從童年起，星空君就是一個好奇心比較強的孩紙。

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夢想就像一道光，他想改造這個世界。

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在別的小朋友攢錢買玩具的時候，星空君用辛辛苦苦攢的壓歲錢，買了電烙鐵、萬用表和幾包漆包線。

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以至于直到現(xiàn)在，雖然平時翻年報非常忙，電腦壞了依然是親自動手。

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漆包線是一種電磁線，電磁線廣泛應(yīng)用在電機、電器、儀表、變壓器以及各種電子元器件，隨著科技的進步，應(yīng)用范圍越來越大。

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比如，新能源車對電磁線的需求量比較大。

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但，這并不意味著做電磁線就是新能源概念。

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星空君見過一家搞工程建設(shè)的上市公司，給動力電池公司蓋廠房，業(yè)務(wù)就歸集到新能源業(yè)務(wù)。

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當然了，新能源車的高速發(fā)展，對電磁線行業(yè)是有利的，帶來產(chǎn)能需求和技術(shù)革新。

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長城科技發(fā)布了2021年年報。

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你以為長城是造汽車的，其實是造電腦的，你以為是造電腦的，其實是造漆包線的… …

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A股品牌標識重名最多的，可能就是長城了。

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長城科技是一家浙江公司，專業(yè)造電磁線。電磁線和新能源車關(guān)系最密切的部分，可能就是因為著名物理學家法拉第發(fā)現(xiàn)了電磁感應(yīng)。再后來，賈躍亭的電動車品牌命名為法拉第未來。

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一、業(yè)績含金量

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2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 107億元，較上年同期增長 70.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤?3.4億元，較上年同期增長 95.79%。

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2021 年公司電磁線產(chǎn)品產(chǎn)量 16.00 萬噸，較上年同期增長?21.18%；銷量 16.30 萬噸，較上年同期增長 26.27%， 其中小扁線產(chǎn)量 4,532 噸，銷量4,255 噸。

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為什么單獨拎出來“小扁線”的產(chǎn)量？

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因為小扁線屬于高端產(chǎn)品，技術(shù)含量高，毛利也相對比較高，主要用于新能源車。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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中國已經(jīng)成為全球電磁線生產(chǎn)大國，每年產(chǎn)量100萬噸左右，占全球的50%。長城科技16萬噸的規(guī)模，在行業(yè)屬于前列。

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但是，結(jié)合公司歷年來的財務(wù)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，公司營收規(guī)模成長迅速，但利潤非常低：貼地飛行。

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這和公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)，嚴格意義上，公司并不是一家生產(chǎn)銷售企業(yè)，而是一家代加工企業(yè)。

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二、盈利模式

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年報顯示，公司稱，生產(chǎn)模式是以銷定產(chǎn)。

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定價方面，本公司產(chǎn)品售價按照“銅價＋加工費”的原則確定，加工費在綜合考慮產(chǎn)品品種和規(guī)格、結(jié)算方式等因素后與客戶協(xié)商確定。銅價（電解銅）的定價方式是根據(jù)客戶的要求，按照上海有色網(wǎng)（?http://www.smm.cn）公布的 1#電解銅平均價格或上海期貨交易所銅期貨平均價格為定價依據(jù)，采取點價和均價兩種方式與客戶進行確定。

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不難發(fā)現(xiàn)，從原材料定價到產(chǎn)成品定價，都是提前和客戶約定好的，公司只賺取微薄的加工費。

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這是行業(yè)特點導(dǎo)致的，銅作為消耗量極大的金屬材料，短期內(nèi)價格波動比較大，如果采用普通商品的定價模式，等價格傳導(dǎo)至市場，很可能生產(chǎn)方已經(jīng)破產(chǎn)了。

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代加工模式的優(yōu)勢很明顯，可以避免原材料價格巨幅波動對公司經(jīng)營的影響，但是劣勢也很明顯：毛利率極低。

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公司2021年的毛利率只有6%，最好的年份，也就8%左右。

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如果不是公司費用成本控制比較好，這么低的毛利率，妥妥的要虧損了。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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三、不做市場的企業(yè)有未來嗎？

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星空君曾經(jīng)拿到過一家企業(yè)的組織架構(gòu)圖，驚訝的發(fā)現(xiàn)，竟然沒有市場營銷部門。

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都2202年了，還有企業(yè)可以不做市場？

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長城科技的銷售費用幾乎可以忽略不計，2021年只有764萬，以運費為主。

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一家企業(yè)，真的可以不做市場嗎？

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在年報中，公司稱，作為國內(nèi)電磁線行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，經(jīng)過多年的市場培育和開發(fā)，集聚了電磁線下游各個行業(yè)有代表性的優(yōu)質(zhì)客戶，該類客戶均為國內(nèi)外知名的品牌企業(yè)，下游應(yīng)用涉及工業(yè)電機、家用電器、汽車電機、電動工具、儀器儀表等產(chǎn)品領(lǐng)域，需求穩(wěn)定且具有持續(xù)性。

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星空君感到困惑的是，即便是掌握了大量客戶資源，也是需要維系的吧？

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不過，公司在年報里一句話，讓星空君對“基建狂魔”有了另外的一種認識：公司地處浙江省，是我國電磁線產(chǎn)業(yè)重要基地之一。產(chǎn)品約?90%銷往華東地區(qū)，而華東地區(qū)所處的長三角經(jīng)濟帶一直是我國經(jīng)濟最活躍的地區(qū)之一，也是公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域工業(yè)電機、家用電器、汽車電機、電動工具、儀器儀表等產(chǎn)業(yè)的重要集聚地，集中了眾多國內(nèi)外的知名廠商；公司的主要原材料供給商全部集中在華東?300 公里范圍之內(nèi)，這也降低了原材料運輸成本。

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為什么蘋果很難將果鏈轉(zhuǎn)移到印度、越南等地？

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中國的人工成本確實越來越高，但隱形成本卻是極低的：電力、稅收、高速公路、高鐵、港口… …

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畢竟，對于高科技企業(yè)來說，人工已經(jīng)不是最大的成本。

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這也是產(chǎn)業(yè)升級的根本原因。

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跑題了，星空君認為，即便是公司客戶體量足夠大，足夠穩(wěn)定，但在營銷方面一毛不拔，隨著競爭的加劇，公司流失客戶的可能性也會越來越大。

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四、壞賬風險

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代加工模式最大的風險是什么？

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壞賬。

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辛辛苦苦按照訂單生產(chǎn)完了，客戶說我還不上錢。

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2021年現(xiàn)金流量表顯示，公司在營收凈利潤暴漲的情況下，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-3.59億。

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結(jié)合資產(chǎn)負債表，可以發(fā)現(xiàn)其中最大的原因，是公司采購支出的現(xiàn)金大于銷售收到的現(xiàn)金，說明公司在面向供應(yīng)商的時候相對弱勢，也和銅價的變動趨勢有關(guān)。

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近三年來，公司壞賬損失分別為：800萬、1900萬、3000萬。形成逐年上升的態(tài)勢，公司銷量增加的同時，新增加的客戶方面并不是十分穩(wěn)健。

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新能源行業(yè)正在蓬勃發(fā)展，但這是一個贏者通吃的市場，經(jīng)過多年的發(fā)展，形成了馬太效應(yīng)，中小動力電池企業(yè)，門檻比較高，盈利能力比較差。如果新開發(fā)的新能源客戶以中小企業(yè)為主，那么出現(xiàn)壞賬的可能性就非常大。