雀巢是世界上最大的食品加工公司之一，它在全球范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)。市值接近3600億美元。它的債務(wù)上限不到7%，使其成為世界上負(fù)債最少的大公司之一。它的交易溢價(jià)很高，收益率約為 2%。雀巢還是世界上最大的化妝品公司歐萊雅的最大股東之一。該公司是世界上最大的 100 家上市公司之一。其最大的產(chǎn)品領(lǐng)域包括：嬰兒食品、醫(yī)療食品、瓶裝水、早餐谷物、咖啡/茶、糖果等各種食品。與一些食品公司或制藥公司一樣，我們把雀巢擁有的品牌數(shù)量計(jì)算了一下發(fā)現(xiàn)雀巢旗下?lián)碛?9 個(gè)品牌，這些公司每一家都每年為雀巢帶來(lái)超過(guò)一億瑞士法郎的收入。其中包括 Nespresso、Nescafé、Kit-Kat、Smarties、Nesquik、Stouffer's、Vittel 和 Maggi 等品牌。

公司的增長(zhǎng)主要在第一次世界大戰(zhàn)期間和第二次世界大戰(zhàn)中，其主要增長(zhǎng)動(dòng)力之一是煉乳和嬰兒配方奶粉產(chǎn)品的早期版本，雀巢在那個(gè)時(shí)候涉及并被指控他們以替代自然母乳喂養(yǎng)（包括賄賂醫(yī)生）、童工/奴役/販運(yùn)可可生產(chǎn)以及一些其他的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的事情例如反工會(huì)活動(dòng)、裝瓶作業(yè)、操縱巧克力價(jià)格、漁業(yè)中的強(qiáng)迫勞動(dòng)等等。從本質(zhì)上講，雀巢只是在那個(gè)時(shí)候做它需要做的事情來(lái)保持作為一個(gè)國(guó)際公司的領(lǐng)先地位。但我們不應(yīng)該過(guò)多的關(guān)注過(guò)去他們做過(guò)那些不對(duì)的事情，更多地應(yīng)該關(guān)注在未來(lái)應(yīng)該用什么立場(chǎng)去看待他們。

正如我們所提到的，該公司在整個(gè)世界范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)，而且它銷(xiāo)售的東西很多，但對(duì)任何一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)都沒(méi)有做到特別大的市場(chǎng)占有率（可能除了飲料）。2020 年最后一個(gè)財(cái)年對(duì)雀巢來(lái)說(shuō)又是一個(gè)偉大的一年。隨著 疫情的肆虐人們不得不在家中待著，使該公司在整體上取得了一些不錯(cuò)的成績(jī)，并且連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)率的大幅增長(zhǎng)。

此外，公司的前景還非常好。雀巢希望保持有機(jī)的增長(zhǎng)，良好的持續(xù)資本配置以及接近零的債務(wù)，以及他們持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值，都使得他們的利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在持續(xù)改善。雀巢還非常注重自己的商業(yè)藍(lán)圖，他們高度關(guān)注 ESG、氣候、可持續(xù)包裝和整體可持續(xù)性。并為此投入了數(shù)十億美元。

公司的計(jì)劃路線(xiàn)圖包括如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)的盈利增長(zhǎng)和與極致的成本控制。更重要的是，該公司已經(jīng)證明它可以做到這一點(diǎn)，就像在 2016-2020年所做的那樣。2021-2025年預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)類(lèi)似的結(jié)果，成本改善約 0.7%。

該公司的部門(mén)按地理方式構(gòu)建，稱(chēng)為 AMS、EMENA。AOA，以及 Nespresso 和雀巢健康科學(xué)的各個(gè)部分。所有這些類(lèi)別和細(xì)分市場(chǎng)都在 2020 年增長(zhǎng)。這就是雀巢所做的。它通過(guò)眾所周知的品牌在一定程度上主導(dǎo)了全球食品市場(chǎng)。比如 Nesquik，它更本地化有些人甚至可能不知道。其他的如Maggi 或 Kitkat，則非常全球化，幾乎可以在地球上的每個(gè)國(guó)家找到。

