作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，渤海證券股份有限公司（簡稱“渤海證券”）A股IPO申請獲中國證監(jiān)會受理，首次公開發(fā)行招股說明書同步發(fā)布。此時(shí)距離渤海證券啟動(dòng)IPO上市進(jìn)程已歷時(shí)5年多。

渤海證券IPO由光大證券作為保薦機(jī)構(gòu)，擬公開發(fā)行新股不少于8.93億股，不低于發(fā)行完成后公司股本總額的10%，募集資金全部用于補(bǔ)充公司的營運(yùn)資金。

作為一家傳統(tǒng)券商，渤海證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨的傭金率下調(diào)壓力較大，自營業(yè)務(wù)占比較高，使得其業(yè)績易受債券市場波動(dòng)影響。

同時(shí)公司還面臨著來自同業(yè)、銀行、保險(xiǎn)及互聯(lián)網(wǎng)金融等多方面的競爭壓力，高管層的持續(xù)更替對于其IPO進(jìn)程也有不利影響。

四成股份被大股東質(zhì)押

渤海證券成立于2008年，注冊地為天津，是一家全國性的綜合性證券公司。公司控股股東為泰達(dá)國際，其直接持有渤海證券26.96%的股份，泰達(dá)股份（000652.SZ）直接持有13.07%的股份，是公司第二大股東。

公司實(shí)際控制人為天津市國資委，天津市國資委通過最終控制的14家公司股東，合計(jì)持有控制股權(quán)比例為63.28%。

據(jù)招股書披露，目前渤海證券共有43家股東，其中大股東質(zhì)押股份比例較高，面臨一定的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

截至簽署日，泰達(dá)國際質(zhì)押持有的公司股份10.78億股，占其總持股的50%，泰達(dá)股份質(zhì)押9.97億股，占其持股數(shù)的95%，兩者合計(jì)質(zhì)押股份占本次發(fā)行前總股本的40%。

如果泰達(dá)國際或泰達(dá)股份無法償還到期債務(wù)，可能導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

渤海證券前十大股東

自營業(yè)務(wù)占比高，投行業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮

作為一家綜合性券商，渤海證券業(yè)務(wù)范圍較廣，包括證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)、證券研究業(yè)務(wù)、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和另類投資業(yè)務(wù)。其在18個(gè)省及直轄市共設(shè)有45家證券營業(yè)部和21家分公司。

招股書顯示，2018年-2020年及2021年上半年公司營業(yè)收入分別為15.97億元、27.21億元、29.56億元和13.98億元，同期凈利潤分別為4.72億元、9.4億元、11.06億元和9.3億元。截至2021年6月末，公司總資產(chǎn)為632.91億元，凈資產(chǎn)為209.51億元，凈資本為157.68億元。

公司主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，中國共有139家證券公司。根據(jù)2020年經(jīng)營數(shù)據(jù)，渤海證券總資產(chǎn)排名為第34位，凈資產(chǎn)排第29位，營業(yè)收入和凈利潤分別排第37和32位，整體處于行業(yè)中游水平。

從收入結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營投資業(yè)務(wù)是其核心業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)則偏弱。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重均占總營收的20%左右，但占比呈下降趨勢，自營業(yè)務(wù)收入占比則逐漸增大。

數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年及2021年1-6月，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占從2018年的22.5%下降至2021年6月末的19.94%。同期自營業(yè)務(wù)收入占比增幅明顯，從33.19%增長至62.22%。

公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營投資合計(jì)占到了總營收的8成左右，而投行業(yè)務(wù)則呈萎縮態(tài)勢，占比從2018年的13.32%下降至2021年6月末的3.66%。

此外，2021年上半年，渤海證券受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)營收比重分別為4.45%和10.17%，其他業(yè)務(wù)占比均較小。

從證券業(yè)協(xié)會排名看，2020年渤海證券自營業(yè)務(wù)排名靠前，為第16位，投行業(yè)務(wù)收入排名靠后，為第68位。

公司分類業(yè)務(wù)排名

由于公司自營業(yè)務(wù)對營收貢獻(xiàn)較大，且以債券投資為主，公司經(jīng)營業(yè)績受到債券市場影響較大，面臨一定的不穩(wěn)定性。

據(jù)招股書披露，截至2021年6月末，渤海證券自營持有的債券賬面價(jià)值達(dá)到338.59億元，占到資產(chǎn)總額的53.66%，超過凈資產(chǎn)129億元。

