正如許多評論人士所提出的一個更廣泛的問題：作為美聯(lián)儲自20世紀(jì)60年代以來的通脹基本模型回想一下，菲利普斯曲線描述了通脹耶倫時代的政策思考超越了中性利率和自然失業(yè)率，而且研究了與失業(yè)率等疲軟指標(biāo)之間的關(guān)系。它捕捉到了這樣一種直覺，即當(dāng)勞動力和產(chǎn)品市場緊張時，工資和價格往往會上漲得更快，這意味著傳統(tǒng)的菲利普斯曲線似乎可以解釋20世紀(jì)60年代末美國通脹的上升。

菲利普斯曲線失效了嗎？

20世紀(jì)70年代更高的通賬導(dǎo)致經(jīng)濟學(xué)家對原始曲線進行了兩次修正。首先，傳統(tǒng)的菲利普斯曲線隱含地基于這樣一種假設(shè)，即經(jīng)濟主要受到需求的沖擊，而需求沖擊將價格和就業(yè)推向了同一個方向。

供給沖擊也會出現(xiàn)，比如油價大幅上漲。供給沖擊可能會推高價格，但就業(yè)率會下降，從而導(dǎo)致滯脹。其次，傳統(tǒng)的菲利普斯曲線也忽略了通脹預(yù)期的變化。

經(jīng)濟學(xué)家一致認(rèn)為，在1990年前后或者更早一點的時候，通脹行為和菲利普斯曲線本身的性質(zhì)發(fā)生了重大變化。與20世紀(jì)60年代一樣，20世紀(jì)90年代經(jīng)濟增長強勁，失業(yè)率也較低但與60年代不同的是，通脹保持在低水平和穩(wěn)定狀態(tài)。

其中的一部分原因可能是美國第十三任聯(lián)邦儲備委員會主席艾倫·格林斯潘嫻熟管理的結(jié)果，另一部分原因是當(dāng)時有充分意識到的自然失業(yè)率的下降。但是，回過頭來看，這些證據(jù)有力地表明，通脹行為本身也在發(fā)生變化，至少表現(xiàn)在兩個不同的通脹對失業(yè)率的短期變化的反應(yīng)開始不如以前。

盡管經(jīng)濟沖擊，比如油價的大幅變化，仍可能推動整體通脹暫時上升或下降，但通脹往往會迅速恢復(fù)到預(yù)先設(shè)定的水平，而不是像20世紀(jì)70年代那樣螺旋式上升到一個新的水平。

由于正?；咝枰獙⑼浱岣叩?%的目標(biāo)水平，耶倫領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲從經(jīng)驗上看，對通脹和失業(yè)之間短期關(guān)系的最新研究得出結(jié)論稱，菲利普斯曲線仍然存在。

例如，對許多國家以及美國各州和大都市地區(qū)數(shù)據(jù)的分析顯示，通脹繼續(xù)對疲軟的措施作出反應(yīng)，盡管不像過去那么強烈。然而，對于失業(yè)與通脹之間的關(guān)系為何似乎有所減弱。

人們的看法卻不那么一致。一些研究將菲利普斯曲線的扁平化與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化聯(lián)系起來。

例如，一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，全球化愈演愈烈，隨著美聯(lián)儲準(zhǔn)備收緊政策，通脹之謎重新浮出水面，但方向正好相反。盡管勞動力市場有所改善，但通脹仍低于目標(biāo)，也低于美聯(lián)儲的。

以及經(jīng)濟研究人員的重點是試圖理解通脹動態(tài)變化的方式和原因。21款的微弱反應(yīng)持續(xù)了整個大衰退和隨后的復(fù)蘇期，如果說有什么不同的話，那就是在2008年以后變得更加微弱了。

通脹動態(tài)的這些變化，更平坦的菲利普斯曲線和更穩(wěn)定的通脹預(yù)期，對貨幣政策和經(jīng)濟有什么影響呢？從積極的方面來看，隨著通脹有更多空間放松政策以應(yīng)對經(jīng)濟衰退。

出于同樣的原因，當(dāng)衰退引發(fā)貨幣政策制定者有更多的空間來審視暫時的供給沖擊，比如油價總體而言，近幾十年來通脹行為的變化應(yīng)能讓政策制定者實現(xiàn)平均而言更穩(wěn)定的通脹和更健康的勞動力市場。

伴隨著2020—2021年新冠肺炎疫情后的經(jīng)濟重新開放，普遍和長期的供給沖擊構(gòu)成了更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)的勝利，隨后的30年里，美聯(lián)儲將通脹保持在低水平和穩(wěn)定水平。這有助于將公眾的通脹預(yù)期錨定在較低的水平。

