作者：九月

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

11月23日，仲景食品（300908.SZ）正式登陸創(chuàng)業(yè)板，當天收報120.80元/股，漲幅203.98%。隨后，仲景食品股價開始下跌，最低報96.60元/股，截至12月2日，收報120.74元/股。

招股書顯示，仲景食品成立于2002年，主營業(yè)務(wù)為調(diào)味配料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品有仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景調(diào)味油等。

據(jù)悉，仲景食品本次發(fā)行價為39.74元/股，發(fā)行量為2500萬股，占總股本25%，募集資金總額約9.94億元，主要用于生產(chǎn)線的擴建和營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

（來源：仲景食品招股書）

持續(xù)盈利能力下降

招股書顯示，2017-2020年上半年，仲景食品營業(yè)收入分別為5.17億元、5.30億元、6.28億元、3.49億元；凈利潤分別為0.79億元、0.81億元、0.91億元、0.64億元，業(yè)績總體平穩(wěn)增長。

但是，仲景食品持續(xù)盈利能力卻在下降，2017-2020年上半年，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 45.28%、43.82%、42.01%、42.27%，下滑態(tài)勢明顯。仲景食品對此的說法是，該公司毛利率主要受原材料采購價格和產(chǎn)品售價影響。

招股書顯示，2017-2020年上半年，仲景食品主要原材料香菇柄采購價分別為13.90元/千克、17.20 元/千克、25.05 元/千克和、27.11 元/千克；主要產(chǎn)品香菇醬售價分別為5.66元/瓶、5.99元/瓶、6.46元/瓶、6.23元/瓶，可以看到其原材料漲價幅度遠高于產(chǎn)品。

仲景食品對上游的議價能力不足，即使通過調(diào)整產(chǎn)品售價，也不能很好的改善毛利率水平。

原材料采購價格的上升，也是仲景食品主營業(yè)務(wù)成本連續(xù)處于高位的重要原因。2017-2020年上半年，仲景食品主營業(yè)務(wù)成本分別為2.81億元、2.97億元、3.64億元、2.01億元。

全國銷售布局能否成功？

據(jù)招股書，仲景食品擬投入1.5億元實施營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，旨在拓展及優(yōu)化公司的營銷網(wǎng)絡(luò)，提升產(chǎn)品在不同地區(qū)的覆蓋程度及品牌知名度。

招股書顯示，目前仲景食品主要的銷售區(qū)域集中在華中、華東和華北，經(jīng)銷商數(shù)量約為1000家。而同行可比公司海天味業(yè)(603288.SH)已擁有全國銷售網(wǎng)絡(luò)，100%覆蓋地級以上城市，經(jīng)銷商數(shù)量更是達到了5806家。

（來源：仲景食品招股書）

未來，仲景食品能否成功完成銷售布局，挑戰(zhàn)行業(yè)龍頭，GPLP犀牛財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。