巴菲特說，如果一支股票不打算持有10年，那么你連10分鐘都不該持有。這句話有很多解讀，但歷經(jīng)3月份中概股跌跌漲漲的起伏之后，它可以從持股心態(tài)上解釋：如果沒有對公司和市場有足夠的理解，投資者將很難穿越股票波動的周期，甚至抄在深淵上，賣在黎明前。

市場隨風而動的情緒，長期來看并不一定勝過公司經(jīng)營的邏輯。那么，現(xiàn)階段中概股的基本面是否有變？從財報數(shù)據(jù)出發(fā)或許能發(fā)掘到更多信息。

美東時間3月21日美股盤后，騰訊音樂娛樂集團（簡稱：騰訊音樂）將發(fā)布2021年第四季度和全年財報。自上市以來，騰訊音樂的財報表現(xiàn)一直較為穩(wěn)健，而這次在面對大環(huán)境和中概股的情緒變化后，外界對它的預期其實也需要換個視角。

互聯(lián)網(wǎng)重估能力圈：從流量驅動轉向精細化運營

互聯(lián)網(wǎng)公司近期財報的主旋律是：總體增長一般，甚至不排除有停滯；但是，在一些能左右對公司發(fā)展判斷的業(yè)務線上，又能夠看到一些亮眼的機會。從阿里、京東、B站等公司發(fā)布的財報來看，增長勉強達到預期，但有的業(yè)務卻受到擠壓。像去年社會消費品零售總額增速不佳，就對電商企業(yè)的影響較為明顯。

但是，它們的財報又并非全無亮點：阿里海外市場成為增速優(yōu)解，京東在下沉市場農(nóng)村地區(qū)的人均網(wǎng)購件數(shù)增長131%，B站的廣告連續(xù)第七個季度增速超過100%。

不難推測，騰訊音樂即將公布的年報或許也會呈現(xiàn)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體相近的走勢，關鍵指標穩(wěn)健，亮點體現(xiàn)在具體的業(yè)務動作上。當然，這并不是說明某一家公司的經(jīng)營有問題，而是當行業(yè)走勢相近時，尋找共性反而能夠讓外界看清趨勢。

2021年第三季度，騰訊音樂的在線音樂付費用戶數(shù)達到7120萬。而根據(jù)建銀國際、交銀國際、匯豐銀行、中信證券等多家券商機構的預測，2021年第四季度，騰訊音樂單季凈增在470萬-500萬之間，依然保持高速增長水平。

騰訊音樂2019Q4-2021Q3在線音樂付費用戶與付費率

（注：2021年Q4數(shù)據(jù)為中信證券預測）

音樂正版化與“音樂有價值”的觀念如今已經(jīng)深入人心，但在多年前，在被免費與盜版裹挾的中國在線音樂市場提出音樂正版化與音樂付費則不被行業(yè)與用戶理解。但騰訊音樂在戰(zhàn)略上長期布局、投入與培育，據(jù)知情人士了解，2017年騰訊音樂的付費率僅有2%左右，在2018年12月騰訊音樂上市時增長到4.2%，如今已經(jīng)達到了驚人的12%左右。

長期投入贏來了長期價值，而長期價值的釋放則剛剛開始。對比全球成熟市場50%及以上的付費率，騰訊音樂與背后的中國在線音樂市場，仍然有巨大的增長空間，遠未見頂。

從多年前，騰訊音樂就已經(jīng)將業(yè)務重點從追求用戶絕對數(shù)量的擴張，變成由存量免費用戶向付費用戶的轉化，而時間也給出了答案。

用質量增長意識替換對規(guī)模增長的追求，這可以說是對巴菲特說的“能力圈”邊際的重估：很少有公司能面面俱到地成長，在一個領域做到極致更值得期待?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)整體必須從流量驅動轉向精細化運營驅動，抓住內生動力，追求精益增長。

目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大邏輯依然在支持這些觀點。例如，表面上短視頻搶占了用戶娛樂時間，實際上用戶依然會回到騰訊音樂旗下QQ音樂、酷狗音樂和酷我音樂的平臺上去享受純正音樂的樂趣，而不僅僅是熱門BGM。類似的，無論是長音頻助力IP內容生產(chǎn)，還是進一步聯(lián)動騰訊生態(tài)，亦或是打造TME live和TMELAND的創(chuàng)新形態(tài)，騰訊音樂最大的業(yè)務特點，就是在每一個細分的領域，都有自己的優(yōu)勢打法。這些優(yōu)勢的打法化為組合拳，就構成了騰訊音樂內容和平臺的“一體兩翼”。

這是行業(yè)增長邏輯變化的縮影。深耕行業(yè)或許是頭部玩家們共同的解局思路，而騰訊音樂超前的意識，已經(jīng)給互聯(lián)網(wǎng)音樂行業(yè)樹起了風向標。

從騰訊音樂看行業(yè)未來的方向與機會

增長邏輯的轉型應當從用戶、從人出發(fā)。互聯(lián)網(wǎng)的下半場不再是單純讓人與人、信息和內容連接，而是圍繞不同角色的人構建多種服務圈，深挖行業(yè)整體的價值。

