作者：李珠江

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

原奶市場正成為奶業(yè)巨頭爭奪的新方向。

2020年7月29日，中國圣牧（01432.HK）股票高開高走，最高漲幅超145%，收漲75%。

此前，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）擬入主中國圣牧的消息攪動(dòng)資本市場。2020年7月28日，中國圣牧發(fā)布公告稱，蒙牛乳業(yè)擬以每股0.33港元認(rèn)購約11.97億股新股，耗資約3.95億港元。交易完成后，蒙牛乳業(yè)持股比例增至17.8%，成為中國圣牧最大單一股東。

無獨(dú)有偶，和蒙牛乳業(yè)相愛相殺的伊利股份（600887.SH），也傳出擬入股原奶企業(yè)中地乳業(yè)（01492.HK）。2020年8月2日，伊利股份發(fā)布公告稱，全資子公司金港控股認(rèn)購中地乳業(yè)定向增發(fā)股票，認(rèn)購數(shù)量為4.33億股，認(rèn)購價(jià)格為每股0.47港元，認(rèn)購總價(jià)為2.03億港元。認(rèn)購?fù)瓿珊?，伊利股份將成為中地乳業(yè)第二大股東。

2020年8月3日，中地乳業(yè)開盤大漲，收漲118.97%。

中地乳業(yè)擁有牧場經(jīng)營和進(jìn)口貿(mào)易兩大業(yè)務(wù)。其中，原料奶生產(chǎn)及銷售是其主要收入來源。2019年中地乳業(yè)原料奶的銷量超過37萬噸，奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入達(dá)到了14.99億元，占到集團(tuán)總收入的99.9%。

而兩大乳業(yè)巨頭紛紛高調(diào)入股原奶企業(yè)，都在向外界傳達(dá)一個(gè)訊號(hào)：搶占奶源地。雙方共同的理由都是：“進(jìn)一步穩(wěn)定原料奶供應(yīng)”以及“重視奶源布局”。

那么，為什么雙方同時(shí)選擇這樣一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大舉進(jìn)軍原奶市場？這意欲何為呢？

逆轉(zhuǎn)：下游奶企業(yè)績平平，上游奶企業(yè)績向好

在蒙牛乳業(yè)、伊利股份同時(shí)搶占奶源地的同時(shí)，奶業(yè)市場正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)：那就是伴隨著乳業(yè)行業(yè)的發(fā)展，在巴氏奶和低溫奶的高調(diào)崛起背景下，常溫奶不再是市場競逐的焦點(diǎn)。在這個(gè)行業(yè)變局下，中國的乳制品行業(yè)也開始了新一輪的競爭，這個(gè)競爭既來自全國性乳企，也來自地方性乳企。

在這種背景下，蒙牛乳業(yè)和伊利股份不得不開始跑馬圈地，搶占競爭的先機(jī)。

首先來看一下乳業(yè)行業(yè)頭部企業(yè)：蒙牛乳業(yè)及伊利股份的情況。

2020年以來，消費(fèi)行業(yè)整體受到了沖擊。其中，乳制品行業(yè)就是典型。

早在2020年3月26日，蒙牛乳業(yè)就發(fā)布公告稱，由于部分產(chǎn)品運(yùn)輸線路受到限制，售點(diǎn)運(yùn)作和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)受到較大影響，從而影響2020年2月至3月的銷售，以及上下游全供應(yīng)鏈的正常運(yùn)作，對2020年上半年度的銷售及財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。

業(yè)績發(fā)布后，多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)了蒙牛乳業(yè)的目標(biāo)價(jià)及營收預(yù)測。例如，2020年3月30日，里昂發(fā)布報(bào)告稱，將蒙牛2020年及2021年的銷售預(yù)測分別下調(diào)8%、5%，核心營業(yè)利潤預(yù)測分別下調(diào)33%、9%。

