北京時(shí)間2月27日，網(wǎng)易對外發(fā)布2019年第四季度財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)來看，網(wǎng)易在本季度營收和利潤均高于預(yù)期，整體表現(xiàn)依然很穩(wěn)健?；仡?019年，網(wǎng)易在業(yè)務(wù)上有不少大動(dòng)作。相對于原先"多點(diǎn)開花"式的發(fā)展思路，網(wǎng)易去年的調(diào)整明顯開始回歸內(nèi)容消費(fèi)航道，規(guī)整資源，集中發(fā)力。

在戰(zhàn)略聚焦之后，網(wǎng)易不僅讓生態(tài)版圖更為集中，也讓資本市場看到了其它業(yè)務(wù)的增長潛力，去年網(wǎng)易的股價(jià)也有一個(gè)比較理想的漲幅。據(jù)騰訊美股報(bào)道，網(wǎng)易股票2019年全年漲幅已經(jīng)跨越了31%，甚至跨越了標(biāo)普500指數(shù)同期的29%。

這份新鮮出爐的新財(cái)報(bào)，也是對網(wǎng)易業(yè)務(wù)大幅調(diào)整后的一次考核，這次核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)到底如何？

營收和利潤均高于預(yù)期 增長依然很穩(wěn)健

財(cái)報(bào)顯示，按照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)計(jì)算，網(wǎng)易第四季度凈營收為157.348億元(人民幣，下同)(約合22.602億美元)，同比增長9.2%；歸屬于網(wǎng)易股東的可持續(xù)經(jīng)營凈利潤為30.537億元(約合4.386億美元)，較上年同期的25.362億元增長20%。

從業(yè)務(wù)營收來看，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)凈營收為116.043億元(約合16.669億美元)，第三季度和上年同期分別為115.348億元和110.196億元；手游在網(wǎng)絡(luò)游戲凈營收中的占比約為70.4%，第三季度和上年同期分別為71%和69.7%；

來自有道的凈營收為4.104億元(約合5900萬美元)，第三季度和上年同期分別為3.459億和2.301億元；創(chuàng)新和其他業(yè)務(wù)凈營收為37.2億元(約合5.344億美元)，第三季度和上年同期分別為27.55億和31.556億元

本季度，毛利潤為82.104億元(約合11.794億美元)，第三季度和上年同期分別為78.704億和75.305億元；歸屬于網(wǎng)易股東的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤為30.537億元(約合4.386億美元)，第三季度和上年同期分別為41.342億和25.362億元；

截至2019年12月31日，網(wǎng)易持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資總額為744.06億元(約合106.878億美元)，截至2018年12月31日時(shí)為496.525億元；2019財(cái)年運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為169.11億元(約合24.291億美元)，上年為146.598億元。

2019財(cái)年全年業(yè)績：

總凈營收為592.411億元(約合85.095億美元)，上年為511.786億元；毛利潤為315.553億元(約合45.362億美元)，上年為273.461億元；歸屬于網(wǎng)易股東的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤為132.75億元(約合19.068億美元)，上年為82.911億元；

按非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，歸屬于網(wǎng)易股東的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤為156.627億元(約合22.498億美元)，上年為107.613億元；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)每股美國存托股基本和攤薄收益分別為14.8和14.67美元，上年分別為9.2和9.15美元；按非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)每股美國存托股基本和攤薄收益分別為17.46和17.31美元，上年分別為11.94和11.87美元。

從財(cái)報(bào)來看，這次營收能高于市場預(yù)期，"穩(wěn)"是重點(diǎn)，保持增長的同時(shí)，有道和創(chuàng)新板塊營收和毛利率有所提升。在上個(gè)季度財(cái)報(bào)發(fā)布之后，網(wǎng)易的股價(jià)表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的上漲趨勢，同時(shí)也收獲不少投資機(jī)構(gòu)的買入評級。從市場情緒來看，不少投資機(jī)構(gòu)都在積極唱多網(wǎng)易未來發(fā)展。在大膽推行戰(zhàn)略調(diào)整近一年之后，網(wǎng)易的這份成績單向市場證明了它決策的前瞻性。

