Pinterest是疫情期間的贏家
Pinterest（股票代碼：PINS）總回報率很高，它已經(jīng)從3月份的10美元漲到現(xiàn)在的70美元，半年的時間里給投資者帶來了7倍的回報，可謂非常亮眼。
雖然出現(xiàn)了疫情，但Pinterest并沒有受到疫情太大影響，而是迅速找到了一種吸引新廣告主、并且增加現(xiàn)有廣告主預算的賺錢方法。不過，市場的波動也對它的漲勢起到了推動作用。盡管如此，Pinterest仍然疫情中的絕對的贏家，它的收入年增長率維持在50-60%之間，毛利率穩(wěn)定在70%以上，而且隨著時間的推移，它的毛利率還會持續(xù)增長。
我們找不到任何理由來做空這只股票，也不理解為何市場上有人做空這只股票。除了與疫情相關的不穩(wěn)定性和看似高估的估值之外，這只股票從基本面上看沒有任何可以做空的合理理由。
Pinterest的估值貴不貴？
Pinterest一直是美股市場上最炙手可熱的股票之一，雖然它大部分收益是基于其估值的提高。
目前Pinterest的估值的確很高，已經(jīng)從低于明年營收5倍的水平，變成了18倍。與同行業(yè)的其他股票相比，Pinterest的價格也顯得十分貴。
雖然Pinterest不是美股市場上最貴的股票，但也不是最便宜的。這就是我們要說的，Pinterest和類似股票的估值錯覺。從今年、明年、甚至兩三年的數(shù)據(jù)來看，Pinterest肯定看起來很貴。但當你眼光放長遠一些，看看它5年或10年以后的增長軌跡，它就相對便宜了。Pinterest就是這樣一只股票，它給人一種估值過高的錯覺，根本原因是因為它的估值是短期的。但拉長時間看，看看它的整個增長，它其實是相當便宜的。
為何用戶和廣告主都喜歡Pinterest？
我們看好Pinterest的原因有兩個。一方面，Pinterest仍然有很大的用戶增長潛力，特別在國際化方面，而且與其他社交媒體平臺相比，Pinterest有著獨特的商業(yè)模式。另一方面，它在整個廣告市場中有著最獨特、最直觀的價值主張之一。我們會詳細闡述這兩個原因，相信等我們闡述完了之后，你們就會理解我們?yōu)楹螌interest仍然保持樂觀。
用戶為何喜歡Pinterest
雖然Pinterest尚未達到10億用戶的規(guī)模，但它仍然擁有龐大的用戶基礎。截至第三季度，Pinterest有4.42億用戶。這比去年同期增加了1億2千萬。由于疫情的原因，Pinterest的使用量增加了，而且該公司估計最近iOS的變化使得用戶又增加了400萬。我們可以看到，Pinterest的增長趨勢很明顯，Pinterest一直在繼續(xù)擴大它的用戶基礎。

(資料來源：公司2020年第三季度財報)

過去幾個季度，Pinterest的用戶增長確實令人印象深刻，但這種情況能持續(xù)多久才是我們要關注的。
Pinterest在第三季度報告中表示，由于iOS調(diào)整而新增的400萬用戶中，用戶流失率可能相對較高。另外，隨著疫情逐漸緩解，居家隔離措施不如之前那么嚴格，用戶可能會減少玩Pinterest的時間。這兩個因素至少會導致它的用戶增長減速。
Pinterest最獨特的地方在于它對用戶的價值定位。Pinterest的目標是激發(fā)其用戶群自身的創(chuàng)造力，而不是鼓勵用戶去點贊或者鼓勵其他媒體參與其中，完全顛覆了社交媒體對用戶的價值定位。這從側(cè)面意味著競爭對手所出現(xiàn)的在公關方面的挑戰(zhàn)不會在它身上出現(xiàn)。Pinterest這家公司到目前為止還沒有負面消息。
用戶喜歡玩Pinterest，通常在Pinterest上都有很好的表現(xiàn)，但也有人認為之所以用戶如此喜歡聚集在Pinterest上是因為其他平臺不提供這樣的玩法。
用戶喜歡Pinterest平臺是完全可以理解的，為何廣告商也會喜歡Pinterest呢？
廣告主為何喜歡Pinterest？
歸根到底，互聯(lián)網(wǎng)廣告也屬于廣告，根本還是在于廣告數(shù)據(jù)和廣告盈利。在廣告數(shù)據(jù)和廣告盈利方面，Pinterest可以說是最獨特、最好的平臺之一。