如果通賬過高，就失業(yè)率而言，將通賬回落至目標(biāo)水平的成本可能會高于過去。盡管美聯(lián)儲的抗通賬信使度健其在短期內(nèi)有了更大的放松政策的回旋余地，但從長期來看，這種可信度就像一項資本資產(chǎn)，如果不能維持下去，它就會貶值。

美聯(lián)儲仍然必須確保通脹不會偏離目標(biāo)太遠或太久，而且在被一些沖擊取代后，它會隨著時間的推移可靠地返回既定目標(biāo)。

恢復(fù)加息

聯(lián)邦公開市場委員會在6月投票決定繼續(xù)維持利率不變。但在7月的會議上，堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行的埃絲特喬治對維持穩(wěn)定的決定持異議。

在9月的會議上，克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行的法國著名法學(xué)家、歐洲學(xué)院教授、法國斯特拉斯堡大學(xué)法學(xué)院教授、原校長洛蕾塔?梅斯特和曾任波士頓聯(lián)邦儲備銀行聯(lián)儲主席埃里克?羅森格倫也加人了她的隊伍。根據(jù)聯(lián)邦公開市場委員會的標(biāo)準(zhǔn)，7比3了的投票結(jié)果決定維持利率不變。

盡管委員會在9月維持利率不變，但其聲明指出，勞動力市場正在改善，經(jīng)濟增長更快，并強烈暗示危機后的第二次加息并不遙遠：

“委員會認(rèn)為，提高聯(lián)邦基金利率的理由已經(jīng)加強，但洪定暫時等待進一步的證據(jù)，以證明其朝著目標(biāo)縱續(xù)取得進展?！笔聦嵣?，17名聯(lián)邦公開市場委員會參與者中有14人預(yù)計，美聯(lián)儲到2016年年底將至少加息25個基點。

美國聯(lián)邦儲備委員會主席耶倫早些時候得了格林斯潘的風(fēng)斯活的先發(fā)制人我近有效下限而產(chǎn)生了一個轉(zhuǎn)折。她在新聞發(fā)布會上稱，由于基金利率接近于零，風(fēng)險是不對稱的。

如果事實證明經(jīng)濟強勁給通脹帶來初期的上行壓力，美聯(lián)儲總是可以通過加息來彌補這！

但如果事實證明它弱于預(yù)期，那么聯(lián)邦基金利率已經(jīng)接近有效日限的事實將使美聯(lián)儲很難作出回應(yīng)，至少從傳統(tǒng)方法來看是這樣的她認(rèn)為這種不對稱性加強了謹(jǐn)慎的理由。

她的論點隱含著這樣一種假設(shè)：即使通脹真的出現(xiàn)，也將是緩慢出現(xiàn)的，不需要通過一系列快速加息來控制通脹。

此外它還納入了保羅審計美聯(lián)儲的法案內(nèi)容。最激進的是，該法案將要求聯(lián)邦公開市場委員會宣布一項帶有數(shù)字化特征的政策規(guī)則，以證明其利率選擇的合理性，并且要在每次會議后向美聯(lián)儲參眾兩院監(jiān)督委員會和美國問責(zé)局報告。

聯(lián)邦公開市場委員會被要求根據(jù)規(guī)則設(shè)定利率，或者為任何偏離提供理由。亨薩林的提議再次引發(fā)了貨幣政策是應(yīng)按規(guī)則運行還是應(yīng)按自由裁量權(quán)運行的問題。

2017年1月，耶倫在斯坦福大學(xué)的一次會議上有力地提出了反對該規(guī)則的理由，該規(guī)則的主要倡導(dǎo)者約翰·泰勒出席了此次會議。她承認(rèn)，簡單的政策規(guī)則有助于提供更廣泛的指導(dǎo)，但機械地遵循這些規(guī)則可能會產(chǎn)生非常糟糕的結(jié)果。

她指出，考慮到當(dāng)時的失業(yè)率和通脹，依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的泰勒規(guī)則而形成的聯(lián)邦基金利率，將遠遠高于聯(lián)邦公開市場委員會認(rèn)為合理的水平，并解釋了為什么聯(lián)邦公開市場委員會會作出不同的選擇。

此外，泰勒規(guī)則只隱含了聯(lián)邦基金利率的具體值。它并沒有考慮到短期利率的有效下限，也沒有考慮到量化寬松等替代工具的潛在使用性。

《金融選擇法案》并未通過立法。但耶倫和亨薩林在規(guī)則問題上多少達成了和解。美聯(lián)儲開始定期在其半年度的《貨幣政策報告》中發(fā)表一篇文章，討論簡單規(guī)則在美聯(lián)儲政策過程中的作用，并將聯(lián)邦公開市場委員會的政策決定與五項替代規(guī)則的預(yù)測進行了比較。

