《段永平投資問答錄.下》書摘
一、投資理念
投資的信仰
買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，句號！
價格圍繞價值上下波動。買股票花的是價格，買的是價值。
未來現(xiàn)金流折現(xiàn)只是一種思維方式，只有在自己能力圈范圍內(nèi)的公司，投資人才能毛估估看明白。
相信長期而言股市是稱重機，對沒有信仰的人而言，股市永遠是投票器
其實每個人都有一顆投機的心，所以才需要信仰。
我對信仰的理解就是“做對的事情”，或者說知道是“不對的事情”就別做了，“不對的事情”往往是有短期誘惑的。
投資是什么
做對的事情，把事情做對！
買股票就是買公司，買公司就是買其未來現(xiàn)金流。
這里現(xiàn)金流指的是凈現(xiàn)金流，未來指的是公司的整個生命周期。
折現(xiàn)率實際上是相對于投資人的機會成本而言的。最低的機會成本就是無風險回報率，比如美國國債的利率。
所謂能看懂公司就是能看懂其未來現(xiàn)金流。（做對的事情）比如生意模式、護城河、能力圈、等等.
所有所謂有關投資的說法實際上都是在討論如何看懂現(xiàn)金流的問題。
其實區(qū)分所謂是不是‘價值投資’的最重要，也許是唯一的點就是在‘投資者’是不是在買未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）
不要輕易去‘擴大’自己的能力圈。搞懂一個生意往往是需要很多年的，不要因為看到一兩個概念就輕易跳進自己不熟悉的領域或地方，不然早晚會栽的。
有些公司的生意模式很好，但股價有時候太貴，那就只能等了。好在這些年來一直如此，每隔些年就來個股災。
做對的事情和把事情做對
難道還有人明知是錯的事情還會做的嗎？那是因為錯的事情往往有短期的誘惑。
“做對的事情”其實就是發(fā)現(xiàn)是錯的事情的時候要馬上停止，不管多大的代價都是最小的代價。
投資里做對的事情就是買股票就是買公司，就是買公司的生意，就是買公司未來的凈現(xiàn)金流折現(xiàn).
從把事情做對的角度看，投資就是要看懂公司的生意.
在天賦、努力面前，做正確的事情是最重要的。因為只有這個是可以自己選擇的。
Stop doing list
做對的事情在實際中往往就變成不對的事情不要做。
第一，不要虧錢，第二，不要忘記第一條?！头铺?/p>
> 如果一個人投資到他不懂的東西里就有可能虧錢，所以要避免。
學巴菲特最重要和人們能夠?qū)W的東西其實是他不做什么！絕大多數(shù)人學的是相反的東西，就是他在做什么，那是沒辦法學的，因為每個人的能力圈不同。能力圈每個人不同，也是可以自己學的。
不做空。
坐在空頭位置，又看到股價遇到利好大漲，這是一件特別讓人氣憤的事情。人生苦短，遭受這種氣憤太不值當了。
做空是無限風險，痛苦無法安眠，公司可能有問題，市場最后的瘋狂，會讓你爆倉，萬劫不復。
不過投機是件非常好玩的事情，就像偶爾去下賭場一樣，如果你做好輸錢的準備的話。
不借錢。
無法安眠。不做空，不融資，想死都很難。
不借錢可能會失去一些機會，借錢可能以后就沒有機會了。
不做不懂的事情。
人一生富過一次就行。芒格一次半，史玉柱兩次。第一次膽大包天，第二次膽小如鼠。
知道自己的能力圈，比自己的能力圈的大小更重要。
在自己懂的東西上投資最重要的就是能看到風險在哪兒。
能力圈是對企業(yè)的商業(yè)模式和企業(yè)文化的理解，這個擴展很難，又往往與人的思維方式和世界觀相關。
不要走捷徑。
條條道路都可能通羅馬，這里是一條未必最好但肯定能到的。
除了我們已經(jīng)嘗試過的其他投資方法之外，價值投資是最壞的了
不頻繁決策
一個人一生當中能有 4-5 次機會就很不錯了。關鍵是，當機會出現(xiàn)時你是否能抓住。
對于不懂股票的人，不投資股票是最好的價值投資。
總的來講，看準了出手就要狠。似懂非懂很難下手狠。耐心等待總是有機會的。
不做短期的投機
常在河邊走，難免不濕鞋。濕一回，就是一輩子的事情了。
