作者：遠(yuǎn)航

8月12日，上海叢麟環(huán)保科技股份有限公司（下稱“叢麟環(huán)?！保┌l(fā)布公告稱，本次IPO發(fā)行價格為59.76元/股，公開發(fā)行股票2660.6185萬股，約占發(fā)行后總股本的25.01%。

叢麟環(huán)保成立于2017年，是一家專注于危險(xiǎn)廢物的資源化利用和無害化處置的公司。

扣非后虧損的叢麟環(huán)保，居然一個操作就暴賺了。

一個操作變盈利

叢麟環(huán)保創(chuàng)業(yè)初期，由宋樂平、朱龍德和邢建南分別出資2550萬元、1450萬元、1000萬元，持股比例分別為51%、29%、20%。

叢麟環(huán)保成立第二年扣非后虧損。

招股書顯示，2018-2022年上半年（下稱“報(bào)告期”），叢麟環(huán)保歸屬于母公司股東的非經(jīng)常性損益凈額分別為22722.56萬元、941.33萬元、295.38萬元、919.24萬元，占?xì)w母凈利潤的比例分別為104.76%、4.23%、1.28%、10.07%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤分別為-1032.43萬元、21306.54萬元、22850.76萬元、8211.99萬元。

數(shù)據(jù)來源：叢麟環(huán)保招股書

這里還有一個不同尋常的現(xiàn)象，叢麟環(huán)保成立第三年扣非凈利潤高達(dá)2.13億元。

這到底是怎么回事？

原來，這其中的關(guān)鍵點(diǎn)就是叢麟環(huán)保與上海天漢的重組。據(jù)招股書，上海天漢成立于上海，主營業(yè)務(wù)也在上海，而上海天漢的營業(yè)收入占據(jù)了叢麟環(huán)保超營業(yè)收入的90%。

叢麟環(huán)保2018年?duì)I業(yè)收入為3407萬元，凈利潤為-1987萬元，而上海天漢營業(yè)收入為4.6億元，凈利潤為1.86億元。雙方模擬合并后的營業(yè)收入為4.95億元，凈利潤為1.75億元。叢麟環(huán)保一下子從虧損企業(yè)變成了盈利企業(yè)。

負(fù)債率高企?毛利率下降

叢麟環(huán)保的毛利率出現(xiàn)下降趨勢。招股書顯示，2019-2021年上半年，叢麟環(huán)保的綜合毛利率分別為55.98%、53.16%、50.95%。

數(shù)據(jù)來源：叢麟環(huán)保招股書

叢麟環(huán)保毛利率下降的主要原因來自同行業(yè)競爭。

叢麟環(huán)保在招股書中稱，由于國家政策支持以及毛利率本身高等原因，近年來大型國有企業(yè)和民間資本紛紛進(jìn)軍該領(lǐng)域。未來若有更多企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)，將大幅提升我國危廢處理產(chǎn)能，使得危廢處理價格比如焚燒單價下降。

叢麟環(huán)保流動負(fù)債、非流動負(fù)債都全面走高。據(jù)招股書，報(bào)告期各期末，該公司總負(fù)債分別為35635.70萬元、46686.37萬元、74611.74萬元、84304.83萬元；流動負(fù)債分別為23214.31萬元、33176.01萬元、49353.18萬元、43995.56萬元，占負(fù)債總額比例分別為65.14%、71.06%、66.15%、52.19%；非流動負(fù)債分別為1.24億元、1.35億元、2.52億元、4.03億元，占負(fù)債總額比例分別為34.8%、28.9%、33.8%、47.81%。

產(chǎn)能利用率不高仍要募投

叢麟環(huán)保募資用途中，3.10億元擬用于上海臨港地區(qū)工業(yè)廢物資源化利用與處置示范基地再制造能力升級項(xiàng)目；3.00億元擬用于陽信縣固體廢物綜合利用二期資源化項(xiàng)目；2.80億元擬用于運(yùn)城工業(yè)廢物綜合利用處置項(xiàng)目；5.40億元擬用于運(yùn)城工業(yè)廢物綜合利用處置基地剛性填埋場項(xiàng)目；6億元擬用于補(bǔ)充流動資金。

叢麟環(huán)保在招股書表示，如果受到產(chǎn)業(yè)政策變化、行業(yè)競爭格局轉(zhuǎn)換、市場價格波動、山東等地區(qū)供求關(guān)系持續(xù)變化，導(dǎo)致市場競爭加劇、該公司市場開拓?zé)o法達(dá)到預(yù)期效果等因素影響，本次募集資金投資項(xiàng)目新增產(chǎn)能將面臨無法完全消化的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，叢麟環(huán)保無害化處置和資源化利用的綜合產(chǎn)能利用率分別為27.56%、58.34%、55.95%、45.57%。但是，如果募投項(xiàng)目建成后，將新增超70萬噸/年的產(chǎn)能，以其現(xiàn)在的處理量來看，能否消化如此大的產(chǎn)能還是未知數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：叢麟環(huán)保招股書

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）