2020年6月8日，蒙牛乳業(yè)發(fā)布盈利警告公告稱，預(yù)期2020年上半年度擁有人應(yīng)占利潤同比下降45%至60%。

圖源：蒙牛乳業(yè)公告

與此同時(shí)，在該公告當(dāng)中，蒙牛乳業(yè)還同時(shí)表示，先前提出的“千億目標(biāo)”很有可能受到壓力。

事實(shí)上，自從2019年賣掉了“現(xiàn)金奶?！本龢穼氈螅瑯I(yè)內(nèi)人士就已經(jīng)對蒙牛乳業(yè)能否完成“雙千億”（即2020年銷售額和市值達(dá)到千億元）目標(biāo)而擔(dān)憂。雖然此前蒙牛已收購貝拉米，然而，貝拉米至今尚未通過中國的嬰幼兒奶粉配方注冊，相關(guān)產(chǎn)品不能在國內(nèi)生產(chǎn)和銷售，貝拉米的業(yè)績一定程度上影響了蒙牛乳業(yè)的業(yè)績。

伊利股份的業(yè)績表現(xiàn)與蒙牛乳業(yè)也彼此彼此。

2020年4月29日，伊利股份發(fā)布一季報(bào)稱，實(shí)現(xiàn)營收為205.33億元，同比降10.98%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為11.43億元，同比降49.78%，凈利潤幾近于腰斬；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-26.53億元，同比降296.51%。

此時(shí)，上游奶企卻在取得截然相反的業(yè)績。2020年5月以來，隨著奶價(jià)回升，現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）、中國圣牧（01432.HK）等大型牧業(yè)公司均發(fā)布盈利預(yù)期。

7月5日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布盈利預(yù)告稱，2020年上半年原料奶產(chǎn)量及銷量均較2019年同期錄得近雙位數(shù)增長；原料奶平均市場價(jià)格維持穩(wěn)定并且比2019年同期有輕微增加，預(yù)計(jì)上半年將錄得溢利不低于1.9億元，同比增長不低于40%。撇除相關(guān)匯報(bào)期間的一次性收益，匯報(bào)期間的溢利同比將大幅增長400%以上。

圖源：現(xiàn)代牧業(yè)公告

經(jīng)歷了長期的低谷期，上游奶企顯然正在走出低谷，這怎么不讓準(zhǔn)備進(jìn)行下一輪擴(kuò)張的下游奶企心動(dòng)呢？

乳業(yè)市場格局要變天，低溫奶成新貴

從蒙牛乳業(yè)和伊利股份的年報(bào)中也可以看到，常溫奶的營收明顯增長乏力。

2019年，蒙牛乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營收為790.30億元，同比增長14.6%；凈利潤達(dá)41.05億，同比增長34.9%。其中，液態(tài)奶業(yè)務(wù)作為主要業(yè)務(wù)，2019年?duì)I收為678.78億元，占總營收占比85.89%，營收同比增長14.3%；但盈利為38.54億元，僅同比增長9.1%，盈利增長速度沒有跟上營收增長速度，液態(tài)奶的盈利能力明顯出現(xiàn)了下滑。

2019年蒙牛乳業(yè)業(yè)績迅速增長，則是因?yàn)槭圪u了旗下優(yōu)良資產(chǎn)君樂寶，帶來了34.18億元的收益。

伊利股份2019年實(shí)現(xiàn)營收為900.09億元，同比增長13.97%；凈利潤為69.34億元，同比增長7.67%。其中，液體乳系列產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長12.31%，而奶粉及奶制品系列產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長24.99%，冷飲系列產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長12.70%。產(chǎn)品銷量情況顯示，液體乳的生產(chǎn)量較2019年增長8.03%，但是銷售量同比增長7.77%，而庫存量則同比增長22.39%。

很明顯，伊利股份的液體乳銷售受到了困難。2020年一季度，作為伊利股份主要營收來源的液體乳，營收為153.58億元，而2019年同期液體乳的營收為189.59億元，同比下滑18.99%。

