文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員朱莉

編：許輝

截至4月22日收盤時(shí)，中國(guó)船舶收到16.83元/股，上漲3.63%，不過從2022開年來，其已從1月6日最高位25.30元/股一路下跌，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá) 138.24倍，總市值為752.71億元。近日，中國(guó)船舶的曾孫公司有望沖刺資本市場(chǎng)。

昆船智能技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：昆船智能）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于4月26日迎來上會(huì)大考，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次公司首次公開發(fā)行人民幣普通股的數(shù)量不超過6,000萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，擬募資7.5億元用于智能裝備研制生產(chǎn)能力提升建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

昆船智能國(guó)資委100%控股，子公司、分公司曾受罰；智能物流系統(tǒng)及裝備毛利率持續(xù)下滑；客戶集中度高，關(guān)聯(lián)交易占比較高，獨(dú)立性經(jīng)營(yíng)或存在風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款占比高，資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上。

國(guó)資委100%控股，子公司、分公司曾受罰

1998年3月，昆船集團(tuán)、昆船電子、昆船研究院、七零五所以貨幣資金分別出資174萬元、76萬元、65萬元、65萬元，共計(jì)380萬元設(shè)立昆船物流。昆船物流設(shè)立時(shí)，股東昆船集團(tuán)、昆船電子、昆船研究院、七零五所均為中國(guó)船舶工業(yè)總公司下屬企業(yè)。昆船智能系由昆明昆船物流信息產(chǎn)業(yè)有限公司于2020年6月整體變更成立的股份有限公司。

2020年5月19日，中國(guó)船舶集團(tuán)同意昆船物流整體改制變更設(shè)立股份有限公司，股份公司名稱為“昆船智能技術(shù)股份有限公司”。昆船智能隸屬于中國(guó)船舶集團(tuán)下屬的昆明船舶設(shè)備集團(tuán)有限公司。

截至招股說明書簽署日，受中國(guó)船舶集團(tuán)控制的股東昆船集團(tuán)、中船投資合計(jì)持有公司84.87%的股份，國(guó)風(fēng)投資持有公司15.13%的股份。本次發(fā)行后，中國(guó)船舶集團(tuán)將直接和間接合計(jì)控制63.65%的股份。公司控股股東為昆船集團(tuán)，共持有公司14,400萬股股份，占公司總股本的80%。

公司控股股東昆船集團(tuán)與公司簽訂了《商標(biāo)許可使用協(xié)議》，約定昆船集團(tuán)授權(quán)公司及子公司使用“昆船”等商標(biāo)，公司可將“昆船”等商標(biāo)應(yīng)用于產(chǎn)品、產(chǎn)品包裝以及廣告宣傳中等。

昆明泰悅電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昆明泰悅”）系昆船智能持股公司。其股東為澳大利亞泰萊電子自動(dòng)化有限公司（持股51%）、昆船電子（持股49%）。昆明泰悅于2012年3月14日被吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照。由于無法聯(lián)系到另一股東澳大利亞泰萊電子自動(dòng)化有限公司，導(dǎo)致在規(guī)定的公司解散事由出現(xiàn)之日起15日內(nèi)昆明泰悅沒有成立清算組，且后續(xù)也一直沒有成立清算組對(duì)昆明泰悅進(jìn)行清算。昆明泰悅自2008年開始未實(shí)際開展業(yè)務(wù)，且自昆明泰悅吊銷之日起未收到有關(guān)債權(quán)人的償債通知。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，昆船智能子公司、分公司曾因未及時(shí)申報(bào)納稅、未參加勞動(dòng)執(zhí)法年審等受到過行政處罰。昆船智能華北分公司因2019年1季度所得稅未按期申報(bào)，被天津市武清區(qū)稅務(wù)局崔黃口稅務(wù)所處以罰款200元；因2020年11月個(gè)稅未按期申報(bào)，被北京市豐臺(tái)區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所處以罰款200元。昆船智能成都分公司未按期限辦理納稅申報(bào)及報(bào)送納稅資料，被國(guó)家稅務(wù)總局成都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所處以罰款50元；昆船煙機(jī)取得虛開的增值稅普通發(fā)票在企業(yè)所得稅稅前扣除，導(dǎo)致少繳企業(yè)所得稅，2019年12月1日被昆明市稅務(wù)第一稽查局處以罰款9517.50元；昆船智能裝備因未按規(guī)定參加2018年度勞動(dòng)執(zhí)法年審，被昆明經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)人力資源和社會(huì)保障局處以罰款500元。

昆船智能受益于低稅率頗多，報(bào)告期其所得稅稅率分別為6.03%、5.40%和3.77%，總體顯低還連年下降，到2021年，所得稅率僅3.77%，這在企業(yè)納稅上很罕見的。

智能物流系統(tǒng)及裝備毛利率持續(xù)下滑

昆船智能主要從事智能物流、智能產(chǎn)線方面的規(guī)劃、研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、實(shí)施、運(yùn)維等，致力于為流通配送和生產(chǎn)制造企業(yè)提供智能物流和智能產(chǎn)線的整體解決方案和核心技術(shù)裝備。此外，公司還利用在電子方面掌握的技術(shù)提供專項(xiàng)產(chǎn)品等。2019年-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為15.468億元、16.195億元和19.147億元，凈利潤(rùn)分別為7,908.50萬元、9,354.09萬元和9,712.78萬元。