對有負債的公司不愿意重倉。
多數(shù)企業(yè)最后都是死在資金鏈斷裂上。
經(jīng)營中借錢與買股票用margin沒啥本質(zhì)區(qū)別，常用最后大概率都會倒在上面。
銀行只會給不需要錢的企業(yè)提供貸款。
無論多么有把握也不要用Margin。目前永輝是高杠桿的企業(yè)。
二、投資理解
其實價值投資是所謂投資的唯一一條路，不存在什么捷徑。不存在什么竅門。如果你想走輕松的路，我保證：它比艱難的路更長更痛苦。
基本理解
理解同上文。
推薦一下芒格的《窮查理寶典》
巴菲特談格雷厄姆-多德價值投資
安全邊際：
以 40 美分購買價值 1 美元的資產(chǎn)，
好的公司，價格越便宜，買入的風險越低。
不要用8000萬去買價值8300萬的企業(yè)，要留足余地。
他們都是在購買生意，而不是買股票。（把上市公司看成非上市公司，會變得更理性）
投資者們一直以來都是從價格與價值之間的差異謀利的。
價格受到華爾街“羊群”影響，而被人們的情緒、貪念和恐懼把推向極端時，我們很難相信，它的價格變化是理性的
價值投資并沒有固定的模式和規(guī)定的做法，每個人都可以用自己獨有的方式做價值投資。
價值投資是一個讓人長壽的好方法。
價值投資很簡單，追隨者也很多，但能堅持下來的人很少。
他說從來沒見過一個人花 10 年的時間轉(zhuǎn)到價值投資這條路上來。懂了就是立刻懂了。
價值投資難么
知易行難，Simple but not easy.
原則簡單：買股票就是買公司，這時做對的事情。
搞懂生意不容易：如何找到好生意，這時把事情做對，需要花很多功夫研究。
我說 10 塊錢的東西有人一塊錢哭著喊著要賣給你，你要勇氣干什么？這句話放在這里也適用：10 塊錢的東西有人非要一塊錢賣給你，你為什么會覺得難呢？為什么呢？
當你也不知道你要買的東西到底是什么的時候，那可確實有點難了，那種時候就會東張西望地看別人的反應。
長期來講真正的價值投資確實有點難，是很難虧錢的難。
注：價值投資是真正的理性。
什么人適合投資股票
其實小額投資者有機會應該去找些看得懂的中小型公司，從而找到回報比例更高的公司。
封倉十年的選擇
時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人。
不想持有 10 年的股票一天也不要持有。
不一定是10年，這是個定性的比方。從十年或以上的角度看，定量分析很荒唐。
價值投資并不是盲目的買進并長期持有。如果是好公司才值得在好價格時買進并長期持有。
投資里很重要的一點就是要避免大麻煩。
20年后往回看，你希望自己手里拿的是什么？
發(fā)現(xiàn)分析師的報告大部分都是胡亂拼出來的。再后來就再也沒興趣看分析師的報告了，再后來突然明白為什么他們可以做一輩子分析師也退不了休的原因了。
知道什么會發(fā)生比知道什么時候會發(fā)生要容易的多。很多事情，不管是好事還是壞事，給他 10 年，大概率就會發(fā)生了，三年則未必，但三年會發(fā)生的概率顯然會比三天高
守正不出奇，但如果守正了，很難不出奇。
三、Golf 與投資
Golf
平常心：golf和投資一樣，不要怕失去機會，最重要是不犯大錯。
投資大概是唯一的能看到業(yè)余比職業(yè)表現(xiàn)好的地方，但整體而言，應該還是職業(yè)好。
看懂一家公司
昨天問一炒股朋友：最近股市暴跌了，睡眠怎樣？他說：像嬰兒般睡眠。我說：不愧是高手！這都能睡得著！他沉默半響道：半夜經(jīng)常醒來哭一會再睡。（從網(wǎng)易微薄上轉(zhuǎn)帖）段永平：如果是半夜起來笑一會會怎么樣？如果因為自己買的股票掉了而興奮的話，對價值投資的理解就可能有進步了。
我也重新 review 過我為什么投 yahoo 的理由，發(fā)現(xiàn)好的理由并沒有任何減少，負面的東西也沒有任何增加，我也就沒有任何事情需要擔心的了。
你懂的才是好生意
