作者：星星?

出品：明亮公司

！Lululemon（LULU.US）已超越安踏和阿迪達(dá)斯，成為全球市值第二高運動服飾品牌，此前元氣資本在分析中提到，構(gòu)建優(yōu)秀消費體驗的面料專利并非掌握在Lululemon公司，而更多是來自于其核心面料供應(yīng)商——儒鴻企業(yè)股份有限公司（1476.TW，下稱“儒鴻”）。?

在2021財年的年報中，Lululemon提及，目前品牌與大約41家制造商合作，其中5家生產(chǎn)了Lululemon 57%的產(chǎn)品，最大的制造商生產(chǎn)了15%。2021年，Lululemon約40%的產(chǎn)品在越南制造，17%來自柬埔寨，斯里蘭卡和中國大陸分別承包了11%和7%，中國臺灣制造占比2%。?

至于原料供應(yīng)商，Lululemon表示，截至2021年公司有65家布料供應(yīng)商，前五名供應(yīng)商供應(yīng)約56%，最大的制造商供應(yīng)比例為27%。2021年，Lululemon 48%的面料來自中國臺灣，19%來自中國大陸，11%來自斯里蘭卡。?

儒鴻成立于1977年，主要提供垂直整合生產(chǎn)供應(yīng)鏈，包括織布、染整、定型和成衣制造，除Lululemon外，還向Nike、Under Armour、Adidas等品牌提供針織面料和成衣。此外，儒鴻也在發(fā)展自有品牌，如Eclon、Body Care、x-Pole等，由OEM代工制造廠轉(zhuǎn)型為ODM設(shè)計制造廠。?

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2019年，儒鴻董事長洪鎮(zhèn)海說其訂單50%的產(chǎn)品都在越南生產(chǎn)，為了做到多元分散，他表示未來三年內(nèi)不會在越南擴(kuò)張或者增加工廠?，F(xiàn)階段，儒鴻在中國臺灣地區(qū)、越南、柬埔寨和印尼均設(shè)有成衣和面料工廠。?

截止發(fā)稿，Lululemon市值386.49億美元，儒鴻市值1231.91億新臺幣（約合283.3億元人民幣）。?

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Lululemon產(chǎn)能優(yōu)先?

至于為什么儒鴻產(chǎn)品單價高，且仍在不斷漲價，Lululemon也還將其作為最大的合作伙伴，「明亮公司」認(rèn)為有以下兩點原因：?

首先，Lululemon是一個優(yōu)先用戶整體價值感（手感+體感）的品牌，其次才會考慮價格以及供應(yīng)穩(wěn)定性等，選擇儒鴻是因為儒鴻可以提供獨一無二的工藝，比如yarn dyed（紗染）。對比行業(yè)主流染色模式匹染，儒鴻的做法是先染紗再織布，鑒于很難對色，技術(shù)要求高。?

其次，儒鴻有著相對穩(wěn)定的毛利率和凈利率。從其2018-2021年的毛利率（分別為28.82%、28.85%、28.67%、26.42%）和凈利率（分別為15.88%、15.29%、15.1%、14.33%）狀況看，前三年報告期儒鴻的毛利率均接近30%，只有2021年有所下降，所以即便Lululemon試圖將面料供應(yīng)分散化，對材料供應(yīng)商的影響并不明顯。?

而2021年此番下滑多是外部客觀原因所致，例如原料短缺、海運塞港，這些影響的是全球的服裝制造業(yè)。?

上述消息人士透露，Lululemon的Align系列有兩家供應(yīng)商，儒鴻占比在6成，另一家同樣為中國臺灣地區(qū)的一家上市公司，占比3成左右，雙方競爭時，另一家供應(yīng)商會用打價格戰(zhàn)的方式搶儒鴻的訂單，而這也剛好變成Lululemon拿來壓制儒鴻價格的一個手法。?