第一步是構建行業(yè)技術支撐體系。

電商需要支付，視頻需要算法，音樂需要音視頻質量優(yōu)化、 虛擬場景構建等等。騰訊音樂此前在投入端，尤其是技術研發(fā)和應用上，付出了不小的成本進行布局。在2021年第三季度，騰訊音樂就提到，由于增加了研發(fā)投資，一般和管理費用同比增長33%至10.5億元。這也讓騰訊音樂在技術上的成果是多方面的：TME旗下的天琴實驗室有多項論文被收錄于ICASSP、IJCNN等各大國際論壇組織，被業(yè)內稱為“黑科技實驗室”；騰訊音樂的“TME科技樂享季”，也對音樂行業(yè)輸出前沿技術力量與案例。

去年騰訊音樂推出的正版直播音樂服務系統(tǒng)“音速達引擎”、國內首個虛擬音樂嘉年華TMELAND，本質上都是技術的一種外顯。除此以外，還有TME數(shù)字藏品，從去年首批上線的胡彥斌《和尚》20周年紀念黑膠NFT，到今年3月12日騰訊音樂人剛剛推出的推出張尕慫“土潮歌”系列3D數(shù)字手辦等，騰訊音樂用實際行動證明，數(shù)字技術的投入讓音樂行業(yè)有了新的生命力。

在技術服務體系之上，騰訊音樂可以實現(xiàn)內容服務圈的構建，內容和平臺“一體兩翼”戰(zhàn)略也得以展現(xiàn)優(yōu)勢。關鍵在于，它始終以推動行業(yè)向善的態(tài)度，開放“能力圈”，實現(xiàn)廣泛的外延。

2021騰訊音樂人年度報告顯示：其平臺總入駐音樂人數(shù)再創(chuàng)新高，同比增長超51%，成為增長最快的音樂人平臺。其中，95后及00后音樂人群體占全平臺音樂人超過一半，已成為原創(chuàng)音樂創(chuàng)作的主力軍。

音樂背后的傳導力量是驚人的。海量的音樂人和作品可以容納不同的偏好，比如國風、電音，支撐一個領域的垂直音樂生態(tài)；可以給不同的場景注入活力，比如舉辦音樂節(jié)、行業(yè)盛典TMEA等，給音樂人打開了直通億萬用戶的窗口；可以為K歌、音樂視頻提供內容“血液”，促進文藝作品跨界融合。

它甚至還能成為有效的公益“價值放大器”。自2017年，騰訊音樂已經(jīng)連續(xù)5年為孤獨癥兒童打造“星星”的專輯；2021年，推出騰訊音樂藝術計劃“世界海洋日”企劃，用音樂號召更多人加入保護地球家園。

商業(yè)模式可以看作兩個維度的結合，一個是時間，代表可持續(xù)性，一個是空間，代表要素容納能力。騰訊音樂給行業(yè)帶來保持流動的活水，是可持續(xù)性發(fā)展。拓展音樂行業(yè)延伸長音頻、IP改造，打造新商業(yè)化手段，同時加強與騰訊生態(tài)甚至外部產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動，這些都讓騰訊音樂吸納更多要素，把行業(yè)的價值系數(shù)放大。

兩個維度的交錯，搭建起穩(wěn)定的結構。好的船配上好的船長，才能穩(wěn)穩(wěn)地穿越市場波動周期。

中概股周期大考下，騰訊音樂如何答題？

在3月16日中概股暴漲之前，摩根大通在3月14日直接唱空中概股的動作讓人大跌眼鏡：下調28家企業(yè)評級，此外，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF-KraneShares(KWEB)的估值一度回到了2013年剛成立時的水平。

這說明當前中概股已經(jīng)全盤脫離價值基本面。不止中概股，全球新經(jīng)濟股票正集體殺跌，比如流媒體領導者奈飛股價已自去年高點腰斬。

市場情緒已經(jīng)過度演繹，放大了一切不利因素。既然如此，破解魔咒的方法，正是拂去情緒的泡沫找支撐，唯有著眼長期價值，方可定風波。

這正是巴菲特“十年論”的一種實踐，中概股和美股并非首次遭遇階段性打擊，但回過頭來，中概股和美股優(yōu)質成長股一樣，企業(yè)基本面依然是穩(wěn)定的，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和頭部企業(yè)的競爭力依然在。比如在音樂行業(yè)，只需要問三個問題：

音樂是用戶的精神文化剛需嗎？騰訊音樂提供的內容是否足夠、是用戶的首選嗎？騰訊音樂有在堅持創(chuàng)新、為長期發(fā)展奠基嗎？

答案都是肯定的。

這正是理解為何騰訊音樂這樣的企業(yè)能在宏觀經(jīng)濟環(huán)境壓力中保持大盤的穩(wěn)定。更何況，音樂娛樂還大有可為。判斷要透過市場看經(jīng)營，看誰的方式更符合產(chǎn)業(yè)長期價值路線，更重視良性的循環(huán)增長。當潮水褪去，真金就將浮現(xiàn)。

這是騰訊音樂，以及眾多中概股一起面臨的周期大考，同樣也是美股的又一周期。在趨勢影響力大于企業(yè)優(yōu)勢時，聚焦核心價值的長期主義必將是穿越周期的利器。

當下，雖然互聯(lián)網(wǎng)面對的冬天還沒過去，但對正在經(jīng)歷的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，逆勢之下更見企業(yè)底蘊。一方面，中概股企業(yè)都在探索如何更好的過冬，冬天意味著對所有人都是一種考驗，但也是對生存力強、生命力旺盛的玩家的機會；另一方面，周期決定了世界不可能永遠是冬天，而在冬天時，就應該開始為春天蓄積能量做準備。

一旦冬天過去了，春天也就不遠了。這就是周期。

來源：美股研究社