最重要的是，委員會需要就如何更好地控制短期利率作出技術(shù)性決定，這些決定會對資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模產(chǎn)生影響。

聯(lián)邦公開市場委員會的油漆干燥方法意味著，這一過程將是緩慢的，實際上，直到杰羅姆?鮑威爾2018年開始任期的頭兩年，資產(chǎn)負(fù)債表上的大部分縮減才發(fā)生。

國會關(guān)系和特朗普的連任決定

它與國會的不穩(wěn)定關(guān)系一直延續(xù)到了耶倫的任期。2014年2月1日，也就是耶倫宣誓就職8天后，她見識到了即將發(fā)生的一切。這件事是美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)人向美聯(lián)儲參眾兩院監(jiān)督委員會提交的半年度《貨幣政策報告》聽證會證詞。

美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)人的證詞通常被限制在三個小時左右。然而，眾議院金融服務(wù)委員會領(lǐng)導(dǎo)人迫使耶倫接受了一場令人精疲力竭的長達6個小時的聽證會，其間大多是充滿敵意地提問，給人的肯定就像是一場欺凌大會。

耶倫任期內(nèi)與國會的許多爭論都圍繞著一些無關(guān)緊要的問題至少是與美聯(lián)儲關(guān)于如何以及何時收緊貨幣政策的關(guān)鍵決定有關(guān)，眾議院共和黨人抨擊耶倫在2014年10月發(fā)表了一次關(guān)于收入不平等的演講，共和黨人認(rèn)為那次演講支持自由派政策。

亨薩林還向耶倫施壓，制造有關(guān)美聯(lián)儲的負(fù)面新聞，頻繁地公開要求提供有關(guān)2012年10月聯(lián)邦公開市場委員會機密信息泄露的相關(guān)信息，當(dāng)時我還在擔(dān)任美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)人。

麥德利全球顧問公司出版的一份投資者通訊中就包含了有關(guān)聯(lián)邦公開市場委員會審議QE3的非公開信息。我下令進行內(nèi)部調(diào)查，但沒有找到泄密的源頭。

但美國商品期貨交易委員會發(fā)起了一起內(nèi)幕交易案，最終將此事提交給美國檢察官辦公室，后者開始了刑事調(diào)查，但最后并沒有提起任何指控。2017年4月4日，他承認(rèn)曾與通訊報告的作者就機密審議內(nèi)容進行過交談。27盡管與國會的關(guān)系緊張，但美聯(lián)儲在耶倫任期內(nèi)沒有進行重大的立法改革。

2016年她保持低利率是為了取悅奧巴馬她應(yīng)該為自己創(chuàng)造了一個虛假的股票市場而感到羞愧。在選舉前一天，他為一個被認(rèn)為充滿反猶太主義色彩的電視廣告做了旁白。

特朗普吟誦了幾個字全球特殊利益集團32當(dāng)選之后，特朗普有一段時間對美聯(lián)儲置之不理。2017年2月7日，在宣誓就職18天后，他在橢圓形辦公室與耶倫進行了短暫會晤。《華爾街日報》援引一位匿名消息人士的話說，在那次會面中，特朗普對耶倫說，她的工作做得很好，和他自己一樣，她是一個低利率的人。

而且，可能是受到國家經(jīng)濟委員會首任主任加里·科恩的影響，特朗普在任期的前半段沒有發(fā)推文談?wù)撁缆?lián)儲的貨幣政策。在卸任后接受采訪時，耶倫表示，特朗普在她任期內(nèi)沒有試圖影響美聯(lián)儲的決定，無論是公開的還是私下的。

耶倫的四年任期一直持續(xù)到2018年1月。盡管特朗普在競選期間對她提出了嚴(yán)厲地批評，但他似乎有可能再次任命她這個低利率的人。

據(jù)報道，特朗普的領(lǐng)導(dǎo)人人選有四名候選人：耶倫、約翰·泰勒、前美聯(lián)儲理事會成員凱文·沃什和現(xiàn)任美聯(lián)儲理事會成員杰羅姆·鮑威爾。他們都有支持者，但史蒂文·姆努欽力推鮑威爾。

這一點也源于他的競選聲明，即他可能會用共和黨人取代耶倫。與慣例不同，耶倫沒有獲邀參加在玫瑰花園舉行的提名儀式。

據(jù)媒體報道，鮑威爾的政策傾向被視為與耶倫的鴿派貨幣政策傾向同步，但可能更同情的放松監(jiān)管哲學(xué)。相比之下，耶倫曾于2017年8月在杰克遜霍爾發(fā)表演講，贊揚了后危機時代的金融改革，并呼吁讓危機的教訓(xùn)記憶猶新。