戰(zhàn)略聚焦強(qiáng)化內(nèi)容消費(fèi)航道 核心業(yè)務(wù)均展現(xiàn)較強(qiáng)營利能力

去年年初，網(wǎng)易提出戰(zhàn)略聚焦的計(jì)劃，其后一系列動(dòng)作也是圍繞這個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)而展開。從網(wǎng)易的生態(tài)版圖來看，現(xiàn)階段它的發(fā)展目標(biāo)聚焦在內(nèi)容消費(fèi)航道上，主要業(yè)務(wù)涵蓋游戲、教育、音樂、電商等板塊。其中，有道、云音樂兩塊業(yè)務(wù)拉至主線，被外界寄予很大的期望。在本季度，幾大業(yè)務(wù)表現(xiàn)究竟如何？

一、王牌業(yè)務(wù)游戲吸金能力很穩(wěn) 長線運(yùn)營是一大亮點(diǎn)

在本季度，網(wǎng)易在線游戲服務(wù)凈收入116.0億元人民幣，同比增長5%，連續(xù)七個(gè)季度保持百億以上營收的同時(shí)，持續(xù)實(shí)現(xiàn)增長。2019年全年，在線游戲凈收入為464.2億元，同比增長16%。

網(wǎng)易一貫擅長長線運(yùn)營，可以看出，這一能力在競爭激烈的游戲行業(yè)中，依然讓網(wǎng)易保持著不俗的競爭力。網(wǎng)易游戲在國內(nèi)外擁有很高的日活躍用戶數(shù)量，同時(shí)ARPU值也在不斷提高，這說明網(wǎng)易旗下的游戲在轉(zhuǎn)化用戶付費(fèi)這方面具有很大的吸引力。根據(jù)App Annie發(fā)布了2020移動(dòng)市場報(bào)告，在2019 年中國用戶支出排名Top10的主角中，其中網(wǎng)易游戲就獨(dú)占4款。

回顧網(wǎng)易游戲2019年的整體表現(xiàn)，仍然體現(xiàn)出一種"穩(wěn)中求進(jìn)"的姿態(tài)。"穩(wěn)"代表了網(wǎng)易游戲在產(chǎn)品研發(fā)和長線運(yùn)營層面所積累起的深厚內(nèi)功，"進(jìn)"則代表了其對于游戲品類創(chuàng)新、海外拓展、內(nèi)容價(jià)值升級等層面進(jìn)行突破的決心?？梢灶A(yù)測到的是，以《夢幻西游三維版》為代表的一系列重磅游戲有望在2020年貢獻(xiàn)可觀收入。

二、有道已呈現(xiàn)規(guī)?；?yīng) 后續(xù)增量空間仍然可期

在本季度，網(wǎng)易有道在營收上的增長表現(xiàn)頗為亮眼。網(wǎng)易將有道拆分上市后，一方面能夠釋放有道更大的增長潛力，另一方面也能讓網(wǎng)易的價(jià)值獲得更為準(zhǔn)確的評估。盡管上市時(shí)間還不久，但有道用它的增長價(jià)值吸引了越來越多投資者的關(guān)注。

在Q4季度，網(wǎng)易有道的幾個(gè)核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)受到不少投資者認(rèn)可。第四季度，有道的營收為4.1億。其中，學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)成為網(wǎng)易有道主要營收來源，營收達(dá)3.1億，同比增長129%，毛利率提升至29.3%。四季度，網(wǎng)易有道在線課程銷售額達(dá)3.5億，同比增長211%。

