2021年8月30日基金估值播報(bào)（105期）

1、張坤沒(méi)有以前自信了

2、張坤上半年遇到了什么，又是怎么應(yīng)對(duì)的？

3、看張坤，我們要看什么？??????????????????????

4、2021年8月30日基金估值播報(bào)（105期）

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一、張坤有點(diǎn)不自信

2020年，張坤封神，被很多人稱呼為“公募一哥”。

2021年上半年，張坤的業(yè)績(jī)開(kāi)始萎靡，基民口中的IKun也逐漸變成了“坤狗”。

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上周六，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌和易方達(dá)中小盤(pán)年中報(bào)出來(lái)了。

網(wǎng)叔也第一時(shí)間下載并翻閱了這兩個(gè)報(bào)告。

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市場(chǎng)雖然在變，但從報(bào)告里，我們依然能看到張坤內(nèi)心篤定。

但是話又說(shuō)回來(lái)，

今年幾份報(bào)告跟去年同期去比話，也能感受到張坤內(nèi)心微妙的變化：

就是能感受到那么一點(diǎn)點(diǎn)不自信……

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下面我們通過(guò)報(bào)告，來(lái)看過(guò)去張坤過(guò)去一年的心路歷程。

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1、先看去年的年中報(bào)：

當(dāng)時(shí)張坤寫(xiě)到，“我們對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景是樂(lè)觀的。”

非常自信。

而去年這個(gè)時(shí)候，基金正是火爆時(shí)，消費(fèi)醫(yī)藥比翼雙飛，中概互聯(lián)節(jié)節(jié)攀升。

正中張坤的能力圈。

其管理的基金，也基深度布局三個(gè)行業(yè)。

市場(chǎng)起風(fēng)，基金業(yè)績(jī)直接起飛，張坤也跟著起飛。

眼看著市場(chǎng)越來(lái)越好，買(mǎi)自己基金的基民越來(lái)越多。

張坤臉上的春風(fēng)得意，隔著PDF都能感受到。

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2、去年的年度報(bào)：

張坤繼續(xù)講，“我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的前景依舊是樂(lè)觀的。”

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去年年末，得益于優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，張坤管理的基金規(guī)模暴漲，成為A股市場(chǎng)首位管理規(guī)模破1000億的超級(jí)明星基金經(jīng)理。是許多投資者和財(cái)經(jīng)自媒體口中的“公募一哥”。

所有基民都在高呼：

“坤坤勇敢飛，ikun永相隨?！?/p>

“坤坤不老，藍(lán)籌到老”

“坤哥YYDS”

……

張坤可謂名利雙收。

雖然消費(fèi)、醫(yī)藥都已經(jīng)到了歷史最高位，張坤也意識(shí)到了盛極必衰，心理有些擔(dān)憂。

在年報(bào)中也提到了讓大家準(zhǔn)備好降低收益預(yù)期。

但這點(diǎn)憂慮，絲毫不影響報(bào)告中的底氣，連擔(dān)憂中都透著點(diǎn)樂(lè)觀的氣息。

3、今年的第一季度報(bào)告

張坤說(shuō)道：

“長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)類似幅度的波動(dòng)在未來(lái)仍會(huì)不斷出現(xiàn)，而且事先難以預(yù)測(cè)。”

這個(gè)時(shí)候，醫(yī)藥消費(fèi)開(kāi)始回調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)被反壟斷。

張坤管理的基金受到嚴(yán)重波及，業(yè)績(jī)表現(xiàn)一落千丈。

傷了，痛了，張坤對(duì)后市的看法也微妙地變了。

從之前的自信滿滿，到現(xiàn)在的難以預(yù)測(cè)，張坤第一次對(duì)后市產(chǎn)生了明顯的懷疑。

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4、今年的第二季報(bào)告

張坤說(shuō)道：“從目前判斷來(lái)看，為未來(lái)今年預(yù)期回報(bào)率下降可能是在所難免的。”

這個(gè)時(shí)候，張坤熬了半年，發(fā)現(xiàn)今年市場(chǎng)真的很難。

消費(fèi)、醫(yī)藥雙雙拉跨，中概互聯(lián)被反壟斷錘的喘不過(guò)氣。

張坤的業(yè)績(jī)排名從去年的top級(jí)別直接掉到倒數(shù)級(jí)別。

“坤哥”變成了“坤狗”。

張坤對(duì)后市看法從一季度的懷疑到當(dāng)時(shí)的“回報(bào)率下降難以避免”。

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5、最后，我們來(lái)看今年年中報(bào)：

張坤說(shuō)道：“今年的股票市場(chǎng)，呈現(xiàn)出對(duì)高成長(zhǎng)企業(yè)的強(qiáng)烈偏好”。

自己持有的是消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)這些價(jià)值成長(zhǎng)型行業(yè)，而市場(chǎng)偏愛(ài)的，全都是以新能源、半導(dǎo)體為主的高成長(zhǎng)性行業(yè)。