舉個所謂懂的例子：比如蘋果，我在 2011 年買蘋果的時候，蘋果大概 3000 億市值（當時股價 310/7=44 ），手里有 1000 億凈現(xiàn)金，那時候利潤大概不到 200 億。以我對蘋果的理解，我認為蘋果未來 5 年左右贏利大概率會漲很多，所以我就猜個 500 億（去年 595 億）。所以當時想的東西非常簡單，用 2000 億左右市值買個目前賺接近 200 億／年，未來 5 左右會賺到 500 億／年或以上的公司（而且還會往后繼續(xù)很好）。如果有這個結論，買蘋果不過是個簡單算術題，你只要根據(jù)你自己的機會成本就可以決定。
懂了才能拿得?。。?！
公司就是永遠都不想賣的公司。一生找到幾個這種公司，想不發(fā)達也難
當沃倫在商學院上課時，他說：我用一張考勤卡就能改善你最終的財務狀況，這張卡片上有 20 格，所以你只能有 20 次打卡的機會 —— 這代表你一生中所能擁有的投資次數(shù)。當你把卡打完之后，你就再也不能進行投資了。在這樣的規(guī)則之下，你將會真正地慎重考慮你做的事情，你將不得不花大筆資金在你真正想投資的項目上。這樣你的表現(xiàn)將會好的多。
只要做好準備，在人生中抓住幾個機會，迅速地采取適當?shù)男袆?，去做簡單而合乎邏輯的事情，這輩子的財富就會得到極大的增長。上面提到的這種機會很少，它們通常會落在不斷地尋找和等待、充滿求知欲望而又熱衷于對各種不同的可能性作出分析的人頭上。
安全邊際
我自己對安全邊際的理解實際上是自己對要投資的生意的了解度。自己覺得風險越小的投入的比例就可以越大些。
安全邊際的要點在于在能力圈范圍內(nèi)對橋的了解，而不該圍著卡車轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去。
四、財務理解
財報
看財報是必要的。
看的主要目的是剔除不想投的公司。財報看了不喜歡、看不懂，就不看了。
看什么
關心什么
擔心什么
比較在意的數(shù)字是幾個：負債、凈現(xiàn)金、現(xiàn)金流、開銷合理性、真實利潤、扣除商譽的凈資產(chǎn)。
我在乎利潤、成本這些數(shù)據(jù)里面到底是由哪些東西組成的，你要知道它真實反映的東西是什么。而且你要把數(shù)據(jù)連續(xù)幾個季度甚至幾年來看，你跟蹤一家公司久了，你就知道他是在說謊還是說真話。
好多公司看起來賺很多錢，現(xiàn)金流卻一直在減少。那就有危險了。
這家公司的行為跟華爾街對他的影響有多大的關聯(lián)度？如果關聯(lián)度越大，我買他的機會就越低。
:未必市值低過凈資產(chǎn)甚至現(xiàn)金的股票就值得投資，除非你能看懂你買的是什么。
現(xiàn)金很少就很危險，容易讓一個小錯誤把自己打倒。
負債的好處是可以發(fā)展快些。不負債的好處是可以活得長些。再說，一般來講，銀行都是要確認你不需要錢時才借錢給你的。
不賺錢的生意多少營業(yè)額都是沒用的。
長期來講，沒有正的現(xiàn)金流的業(yè)務是不可能有利潤的
如果你能保證里面沒假賬，凈資產(chǎn)不貶值，利潤不下降還不會用途不當，這個價格倒也不貴。
回購與分紅
其實任何股票都只有一個真正的買家，那就是公司自己。
其實會買公司股票的人只有一個，那就是公司自己，別人都是過客。
靠債務回購是件非常不舒服的事情。
好公司當現(xiàn)金多于需要又不能有效利用時自然會分紅的，不然就不算很好的公司。
ROE
“凈資產(chǎn)收益率”是個很好的指標，可以用來排除那些你不喜歡的公司，但不能作為“核心指標”去決定你是否要投的公司。這個指標如果好的話，你首先要看的是債務；如果沒有債務問題則馬上要看文化，看這種獲利是否可以持續(xù)。最后還是要回到“ right business ， right people ， right price” 。
在沒有貸款的前提下，凈資產(chǎn)收益率高的公司當然是不錯的，說明公司的盈利能力強。凈資產(chǎn)收益率低的公司一般都不太好，但成長型公司的初期可能凈資產(chǎn)收益率會很低。關鍵還是看你能不能看懂公司的未來（現(xiàn)金流）。
