?最近換季，對(duì)于老人和孩子來(lái)說(shuō)是一個(gè)考驗(yàn)，醫(yī)院人滿為患。

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有一種兒科常見(jiàn)病，最近幾年發(fā)病率爆發(fā)式增長(zhǎng)：腸系膜淋巴結(jié)炎。

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很多兒童感冒后期會(huì)腹痛，檢查后絕大多數(shù)都是這種病，而治療的方式主要是益生菌調(diào)理和抗生素。

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大夫說(shuō)，這幾年這個(gè)病增加了幾十倍都不止，是因?yàn)楝F(xiàn)在孩子抵抗力大不如前了嗎？

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并非如此，而是因?yàn)楝F(xiàn)在檢出率高了。

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腸系膜淋巴結(jié)炎需要彩超確診，而現(xiàn)在很多城市的社區(qū)醫(yī)院都有彩超機(jī)，大幅提高了檢出率。

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隨著國(guó)產(chǎn)化替代的進(jìn)行，物美價(jià)廉的國(guó)產(chǎn)彩超設(shè)備，開(kāi)始走進(jìn)大大小小的醫(yī)院。

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國(guó)產(chǎn)彩超設(shè)備廠商，主要有邁瑞醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療和祥生醫(yī)療。

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這個(gè)行業(yè)空間足夠大，未來(lái)社區(qū)醫(yī)院會(huì)全面普及彩超設(shè)備，星空君分析一下這其中規(guī)模比較小又有點(diǎn)特殊的祥生醫(yī)療。

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一、營(yíng)收構(gòu)成：海外業(yè)務(wù)為主

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公司2020年在科創(chuàng)板上市，據(jù)招股書(shū)，2017年到2019年外銷(xiāo)收入分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的?74.57%、 74.84%、 75.12%和 81.81%。

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第一大客戶是佳能，對(duì)，就是感動(dòng)常在的佳能。

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不過(guò)公司不給佳能代工單反相機(jī)，佳能的彩超、CT等醫(yī)療影像設(shè)備全球前三，和祥生醫(yī)療有定制方面的合作。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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2021年三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.89億，較上年同期增加31.96%；凈利潤(rùn)7778萬(wàn)，較上年同期增加18.16%。

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不過(guò)，看似較高增幅的主要原因，是2020年受疫情的影響，公司營(yíng)收規(guī)模下降所致，而公司2021年的增幅里包含一部分水分。

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公司營(yíng)收規(guī)模不算大，但是利潤(rùn)表的構(gòu)成比較健康。毛利率常年維持在60%左右，在同行中，屬于較高水平。

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相當(dāng)多的醫(yī)療器械類企業(yè)，都存在著銷(xiāo)售費(fèi)用畸高的現(xiàn)象，而三季報(bào)中，祥生醫(yī)療的銷(xiāo)售費(fèi)用3642萬(wàn)，占營(yíng)收比例約12.6%；研發(fā)費(fèi)用4982，占營(yíng)收比例約17.26%。

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從占比來(lái)看，公司對(duì)研發(fā)投入比較大，靠的是技術(shù)實(shí)力，而非營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)。

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二、無(wú)處安放的錢(qián)

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從各個(gè)角度都比較完美的祥生醫(yī)療，財(cái)報(bào)里有沒(méi)有紕漏？

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星空君翻來(lái)翻去，發(fā)現(xiàn)一個(gè)重大的問(wèn)題：賬面錢(qián)太多了。

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公司募資9.5個(gè)億，上市前賬面限制資金就超過(guò)10個(gè)億，這意味著上市的目的并不那么單純，從招股書(shū)可以看出，財(cái)務(wù)投資者是投資的主力。

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當(dāng)然，資本推動(dòng)企業(yè)上市并不是一件壞事，有利于公司融資，但這種情況的弊端也是顯而易見(jiàn)：財(cái)務(wù)投資者不會(huì)追求長(zhǎng)期投資，不管公司經(jīng)營(yíng)狀況如何，會(huì)在一定時(shí)間段離場(chǎng)。