雀巢 公司表現(xiàn)怎么樣？

我們研究了雀巢最近 9 個(gè)月的財(cái)報(bào)。果然不出所料，雀巢表現(xiàn)非常出色——實(shí)際上超出了預(yù)期。該公司經(jīng)歷了定價(jià)上漲、但在大多數(shù)地區(qū)和類(lèi)別中的市場(chǎng)份額依然在增長(zhǎng)，并且我們看到雀巢的零售銷(xiāo)售也在繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。他們還在繼續(xù)并購(gòu)，雀巢專(zhuān)注于 ESG類(lèi)型公司，The Bountiful Company 是其中最新一家。雀巢也在進(jìn)行一些重大重組，主要在北美和大中華區(qū)以簡(jiǎn)化公司結(jié)構(gòu)并增加對(duì)這些地區(qū)的關(guān)注。他們的銷(xiāo)售增長(zhǎng)穩(wěn)健。一些提價(jià)是為了抵消通貨膨脹，另一些是為了優(yōu)化公司的產(chǎn)品組合。縱觀(guān)各個(gè)公司區(qū)域，每個(gè)區(qū)域和細(xì)分市場(chǎng)都實(shí)現(xiàn)了積極的有機(jī)增長(zhǎng)。最大的數(shù)字是雀巢健康科學(xué)和奈斯派索，兩者都增長(zhǎng)了兩位數(shù)，而增長(zhǎng)最少的是 9 個(gè)月的有機(jī)增長(zhǎng) 4.1%。整個(gè)公司唯一的負(fù)面業(yè)務(wù)是營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)因 疫情導(dǎo)致全球出生率下降以及中國(guó)銷(xiāo)售額下降而受到影響。

雀巢還專(zhuān)注于其最新的 ESG/可持續(xù)再生農(nóng)業(yè)

向再生農(nóng)業(yè)邁進(jìn)需要世界各地的耐心努力，以便找到適用于特定環(huán)境和農(nóng)產(chǎn)品的本地解決方案。雖然再生農(nóng)業(yè)有很多好處，但恢復(fù)土壤健康的概念很突出。改善土壤健康在地下儲(chǔ)存更多碳，改善保水和水管理并支持生物多樣性。此外，雀巢確認(rèn)了其 2021 年的指導(dǎo)方針。雀巢目前預(yù)計(jì)在這一領(lǐng)域會(huì)達(dá)到6-7％以上的增長(zhǎng)，這是在2020年的最頂點(diǎn)。它反映了持續(xù)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)和公司已經(jīng)給出的前景。未來(lái)的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增加這一點(diǎn)。

然而，目前依然存在一些問(wèn)題。雖然該雀巢將提供更高的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，但這伴隨著通貨膨脹的同步增加，從而壓低了公司的利潤(rùn)率。雀巢本身也警告不要將銷(xiāo)售增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增長(zhǎng)，因?yàn)榇藭r(shí)成本的上升速度超過(guò)雀巢可以提前定價(jià)的速度。自21年第一季度以來(lái)，雀巢一直對(duì)此發(fā)出警告，然而不幸的是，情況并沒(méi)有改變或改善，事實(shí)上，情況正在惡化。

因此，雖然雀巢的銷(xiāo)售額在增長(zhǎng)，但不一定因此而導(dǎo)致利潤(rùn)率增長(zhǎng)或收益增長(zhǎng)，至少不會(huì)以相同的速度增長(zhǎng)。

雀巢的估值

我們對(duì)雀巢的估值過(guò)高。目前，我們的混合市盈率為 26.5 倍，比公司 5-10 年的平均水平高出約 5 倍。讓我們明確的知道，雀巢在過(guò)去 20 年中的表現(xiàn)大大優(yōu)于市場(chǎng)。他們每年的增長(zhǎng)率大概為10%，表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普 500指數(shù) 等整體更廣泛的指數(shù)。然而，在那段時(shí)間里，該公司有時(shí)也相當(dāng)不穩(wěn)定。

更重要的是，目前的預(yù)期是該公司增加股息，并且在很大程度上可能從 2021 年的每股 2.52 美元增加到 3.1 美元左右，這將大大提高收益率。

這并沒(méi)有改變公司在這里被嚴(yán)重高估的事實(shí)，許多分析師在這里對(duì)雀巢也有些謹(jǐn)慎，認(rèn)為該公司的估值僅略低于平均目標(biāo) 5%。和往常一樣，在積極的上升周期中，這里有輕微的高估趨勢(shì)。

結(jié)論

(1)該公司是地球上最具吸引力的食品公司之一——前提是你可以忍受過(guò)去 60 年來(lái)的雀巢一系列違反道德和人權(quán)的行為。

(2)低債務(wù)、可觀(guān)的股息以及合適價(jià)格的可觀(guān)上漲使其成為低于 20 倍平均市盈率的適合“買(mǎi)入”的股票。

(3)按照雀巢目前的估值，我們的建議不是立即買(mǎi)入而是持有，因?yàn)槟壳八麄兊氖找媸遣淮_定的，此時(shí)買(mǎi)入是由一些危險(xiǎn)的。

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