五、估值邏輯
我永遠只有一種投資模式，那就是估算未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。
這點很像打高爾夫，每支桿的揮桿動作都是一樣的。
現(xiàn)金流角度
如何看待虛擬貨幣？沒有現(xiàn)金流的東西不知道怎么看。
估值方法
我是非常相信“市場有效論”的，但市場的有效不是及時的。
價格圍繞價值上下波動，所以價格是由價值決定的。所謂的資產(chǎn)的價值取決于其能夠產(chǎn)生的未來（凈）現(xiàn)金流。這一點就是所謂價值投資里的“you must believe” 的唯一的一點，關鍵時刻往往很管用。
短期而言，股票市場是一個投票機，但長期來說，它卻是一個稱重器。
現(xiàn)金流折現(xiàn)
我一直在講未來現(xiàn)金流折現(xiàn)是個思路，不需要公式。
我覺得所謂未來現(xiàn)金流的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往會陷于細節(jié)而忽略整體。
我對“估值”的定義基本上就是對企業(yè)的了解，
自己現(xiàn)在“估值”時總是在試圖搞明白自己付出什么“價”才能 5 年 10 年都不操心，或者說擁有的股權在 5 年 10 年以及未來帶來的實際回報值不值我付出的價錢。這里最大的不同是，我不考慮市場因素，或者說，不管市場目前愿意給什么價。
我覺得估值在決定賣股票時也是毛估估的，比如當萬科漲到 3500-3600 多億時，我曾強烈建議我一個朋友應該賣掉，因為我覺得萬科要持續(xù)賺 300 多億是件很困難的事，你花 3000 多億去賺不到 100 億的年利潤實在不是個好主意。如果你真的喜歡萬科，可以等一等，將來可能會有機會用同樣的錢買回更多的股份回來。
寧要模煳的正確，也不要精確的錯誤
有一個 300 斤的胖子走進來，我不用秤就知道他很胖。
對PE的看法
pe 是歷史數(shù)據(jù)，我們買的是未來的現(xiàn)金流。所以除非你能從歷史中看到未來，否則沒意義。相對于 pe ，我會更多用 e/e 來衡量一個企業(yè)。
pe=10 意味著要 10 年才能賺回股價，如果你想買的話，你必須認為 10 年內(nèi)的平均年利潤要達到或超過現(xiàn)在的年利潤。在我眼里看來，盛大游戲好像有點強弩之末的感覺。
一般來講，pe 很低的公司很可能是有問題的公司，除非你了解，否則最好別碰。
相對于 pe ，我會更多用 e/e 來衡量一個企業(yè)。這里有一個 e 是 enterprise value 。
市值+ 負債 - 現(xiàn)金，enterprise value 的本意是如果你要買下這個公司真正要花的錢。
。投資的定義在我來講就是擁有一家公司的部分或者全部，最簡單的概念就是“擁有”。
什么時候買？
股票是由每個買家自己“定價”的，到你“自己”覺得便宜的時候才可以買，實際上和市場（別人）無關。
今天的萬科沒有成功買進，就是因為覺得跟市場有關。19塊錢的萬科已經(jīng)很便宜了，還想更便宜，就有點貪得無厭了?！?0211111
但是我有個理解，就是無論什么時候賣都不要和買的成本聯(lián)系起來。該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經(jīng)賺錢了”。
不然的話，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價錢就賣了（也會在虧錢時該賣的不賣）。買的時候也一樣。
買的理由可以有很多，但這只股票曾經(jīng)到過什么價位最好不要作為你買的理由。
我的判斷標準就是價值。
這也是我能拿住網(wǎng)易 8-9 年的道理。
什么時候確實可以完全忽略市場的影響的時候，對價值投資的理解就算是很到位了。
You must BELIEVE !
