?　　編輯 | 于斌

　　出品 | 于見(jiàn)

　　就在紅牛商標(biāo)之爭(zhēng)如火如荼之際，負(fù)責(zé)中國(guó)紅牛的包裝企業(yè)奧瑞金公布了公司半年度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，奧瑞金在2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入464,298.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.04%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18,169.17萬(wàn)元，同比下降62.62%。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.92億元，同比下降79.33%。

　　與此同時(shí)，受到新冠疫情影響，公司客戶回款延遲，奧瑞金上半年現(xiàn)金流大幅流出2.61億元，較上一年同期同比大幅下降128.92%。

　　一直以來(lái)，中國(guó)紅牛為奧瑞金貢獻(xiàn)約三分之二的業(yè)務(wù)量及絕大部分的凈利潤(rùn)，泰國(guó)紅牛（天絲醫(yī)藥）對(duì)中國(guó)紅牛發(fā)起的商標(biāo)訴，成為奧瑞金頭上的達(dá)摩克利斯之劍。為此，奧瑞金大力發(fā)展二片罐業(yè)務(wù)，以求降低對(duì)紅牛業(yè)務(wù)的依賴。但從公司半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，奧瑞金這一去紅?；瘧?zhàn)略并不成功。

　　去紅?；瘧?zhàn)略不成功，銷售毛利率持續(xù)下滑

　　奧瑞金成立于1997年，主要業(yè)務(wù)是為各類快消品客戶提供綜合包裝整體解決方案，產(chǎn)品分為兩片罐和三片罐。其中，以馬口鐵為主要材料，由罐身、頂蓋、底蓋三部分組成的三片罐金屬包裝為公司的起家業(yè)務(wù)。隨著紅牛飲料的大賣(mài)，奧瑞金也得以在2012年成功上市。

　　資料顯示，1995年，嚴(yán)彬通過(guò)泰國(guó)天絲的授權(quán)經(jīng)營(yíng)，成立"中國(guó)紅牛"（華彬集團(tuán))，正式將紅牛引進(jìn)中國(guó)，開(kāi)始進(jìn)軍國(guó)內(nèi)功能飲料市場(chǎng)。一時(shí)間，"渴了喝紅牛，困了、累了更要喝紅牛"的廣告語(yǔ)在大江南北廣為流傳，紅牛也成為國(guó)內(nèi)功能飲料的代名詞。

　　奧瑞金原創(chuàng)始人關(guān)玉香迅速發(fā)現(xiàn)了其中的商機(jī)，經(jīng)過(guò)多次努力，奧瑞金拿下了紅牛的訂單，公司業(yè)績(jī)也隨著紅牛飲料的大賣(mài)而水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，2008年-2016年，奧瑞金對(duì)紅牛的銷售額從7.71億元一路上升至49.75億元，八年期間漲幅近7倍。與此同時(shí)，奧瑞金凈利潤(rùn)也從9660.26萬(wàn)元躍升至11.54億元，八年漲幅近12倍。

　　然而，隨著中國(guó)紅牛獲得的成功，泰國(guó)天絲集團(tuán)隨機(jī)在利潤(rùn)分配等問(wèn)題上與中國(guó)紅牛發(fā)生嚴(yán)重分歧，進(jìn)而在品牌授權(quán)等領(lǐng)域向華彬集團(tuán)進(jìn)行發(fā)難。2016年8月，泰國(guó)天絲更是將華彬集團(tuán)的多家公司告上法庭，欲以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)及侵犯商標(biāo)專用權(quán)為由停將紅牛品牌的運(yùn)營(yíng)從中國(guó)紅牛手中奪回。

　　對(duì)于嚴(yán)重依賴紅牛發(fā)展的奧瑞金來(lái)說(shuō)，這一事件無(wú)疑是一個(gè)重大挫折。一直以來(lái)，紅牛對(duì)奧瑞金的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約在三分之二左右。2016年年報(bào)顯示，紅牛對(duì)奧瑞金的采購(gòu)金額為49.75億元，占當(dāng)年紅牛營(yíng)業(yè)總收入的63.47%。

　　自此以后，奧瑞金的股價(jià)持續(xù)低迷。為此，奧瑞金開(kāi)始向二片罐等業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)軍，意圖擺脫對(duì)紅牛的依賴。為此，公司先后通過(guò)投資設(shè)廠、業(yè)內(nèi)并購(gòu)的方式在鋁制包裝領(lǐng)域不斷發(fā)力，并以2.05億美元的價(jià)格將波爾亞太中國(guó)區(qū)四家工廠收入囊中。

　　然而，由于二片罐業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，奧瑞金遇到了增收不增利的困境。數(shù)據(jù)顯示，自2016年起，奧瑞金毛利率就呈現(xiàn)出逐年下滑趨勢(shì)。如下圖所示，公司銷售毛利率由2016年度的34.56%下滑至24.29%，四年期間下降了10個(gè)百分點(diǎn)。

　　從公司2020年半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，奧瑞金三片罐業(yè)務(wù)毛利率為37.64%，而公司二片罐業(yè)務(wù)毛利率僅有6.63%，差距十分明顯。因此，盡管公司對(duì)紅牛營(yíng)收的依賴有所降低，但公司凈利潤(rùn)仍然主要依賴高利率相對(duì)較高的三片罐業(yè)務(wù)，公司去紅?；瘧?zhàn)略并未取得如期效果。

　　半年凈利潤(rùn)下滑六成，重要股東接連減持

　　上半年，受波爾工廠并表影響，奧瑞金兩片罐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.46億元，同比增長(zhǎng)76.61%，收入占比達(dá)到35.45%，同比增長(zhǎng)76.61%。奧瑞金在半年報(bào)中表示，二片罐湖北咸寧工廠與新希望乳業(yè)、元?dú)馍?、伊利等知名品牌達(dá)成合作，未來(lái)收入有望進(jìn)一步提升。

