智能的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，不存在單一股東可以控制股東大會(huì)或董事會(huì)以及公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的情形，不存在控股股東。

山科有限成立于1999年11月8日，系由錢炳炯、李郁豐、王雪洲共同以貨幣資金出資設(shè)立的有限公司，錢炳炯、王雪洲的股權(quán)分別由方寶林、余群炙代為持有，方寶林、余群炙為名義股東，實(shí)際并未出資，到了2015年才有更多自然人加入，達(dá)到14人之多。

持有股份最多的為錢炳炯，持有22.23%，但稍顯不足，由錢炳炯、季永聰、岑騰云、王雪洲、胡紹水五人作為一致行動(dòng)人合計(jì)直接持有公司64.60%的股份、并通過晟捷投資控制公司7.67%的股份、通過晟盈投資控制公司1.83%的股份，且五人均為公司董事，在公司董事會(huì)中所占人數(shù)超過一半。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com注意到，山科智能主要客戶為國(guó)有水務(wù)公司，報(bào)告期內(nèi)各年度前十大客戶占比合計(jì)為38.79%、36.24%、44.38%，報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶中不存在新增客戶。

2020年過會(huì)被否的IPO公司就兩家，一家是北京嘉曼服飾，另一家就是最近的兆物網(wǎng)絡(luò)，查兆物網(wǎng)絡(luò)的招股書可知，其主要的客戶均為各地的公安部門，而支出費(fèi)用最為投資者和監(jiān)管部門關(guān)注的是大增的業(yè)務(wù)招待費(fèi)。山科智能的客戶主要為國(guó)有水務(wù)公司，亦為事業(yè)單位，山科智能的銷售費(fèi)用情況如何呢？其銷售費(fèi)用主要由營(yíng)銷人員職工薪酬、市場(chǎng)推廣費(fèi)、交通差旅費(fèi)等構(gòu)成，報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.03%、14.00%及 13.18%。報(bào)告期內(nèi)各年，市場(chǎng)推廣費(fèi)為917.41萬(wàn)元、1,050.23萬(wàn)元及1,244.31 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為4.35%、4.25%及3.88%。市場(chǎng)推廣費(fèi)為公司銷售部門接待客戶發(fā)生的接待支出、展會(huì)服務(wù)費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。對(duì)比下公司的研發(fā)費(fèi)用1,345.01萬(wàn)元，1,526.49萬(wàn)元 、1,893.44萬(wàn)元，銷售費(fèi)用超過研發(fā)費(fèi)用的兩倍。而細(xì)分下研發(fā)費(fèi)用，作為研發(fā)投入的主要構(gòu)成，更多是研發(fā)人員的職工薪酬，投入到研發(fā)的材料設(shè)備占比非常少。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，前景分析數(shù)據(jù)來(lái)源采納第三方營(yíng)利機(jī)構(gòu)

2016年－2019年，山科智能科技營(yíng)業(yè)收入1.54億元、2.06億元、2.42億元、3.21億元，增幅分別為33.77%、17.48%、32.64%，頗為起伏。聯(lián)系到整個(gè)智能水表行業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度低，企業(yè)數(shù)量多且規(guī)模不大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，普遍市場(chǎng)占有率較低。

招股書稱2019年至2025年，我國(guó)智能水表年需求量將從3,158萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至5,280萬(wàn)臺(tái)，而 2018年我國(guó)智能水表總產(chǎn)量?jī)H為2,660萬(wàn)臺(tái)。這智能水表市場(chǎng)未來(lái)市場(chǎng)容量部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于北京智研科信咨詢有限公司，介紹其為專門從事行業(yè)研究的咨詢機(jī)構(gòu)，公開發(fā)表的《2019-2024 年中國(guó)智能水表市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析及未來(lái)前景預(yù)測(cè)報(bào)告》。特別還提到了同行業(yè)上市公司寧波水表（集團(tuán)）股份有限公司招股說(shuō)明書亦引用此公司的不同年份報(bào)告，查天眼查其為小微企業(yè)，注冊(cè)資本10萬(wàn)元，員工小于50人，2019年參保人數(shù)3人，可見引用如此規(guī)模的第三方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，或嚴(yán)謹(jǐn)度有點(diǎn)不足。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com注意到，山科智能的下游客戶主要為水務(wù)公司和房地產(chǎn)行業(yè)公司，水務(wù)公司將產(chǎn)品用于新建房屋使用及存量的改造替換，房地產(chǎn)公司主要用于新建房屋使用。