你認為 yahoo 還會更便宜的理由是因為你眼睛盯著市場，在琢磨別人會怎么看 yahoo ，但最重要的是你自己怎么看。
我買股票時總是假設如果我有足夠多的錢的話，我是否會把整個公司買下來，然后把他退市。
說起孤獨，讓我想起當年買網(wǎng)易的時候。從開始買到網(wǎng)易跌破 1 塊錢滿 3 個月的那天總共兩個多月的時間里（這句話繞不？），每天的買單可能有一半都是我的（每天只有幾千股成交），當時確實感覺很孤獨，尤其是最后一天，居然一下買了接近 50 萬股（相對于現(xiàn)在的 200 萬股）。據(jù)說那天賣的人是害怕 3 個月滿了會被摘牌。買的那個人的想法非常簡單，認為買的是公司，上不上市無所謂。孤獨有時候確實價值連城。
一般來講，當我買一只股票時，一定會有個買的理由，同時也要看到負面的東西。當買的理由消失了或重要的負面東西增加到我不能接受的時候，我就會離場。太貴了有時會成為離場的理由。
我個人認為其實大部分情況下，優(yōu)秀的企業(yè)都是處在合理的價格區(qū)間。合理的價格大概就是可買可不買的價錢。偶爾會有不合理的時候，那往往就是機會，如果你能識別的話。
平時收集好公司，等市場低迷時入場。
買入價格合適（公道）的偉大企業(yè)遠比買入價格便宜的普通企業(yè)要好。
機會成本
想起沉入成本。還想起老巴說的，如果是個坑就別再往下挖了。
機會成本（ Opportunity Cost ）（又稱為擇一成本、替代性成本）是指做一個選擇后所喪失的不做該選擇而可能獲得的最大利益
持有等于買入是個事實，不是觀點。買入＝持有。
六、投資方法論
看待宏觀
我好像印象中沒見過經(jīng)濟學家最后成為投資大家的，似乎經(jīng)濟學家都不太會投資。
如果 A 股整個市值超過整個 GDP 那么我認為牛市已經(jīng)接近到頂了。如果 A 股整個市值低于 GDP 的 1/3 或者還要低，那么接近熊底了，看好的股票可以買了，也差不多了。
其他的東西對公司短期盈利有影響，但如果你從 5 年 10 年的角度看，你會發(fā)現(xiàn)宏觀的東西對公司的影響要比想象的小得多。
牛市與熊市的策略
“最糟糕的投資方式”就是嘴上講的是價值投資，干的卻是投機的事。
個人認為牛熊市的叫法不是價值投資的。事實上也沒有人真的知道什么時候是牛市什么時候是熊市（事后知道的挺多），而且大多數(shù)人在牛熊市都虧錢
right business 、 right people 、 right price 和牛市熊市沒有必然關系，但“熊市”時 right price 出現(xiàn)的概率確實會比“牛市”高很多
投資非常像種田，是個結硬寨，打呆仗的過程，所以投資者就像農(nóng)夫。投機則像狩獵，是個零和游戲，投機者之間互為獵物，非常刺激。
投資是個快樂的事情，投資人可以慢慢享受其過程。
"If you're an investor ， you're looking onwhat the asset is going to do ， if you're a speculator ， you're commonly focusing on what the price of the object is going to do ， and that's not our game. "
關于科線圖：我也看過幾天，就是不明白所有人看一張圖，為什么可以得出相反的結論。
看圖看線實際上就是看目前（這個時刻或時段）別人對股票的看法。所謂的價值投資者的心中是無圖無線的。
抄底的想法也是不現(xiàn)實的，眼睛盯的是別人，抄底思維是投機。價值投資眼睛一直到盯著公司的價值看。
短期高點賣出也存在永遠也買不回來的風險。(BTC)
對沖的好處是該賺時不多賺，該賠時不少賠。
果量化投資真管用的話，那現(xiàn)在世界上最有錢的一定都是我以前的那些老師和同學們或其他數(shù)學家們，啥時候能輪到那些數(shù)學其實不那么好的人們？這個悖論真得那么難懂嗎？
Day trading is good for fun.（Day Trade 完全看運氣，時間長了一定虧錢，至少虧的是每次進出的手續(xù)費。）