對于訂單，儒鴻大部分營收來自于普通訂單，而非exclusive（獨賣）——即只將該款布料賣給一家品牌。獨賣訂單不僅對合同時間長久性有要求，還會規(guī)定量，比如簽幾百萬碼或者幾十萬碼以上，才有可能讓供應(yīng)商同意將布只賣給一個品牌。然而由于高成本，能這么做的品牌相對較少。?

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Lululemon的很多產(chǎn)品采用的都是紗染的ATY紗?！该髁凉尽共橘Y料了解到，ATY全稱AIR-TEXTUREDYARN，被翻譯為空氣變形紗，由美國杜邦發(fā)明，原理是利用壓縮氣作動力，使化纖長絲在噴嘴中發(fā)生開松、位移、纏結(jié)并形成圈結(jié)等一系列物理變化，從而獲得與原絲結(jié)構(gòu)和性能都有很大差異的變形紗。?

該工藝成本高，相應(yīng)的最后定價也高。?

戶外受青睞?

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據(jù)中國臺灣地區(qū)相關(guān)媒體報道，今年3月，儒鴻召開的業(yè)績發(fā)布會上，董事長洪鎮(zhèn)海表示儒鴻訂單已經(jīng)接到第三季度，營收增長“毫無懸念”。的確，在去年經(jīng)歷越南受疫情封閉和海運塞港慘況后，今年一季度儒鴻業(yè)績回暖，營收達(dá)101.78億新臺幣（約合23.4億元人民幣），凈利潤21.97億新臺幣，同比增長22%。?

盡管洪鎮(zhèn)海強調(diào)訂單還是滿到9月，且產(chǎn)品單價提高，但這其中包含去年遞延的40億舊訂單，其價格尚未反映原料漲價、獲利受限的情況。?

洪鎮(zhèn)海也直言，毛利率要恢復(fù)到之前的近30％，“不可能”。?

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2022年成衣業(yè)有兩大“雷”，一個是庫存積壓；另一個是消費下行。儒鴻業(yè)績會上，洪鎮(zhèn)海稱今年的出貨量恐下滑。2021年，不論原料、布料、成衣、海運、客戶庫存，每一環(huán)節(jié)都極為緊缺；今年則是大量貨物到港，反造成品牌的庫存壓力急速上升，包括Nike、Under Armour等下單都趨緩。?

第二個不穩(wěn)定因素在于原物料飆漲，通貨膨脹讓大家捂緊錢包。?

洪鎮(zhèn)海表示，依照現(xiàn)在原物料漲幅，下半年肯定要調(diào)整，沒調(diào)會“死得很難看”，任何產(chǎn)業(yè)都一樣，去年光是尼龍66、彈性纖維等原料價格就漲三成，儒鴻漲價根本趕不上。沒想到今年才剛開始，價格又再漲三成。?

而為維護(hù)客戶關(guān)系，儒鴻還無法將成本完全轉(zhuǎn)嫁給客戶。?

關(guān)注儒鴻的上游原料供應(yīng)商，「明亮公司」發(fā)現(xiàn)也多為中國臺灣地區(qū)的上市公司。據(jù)臺灣地區(qū)一研究報告，儒鴻生產(chǎn)針織布主要原料為長、短纖紗及彈性纖維，長纖紗主要由東隆興(4401.TW)、聚隆(1466.TW)、集盛(1455.TW) 及南亞(1303.TW)等廠商提供；短纖紗來自遠(yuǎn)東新(1402.TW)、南紡(1440.TW)等廠商；彈性纖維則由英威達(dá)（英國公司）、杜邦等供應(yīng)。?

儒鴻要自己承擔(dān)原料成本的同時，另一大廠廣越（4438.TW）表示已經(jīng)和客戶談好原料成本的轉(zhuǎn)嫁，所以基本不怕漲價。?