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上市成功后，公司的資金也暫時(shí)沒(méi)花掉，都去買(mǎi)了理財(cái)。2020年的理財(cái)收益高達(dá)2700萬(wàn)，2021年前三季度已經(jīng)達(dá)到了1365萬(wàn)，成為影響公司凈利潤(rùn)的重要因素。

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結(jié)合現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表，公司上市兩年來(lái)，累計(jì)投入在固定資產(chǎn)方面的資金只有6000萬(wàn)，對(duì)于一家醫(yī)療器械企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的固定資產(chǎn)投資實(shí)在太少了。

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三、為什么不擴(kuò)產(chǎn)？

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絕大部分公司剛剛上市成功后，憑借手里融到的資金，都會(huì)開(kāi)啟大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資進(jìn)程。祥生醫(yī)療為什么反而固步不前？

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帶著這個(gè)疑問(wèn)，星空君查了查公司的招股書(shū)，不小心發(fā)現(xiàn)了答案。綜合招股書(shū)提供的部分信息，找到了以下原因：

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1、公司產(chǎn)品比較單一，基本只有超聲波設(shè)備。

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其中以彩超設(shè)備為主，有部分黑白產(chǎn)品，但黑白產(chǎn)品面臨淘汰。

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2、國(guó)外中高端市場(chǎng)以GE、飛利浦為主，公司的產(chǎn)品面向低端，市場(chǎng)空間不大。

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公司在招股書(shū)明確了自己的地位，很有自知之明。

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3、受到關(guān)稅等政策的影響，面向美國(guó)的出口逐年下降。

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美國(guó)銷(xiāo)量占比一度超過(guò)12%，但隨著關(guān)稅壓力加大，公司逐漸減少了對(duì)美國(guó)出口。

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4、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓不足。

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作為社區(qū)醫(yī)院常備設(shè)備，公司產(chǎn)品本應(yīng)該在國(guó)內(nèi)大放異彩，但由于經(jīng)營(yíng)方向放在了海外，國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展比較緩慢。

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四、大手筆分紅

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2020年，公司凈利潤(rùn)9963萬(wàn)，當(dāng)年分紅8000萬(wàn)；2021年三季報(bào)顯示，已經(jīng)分紅6400萬(wàn)。

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前三大股東持股比例超過(guò)70%，這意味著公司把大部分利潤(rùn)都從上市公司轉(zhuǎn)移到了大股東手里。

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星空君并不反對(duì)上市公司分紅，反而鼓勵(lì)這種對(duì)投資者負(fù)責(zé)的操作。

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但是，對(duì)于剛上市的公司來(lái)說(shuō)，把絕大部分利潤(rùn)拿去分紅，就有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去了。

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正常的邏輯，是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，上市融資，然后拿融資的錢(qián)投入再生產(chǎn)。

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而公司融資后，卻把錢(qián)存起來(lái)生利息（投資收益），然后把賺的錢(qián)分紅… …

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從發(fā)展比較健康的上市公司來(lái)看，在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)差不多的前提下，分紅占凈利潤(rùn)30-40%左右的公司比較常見(jiàn)。

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五、總結(jié)

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公司董事長(zhǎng)莫善玨出生于1940年，獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、國(guó)務(wù)院國(guó)防工辦重要科技成果二等獎(jiǎng)，享受?chē)?guó)務(wù)院津貼，已經(jīng)81歲高齡。

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而總經(jīng)理莫若理女士，出生于1974年，是大學(xué)期間學(xué)的是國(guó)際法專業(yè)。

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結(jié)合公司背后的財(cái)務(wù)投資者，公司上市的目的也許就變得不那么純粹，而公司未來(lái)的發(fā)展方向，也讓人充滿了困惑。