　　然而，由于公司二片罐業(yè)務(wù)的毛利率較低，奧瑞金綜合毛利率進(jìn)一步下滑至21.72%，創(chuàng)下近10年以來(lái)新低。一方面，公司低毛利率的二片罐業(yè)務(wù)、灌裝業(yè)務(wù)收入占比提升，毛利率相對(duì)較高的三片罐業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)下滑至50%以下。收入結(jié)構(gòu)的變化，使得公司盈利能力出現(xiàn)持續(xù)下降。

　　上半年，受波爾工廠并表影響，奧瑞金兩片罐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.46億元，同比增長(zhǎng)76.61%，收入占比達(dá)到35.45%，同比增長(zhǎng)76.61%。奧瑞金在半年報(bào)中表示，二片罐湖北咸寧工廠與新希望乳業(yè)、元?dú)馍?、伊利等知名品牌達(dá)成合作，未來(lái)收入有望進(jìn)一步提升。

　　另一方面，奧瑞金三片罐業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)持續(xù)下滑跡象。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，奧瑞金三片罐業(yè)務(wù)毛利率為37.64%，較上年同期38.42%進(jìn)一步下滑。

　　隨著公司綜合毛利率的進(jìn)一步下滑，奧瑞金增速不增利的問(wèn)題再一次凸顯。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，奧瑞金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入464,298.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.04%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18,169.17萬(wàn)元，同比下降62.62%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.92億元，同比大幅下降79.33%。

　　期間費(fèi)用率的上升，則是奧瑞金凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳的另一個(gè)原因。受工廠復(fù)工延遲及波爾工廠并表影響，奧瑞金上半年管理費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)35.86%。同期，受可轉(zhuǎn)債發(fā)行影響，公司有息負(fù)債大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.45%，也高于公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度。

　　受管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲影響，奧瑞金2020年上半年期間費(fèi)用率達(dá)到14.31%，較上一年同期增長(zhǎng)1.55個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率的攀升進(jìn)一步影響了公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　此外，受到新冠疫情影響，奧瑞金上半年客戶回款普遍延遲，上半年公司現(xiàn)金流大幅流出2.61億元，較上一年同期同比大幅下降128.92%，恐將進(jìn)一步加重公司的流動(dòng)性壓力。

　　值得注意的是，作為公司主要收入來(lái)源的三片罐業(yè)務(wù)不僅毛利率出現(xiàn)下滑，收入規(guī)模也出現(xiàn)同比下降。半年報(bào)顯示，奧瑞金三片罐-飲料罐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入23.14億元，較上一年同期下滑10.56%。而公司二片罐主要客戶中國(guó)紅牛自泰國(guó)天絲集團(tuán)發(fā)生商標(biāo)訴訟以來(lái)，在功能飲料領(lǐng)域的市場(chǎng)分割就持續(xù)下滑，市場(chǎng)占有率已經(jīng)由2015年度的60%下滑至2019年度的43%。

　　顯然，在三片罐業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利率持續(xù)下滑、二片罐業(yè)務(wù)增收不增利的背景下，奧瑞金未來(lái)發(fā)展前景難以樂(lè)觀。在此背景下，公司控股股東及二股東均在近期進(jìn)行了減持，進(jìn)一步加深了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂。

　　早在2019年8月，奧瑞金控股股東上海原龍投資控股(集團(tuán))有限公司（以下簡(jiǎn)稱：上海原龍）就大幅減持奧瑞金股份4709萬(wàn)股，套現(xiàn)約2億元。2019年12月，上海元龍?jiān)俅螠p持奧瑞金股份4710.45萬(wàn)股，套現(xiàn)約1.97億元。

　　資料顯示，上海元龍為公司董事長(zhǎng)周云杰的受控法人，周玉杰對(duì)其的持股比例為78%。也就是說(shuō)，上海原龍2019年對(duì)奧瑞金約4億元的套現(xiàn)，將有3.12億元落入董事長(zhǎng)腰包。

　　進(jìn)入到2020年，上海元龍依舊沒(méi)有停止對(duì)奧瑞金的減持步伐。7月15日，奧瑞金發(fā)布公告稱，2020 年 3 月 23 日至 2020 年 7 月 13 日期間，公司控股股東上海原龍通過(guò)大宗交易、可交換公司債券持有人換股等方式合計(jì)減持公司股份3,171.3771 萬(wàn)股，占公司總股本的 1.35%。

　　此外，公司第二大股東中泰資管5號(hào)同樣開(kāi)啟了減持之路。同花順數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入到2020年以來(lái)，中泰資管5號(hào)已經(jīng)先后五次公告減持奧瑞金股份。8月7日公告數(shù)據(jù)顯示，中泰資管5號(hào)減持奧瑞金股份24.99萬(wàn)股，減持均價(jià)為5.33元。減持之后，中泰資管5號(hào)最新持股份額為1.17億股。

　　資料顯示，2015年期間，奧瑞金股價(jià)曾達(dá)到13.71元/股，市值一度突破300億元。如今，奧瑞金市值僅剩下127億元，但仍難阻止公司大股東、二股東競(jìng)相減持的步伐。

　　有投資者認(rèn)為，盡管奧瑞金通過(guò)一些列外延式收購(gòu)來(lái)擺脫紅牛商標(biāo)事件的影響，但其綜合包裝解決方案提供商的新戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)并沒(méi)有在業(yè)績(jī)上得到體現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)的改善仍舊遙遙無(wú)期。公司重要股東的密集減持，無(wú)疑更加重了這一擔(dān)憂。