“這樣微小的舉動可能是很多事情的前兆。”

分析師：零號

出品：煉金研究所

前瞻閱讀：《埃克森美孚困境》

當(dāng)石油成為熱門話題，了解石油領(lǐng)域的人會關(guān)注到巨頭?？松梨冢╔OM.US）旗下子公司XTO能源主動向HugotonRoyalty Trust發(fā)出了一筆收購要約，這筆僅僅700萬美元的收購對于埃克森美孚這樣規(guī)模的公司來說，似乎有些微不足道。然而考慮到市場的低迷行情，這樣微小的舉動可能是很多事情的前兆。

這一切還要從埃克森美孚的季度業(yè)績講起。即使沒有疫情，閱讀過我的前瞻分析的朋友也能知道，該公司的業(yè)績難有好轉(zhuǎn)。

來源：?？松梨谪攬驪PT

2020年第一季度，?？松梨诙劝垂J(rèn)會計準(zhǔn)則計算的利潤總額為6億美元?？紤]到該公司的季度股息近37億美元，加上資本義務(wù)，在最近的削減后達(dá)每年近50億美元。公司顯然做得不太好。事實上，按照目前的速度，算上股東回報，這家市值近1900億美元的公司的債務(wù)每年增加近400億美元。

具體來說，2019年第四季度和2020年第一季度加起來，該公司從資產(chǎn)出售中獲利32億美元，并借了115億美元，總計147億美元。在此期間，公司的現(xiàn)金增加了93億美元。這意味著，該公司兩個季度的現(xiàn)金總額下降了54億美元，根據(jù)我的預(yù)測，這個數(shù)字還算不錯，這主要是源于現(xiàn)有資產(chǎn)的折舊。

基于公司對2020年第二季度的展望，預(yù)計由于各種市場和經(jīng)濟因素的影響，產(chǎn)量將減少50萬桶/天。該公司的下游業(yè)務(wù)和化工業(yè)務(wù)也將大幅下滑。最后，公司的企業(yè)開支應(yīng)該花費約9000萬美元。

總體而言，考慮到產(chǎn)量下降、煉油業(yè)務(wù)下滑和企業(yè)支出減少，該公司當(dāng)季現(xiàn)金支出減少，這些因素加在一起應(yīng)該更接近100億美元的財測，而不是該公司近幾個季度約30億美元的財測。

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上圖是公司給出的供應(yīng)與需求的估計范圍。如上所述，2020第二季度將是最糟糕的季度，然而在下半年，公司有望看到復(fù)蘇。

根據(jù)牛津大學(xué)最新關(guān)于疫苗研究的報告，他們認(rèn)為在9月初就能研制出疫苗，而這個時間點是符合供應(yīng)預(yù)期的，如果疫苗可行，那么市場沒有理由不恢復(fù)。

最重要的是，?？松梨诮K于在降低成本方面做了工作，選擇大幅降低現(xiàn)金運營成本和資本支出。該公司計劃將2020年的現(xiàn)金運營支出削減20%，目前已經(jīng)將現(xiàn)金運營支出削減了7%。該公司還決定將資本支出大幅削減30%，從近300億美元降至230億美元。

?？松梨诘馁~面資本負(fù)債率處于同行范圍的最低水平，處于可控范圍內(nèi)。此外，該公司的現(xiàn)金+循環(huán)信貸額度達(dá)到了令人難以置信的可控水平——260億美元。換而言之，投資者信任這家公司，并愿意借錢給它，這不難理解（可以對比我國的“兩桶油”）。公司最近在3月份發(fā)行了價值95億美元的債券，30年期債券成本為3.452%。該公司可以以這樣的利率再借入100億美元，并持有這些資金直到石油危機結(jié)束，同時每年僅損失3.45億美元。此外，從低利率中還可以推斷銀行仍然相信該公司的事實。

在投資上，埃克森美孚這樣的公司在危機期間，往往喜好斥資收購?；仡?000年的崩盤，公司收購了美孚；2008年收購了XTO能源。但在當(dāng)前，公司還沒有做過任何類似的事。

這也是我認(rèn)為此次700萬美元只是小試牛刀的邏輯：氣候變化、行業(yè)面臨威脅必然會促使公司通過監(jiān)管機構(gòu)進(jìn)行重大收購，假設(shè)我是做這個投資決策的人，西方石油公司（OXY. US）目前市值約140億美元會是一筆不錯的交易；而在全球范圍內(nèi)，Hess(HES.US)也會是不錯的選擇，這家主要資產(chǎn)在圭亞那的公司價格也在140億美元左右。更大膽一些的假設(shè)，?？松梨诳梢灾苯?strong>拿300億美元完成對以上兩家公司的收購，幫助公司的日產(chǎn)量提升到500萬桶的數(shù)字。