因為，與大部分平臺不同，Pinterest的用戶會告訴廣告主他們想要什么。當用戶在Pinterest上標記一個物品時，Pinterest會識別出用戶的喜好，比如用戶喜歡某品牌、某風格。最終，隨著用戶把越來越多他們喜歡的物品打上標簽，Pinterest開始深入挖掘用戶傾向于喜歡看哪些東西、喜歡為哪些東西花錢，這種信息，對廣告主來說無疑是極為有吸引力的。
舉個例子，假設用戶標記了他們喜歡某種款式的衣服，Pinterest可以以高價將這種數(shù)據(jù)賣給廣告商?？紤]到Pinterest已經(jīng)知道用戶喜歡什么，不喜歡什么，Pinterest就可以銷售與用戶興趣密切相關的商品的廣告。這就創(chuàng)造了一個更高的“點擊率”，也能夠提高廣告轉(zhuǎn)化的成功率。更有效的廣告意味著Pinterest可以收取更高的廣告費，從而提高ARPU（每用戶平均收入）。而ARPU這個指標對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言非常重要。
由于Pinterest的基礎設施成本相對較低，這兩種趨勢將提高收入和利潤率，從而帶來雙重利好。因此，我們可以看到Pinterest的長期毛利率會上升到80%以上。
Pinterest將如何長期發(fā)展？
Pinterest正在進軍數(shù)字廣告市場。分析師預計，到2024年，數(shù)字廣告市場的規(guī)模將達到5260億美元。在用戶增長方面，我們并不希望Pinterest像Facebook（股票代碼：FB）一樣擁有20億的龐大用戶群，但我們預計，從長期來看，Pinterest會有6-7億用戶。這個預測是在假設未來幾年隨著Pinterest優(yōu)先考慮貨幣化趨勢、用戶增長放緩的情況下得出的。
Facebook?2019年每個用戶平均收入為28美元，Pinterest今年的每個用戶平均收入為3.5美元，二者差距甚大。值得注意的是，F(xiàn)acebook的ARPU很可能在未來幾年隨著整體數(shù)字廣告市場的增長而增長，Pinterest一樣將獲得增長，而且Pinterest的潛在上限可能更高。在這一點上，基于Pinterest對廣主商的吸引力，我們可以預見它的ARPU在未來幾年將會達到兩位數(shù)。
風險
對任何公司來說，投資都會有相當程度的風險。Pinterest也存在風險。以下是該公司面臨的一些核心風險：
*?用戶增長放緩*?從未縮小國際貨幣化差距* 短期內(nèi)估值調(diào)整
這三種風險是我們認為Pinterest面臨的最普遍的風險。
首先，用戶增長放緩，在疫情結(jié)束后，用戶對Pinterest的使用習慣和使用時長必然會發(fā)生轉(zhuǎn)變。我們預計用戶增長會隨著平臺規(guī)模的增長而放緩?，F(xiàn)在的問題是，用戶增長是否會比市場預期更快的放緩，還是會繼續(xù)在國內(nèi)和國際上擴大用戶基數(shù)？我們傾向于相信后者，但缺乏實際的運營的話，未來用戶增長將會是一句空話。
推動Pinterest全球ARPU增長的關鍵因素之一，是Pinterest縮小國際和在美國的貨幣化率差距的能力。如果公司不能縮小這一差距，那么我們的盈利愿景就太牽強了。盡管我相信Pinterest會縮小國際和在美國的貨幣化率差距，但在我們看來，這是它面臨的唯一的最大風險。盡管如此，我們對Pinterest的管理層運營龐大的國際用戶群并從中盈利的能力充滿信心。
最后是估值。從目前的數(shù)據(jù)來看，Pinterest的估值顯然比較貴。如果Pinterest沒有達到甚至超過預期，那么它的估值就沒有上升空間。在我們看來，目前的預期有點過高，所以在短期預期得到緩和之前，短期內(nèi)Pinterest的股價很可能會重新調(diào)整。
不過，我們認為，回報遠遠超過風險，這就是我們繼續(xù)非?？春盟脑?。
結(jié)論
目前華爾街的普遍看法是，Pinterest是一只高增長的成長型股票?；诒疚牧谐龅脑颍ㄔ摴驹谪泿呕瘮U張和用戶增長方面的漫長道路，我們?nèi)匀徽J為Pinterest的股價被低估了不少。
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