廣越是一家專做戶外服和羽絨服的廠商，與儒鴻、聚陽（1477.TW）是臺灣地區(qū)三大龍頭紡織企業(yè)?？偨?jīng)理吳朝筆在3月召開的業(yè)績會上講，今年廣越接的Nike訂單加倍增長，Under Armour更是增加三成，連Lululemon也有找廣越生產(chǎn)戶外服及羽絨服。?

近日，儒鴻、廣越陸續(xù)發(fā)布新一季業(yè)績報告，在布料出貨創(chuàng)新高、成衣同步增長以及漲價效應(yīng)挹注的成效下，儒鴻6月營收達(dá)40.59億新臺幣，創(chuàng)下單月歷史次高，月增17.5%、年增25.88%；整個二季度營收達(dá)112.15億新臺幣，季增10.2%、年增14.6%；累計上半年營收213.93億新臺幣，同比增長18.8%。廣越6月銷售額為20.97億新臺幣，同比增長48.04％。?

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申洲國際計劃與Lululemon合作?

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講到服裝產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈，內(nèi)地服裝制造商和出口商龍頭申洲國際（2313.HK）不可被忽視。成立于1990年的申洲國際以為優(yōu)衣庫代工起家，2002年切入高附加值的運動服飾賽道，2005年上市后陸續(xù)拓展頭部品牌，進(jìn)入Nike、Adidas、PUMA的供應(yīng)鏈。?

從財報數(shù)據(jù)測算，2005年-2021年，申洲國際營收及凈利潤的CAGR均為15.2%，2021年公司實現(xiàn)營收238.8億元，同比增長3.5%；凈利潤33.7億元，同比下降33.7%，下滑主要原因包括越南及柬埔寨產(chǎn)線的局部停產(chǎn)，原料及人工成本上升等。?

2010年以來申洲國際毛利率基本保持在30%的水平，從2018年-2021年毛利率（31.57%、30.34%、31.24%和24.28%）和凈利率（21.44%、21.88%、22.07%和14.14%）水平看，2021年出現(xiàn)明顯下滑。?

對比開篇提到的儒鴻的數(shù)據(jù)，除2021財年外，申洲國際盈利水平均優(yōu)于儒鴻。?

近日，華創(chuàng)證券分析報告顯示，2021年，申洲國際運動服飾、休閑服裝和內(nèi)衣服裝的收入占比分別為73.9%、19.8%和4.4%，前四大客戶分別為Nike、Adidas、優(yōu)衣庫及PUMA，合計收入貢獻(xiàn)近85%。?

據(jù)華創(chuàng)證券報告，申洲國際計劃與Lululemon開展合作，預(yù)計今年開始放量，在柬埔寨、越南工廠制造訂單。此外還將同美國潮牌Champion、Polo Ralph Lauren以及ODM電商網(wǎng)易嚴(yán)選等進(jìn)行合作。?

但早在2020年，一位熟悉申洲國際越南生產(chǎn)的專家表示，前些年申洲國際一直有想加入Lululemon的供應(yīng)鏈，沒有實施是因為自知“沒法跟別人去抗衡”，且這不是申洲的強項。?

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“在針織運動休閑類，”該專家說，“還沒有任何一個工廠比它（申洲國際）做得更好?！?

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相比針織運動類服飾所需要的原料（如萊卡系列彈性面料、超細(xì)腈綸纖維、超細(xì)滌綸的保暖面料、針織仿真面料，以及功能性、環(huán)保型、保健型面料），Lululemon需要的或許更多是類似尼龍66和高品質(zhì)紗等物料，來保障其延續(xù)Luon、Luxtreme、Nulu、Everlux等原創(chuàng)面料所帶給消費者的舒適感。?

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目前雙方還沒有公布合作的具體項目，究竟是面料供應(yīng)，還是代工生產(chǎn)。但有市場人士向「明亮公司」表示，申洲國際擁有的技術(shù)與儒鴻相似，可以提供織造、染色、加工處理及成衣制作這一系列縱向整合，所以更大的可能會是在獲得紗線原料后的一體化生產(chǎn)。?