市場(chǎng)風(fēng)格大變，去年有多順利，今年就有多坎坷。

張坤心里那叫一個(gè)無(wú)奈啊。

對(duì)于中短期后市，張坤的文字有點(diǎn)泄氣感。

在困境中，開(kāi)始用長(zhǎng)期的邏輯去給自己找堅(jiān)守的理由：“如果股市關(guān)閉3-5年，我是否還有信心買(mǎi)這個(gè)企業(yè)的股票?！?/p>

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二、張坤上半年遇到了什么，又是怎么應(yīng)對(duì)的？

1、今年以來(lái)，張坤可謂諸事不順

先是消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)的大回調(diào)。

然后又遇上了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的反壟斷。

就連今年被錘死的教育股，張坤也沒(méi)有錯(cuò)過(guò)（雖然沒(méi)完全踩死，但也被坑了不少）……

和巴菲特一樣，張坤也是一位非常強(qiáng)調(diào)“能力圈”的基金經(jīng)理。

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張坤的能力圈，主要集中在消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)三個(gè)方向。

今年上半年，張坤的“能力圈”錘了一遍，業(yè)績(jī)也一落千丈。

管理的四只基金業(yè)績(jī)相交去年同期下滑非常明顯。

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2、面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的變化，張坤的主要是在能力圈之內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。

易方達(dá)中小盤(pán)降低了食品飲料行業(yè)配置，增加了計(jì)算機(jī)行業(yè)配置。

從前十大持倉(cāng)股來(lái)看：

砍掉了了洋河股份、瀘州老窖、上海機(jī)場(chǎng)和宇通客車(chē)。

增加了恒生電子、華蘭生物、百潤(rùn)股份、中炬新高。

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易方達(dá)藍(lán)籌降低了食品飲料行業(yè)配置，增加了銀行等行業(yè)配置。

從前十大持倉(cāng)股來(lái)看：

砍掉了愛(ài)爾眼科和頤海國(guó)際。

增加了招商銀行，A股，港股各雙雙入榜。

總體來(lái)看行業(yè)配置主要在能力圈內(nèi)進(jìn)行，相當(dāng)與左手倒右手，在被錘的圈子里兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

當(dāng)然，比起減持的白酒和醫(yī)藥，目前來(lái)看，張坤增持的計(jì)算機(jī)和銀行估值并不算高。

在能力圈受限的情況下，這樣做也沒(méi)錯(cuò)。

不過(guò)，也有坊間傳聞，張坤有購(gòu)入“寧德時(shí)代”待核實(shí)，實(shí)際上是標(biāo)題黨的謠言。暫時(shí)沒(méi)有跡象表面張坤已經(jīng)買(mǎi)入。

對(duì)于新能源、半導(dǎo)體這些高成長(zhǎng)性行業(yè)，張坤也在今年二季報(bào)中委婉的表達(dá)過(guò)自己的看法：

簡(jiǎn)單講，一方面我能力圈不夠，另一方面，這玩意兒目前估值太高，一旦回撤會(huì)很恐怖。

能力圈內(nèi)的都被錘，能力圈外的不敢投。

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3、那么，深陷窘境的張坤是怎么看后市的呢？

在年中報(bào)中，張坤先談了一下給股票定價(jià)的邏輯。

其用意也很明顯，暗示大家對(duì)于一些行業(yè)過(guò)度樂(lè)觀了。

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同時(shí)，點(diǎn)明了當(dāng)今市場(chǎng)過(guò)于偏好高成長(zhǎng)型企業(yè)。

對(duì)于價(jià)值成長(zhǎng)型企業(yè)而言，短期內(nèi)風(fēng)口可能不會(huì)到來(lái)，想要再創(chuàng)新高，可能要到等一段時(shí)間了。

給持有自己基金的基民降降預(yù)期，打個(gè)預(yù)防針。

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4、目前來(lái)看張坤無(wú)疑陷入了巨大的挑戰(zhàn)中。

為什么這么說(shuō)？

網(wǎng)叔來(lái)簡(jiǎn)單分析一下。

我們都知道，張坤本身的能力圈主要集中在消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥三個(gè)賽道。

今年以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格切換，以消費(fèi)、醫(yī)藥為代表的價(jià)值成長(zhǎng)股從最高位砸下來(lái)，短期來(lái)看大概率是沒(méi)戲了。