2018年分紅金額為4,366.30萬元，2019年和2021年公司現(xiàn)金分紅金額分別為2,453.2萬元和8,300萬元，合計(jì)現(xiàn)金分紅金額達(dá)1.512億元，接近于2019年和2020年兩年的凈利潤(rùn)總和。2019年-2021年，公司與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助分別為934.32萬元、1,840.59萬元和1,070.53萬元，政府補(bǔ)助在利潤(rùn)總額中占比分別為11.10%、18.61%和10.61%。

智能物流系統(tǒng)及裝備、智能生產(chǎn)線系統(tǒng)及裝備業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源，占公司報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例合計(jì)分別為92.25%、91.89%和83.17%。報(bào)告期內(nèi)，公司智能物流系統(tǒng)及裝備業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；2020年，公司智能產(chǎn)線系統(tǒng)及裝備業(yè)務(wù)收入下降，主要系我國(guó)煙草產(chǎn)線技術(shù)升級(jí)、投入存在一定周期性，“十三五”末期，各煙草廠商新增產(chǎn)線投入有所下降。2021年公司專項(xiàng)產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)1.818億元，主要為軍方需求增長(zhǎng)所致;智能產(chǎn)線系統(tǒng)及裝備業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)9,969.07萬元,主要系隨著“十三五”結(jié)束等因素影響，下游市場(chǎng)回升所致。

昆船智能的智能物流系統(tǒng)及裝備毛利率分別為21.50%、18.76%和17.97%，低于同行業(yè)可比上市公司平均值27.20%、26.47%和21.61%，其主要原因，一是公司系統(tǒng)類收入占比較高，毛利率相對(duì)較低；二是公司地處昆明，周邊配套產(chǎn)業(yè)相對(duì)不發(fā)達(dá)，原材料、運(yùn)輸?shù)瘸杀揪哂谕袠I(yè)可比上市公司，公司設(shè)備集成類采購(gòu)占比較高，供應(yīng)商需留存一部分利潤(rùn)；此外，部分大型智能物流系統(tǒng)項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)收入，該項(xiàng)目受原材料價(jià)格上漲、執(zhí)行周期較長(zhǎng)等因素影響，毛利率較低，也拉低了公司智能物流系統(tǒng)及裝備業(yè)務(wù)的整體毛利率。

2019年-2021年，公司的綜合毛利率分別為24.45%、24.69%和22.18%，2021年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2020年全年下降2.51個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于智能產(chǎn)線系統(tǒng)及裝備毛利率下降。公司2019-2020年毛利率低于行業(yè)平均水平29.26%和28.38%。

昆船智能的智能物流、智能產(chǎn)線的產(chǎn)品及服務(wù)目前主要應(yīng)用于煙草、酒業(yè)、醫(yī)藥、快遞電商、軍事軍工、汽車、家電、3C等領(lǐng)域，未來應(yīng)用領(lǐng)域及客戶范圍還將逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝也將不斷提出更高的要求。如果公司的創(chuàng)新及研發(fā)能力不能及時(shí)跟上行業(yè)技術(shù)更新的速度，或不能及時(shí)將新技術(shù)運(yùn)用于產(chǎn)品的開發(fā)和升級(jí)，將削弱公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

客戶集中度高，關(guān)聯(lián)交易占比較高，獨(dú)立性經(jīng)營(yíng)或存在風(fēng)險(xiǎn)

昆船智能的智能物流、智能產(chǎn)線的最終使用客戶包括中國(guó)煙草、華為、中興通訊、山西汾酒、舍得酒業(yè)、瀘州老窖、網(wǎng)易考拉、浙江菜鳥、順豐速運(yùn)、京東物流、老板電器、青島海爾、伊利股份、云內(nèi)動(dòng)力、廣汽集團(tuán)、柳藥股份、石藥集團(tuán)、九州通、華東醫(yī)藥、天藥股份、齊魯制藥、云南白藥、國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中國(guó)能建等行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)及軍事軍工等政府部門。

報(bào)告期各期，公司前五大直接合同客戶收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為74.56%、78.91%和72.02%，前五大最終客戶收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為73.23%、76.86%和72.03%。中國(guó)煙草總公司為公司穿透后最終統(tǒng)一口徑的第一大客戶。按此口徑，報(bào)告期各期公司對(duì)中國(guó)煙草總公司銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比重分別為56.72%、62.94%和50.55%。煙草行業(yè)客戶是公司收入的重要來源。