國(guó)家部分地域開始進(jìn)行"三表集抄"或"四表合一"的試點(diǎn)，其主要系在電力采集設(shè)備的基礎(chǔ)上對(duì)數(shù)據(jù)采集通道、平臺(tái)進(jìn)行統(tǒng)一，以完成用戶用水、用氣、用熱數(shù)據(jù)的采集，著力點(diǎn)在于電力采集設(shè)備上而不是智能水表。部分電表企業(yè)開始兼并智能水表公司并進(jìn)入這一行業(yè)，一旦未來(lái)公用事業(yè)行業(yè)管理整合，采集計(jì)量設(shè)備合一，市場(chǎng)將由各計(jì)量器具行業(yè)企業(yè)各自為陣轉(zhuǎn)入同一市場(chǎng)混合競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。山科智能面對(duì)的情況或者就是，要么選擇與電力采集企業(yè)整合，要么客戶市場(chǎng)憑空消失掉。

查山科智能的子公司和參股公司，2019年杭州杜科盈利24.91萬(wàn)元，寧波山科盈利211.48萬(wàn)元，嘉興市山科盈利17.37萬(wàn)元，天津沃威水務(wù)虧損62.74萬(wàn)元，杭州山科虧損42.72萬(wàn)元，盈虧參半，狀態(tài)不是很好。

客戶形態(tài)決定應(yīng)收賬款高企，凈利潤(rùn)靠稅補(bǔ)貢獻(xiàn)頗多

2017年末、2018年末及2019年末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為0.78億元、1.18億萬(wàn)元及 1.71億元，占相應(yīng)期末資產(chǎn)總額的比例分別為32.38%、39.39%及40.55%，占相應(yīng)期間營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.99%、48.82%及53.33%。山科智能的應(yīng)收賬款的規(guī)模較大并持續(xù)增長(zhǎng)，2019年達(dá)一半的銷售額為未回款狀態(tài)，可見其客戶形態(tài)或較大程度決定了山科智能在購(gòu)銷上的弱勢(shì)。從存貨角度來(lái)看，報(bào)告期末，公司發(fā)出商品分別為2,635.27萬(wàn)元、2,023.23萬(wàn)元及3,340.43萬(wàn)元，占存貨的比例分別為 49.75%、41.95%及 46.25%，結(jié)算周期或是不短。

山科智能報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4,880.77萬(wàn)元、5,271.43萬(wàn)元及 6,505.27萬(wàn)元。 2017年、2018年及2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為53.49%、52.19%及48.28%，整體略有下降，維持在較高水平。主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售毛利主要來(lái)源于核心產(chǎn)品智能遠(yuǎn)傳水表及計(jì)量傳感器、水務(wù)管網(wǎng)現(xiàn)場(chǎng)控制機(jī)，通過相對(duì)較高的售價(jià)獲取較高水平的毛利率。

查山科智能的凈利潤(rùn)構(gòu)成，其產(chǎn)品作為嵌入式軟件產(chǎn)品按規(guī)定享受增值稅即征即退。2017年、2018 年及2019年，發(fā)行人軟件增值稅退稅分別為1,295.16萬(wàn)元、1,227.31萬(wàn)元及1,311.16萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為22.45%、19.74%及17.32%。報(bào)告期內(nèi)，山科智能營(yíng)業(yè)外收支凈額分別為341.74萬(wàn)元、161.81萬(wàn)元及170.06萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的 5.92%、2.60%和2.25%，主要為計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的政府補(bǔ)助。2017年兩項(xiàng)相加占當(dāng)年的33.52%之多，2019有所下降至20.3%。