繼承網(wǎng)易一貫的出精品產(chǎn)品的衣缽，有道在樹立優(yōu)勢學(xué)科的過程中，始終堅(jiān)持在內(nèi)容上做精做好，擁有不少廣受市場認(rèn)可的課程。同時(shí)有道將各個(gè)環(huán)節(jié)積累的成功經(jīng)驗(yàn)快速復(fù)制到其它學(xué)科上，讓有道能夠更好的控制成本支出。這個(gè)季度，學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)毛利率達(dá)29.3%，去年同期為21.6%，提升顯著。隨著毛利率進(jìn)一步提升，在未來將推動(dòng)平臺(tái)走向規(guī)?；鲩L。

最近，在線教育平臺(tái)成為疫情時(shí)期股價(jià)漲幅最大的一個(gè)行業(yè)，網(wǎng)易有道的股價(jià)也是一路高漲。疫情只是一個(gè)短期因素，更為重要的是有道和它所在的在線教育行業(yè)在未來還有很大的想象空間。

從行業(yè)上看，K12線上課外輔導(dǎo)行業(yè)增長迅速，2018年市場流水為302億元，五年復(fù)合增長率高達(dá)97.13%，線上滲透率持續(xù)提升，不過目前仍然比較低，2018年滲透率僅為9.5%，有非常大的提升空間。

在在線教育占據(jù)有利位置的有道，在過去的3個(gè)半月中，市值翻了一番。但這或許很有可能只是有道股價(jià)爬坡路上的一小步，其今后的增量空間依然不小。

三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多元化變現(xiàn)路徑 差異化增長各有看點(diǎn)

在網(wǎng)易的業(yè)務(wù)版塊中，創(chuàng)新業(yè)務(wù)被寄予更高的期待。在本季度，創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)凈收入為37.2億元，同比增長18%；毛利率提升至20.6%。在互聯(lián)網(wǎng)巨頭的財(cái)報(bào)業(yè)績中，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)占據(jù)不小的分量。這個(gè)板塊所涵蓋的業(yè)務(wù)，例如網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易嚴(yán)選，是助力網(wǎng)易打開新增長點(diǎn)的重要嘗試。

隨著在線音樂市場逐漸走上付費(fèi)的道路，網(wǎng)易云音樂迎來最好的發(fā)展時(shí)期，逐漸成為網(wǎng)易新的增長接力棒。四季度，無論是體量還是增長速度，網(wǎng)易云音樂的增長都得到了不少市場認(rèn)可?；氐綐I(yè)務(wù)行為中，網(wǎng)易云音樂在商業(yè)化這一塊：前有l(wèi)ook直播，后有UGC等計(jì)劃，都是變現(xiàn)的好手段。

本季度，網(wǎng)易云音樂在付費(fèi)用戶規(guī)模方面繼續(xù)創(chuàng)新高，這也讓會(huì)員收入翻番，業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)新高。華晨宇數(shù)字單曲《好想愛這個(gè)世界啊》12月4日上線，銷售額突破5800萬元，銷量突破1960萬張，刷新數(shù)字單曲全網(wǎng)銷量記錄。

在數(shù)字專輯、直播等方面的創(chuàng)新突破，已經(jīng)為網(wǎng)易云音樂帶來了收入上的增長，多元化的營收變現(xiàn)路徑也提高了網(wǎng)易云音樂在未來的商業(yè)潛力。

作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的二把手，網(wǎng)易嚴(yán)選在本季度的表現(xiàn)也是可圈可點(diǎn)。2019年雙十一大促期間，網(wǎng)易嚴(yán)選總訂單量同比增長53%；主站首小時(shí)流水同比增長146%，訂單量同比增長215%。

對于網(wǎng)易來說，創(chuàng)新業(yè)務(wù)不僅僅是它嘗試多元化營收的重要探索，更為重要的是它讓網(wǎng)易的生態(tài)版圖呈現(xiàn)出更大的想象空間。隨著這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)一直保持較為穩(wěn)定的增速，毛利的不斷提升，為網(wǎng)易帶來盈利也只是時(shí)間問題而已。