互聯(lián)網(wǎng)賽道就成了張坤唯一的希望，但這唯一的希望又遇到殘酷的反壟斷政策，在政策壓力下，中概互聯(lián)的走勢(shì)甚至比消費(fèi)和醫(yī)藥還差，二月至今，接近腰斬。

最關(guān)鍵的是，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷政策遲遲沒(méi)有落地，即使落地了，會(huì)不會(huì)估值重估也是個(gè)問(wèn)題。

這期間，踩雷教育股更是讓張坤的處境雪上加霜。

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也就是說(shuō)，未來(lái)2-3年，張坤基金的收益率相較于前兩年可能會(huì)下降不少。

想要把業(yè)績(jī)做上去。

只能瘋狂拓展自己的能力圈，尋找更優(yōu)秀，更符合當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格的企業(yè)。

正如張坤再第二季報(bào)說(shuō)的那樣：

“要么在熱門(mén)行業(yè)進(jìn)行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業(yè)，稍微犧牲一些概率，承擔(dān)多一點(diǎn)不確定性，獲得更佳的賠率回報(bào)。”

但拓展能力圈無(wú)疑是一件很有挑戰(zhàn)性的事情，不是一年半載就能迅速完成的。

而張坤又是一個(gè)非常注重能力邊界的人，對(duì)于自己不了解的行業(yè)，從不會(huì)輕易出手。

也正因?yàn)榇?，在市?chǎng)風(fēng)格和行業(yè)政策的雙重打擊下，張坤優(yōu)秀的業(yè)績(jī)可能在中短期內(nèi)難以為繼。也喪失了對(duì)未來(lái)中短期市場(chǎng)賺錢(qián)的自信。

張坤當(dāng)前的管理規(guī)模是1344億。

面臨的壓力可想而知。

風(fēng)格、政策雙殺，規(guī)模又很大，就是換巴菲特他老人家來(lái)也頂不住啊。

所以說(shuō)在這種情況下，2021年，張坤不自信也在情理之中。

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三、看張坤，我們要看什么？

很多人看基金經(jīng)理，只看短期業(yè)績(jī)……

業(yè)績(jī)好半年，就是神；業(yè)績(jī)差半年，就是鬼。但是從歷史經(jīng)驗(yàn)看，基金經(jīng)理的短期業(yè)績(jī)充滿迷惑性，很容易把人帶進(jìn)坑里……

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對(duì)于張坤，網(wǎng)叔不是墻頭草。半年前網(wǎng)叔就說(shuō)過(guò)，張坤是一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

但是因?yàn)槟芰θ?nèi)主要持有的消費(fèi)和醫(yī)藥估值過(guò)高，所以建議大家觀望，自己除了亞洲精選買(mǎi)了一點(diǎn)點(diǎn)，炙手可熱的易方達(dá)藍(lán)籌和中小盤(pán)，也沒(méi)有碰。

這個(gè)觀點(diǎn)，到目前都沒(méi)有變。

未來(lái)，如果張坤沒(méi)有大變。等消費(fèi)和醫(yī)藥回調(diào)力度再打點(diǎn)，網(wǎng)叔會(huì)考慮買(mǎi)入其管理的基金。

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那么，怎么張坤看變與不變呢，基金經(jīng)理到底看什么?

網(wǎng)叔看這么幾點(diǎn)：

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1、看投資理念

看基金經(jīng)理的投資理念有沒(méi)有成系統(tǒng)，并且堅(jiān)定地執(zhí)行，而不是說(shuō)一套做一套。

然后輔以中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，看看這套理念到底能不能賺錢(qián)。

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為此。網(wǎng)叔找出了張坤近幾年的年報(bào)，藍(lán)窺探一下其投資理念的心路歷程。

（1）2018年

（2）2019年

（3）2020年

（4）2021年二季度報(bào)

（5）2021年中報(bào)

從上面我們盤(pán)點(diǎn)下來(lái)，近幾年來(lái)，張坤的投資理念幾乎沒(méi)有變過(guò)！

3年來(lái)，幾乎一直在重復(fù)同樣的話。

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接下來(lái)，我們通過(guò)易方達(dá)藍(lán)籌近幾年的持倉(cāng)，來(lái)檢驗(yàn)看張坤是否踐行了他的投資理念。

有沒(méi)有說(shuō)一套，做一套。

從持倉(cāng)來(lái)看，張坤持有的公司大多生意模式優(yōu)秀、競(jìng)爭(zhēng)力突出，基本上全都符合他的投資理念。

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最后，反饋到業(yè)績(jī)上看看是不是能賺錢(qián)。

