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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，8月29日，武漢木倉科技股份有限公司（以下簡稱“木倉科技”）上市輔導(dǎo)備案獲湖北證監(jiān)局受理，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券，再次向“在線駕培第一股”發(fā)起沖擊。

公開資料顯示，木倉科技成立于2011年，是國內(nèi)知名的學(xué)車平臺及汽車消費(fèi)領(lǐng)域的移動互聯(lián)網(wǎng)公司，核心業(yè)務(wù)主要包含兩方面：一是以駕考寶典APP、駕考模擬器等產(chǎn)品為核心的學(xué)車平臺；二是以買車網(wǎng)、買車寶典APP等產(chǎn)品開發(fā)的汽車導(dǎo)購平臺。

據(jù)此前其披露的招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，木倉科技業(yè)績實(shí)現(xiàn)了連續(xù)增長，營業(yè)收入分別為2.06億元、3.31億元和4.83億元，同期歸母凈利潤分別為0.55億元、0.95億元和1.48億元。

但可圈可點(diǎn)的業(yè)績，并未給木倉科技IPO之路帶來成色加持， 在歷經(jīng)招股書三次更新及發(fā)審委第一輪問詢后，木倉科技突然于2022年8月19日申請撤銷IPO申請，上市之路中道折戟。

而如今更換輔導(dǎo)券商，木倉科技還能如愿順利上市嗎？未能解決的難題又有哪些呢？

重銷售輕研發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

隨著科技的不斷進(jìn)步，移動互聯(lián)網(wǎng)汽車消費(fèi)領(lǐng)域逐漸細(xì)分，消費(fèi)者的消費(fèi)需求不斷變化，對于移動端口業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力也更加重視，相關(guān)企業(yè)在迭代更新產(chǎn)品、提升用戶體驗時，研發(fā)投入顯得越來越重要。

而且技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)的壓艙石，更是能否成功上市的重要考核標(biāo)準(zhǔn)之一。特別是對于想要上市的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，但凡對研發(fā)投入較大，擁有較高的技術(shù)壁壘的公司，二級市場均歡迎接納。

但我們發(fā)現(xiàn)，木倉科技的研發(fā)費(fèi)用十分有限，反而對銷售費(fèi)用投入著實(shí)慷慨。

此前招股書顯示，2019年-2021年，公司研發(fā)投入分別為3823.71萬元、3789.36萬元和8243.84萬元，分別占比各期營收比重為18.57%、11.45% 、17.07%。

而其銷售費(fèi)用已從2019年的2914.16萬元，直接飆升至2021年末的1.15億元，占收入的比例也隨之從同期的14.15%上揚(yáng)至23.92%。

或許是研發(fā)能力的不足導(dǎo)致了木倉科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為集中、單一。招股書顯示，公司主打服務(wù)為學(xué)車服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)和汽車導(dǎo)購信息服務(wù)。2021年，這三類服務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)收入分別為：78.81%、18.79%、2.40%。

值得注意的是，前兩年，學(xué)車服務(wù)業(yè)務(wù)對營收的貢獻(xiàn)還不夠凸顯。數(shù)據(jù)顯示，2019、2020 年度，學(xué)車服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收5359.71萬元、1.73 億元，占總營收比重分別為26.06%、52.42%。

因此，我們不難看出，木倉科技已經(jīng)愈發(fā)依賴學(xué)車服務(wù)這一單一板塊業(yè)務(wù)，這樣的弊端也是顯而易見的，一方面極度依賴單一業(yè)務(wù)會降低企業(yè)抵御風(fēng)險的能力；另一方面該情況可能會再次受到監(jiān)管部門的多次問詢。

行業(yè)承壓升級，天花板見頂初顯

據(jù)悉，木倉科技的學(xué)車服務(wù)收入中的駕考培訓(xùn)服務(wù)采用的是用戶直接付費(fèi)模式。其中駕考培訓(xùn)服務(wù)收入金額和占比均呈逐年增長趨勢，2019年-2021年，該業(yè)務(wù)下的用戶付費(fèi)單數(shù)合計分別為246.80萬單、501.03萬單和818.88萬單。

不難看出，木倉科技收入增長來源的商業(yè)邏輯核心是與用戶付費(fèi)直接掛鉤。但從全局角度來看，智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年中國駕駛培訓(xùn)人次及增速一直處于下行態(tài)勢，2021年中國駕駛培訓(xùn)人次約為2399.03萬人次，同比下降2.2%。

顯然，木倉科技的數(shù)據(jù)卻與市場規(guī)律不符，其付費(fèi)規(guī)模數(shù)據(jù)竟在逆風(fēng)環(huán)境下還能持續(xù)高漲。正如上文提及的，木倉科技2021年駕考培訓(xùn)服務(wù)用戶付費(fèi)單數(shù)已達(dá)818.88萬單，同比2020年上漲了63.44%，對總營收的貢獻(xiàn)占比提升至65.19%。