募投項(xiàng)目的歷史演變，顯示建設(shè)耐心或非一般

山科智能的募投項(xiàng)目，從2016年開始就準(zhǔn)備，到2020年開始部分投入，2017年申報(bào)的募投項(xiàng)目還只有兩項(xiàng)，年產(chǎn)200萬(wàn)套智能傳感器項(xiàng)目及技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，到了2020的2019年的募投項(xiàng)目更改為五項(xiàng)，募投資金也有所變動(dòng)。子公司杭州山科系作為取得募集資金投向所需土地的主體，目前未開展實(shí)際業(yè)務(wù)，顯虧損狀態(tài)，成立于2016年05月30日，參保人數(shù)9人。

整個(gè)募投項(xiàng)目不變的是同一塊土地，山科智能2016年5月購(gòu)入位于杭州市余杭區(qū)瓶窯鎮(zhèn)宗地編號(hào)為"余政工出（2016）012 號(hào)"土地使用權(quán)，面積為27,614.50平方米的土地，用于未來(lái)的統(tǒng)一生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并已于 2017年3月17日取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證（編號(hào)為：浙（2017）余杭區(qū)不動(dòng)產(chǎn)權(quán)第 0032914號(hào)）。

2016年末其他應(yīng)收款中土地履約保證金209.60萬(wàn)元，系由于募投項(xiàng)目尚未開工，根據(jù)當(dāng)?shù)卣?guī)定，土地履約保證金未收回。2017年末公司開始辦理施工許可證，已收回該項(xiàng)土地履約保證金。三年后的招股書顯示：發(fā)行人于2018年2月獲得施工許可證，于2018年5月以自有資金進(jìn)行先期投入，截至2020年5月末，累計(jì)投入3,962.04萬(wàn)元。這跟招股書規(guī)劃的兩年投入顯得差距較大，募投項(xiàng)目依照公司的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)來(lái)進(jìn)行，目標(biāo)不在于上市的進(jìn)程和投資者的資金才為正確：

對(duì)比起建設(shè)期的兩年，山科智能2019年12月31日，公司固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備的賬面價(jià)值為 378.90萬(wàn)元，原值為692.60萬(wàn)元，成新率為54.71%。設(shè)備的承載期有限，盡快投資新的設(shè)備顯得頗為緊迫。而從公司的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量看，山科智能亦可謂十足耐心來(lái)等待募投資金的到來(lái)；從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，毛利率的逐年遞減，是否會(huì)對(duì)募投項(xiàng)目的前景構(gòu)成傷害，或更為投資人關(guān)注。

公司的高管里，姚水根、劉百德、高雅麟均曾為各地市屬水務(wù)公司的從業(yè)者，2017年至2019年，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員薪酬總額為534.69萬(wàn)元、581.64萬(wàn)元及623.52萬(wàn)元，占當(dāng)年利潤(rùn)總額比重分別為9.27%、9.35%及8.23%。再加上歷年的股權(quán)分紅，每一個(gè)年度的1,020萬(wàn)分紅，山科智能的人才成本可謂不低。

山科智能起家于智能傳感器，進(jìn)擊智能水表行業(yè)，客戶涉及至國(guó)有水務(wù)公司和房地產(chǎn)，股權(quán)較分散，競(jìng)爭(zhēng)壓力大；未來(lái)的計(jì)量基礎(chǔ)行業(yè)整合，將對(duì)山科智能的業(yè)務(wù)形成根本上的沖擊。人才成本高，銷售投入兩倍于研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用里職工薪酬占據(jù)絕大部分，毛利率的逐年下降，募投項(xiàng)目的持地待幣可謂明顯。山科智能或許能順利過會(huì)，但未來(lái)的走勢(shì)還有待權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com與大家一起關(guān)注。