報(bào)告期內(nèi)，公司與控股股東昆船集團(tuán)及其控制的公司、實(shí)際控制人中國(guó)船舶集團(tuán)及其控制的公司之間關(guān)聯(lián)交易占比較高，報(bào)告期各期，公司關(guān)聯(lián)銷售金額分別為5.117億元、4.915億元和5.917億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的比重為33.08%、30.35%和30.90%，但歷史上與昆船集團(tuán)簽署合同的存量智能物流、智能產(chǎn)線項(xiàng)目尚未確認(rèn)收入、專項(xiàng)產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)?？赡軘U(kuò)張，因此未來一定期間內(nèi)公司仍面臨關(guān)聯(lián)銷售占比較高的情形。報(bào)告期內(nèi)，公司通過昆船集團(tuán)取得的部分項(xiàng)目約定了不得轉(zhuǎn)包或分包的條款，報(bào)告期各期涉及收入（不含稅）分別為2.299億元、3.666億元和2.638億元，期末在手訂單（含稅）為2.202億元。

同時(shí)，報(bào)告期各期，公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為3.629億元、3.136億元和3.159億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為31.08%、25.71%和21.21%，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比重分別為40.33%、26.26%和24.05%，關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比整體呈下降趨勢(shì)，隨著公司未來生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，可能面臨關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比較高的情形。

此外，關(guān)聯(lián)交易還涉及其他眾多的關(guān)聯(lián)交易，比如房屋與設(shè)備租賃，在中船財(cái)務(wù)的資金往來，關(guān)聯(lián)方資金拆借，關(guān)聯(lián)擔(dān)保等。

公司在業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)、人員等方面獨(dú)立于昆船集團(tuán)及其下屬其他企業(yè)，且昆船集團(tuán)已出具減少或避免關(guān)聯(lián)交易的承諾等有利于增強(qiáng)公司獨(dú)立性的相關(guān)承諾，但考慮到報(bào)告期內(nèi)公司與關(guān)聯(lián)方之間的交易較多，若未來相關(guān)承諾主體未遵守承諾約定事項(xiàng)，仍可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響。

關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款占比高，資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上

2019年末-2021年末，昆船智能應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為10.1億元、10.86億元和11.11億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為36.93%、38.48%和38.86%，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為65.31%、67.03%和58.04%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)壞賬準(zhǔn)備余額分別為6,405.25萬元、8,978.12萬元和1.011億元，占期末賬面余額比例分別為5.96%、7.64%和8.34%，分別相當(dāng)于公司各期凈利潤(rùn)的81%、96%和104%。

2020年公司應(yīng)收賬款第一、第二、第三均來自關(guān)聯(lián)方企業(yè)，分別為昆船集團(tuán)、縱橫科技和昆船機(jī)械，金額分別為0.75億元、0.23億元和0.18億元，占比分別為22.30%，6.69%和5.32%，合計(jì)金額及占比分別為1.16億元及34.31%。2021年，最大的應(yīng)收賬款金額來自于昆船集團(tuán)，金額高達(dá)1.09億元，占應(yīng)收賬款總額的24.45%，第三名也來自于關(guān)聯(lián)方中船重工縱橫科技，金額為0.24億元，占比為4.74%，二者合計(jì)為1.33億元，占比為29.19%。公司還為第一、第三兩名關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款計(jì)提589萬元的壞賬準(zhǔn)備。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.52次/年、1.55次/年、1.60次/年。

此外，報(bào)告期各期末，公司的資產(chǎn)總額分別為31.66億元、32.36億元、33.16億元，負(fù)債合計(jì)23.83億元、23.57億元和24.19億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.27%、72.82%和72.97%，處于較高水平。此次募集資金中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額為2.665億元。

昆船智能項(xiàng)目成本主要為按照合同訂單在公司廠內(nèi)生產(chǎn)及在客戶現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試的產(chǎn)品。報(bào)告期各期末，公司項(xiàng)目成本余額合計(jì)分別為5.96億元、6.99億元和7.00億元，占存貨余額的比例分別為91.50%、89.82%和86.09%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為21.79%、24.77%和24.48%，占比較高。

據(jù)（2020）甘12民終1063號(hào)裁判文件顯示，甘肅省煙草公司隴南市公司曾因昆船智能提供的分揀設(shè)備未達(dá)標(biāo)而起訴公司，據(jù)2021)甘1202執(zhí)207號(hào)顯示，昆船智能還因之成為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的共計(jì)2628466.00元。

法院確認(rèn)的事實(shí)是，本案中，煙草公司就卷煙物流配送中心復(fù)合式半自動(dòng)條煙分揀系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目、分揀系統(tǒng)升級(jí)增補(bǔ)設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目、增補(bǔ)件煙補(bǔ)貨系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目公開進(jìn)行招標(biāo)，昆船公司自愿投標(biāo)后中標(biāo)，雙方就招標(biāo)項(xiàng)目?jī)?nèi)容簽訂合同的行為系真實(shí)意思表示，合法有效，系合法的買賣合同關(guān)系，受法律保護(hù)。本案的爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于昆船公司向煙草公司提供的分揀設(shè)備等是否符合合同約定標(biāo)準(zhǔn)。昆船公司提供的設(shè)備經(jīng)三次調(diào)試不能達(dá)到合同約定的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，致使煙草公司購(gòu)買的設(shè)備不能投入使用，昆船公司構(gòu)成根本違約，煙草公司要求解除合同的訴訟請(qǐng)求符合雙方合同的約定，亦符合法律規(guī)定，予以支持。