本季度網(wǎng)易的財(cái)報(bào)業(yè)績跟股價(jià)表現(xiàn)良好，更多的還是來源于市場看到了新的增長接力棒，這些新的增長點(diǎn)能給網(wǎng)易帶來多大的增長空間？

估值被低估多元化業(yè)務(wù)潛力被忽略 創(chuàng)新板塊將帶動(dòng)網(wǎng)易下一輪增長

2019年對于網(wǎng)易來說是大膽變革的一年。在大幅度進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整之后，網(wǎng)易的戰(zhàn)略組織結(jié)構(gòu)越發(fā)清晰。業(yè)務(wù)聚焦在內(nèi)容消費(fèi)航道，對網(wǎng)易而言，既有經(jīng)驗(yàn)，也有潛力可挖掘。盡管網(wǎng)易去年的股價(jià)有不少的漲幅，但也有一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前網(wǎng)易的股價(jià)與它的估值仍然存在被市場低估的可能。

一方面，不少投資者僅僅關(guān)注到了網(wǎng)易當(dāng)前的盈利能力。當(dāng)下的市場投資者，對于網(wǎng)易的整體估值，主要還是依賴于參考其歷史以及現(xiàn)階段盈利能力，他們只看到游戲和廣告這類毛利高的作為賺錢的業(yè)務(wù)。

另一方面則是網(wǎng)易的多元化業(yè)務(wù)價(jià)值未得到市場的充分認(rèn)可。在網(wǎng)易的業(yè)務(wù)板塊中，一直以來游戲是最重要的現(xiàn)金流來源，但隨著網(wǎng)易加大對于有道、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重視，這兩個(gè)業(yè)務(wù)也展現(xiàn)出很強(qiáng)的增長潛力。由于一些投資者對網(wǎng)易還處在投資階段的創(chuàng)新業(yè)務(wù)并沒有完全理解，甚至也沒有給予足夠的耐心，不能客觀的給予這部分業(yè)務(wù)一個(gè)較為合理的估值，從而影響到他們對于網(wǎng)易整體估值的準(zhǔn)確判斷。

根據(jù)海豚智庫的預(yù)估，按照網(wǎng)易業(yè)務(wù)三大板塊：游戲、有道、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他分部加總估值，得到網(wǎng)易估值約560億美元，對應(yīng)股價(jià)約433美元。對比網(wǎng)易當(dāng)前的股價(jià)來看，在未來確實(shí)有不少的上漲空間。

目前，網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)一如既往保持穩(wěn)定的基本盤，在未來一段時(shí)間仍會(huì)保持一定收入規(guī)模的同時(shí)還實(shí)現(xiàn)增長。將有道、網(wǎng)易云音樂拉至主線之后，他們也為網(wǎng)易吸引到更多投資者的關(guān)注。在Q3財(cái)報(bào)發(fā)布之后，網(wǎng)易不僅股價(jià)持續(xù)上漲，而且還獲得麥格理、野村證券、高盛等投資機(jī)構(gòu)的買入評級。被更多投資機(jī)構(gòu)唱多，主要還是基于網(wǎng)易目前的發(fā)展讓分析師們看到了增長潛力。

此前大家對網(wǎng)易的幾輪調(diào)整有些看不懂，但從這份財(cái)報(bào)看下來，網(wǎng)易的格局已經(jīng)很明朗：網(wǎng)易一直以來擅長創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，在堅(jiān)守游戲的賽道上，選擇教育、音樂這兩個(gè)賽道能繼續(xù)發(fā)揮它多年積累的優(yōu)勢，這次不錯(cuò)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和市場反應(yīng)也證明了這一點(diǎn)。在三大業(yè)務(wù)板塊并齊發(fā)力的基礎(chǔ)上，網(wǎng)易未來的增長價(jià)值值得期待，或許這也會(huì)讓網(wǎng)易在下一輪迎來高速發(fā)展。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們