短期來(lái)看，業(yè)績(jī)變化較大，無(wú)法反應(yīng)。

長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。

所以總體而言，這些年來(lái)，不論市場(chǎng)是好是壞，業(yè)績(jī)優(yōu)秀與否，張坤的投資理念從未改變。

一直堅(jiān)定地執(zhí)行自己的投資理念：

始終堅(jiān)持自下而上，精選生意模式優(yōu)秀、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力突出的高質(zhì)量企業(yè)，并且與時(shí)間為友，長(zhǎng)期持有。

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2、看能力圈

看基金經(jīng)理有沒(méi)有堅(jiān)定的堅(jiān)守自己所認(rèn)同的能力圈。

從張坤的言論和采訪我們可以發(fā)現(xiàn)，張坤的能力圈只要集中在價(jià)值成長(zhǎng)股領(lǐng)域。

尤其擅長(zhǎng)消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)。

還是以易方達(dá)藍(lán)籌為例，從這只基金成立以來(lái)的持倉(cāng)來(lái)，基本上都集中在消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。?

今年來(lái)，張坤罕見(jiàn)的重倉(cāng)了招商銀行和平安銀行，但也是價(jià)值成長(zhǎng)股。這兩家銀行相比其他上市銀行現(xiàn)金流更強(qiáng)、負(fù)債更少，復(fù)合張坤的選股理念。

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3、看人品

主要看基金經(jīng)理在管理基金時(shí)，有沒(méi)有做一些侵害投資人利益的事。

如高位發(fā)新基、高位發(fā)基金、炒垃圾股、始亂終棄.……

我們反復(fù)盤(pán)過(guò)張坤管理基金的歷年報(bào)告，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)其做過(guò)損害基民利益的事情。

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所以總體而言，張坤是一個(gè)知行合一，同時(shí)業(yè)績(jī)有證明的優(yōu)秀基金經(jīng)理。

今年上半年雖然業(yè)績(jī)下滑，但也基本在預(yù)料之中，可以理解。

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當(dāng)然，如果隨著時(shí)間的推移，我們發(fā)現(xiàn)上面幾點(diǎn)張坤沒(méi)那么好了。

投資如打仗，我們的態(tài)度也會(huì)果斷改變：認(rèn)為其退化了，或者變壞了。

現(xiàn)在持有或者準(zhǔn)備買(mǎi)入張坤的朋友，這里網(wǎng)叔再多講兩句。

2020年中報(bào)中，張坤曾經(jīng)說(shuō)過(guò)這樣一段話：

網(wǎng)叔建議大家在決定買(mǎi)入之前，先認(rèn)真體會(huì)一下這段話。

如果你的投資理念和張坤一樣，且長(zhǎng)期看好消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)賽道。

那么，你買(mǎi)張坤的基金就等于有個(gè)牛逼的人幫你把關(guān)這些賽道，優(yōu)化自己的投資組合，可以考慮。

不過(guò)，要做好未來(lái)1-2年業(yè)績(jī)不理想的心理準(zhǔn)備。

如果你的投資理念和張坤一樣，但對(duì)消費(fèi)、醫(yī)藥，互聯(lián)網(wǎng)賽道沒(méi)那么看好。

或者投資理念跟張坤相悖，那么趕緊割肉，永遠(yuǎn)不要去做自己都不相信的事情。

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四、2021年8月30日基金估值播報(bào)（105期）

目前大盤(pán)估值處于合理區(qū)間，但是行情分化嚴(yán)重。

一方面，科技成長(zhǎng)股和價(jià)值股偏高股；

另一方面，大量小盤(pán)股處于低估狀態(tài)。

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至于行業(yè)，分化更為明顯。

芯片半導(dǎo)體和新能源前景誘人，但是處于超高估的狀態(tài)，普通投資者參與的風(fēng)險(xiǎn)偏高；

銀行、證券、保險(xiǎn)和地產(chǎn)處于超低估的狀態(tài)，安全邊際高，但成長(zhǎng)性存疑；

互聯(lián)網(wǎng)目前低估，但行業(yè)面臨政策性風(fēng)險(xiǎn)，短期面臨壓力；

消費(fèi)、醫(yī)藥成長(zhǎng)性相對(duì)穩(wěn)定，但長(zhǎng)期的估值偏高，短期在調(diào)整，可伺機(jī)等一波機(jī)會(huì)。

目前債券市場(chǎng)收益率偏低，估值偏高，不適宜進(jìn)場(chǎng)。

滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率居于合理區(qū)間，投資債市和股市的性價(jià)比相當(dāng)。

網(wǎng)叔：資深投資人，長(zhǎng)期創(chuàng)業(yè)者。獨(dú)立，理性，深度思考。熱愛(ài)錢(qián)更在乎良善。閑來(lái)聊兩句常識(shí)，罵幾個(gè)混蛋，喝兩杯小酒。