與此同時，木倉科技還將面臨國家駕駛政策不確定性及業(yè)務(wù)難以建設(shè)起較高壁壘的兩方面影響。

一方面，近年來，國家交通運(yùn)輸部曾多次修改《機(jī)動車駕駛員培訓(xùn)管理規(guī)定》，鼓勵和倡導(dǎo)各地區(qū)交管部門建立完善的駕駛理論培訓(xùn)互聯(lián)網(wǎng)平臺，更好的服務(wù)于民眾。在政策的感召下，已有部分地區(qū)已建立起相關(guān)機(jī)制，并將其納入“新基建”項目。

國家駕駛政策的不斷調(diào)整，無疑給木倉科技的發(fā)展增加了不確定性，未來駕駛考試的理論培訓(xùn)作為降費(fèi)惠民工程，極有可能被持續(xù)推進(jìn)實(shí)施。

另一方面，不難發(fā)現(xiàn)，用戶對駕考科目VIP的付費(fèi)是拉動木倉科技收入的核心來源，僅2021年，木倉科技來自科一科四的用戶付費(fèi)收入就已達(dá)到2.62億元，所有駕考科目的VIP付費(fèi)收入更是為其貢獻(xiàn)了3.45億元的收益。

然而，從整體在線駕培市場來看，在流量見頂危機(jī)下，總體上處于供過于求的狀態(tài)，那就使得整個供給端的競爭白日化，面對有限需求的無限供給，保持穩(wěn)定的用戶數(shù)增長顯然會很難，所以用戶流失的趨勢會越來越明顯。

因此，這對高度依賴用戶增值付費(fèi)服務(wù)為核心賺錢的木倉科技造成了很大沖擊，也一定程度上會影響公司的整體業(yè)績。如若其不能找到第二條增長曲線來對沖不利因子，未來可能會面臨增無可增的危險境地。

有明星股東加持，卻難解信息安全、屢遭投訴等難題

其實(shí)，復(fù)盤木倉科技資本跌宕之路，我們不難發(fā)現(xiàn)其可謂是含著金湯匙出生，目前已經(jīng)歷了3輪融資，尤其深得小米青睞。公開融資信息顯示，小米集團(tuán)曾在2011年和2012年先后在木倉科技天使輪和A輪融資中參與投資。

根據(jù)最新的股權(quán)穿透顯示，木倉科技創(chuàng)始人姜英豪直接持有公司37.67%的股份，朱星直接持有公司20.35%的股份，兩人合計控制公司58.02%的股份，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。小米則通過旗下公司金星投資持股17.67%，為木倉科技第三大股東，也是其第一大機(jī)構(gòu)股東。

照理說，有明星光環(huán)股東的加持，可以有效提升內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)，規(guī)避一些業(yè)務(wù)風(fēng)險問題的發(fā)生。但事實(shí)卻不盡人意。近些年來，木倉科技總計涉及3次違規(guī)收集用戶信息的問題被監(jiān)管部門點(diǎn)名要求整改。

其中2020年8月，旗下駕考寶典APP因強(qiáng)制、頻繁、過度索取權(quán)限三個問題，收到工信部要求整改通知；同年11月，湖北省通信管理局對其駕考寶典、全國違章查詢APP因“違規(guī)收集用戶個人信息”再次點(diǎn)名通報；2021年1月，旗下APP車友頭條也因 " 超范圍收集個人信息 " 問題被工信部點(diǎn)名整改。

不僅如此，在之前IPO審核問詢函中，深交所創(chuàng)業(yè)板也針對此前木倉科技旗下APP違規(guī)等問題提出問詢，一是，要求木倉科技說明是否已根據(jù)工業(yè)和信息化部所下發(fā)的通報名單中反映的 " 違規(guī)搜集個人信息 " 等問題開展自查并予以整改。

二是，說明旗下業(yè)務(wù)信息推送、交易推薦、提供算法推薦服務(wù)、用戶權(quán)益保護(hù)等內(nèi)容是否均符合《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)算法推薦管理規(guī)定》。

針對上述問題，雖然木倉科技表示均已完成整改，但我們發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上關(guān)于其違規(guī)投訴信息仍高居不下。黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，截至目前，平臺上關(guān)于駕考寶典的投訴達(dá)到了804條，投訴原因集中在理賠退款、誘導(dǎo)充值、虛假宣傳等。

對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，駕考寶典作為消費(fèi)大市場的知名線上學(xué)車平臺，其發(fā)展最需要優(yōu)先解決的是線上平臺各種亂象不合規(guī)等問題，否則就會陷入交易對象的信用、信任危機(jī)，長久以往勢必對自身發(fā)展產(chǎn)生不利影響，也會為后期IPO上市之路徒增不少壓力。

結(jié)語

綜上來看，木倉科技折戟創(chuàng)業(yè)板與自身存在的諸多問題密不可分，未來，木倉科技或有很長一段路要走。而這些問題是否已經(jīng)得到有效解決，以及本輪IPO能否順利過關(guān)將“在線駕培第一股”收入囊中，仍需等待公司披露近兩年的經(jīng)營成色來做研判。我們也將持續(xù)關(guān)注。