圖源：伊利股份公告

與此同時(shí)，尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，伊利股份液態(tài)類乳品的零售額市占份額為32.4%，比2018年同期僅提高了1.2個(gè)百分點(diǎn)，可見，在常溫奶市場，伊利股份再想擴(kuò)大市場，已經(jīng)增長乏力。唯一可以下手的便是低溫奶市場，而2019年，尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，成人奶粉、有機(jī)乳品、低溫牛奶細(xì)分市場零售額同比分別增長11.1%、27.4%、14.8%。

伴隨消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者需求也從“喝上奶”向“喝好奶”的轉(zhuǎn)變，低溫奶的需求正在逐漸向好。

在乳業(yè)新一輪的競爭當(dāng)中，面臨行業(yè)的變化，擁有全國60%市場份額的伊利股份和蒙牛乳業(yè)開始向低溫奶市場滲透。

低溫奶區(qū)域爭奪戰(zhàn)正酣

此時(shí)的低溫奶市場卻呈現(xiàn)了另外一個(gè)格局。入選國家優(yōu)質(zhì)乳工程的企業(yè)名單顯示，在進(jìn)入巴氏鮮奶的企業(yè)名單當(dāng)中，新希望、三元、光明、現(xiàn)代牧業(yè)等赫然在列，都已取得優(yōu)質(zhì)乳認(rèn)證，這些地方企業(yè)不斷逆勢擴(kuò)張，產(chǎn)品也是捷足先登。

公開資料顯示，“國家優(yōu)質(zhì)乳工程”通過以巴氏鮮奶對全產(chǎn)業(yè)鏈體系的高標(biāo)準(zhǔn)要求，倒逼乳企構(gòu)建優(yōu)質(zhì)全產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量管理體系，對牧場、工藝和管理制定高標(biāo)準(zhǔn)。因此，有業(yè)內(nèi)人士分析，由于巴氏鮮奶對全產(chǎn)業(yè)鏈體系的標(biāo)準(zhǔn)要求比較高，因此優(yōu)質(zhì)奶大多產(chǎn)自本土奶。

在低溫奶或者巴氏奶市場當(dāng)中，地方性奶企占了絕對優(yōu)勢，因?yàn)榈蜏氐睦滏溸\(yùn)輸和常溫奶的運(yùn)輸渠道完全不同。全國性奶企分身無力，因此才會(huì)誕生出如此多的地方性奶企，而且低溫奶市場，難以形成全國性的壟斷地位。

低溫奶市場并非蒙牛乳業(yè)和伊利股份的強(qiáng)項(xiàng)，隨著國內(nèi)奶源供給相對趨緊以及區(qū)域性乳企的崛起，國內(nèi)原料奶市場曾一度供不應(yīng)求，這增加了伊利股份、蒙牛乳業(yè)在低溫奶市場競爭的難度，而并購重組則成為“奶源爭奪戰(zhàn)”最便捷的手段。

早在2017年，蒙牛乳業(yè)已經(jīng)成為現(xiàn)代牧業(yè)的控股股東，2018年底，又入股中國圣牧。

2019年7月，伊利股份通過優(yōu)然牧業(yè)收購了賽科星58.36%的股權(quán)，而作為東北重要奶源的輝山乳業(yè)也一度傳出將被伊利股份收購。

截至2020年8月，目前上市的大型養(yǎng)殖奶源企業(yè)已被下游奶企瓜分，現(xiàn)代牧業(yè)和中國圣牧被蒙牛乳業(yè)收入囊中，賽科星和中地乳業(yè)成為伊利股份囊中之物，原生態(tài)牧業(yè)是飛鶴乳業(yè)的核心奶源供應(yīng)商，只有西部牧業(yè)等尚在獨(dú)立運(yùn)營。

在新一輪的乳業(yè)大戰(zhàn)當(dāng)中，誰將是新的王者呢？