任何時候，只要你還想著要空一把誰，那就表示你還是個投機分子，以為自己比市場聰明。
金融衍生品
關于賣put
這不就是您說的毛估估嗎？你已經(jīng)很想買正股了，當然不會介意以更便宜的價格買。
對，賣 put 的根本道理就這一條，不知道為什么會被人說得那么復雜。
他賣出的put的價格比當前的價格還低，還能先收一筆錢。只需要到期后交割就行了。風險是股票的價格歸零，可控。
買option是投機，長期做早晚要虧光。賣PUT是賺投機者的錢。
賣PUT covered option的要點是：
長期看好公司
準備好現(xiàn)金在那兒，如果沒有，就等于用margin
只對特別的目標交易，并且準備足夠的現(xiàn)金接put進來的股票
傾向于賣的股票，就賣call option，想買的股票就賣put。
現(xiàn)在的段永平認為即使是賣 option 也應該是不對的，因為好不容易找到的好公司很可能會因為賣 option 把機會錯失了。最簡單的辦法其實就是找到好公司，在合適的價錢買下拿著
如果不懂，不要做衍生品。
投資心態(tài)-平常心
想拿得住一只漲了很多的股票必須要有很好的平常心（芒格叫理性），平常人是很難有平常心的。
在投資里心理學大概最有用的就是當別人恐懼時和當別人貪婪時你不要跟別人一樣就行了。
說到頭還是回歸本源，就是回到價值上。只要你投的公司是自己明白的生意，就不容易恐懼也不容易貪婪，心理學其實也就沒啥用了。
對所謂價值投資者而言，其實沒有那么考驗。他們也就是沒有合適的東西就不買了，有合適的再買，就和一般人逛商場一樣。我想每個人逛商場時一定不會把花光身上所有錢作為目標吧。
絕大部分人是不會有耐心磙大雪球的，太辛苦太枯燥，不如搓個小雪球打雪仗過癮 !
當你有一個類似于“年復合增長率 20%” 或 whatever 的目標時，你可能就要開始犯錯誤了。個人認為投資的決策過程比短期結果重要。只要你過程出錯少，最后的結果應該就會很好。比來比去很容易失去平常心，從而導致犯錯誤。
當一個人決定要在股市干一票，然后去買個什么東西的時候，就離失敗不遠了——《大作手》
記：一個朋友經(jīng)常說他每個月算一次股票投資的收入，我覺得還是有些投資的嫌疑的。每個月都要算一次，可能很多持有，都沒有兌現(xiàn)，也可能會有焦慮的心態(tài)。所以，我覺得，還是按照公司算比較好，不到全部清倉，我從來不計算受益。
關于波動
經(jīng)典金融學認為，波動是風險，所以要分散化；后來我認為波動是機會，只有波動，才可以不斷的低買高買，做趨勢和波段“投資”；段總認為，買到好公司，心中應該無波。
悲觀氣氛到達頂點時，找到最好的進場機會，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。
投資書籍
《基業(yè)長青》、《從優(yōu)秀到卓越》、《巴菲特致股東的信》、《韋爾奇自傳》、《窮查理寶典》、《聰明的投資者》、《證券分析》。
核心的觀點是：買股票就是買公司。
不喜歡《滾雪球》因為巴菲特自己也不喜歡這本書。
看書不需要太多，道的東西需要悟，術的東西需要學。
如果不看老巴的書，我的書有什么用？如果看老巴的書，我的書又有什么用？
投資的書要慎重，因為大部分跟投資有關的書可能都是把你往溝里帶的。
回歸本源，價值投資應該就是依托常識、本分的投資方法。不投機、不借錢、不用杠桿、不做不懂的，踏踏實實的踐行買股票就是買公司、買公司未來的現(xiàn)金流的折現(xiàn)的原則，從10年20年以上的視角，通過好模式、好文化、和合適價格判斷是否持有一家公司。
七、案例分析
茅臺
酒是一種讓人快樂的東西。
就是很大差異化的東西。
好產(chǎn)品，好喝了很久很久了
有預售款，多數(shù)行業(yè)都是先貨后款的。
別人的庫存會變成垃圾，茅臺的庫存是個寶。
毛利高、新牌子少。
喝白酒的人可能會遞減 ，但是喝茅臺的人不一定。
茅臺的市場占有率還很小，上升的空間大。
有自主定價權，量價同升。
企業(yè)文化，品質(zhì)文化：產(chǎn)量服從質(zhì)量、速度服從質(zhì)量、成本服從質(zhì)量、效益服從質(zhì)量，不挖老窖，不賣新酒。
