無獨有偶的是，2020年底，有消息指出多位陽光城供應(yīng)商反應(yīng)陽光城集團下屬子公司開具的商票出現(xiàn)成批次拒付，涉及金額約2億，遭持票人聯(lián)合追討票款。

來源：中訪網(wǎng)

2016年至2019年，陽光城的銷售金額僅用三年時間就從466億上升到突破2000億。神奇的是，陽光城近年的有息負債卻在下降。因此，陽光城屢屢受到“明股實債”、“掩飾債務(wù)”的質(zhì)疑。

陽光城涉?zhèn)?、商票“風波”

5月13日，債券“18陽城01”成交價格大跌，盤中報90.6元左右，較前一日中債估值下跌9%。該筆債券發(fā)行人為陽光城集團股份有限公司，債務(wù)代碼112770，發(fā)行量為11億元，票面利率6.5%，到期日期是10月22日。

次日，陽光城回應(yīng)表示：“經(jīng)了解，本次價格異動為某持倉機構(gòu)操作失誤，對競價系統(tǒng)價格未設(shè)限，導致直接凈價90.96元成交。13時37分18陽城01交易價格即回升至99.499元，截至昨日收盤，18陽城01價格維持在99.499元，對應(yīng)收益率為7.35%左右，與估值偏離較小?！?/p>

無獨有偶的是，2020年底，有消息指出多位陽光城供應(yīng)商反應(yīng)陽光城集團下屬子公司開具的商票出現(xiàn)成批次拒付，涉及金額約2億，遭持票人聯(lián)合追討票款。

12月30日，據(jù)南京盛陽受害人聯(lián)盟發(fā)布的《告持票人書》顯示，陽光城以出票人（南京盛京）與票面收款人有糾紛為由，拒付所有到期票據(jù)，總額近2億。該批票據(jù)有陽光城集團的保證擔保。

1月4日，陽光城回應(yīng)表示：“該筆商票涉及刑事案件，經(jīng)過公司管理層研究決定，基于社會責任擔當，維護商票持票人的合法權(quán)益，我司將于今日先行全額兌付該筆商業(yè)承兌匯票，后續(xù)我司將繼續(xù)推進刑事案件偵破工作?！?/p>

克而瑞研究中心曾指出，商票等應(yīng)付款項的增加雖然為房企控制了有息債務(wù)規(guī)模，但開具大量商票后，可能會導致償債能力虛高的現(xiàn)象，隱匿了債務(wù)風險。

陽光城頻遭“明股實債”質(zhì)疑

陽光城是一家頭部“閩系”房地產(chǎn)企業(yè)，2020年陽光城銷售金額2180.11億元，營業(yè)收入821.71億元。在克而瑞2020房企銷售年榜中，陽光城排名第18位。

陽光城風格曾非常激進，頻頻通過高溢價拿地實現(xiàn)規(guī)模擴張。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，陽光城的土地獲取溢價水平持續(xù)攀升，且在2020年土地平均溢價率達到27%，同比增長了4個百分點，遠高于行業(yè)水平。其中11月陽光城就于江蘇南通競得兩個高溢價地塊，溢價率分別高達107.58%、122.41%。

2016年至2019年，陽光城的銷售金額僅用三年時間就從466億上升到突破2000億。神奇的是，陽光城近年的有息負債卻在下降。數(shù)據(jù)顯示，2017年到2020年，陽光城的有息負債分別為1135億、1126億、1123億、1060億。

因此，陽光城屢屢受到“明股實債”、“掩飾債務(wù)”的質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，陽光城少數(shù)股東權(quán)益分別為57.2億、114.2億、180.5億、241.5億、285.6億。到2020年，陽光城的少數(shù)股東權(quán)益在總權(quán)益中占比已經(jīng)達到了48%。

然而，同期陽光城的少數(shù)股東凈利潤分別僅2.0億、1.7億、8.9億、3.0億、2.7億。到2020年，陽光城的少數(shù)股東利潤占凈利潤比例僅有有4.9%。

以上是非常明顯的“明股實債”特征。因為少數(shù)股東權(quán)益和其凈利潤占比不匹配，陽光城還收到過深交所的監(jiān)管函。

陽光城還存在高達40億元的永續(xù)債。永續(xù)債不會計入企業(yè)負債，表面上可以降低企業(yè)的負債率，一般被理解為房地產(chǎn)企業(yè)美化財務(wù)數(shù)據(jù)的“會計術(shù)”。

同時，陽光城還大量通過信托融資。由于金融政策要求，信托不能直接用于投資房地產(chǎn)，信托的融資方式又變相采用“明股實債“的方式，信托名義是股東，實際是債權(quán)人，而項目凈利潤只能歸陽光城所有，進而計入歸母凈利潤。

例如，2020年8月，中融信托發(fā)行了一款名為“中融-君瑞198號集合資金信托計劃”（以下簡稱“君瑞198號”）的產(chǎn)品，交易對手為陽光城，資金用于鄭州市經(jīng)開出【2016】026地塊（下稱“026地塊”）開發(fā)建設(shè)。

然而有媒體調(diào)查得知，“君瑞198號”實際上屬于““明股實債”產(chǎn)品。在產(chǎn)品中設(shè)置了投資收益對賭。一位中融信托前工作人員告訴記者，由于融資類額度限制，中融信托現(xiàn)在的產(chǎn)品會把固收類產(chǎn)品設(shè)計成投資類（股權(quán)類）。如果產(chǎn)品到期沒有辦法按照收益率支付，融資方會進行差額補足。雙方以此這種對賭的方式把固定期限、固定收益的信托產(chǎn)品“包裝”成股權(quán)投資，達到“明股實債”的效果。