若債券市場出現(xiàn)持續(xù)低迷或大幅波動(dòng)，可能導(dǎo)致公司自營業(yè)務(wù)收益大幅下降，使得公司盈利能力下降甚至出現(xiàn)經(jīng)營虧損。

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，渤海證券也面臨著傭金率不斷下滑的壓力。目前國內(nèi)證券公司之間同質(zhì)化較為明顯，尤其是傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)呈現(xiàn)競爭激烈態(tài)勢，主要表現(xiàn)在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率近年來不斷下降。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年-2020年和2021年1-6 月，行業(yè)平均傭金費(fèi)率水平分別為0.31‰、0.29‰、0.26‰和0.25‰。而同期渤海證券平均傭金費(fèi)率水平分別為0.42‰、0.44‰、0.42‰和0.42‰，高于行業(yè)平均水平。

這也意味著未來渤海證券面臨的傭金率下調(diào)壓力較大，下調(diào)空間也較大，這對公司未來營收和利潤增長也將帶來較大影響。

除了同業(yè)競爭，目前傳統(tǒng)券商還面臨著來自銀行、信托、互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入等多方面的競爭。在混業(yè)經(jīng)營趨勢下，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和外資金融機(jī)構(gòu)等憑借自身優(yōu)勢向證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透。

另外，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也對傳統(tǒng)券商帶來沖擊。如果渤海證券不能更好的適應(yīng)自身業(yè)務(wù)以及市場的需要，公司可能面臨行業(yè)競爭地位快速下降的風(fēng)險(xiǎn)。

高管層變動(dòng)頻繁，內(nèi)控不完善遭監(jiān)管處罰

渤海證券歷時(shí)5年未能實(shí)現(xiàn)IPO，其中高管層的震蕩成為影響其IPO進(jìn)程的主要因素。

2018年渤海證券啟動(dòng)了“一正三副”（1位總裁及3位副總裁）的社會化招聘工作，據(jù)公開報(bào)道，這輪招聘于2019年陸續(xù)落地，天津證監(jiān)局原副局長王修祥出任公司總裁，劉闖出任分管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的副總裁，馬彥平任人力資源總監(jiān)，陸瑋任分管直投業(yè)務(wù)副總裁。

但到目前為止，上述4位高管已有3位離任，僅馬彥平在職，目前擔(dān)任公司行政總監(jiān)。

現(xiàn)任總裁徐克非剛于2021年9月到任，此前為信達(dá)證券副總經(jīng)理。此外，報(bào)告期內(nèi)公司投行業(yè)務(wù)總監(jiān)、信用業(yè)務(wù)總監(jiān)等均有變動(dòng)。

高管層的動(dòng)蕩某種程度上可能也導(dǎo)致公司內(nèi)控方面出現(xiàn)問題。公司在2020年遭受了監(jiān)管處罰，2021年監(jiān)管評級也遭到下調(diào)。

2020年11月，渤海證券及其子公司渤海匯金證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱“渤海匯金”）均收到了證監(jiān)會《警示函》。

《警示函》指出，渤海匯金存在內(nèi)核負(fù)責(zé)人管理與其職責(zé)相沖突的業(yè)務(wù)部門、項(xiàng)目主要人員收入遞延支付機(jī)制不完善等違規(guī)問題；而渤海證券在天津津誠國有資本投資運(yùn)營有限公司財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目中未嚴(yán)格履行內(nèi)核程序，在中泰證券股份有限公司公開發(fā)行2019年公司債券（第二期）項(xiàng)目中未在立項(xiàng)環(huán)節(jié)嚴(yán)格執(zhí)行回避規(guī)定等，均反映出來公司在投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制的不完善。

上述處罰可能是導(dǎo)致渤海證券監(jiān)管評級被下調(diào)的主要原因。公司在2019年和 2020證券公司分類評價(jià)結(jié)果為A類A級，2021年下調(diào)為B類BBB級。

監(jiān)管評級下調(diào)會導(dǎo)致公司提高風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備比率和證券投資者保護(hù)基金的繳納比例，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍也可能受到限制，新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的申請也將受限。

另據(jù)招股書披露，渤海證券還存在一些重大訴訟及仲裁事項(xiàng)，涉及房屋租賃合同糾紛、證券交易代理合同糾紛及質(zhì)押式證券回購糾紛等，涉及金額累計(jì)超2.55億元。

渤海證券能否順利IPO登陸資本市場，《洞察IPO》將持續(xù)關(guān)注。