端午踩曲，重陽投料，釀造期間九次蒸煮，八次發(fā)酵，七次取酒，分型儲存，勾兌窖藏，五年后包裝出廠”。換言之，茅臺從生產(chǎn)到消費者手上，至少需要 5 年。
風險因素：
多元化：多推一些便宜的非 53 度酒，包括茅臺啤酒和紅酒，甚至茅臺米酒啥的，以及茅臺礦泉水，茅臺酒店，茅臺手機，茅臺空調(diào)，加快推出的速度，五年出廠的規(guī)矩也不要了，假酒也不管 …… 。十年后，茅臺的地位就應該徹底不一樣了
假酒，不知道如何買到真的酒。
赤水河污染
禁酒令對與茅臺的銷售影響應該是不大的。
網(wǎng)友看法看法：
一、年份酒和系列酒銷量下降， 53 度飛天銷量增長（ 53 度飛天市場占有率提升，年份酒和系列酒以后能增長那是錦上添花）
二、預收款 5.4 億，去年是 30.4 億，少了 25 億。（其實看預收款那是以前供不應求時的茅臺，可還是有人盯著不放）
三、銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金 140.58 億，去年是 119.59 億，增長了百分之 17 。
四、國外收入 3.13 億，減少百分之 17.92 。（離袁老板的三到五年國際上銷量達到 30% 左右又遠了點）
五、茅臺現(xiàn)金 210 億，存貨 130 億，今年利潤 150 億，現(xiàn)在市值 1800 億．（這個價錢還是很便宜）
我覺得在相對于通脹而言，茅臺增長沒有瓶頸，應該可以輕松打敗通脹。
便宜或貴的說法取決于對公司 10 年后的狀況的認識，很難在 a 股上找到能看明白 10 年或以上的公司。我喜歡茅臺也是基于這點，只買生意，不預測股價。
網(wǎng)易
蘋果
商業(yè)模式分析：
蘋果的產(chǎn)品確實把用戶體驗或消費者導向做到極致了，對手在相當長的時間里難以超越甚至接近（對喜歡蘋果的用戶而言）。
蘋果的平臺創(chuàng)建起來了，或者說生意模式或者說護城河已經(jīng)形成了（光軟件一年都幾十億的收入了）。
蘋果單一產(chǎn)品的模式實際上是我們這個行業(yè)里的最高境界，以前我大概只見到任天堂做到過（ sony 的游戲產(chǎn)品類似）。單一產(chǎn)品的模式有非常多的好處：
可以集中人力物力將產(chǎn)品做得更好。比較一下 iphone 系列和諾基亞系列（今年要推出 40 個品種）。蘋果產(chǎn)品的單位開發(fā)成本是非常低的，但單個產(chǎn)品的開發(fā)費卻是最高的。
材料成本低且質(zhì)量好，大規(guī)模帶來的效益。蘋果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬件恐怕沒人能達到蘋果的成本。
渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量（同行也未必明白），我是 20 年前從任天堂那里學會的。那時很多做游戲機的都喜歡做很多品種，最后下場都不太好。
蘋果的營銷也是做到極致了，連廣告費都比同行低很多，賣的價錢卻往往很好。
蘋果的產(chǎn)品處在一個巨大并還有巨大成長的市場里。
智能手機市場有多大？你懂的！
pad 市場有多大？你也會懂的。
毛估估
我在 2011 年買蘋果的時候，蘋果大概 3000 億市值（當時股價 310/7=44 ），手里有 1000 億凈現(xiàn)金，那時候利潤大概不到 200 億。以我對蘋果的理解，我認為蘋果未來 5 年左右贏利大概率會漲很多，所以我就猜個 500 億（去年 595 億）。所以當時想的東西非常簡單，用 2000 億左右市值買個目前賺接近 200 億／年，未來 5 左右會賺到 500 億／年或以上的公司（而且還會往后繼續(xù)很好）。
注：按照這個邏輯，蘋果現(xiàn)在顯然有點貴了（20211113）。
感覺應該再看一次《喬布斯傳》
全文完～
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